Resumo:
O S&P 500 se aproxima de máximas históricas, mas o aumento da emissão de dívida de longo prazo dos EUA pode ameaçar a liquidez do mercado e impedir novos ganhos de ações.
À medida que o índice S&P 500 se aproxima de suas máximas históricas, a atenção está se desviando dos lucros e do crescimento econômico para uma força menos visível, porém poderosa: a dinâmica da emissão de títulos do Tesouro dos EUA. Análises recentes sugerem que a composição e o ritmo da emissão de títulos do governo podem desempenhar um papel mais crítico na formação do desempenho das ações do que se imaginava anteriormente.
O estrategista da Bloomberg, Simon White, destaca um padrão recorrente: quando a emissão líquida de títulos do Tesouro americano de médio e longo prazo (ou seja, títulos recém-emitidos menos os vencidos) atinge 100% do déficit fiscal, o mercado de ações tende a estagnar ou cair. Essa tendência se manteve em períodos anteriores de crise financeira, incluindo 2008, 2015, 2018 e o cenário atual.
Atualmente, a emissão de títulos do Tesouro de médio e longo prazo responde pela totalidade do déficit fiscal, com os títulos de longo prazo, sozinhos, representando 80%. No entanto, a emissão total de dívida está, na verdade, desacelerando. Essa combinação – empréstimos agressivos de longo prazo e uma desaceleração geral nas emissões – exerce dupla pressão sobre o índice S&P 500. Por um lado, os títulos de longo prazo absorvem uma parcela significativa da liquidez do mercado. Por outro, a redução do estímulo fiscal é insuficiente para compensar o impacto dessa drenagem de liquidez.
Dados históricos corroboram essa preocupação. Quando os títulos do Tesouro de médio e longo prazo representam mais de 85% do déficit e o crescimento total das emissões enfraquece, o S&P 500 apresenta desempenho consistentemente inferior à tendência.
O ano de 2023 oferece um estudo de caso contrastante. Naquela época, o Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA) detinha mais de US$ 2 trilhões em liquidez ociosa por meio de sua linha de recompra reversa (RRP). A então Secretária do Tesouro, Janet Yellen, optou por aumentar a emissão de dívida de curto prazo em vez de títulos de longo prazo. Essa medida incentivou os fundos do mercado monetário a transferir capital do RRP para títulos do Tesouro de curto prazo, preenchendo efetivamente o déficit fiscal e injetando liquidez nos mercados.
A estratégia funcionou. A dívida de curto prazo, frequentemente referida como provedora de "liquidez de baixa velocidade", teve um efeito muito menos disruptivo sobre os ativos de risco. Como resultado, os mercados de ações, incluindo o índice S&P 500, entraram em uma fase de alta de dois anos. Essa experiência ressalta a importância da composição do vencimento da dívida — os títulos do Tesouro de curto prazo sustentam a liquidez e ajudam as ações, enquanto a dívida de longo prazo pode suprimir o momentum do mercado.
Outro desenvolvimento crucial é a evolução da estrutura do mercado de recompra. Melhorias na avaliação de garantias e nos mecanismos de compensação transformaram os títulos do Tesouro em garantias de alta qualidade e liquidez. Isso significa que a emissão total de dívida agora tem uma correlação positiva mais próxima com o desempenho das ações — quando a oferta aumenta nas condições certas, o índice S&P 500 geralmente acompanha.
No entanto, o ambiente atual carece dos ingredientes favoráveis de 2023. O Tesouro dos EUA está emitindo menos títulos de curto prazo, limitando a disponibilidade de garantias "seguras" que impulsionam a liquidez do mercado. Em vez disso, as emissões de longo prazo estão expulsando o capital privado e restringindo as condições financeiras, deixando o mercado de ações vulnerável, apesar dos fortes ganhos recentes.
Embora o aumento da emissão de curto prazo possa parecer uma solução, ela apresenta desvantagens. A atual Secretária do Tesouro, Janet Yellen, já alertou que uma estratégia de curto prazo poderia elevar os custos dos empréstimos e aumentar os riscos de inflação. Com os pagamentos anuais de juros já ultrapassando US$ 1 trilhão, encurtar o prazo médio da dívida americana poderia amplificar as pressões fiscais e inflacionárias.
Além disso, um aumento repentino na oferta de curto prazo pode desestabilizar os mercados de renda fixa, levando a curvas de rendimento mais íngremes e mais volatilidade — fatores que podem pesar muito sobre as ações, incluindo o índice S&P 500.
Com o índice S&P 500 flertando com máximas históricas, os investidores fariam bem em olhar além dos impulsionadores tradicionais do mercado. Os padrões de emissão de títulos do Tesouro — particularmente o equilíbrio entre dívida de curto e longo prazo — estão exercendo crescente influência sobre o desempenho das ações. Sem oferta de curto prazo suficiente para aliviar as condições de liquidez, e com os empréstimos de longo prazo eliminando o capital privado, o mercado de ações pode enfrentar novos obstáculos.
Se as autoridades não conseguirem encontrar o equilíbrio certo, o padrão histórico pode se repetir: fortes altas nas ações podem dar lugar à estagnação ou reversão. Para investidores que acompanham o S&P 500, monitorar as emissões do Tesouro pode ser tão crucial quanto acompanhar os lucros ou os dados econômicos.
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