اريخ النشر: 2025-11-25
تجاوز سعر الذهب 4000 دولار للأونصة في أكتوبر 2025، ثم تجاوزه لفترة وجيزة 4200، ليس مجرد موجة صعود أخرى. إنه مؤشر واضح على عالمٍ أعيد تشكيله بفعل حروب التعريفات الجمركية، والعقوبات، وشراء البنوك المركزية القياسي للذهب، والشكوك المتكررة حول الاستقرار النقدي والجيوسياسي.
بحلول أواخر أكتوبر 2025، ارتفع سعر الذهب بنحو 60% منذ بداية العام، مسجلاً أقوى أداء له منذ أواخر سبعينيات القرن الماضي. ولا يقتصر هذا الارتفاع على مخاوف التضخم أو توقعات الاحتياطي الفيدرالي قصيرة الأجل، بل يعكس تحولاً أعمق في نظرة الحكومات والمستثمرين والبنوك المركزية إلى المال والسلطة والأمن.
لقد انتقل الذهب من كونه مجرد محفظة تحوط إلى أصل احتياطي استراتيجي يقع عند تقاطع الجغرافيا السياسية وسياسة العقوبات والاحتياطيات العالمية.
إن وصول الذهب إلى ما يزيد عن 4000 دولار للأوقية يشير إلى نظام سعري جديد، وليس مجرد ارتفاع قصير الأجل.
أصبحت البنوك المركزية من أهم المشترين الهيكليين، إذ أضافت أكثر من 3 آلاف طن في ثلاث سنوات.
لقد أدت الحروب التجارية والعقوبات والصراعات إلى خلق علاوة جيوسياسية مستمرة في سعر الذهب.
وتعمل تدفقات المستثمرين إلى صناديق الاستثمار المتداولة والعقود الآجلة على تضخيم هذه الخطوة، مما يحول المخاوف الاقتصادية والسياسية إلى أسعار قياسية.
وعلى مدى الأشهر الـ12 إلى 24 المقبلة، سوف تعتمد التوقعات على مشتريات البنوك المركزية، والرسوم الجمركية والعقوبات، والعائدات الحقيقية، وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة.
يظهر تحرك الأسعار منذ عام 2024 أن الذهب قد تحول على الأرجح إلى نظام جديد بدلاً من مجرد الارتفاع داخل النظام القديم.
في أبريل 2024، ومع تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، لامس الذهب لفترة وجيزة مستوى قياسيًا آنذاك، قرب 2.430 دولار للأونصة، ولم يتوقف إلا قليلًا ليستقر. وبحلول أوائل عام 2025، كان يُسجل مستويات قياسية جديدة شهريًا تقريبًا، بمتوسط سعر يبلغ حوالي 2.860 دولار في الربع الأول، أي أعلى بنحو 38% عن العام السابق.
دفعت موجة جديدة من الرسوم الجمركية فرضتها واشنطن في مارس وأبريل 2025 أسعار الذهب الفورية إلى 3100 و3200 دولار للأونصة، ثم إلى 3500 دولار لفترة وجيزة، مدفوعةً بالطلب على الملاذ الآمن وتدفقات كبيرة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). وبحلول سبتمبر 2025، كانت الأسعار تحوم حول 3700 دولار، بزيادة قدرها حوالي 40% منذ بداية العام، مسجلةً بذلك أكبر ارتفاع لها خلال عامين منذ أواخر سبعينيات القرن الماضي.
تُظهر بيانات مجلس الذهب العالمي أن إجمالي الطلب على الذهب، من حيث القيمة، في الربع الثاني من عام 2025 قفز بنحو 45% على أساس سنوي ليصل إلى حوالي 132 مليار دولار، على الرغم من أن حجم التداول لم يرتفع إلا بشكل طفيف. وتُجسّد هذه الفجوة سلوكًا تقليديًا في "النظام الجديد": فالأسعار هي التي تتحمل العبء الأكبر.
تبرز ثلاث قوى كبرى:
أسعار فائدة حقيقية محدودة: تُصعّب مستويات الدين العام المرتفعة على الاقتصادات الكبرى، سياسيًا واقتصاديًا، تطبيق سياسات نقدية شديدة التقييد. أسعار الفائدة الحقيقية محدودة، وهذا يدعم الأصول غير المُدرّة للعائد، مثل الذهب.
التنويع التدريجي بعيداً عن الدولار الأميركي لا يزال الدولار يهيمن على الاحتياطيات العالمية وفواتير التجارة، ولكن حصته انخفضت.
وهذا يشجع البنوك المركزية والمستثمرين السياديين على تنويع استثماراتهم في أصول احتياطية بديلة، والذهب هو أقدم الأصول المحايدة المتاحة وأكثرها سيولة.
مخاوف النمو المتكررة وتقلبات الأسهم: عزّزت مخاوف النمو وموجات بيع الأسهم في عامي 2024 و2025 دور الذهب كضمان للمحافظ الاستثمارية. فكل ارتفاع في التقلبات وكل بوادر ركود اقتصادي تدفع المستثمرين للعودة إلى السبائك والمنتجات المدعومة بالذهب.
وعلى هذه الخلفية الاقتصادية الكلية، فإن الفارق الرئيسي في هذه الدورة هو من يشتري.
لقد أصبحت البنوك المركزية بهدوء المشترين الهامشيين الأكثر أهمية للذهب.
بين عامي 2022 و2024، اشتروا أكثر من 3200 طن من السبائك، في موجة شراء استمرت ثلاث سنوات لم تشهدها البلاد منذ ستينيات القرن الماضي. في عام 2022 وحده، بلغ صافي المشتريات الرسمية حوالي 1136 طنًا، وهو أعلى رقم سنوي في البيانات الحديثة. أضافت البنوك المركزية 1037 طنًا إضافيًا في عام 2023، وحوالي 1045 طنًا في عام 2024، مسجلةً بذلك ثلاث سنوات متتالية فوق مستوى الألف طن.
في سياق متصل، بلغ إنتاج المناجم العالمي في عام ٢٠٢٤ حوالي ٣٫٦٦١ طنًا، وبلغ إجمالي المعروض من الذهب حوالي ٤٫٩٧٤ طنًا. وبالتالي، استوعبت البنوك المركزية حوالي خُمس المعروض الجديد، أي أكثر من ضعف متوسط مساهمتها قبل عقد من الزمن.
ارتفعت احتياطيات الذهب الرسمية العالمية من نحو 26 ألف طن في عام 2009 إلى نحو 32 ألف طن في عام 2024. وتحتفظ البنوك المركزية العشرة الكبرى بأكثر من ثلاثة أرباع هذا المخزون.
وبحسب بعض التقديرات، يمثل الذهب الآن ما يقرب من 20% من الأصول الاحتياطية الرسمية في جميع أنحاء العالم، مما يجعله ثاني أكبر أصل احتياطي بعد الدولار الأميركي، وفي بعض الحسابات، يضعه قبل اليورو.
موجة الشراء هذه ليست تجارةً عشوائية، بل تعكس إعادة توزيع استراتيجية.
تظهر استطلاعات مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية تنظر بشكل متزايد إلى الذهب باعتباره:
مخزن طويل الأجل للقيمة والتحوط من التضخم
أداء الأزمات الذي يصمد في وجه ضغوط السوق
مُنوِّع فعال للمحفظة الاستثمارية يقلل الاعتماد على عدد قليل من العملات الرئيسية
وفي استطلاع أجرته البنوك المركزية حول احتياطيات الذهب لعام 2024، قال 29% من المشاركين إنهم يخططون لزيادة حيازاتهم من الذهب خلال الأشهر الـ12 التالية - وهي أعلى نسبة منذ بدء الاستطلاع في عام 2018.
بحلول عام 2025، أفاد حوالي 44% من مديري الاحتياطيات أنهم يديرون الآن كتبهم الذهبية بشكل نشط، مع اعتبار إدارة المخاطر، وليس فقط التداول قصير الأجل، دافعًا رئيسيًا.
تدعم الأبحاث الأكاديمية والسياسية هذا الرأي: فقد أصبح تزايد المخاطر الجيوسياسية دافعًا ذا دلالة إحصائية لارتفاع احتياطيات الذهب. وبعبارة أوضح، كلما بدا العالم أكثر غموضًا، زادت رغبة البنوك المركزية في الاحتفاظ بالذهب.
الدافع الثاني القوي هو القلق بشأن سلامة وحياد احتياطيات النقد الأجنبي بعد غزو روسيا لأوكرانيا. فقد جمّدت العقوبات الغربية في عام ٢٠٢٢ ما يقرب من نصف احتياطيات روسيا من النقد الأجنبي، ومعظمها بالدولار واليورو.
وقد دفع هذا الحدث المفاجئ العديد من البنوك المركزية إلى إعادة النظر في المخاطر القانونية والسياسية المترتبة على الاحتفاظ باحتياطيات كبيرة من عملات مجموعة صغيرة من البلدان المصدرة، فضلاً عن إبقاء تلك الأصول تحت سلطتها القضائية.
وكان رد روسيا هو تحويل صندوق الثروة الوطنية الخاص بها بعيدا عن الدولار واليورو نحو اليوان الصيني والذهب، حيث يشكل الذهب الآن أكثر من 40% من إجمالي احتياطياتها من حيث القيمة.
اتبعت دول أخرى تواجه خطر عقوبات حقيقيًا أو مُتصوَّرًا، لا سيما في الاقتصادات الناشئة، مسارًا مشابهًا، مما زاد من احتياطياتها من السبائك الذهبية بمرور الوقت. وتُصنَّف بولندا وتركيا والصين والهند ضمن أكبر المشترين الرسميين للذهب منذ عام ٢٠٢٢.
الصورة العامة واضحة: البنوك المركزية لا تسعى فقط وراء السعر، بل تُنشئ مخصصات أكبر وأكثر ديمومة لأصول محايدة وعالية السيولة وأقل عرضة للعقوبات والتجميد وانخفاض قيمة العملة.
والجانب الآخر من هذا الارتفاع يتعلق بالجوانب الجيوسياسية.
في عام ٢٠٢٤، سجّل الذهب أرقامًا قياسية متتالية مع تصاعد الصراع في غزة وتصاعد التوترات بين إيران وإسرائيل. ولامست الأسعار لفترة وجيزة حوالي ٢٤٣٠ دولارًا في أبريل، مع تحوّل المستثمرين إلى أصول الملاذ الآمن رغم استمرار قوة البيانات الاقتصادية الأمريكية.
في عام 2025، تحول الاهتمام مرة أخرى إلى التنافس بين القوى العظمى:
أدت سلسلة من الإعلانات عن الرسوم الجمركية والتدابير المضادة بين واشنطن وبكين إلى تحويل ما كان في البداية مناوشة تجارية إلى حرب رسوم جمركية كاملة.
برز كل تصعيد بشكل شبه فوري في سوق الذهب. فعندما ردّت الصين على الرسوم الجمركية الأمريكية الجديدة في أوائل فبراير، قفزت أسعار الذهب الفورية إلى مستوى قياسي آنذاك، قرب 2.858 دولار للأونصة.
وبحلول أواخر مارس/آذار ومنتصف أبريل/نيسان، ومع اتساع نطاق التعريفات الجمركية وتزايد المخاوف من الركود التضخمي، ارتفع الذهب إلى ما يزيد عن 3.100 و3.200 دولار، مرتفعا بأكثر من 20% في أقل من أربعة أشهر.
ويشير مجلس الذهب العالمي إلى أن متوسط سعر الذهب ارتفع في الربع الأول من عام 2025 بنحو 38 في المائة على أساس سنوي، مع وجود عوامل رئيسية بما في ذلك التهديد بمزيد من التعريفات الجمركية الأمريكية، وعدم اليقين الجيوسياسي، وتقلب الأسهم، وضعف الدولار.
وبحلول الربع الثالث، وصف تقرير اتجاهات الطلب على الذهب ربعًا قياسيًا للطلب، مدفوعًا بشراء الملاذ الآمن والخوف من تفويت الفرصة مع ارتفاع الذهب مرارًا وتكرارًا إلى مستويات قياسية جديدة.
توصلت معاهد السياسة الأوروبية إلى استنتاجات مماثلة. يربط العمل التحليلي حول "أسعار الذهب القياسية في عالم مضطرب" ارتفاع أسعار الذهب عام ٢٠٢٥ بمجموعة من العوامل التالية:
الحرب المستمرة في أوكرانيا
التوترات المستمرة في الشرق الأوسط
تزايد الشكوك حول القيادة العالمية واستقرار النظام القائم على القواعد
كما خلصت أبحاث البنك المركزي الأوروبي إلى أن الطلب على الذهب من جانب القطاع الرسمي يتأثر بشكل كبير بالمخاطر الجيوسياسية، حيث يُحتفظ بالذهب كوسيلة للتحوط ضد الصدمات المالية والسياسية.
والنتيجة هي علاوة جيوسياسية هيكلية:
كل نقطة اشتعال جديدة تجلب معها تدفقات ملاذ آمن قصيرة الأجل.
وفي الوقت نفسه، يعزز هذا القرار القرار الأطول أجلاً الذي اتخذته البنوك المركزية والصناديق السيادية بالاحتفاظ بمزيد من الذهب وعدد أقل من أصول العملات الأجنبية المعرضة للخطر.
ويجعل هذا المزيج من الأحداث الجيوسياسية محركًا مركزيًا ودائمًا لسعر الذهب.
وفي حين تشكل العوامل الجيوسياسية والبنوك المركزية الخلفية، فقد حوّل المستثمرون والتجار من القطاع الخاص ارتفاع أسعار الذهب إلى اتجاه قوي.
شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب، والتي تسمح للمستثمرين بالاحتفاظ بالتعرض للذهب في صيغة سائلة يتم تداولها في البورصة، تدفقات كبيرة:
في النصف الأول من عام 2025، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب المدعومة فعليًا أكبر تدفق نصف سنوي لها منذ أوائل عام 2020، حيث استحوذت على حوالي 38 مليار دولار وحوالي 397 طنًا من الذهب.
وشهد شهر أبريل/نيسان 2025 ارتفاعاً في حيازات صناديق الاستثمار المتداولة بأكثر من 115 طناً مع ارتفاع الأسعار نحو 3500 دولار للأوقية، مدفوعة بشكل كبير بتفاعل الصناديق المدرجة في الصين مع عناوين التعريفات الجمركية.
وقد انعكس هذا النمط في الطلب الأوسع على الاستثمار:
ارتفعت قيمة الطلب على الاستثمار في الذهب (صناديق الاستثمار المتداولة والسبائك والعملات المعدنية) بنحو 80 في المائة على أساس سنوي في الربع الثاني من عام 2025.
وفي الوقت نفسه، تراجع الطلب على المجوهرات في عام 2024 تحت وطأة ارتفاع الأسعار.
إن هذا التحول من الطلب على المجوهرات إلى الطلب الاستثماري هو سلوك كلاسيكي في المرحلة المتأخرة من سوق الثيران، ويؤكد على النقطة التي مفادها أن الأسعار يتم تحديدها بشكل متزايد على الهامش من قبل المستثمرين والمشترين الرسميين، وليس المستهلكين النهائيين.
تُشير بيانات العقود الآجلة إلى قصة مشابهة. ففي بورصة كومكس، استقر صافي المراكز الطويلة التي تحتفظ بها صناديق التحوط وغيرها من كبار المضاربين عند نسبة 70% فأكثر تقريبًا مقارنةً بالعقد الماضي. وهذا يُشير إلى:
الوضع صعودي بشكل واضح
ومع ذلك، لا يزال هناك مجال لمزيد من التعرض الطويل إذا ظلت الخلفية الاقتصادية الكلية والجيوسياسية داعمة.
وهناك أيضًا بُعد إقليمي متنامٍ:
لقد لعب المستثمرون الآسيويون، من خلال صناديق الاستثمار المتداولة والطلب المادي، دوراً متزايد الأهمية.
في النصف الأول من عام 2025، شكلت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب الموجودة في آسيا ما يقرب من ثلث التدفقات العالمية الصافية على الرغم من أنها تمثل أقل من عُشر أصول صناديق الاستثمار المتداولة قيد الإدارة في جميع أنحاء العالم.
على سبيل المثال، زادت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب الهندية من حيازاتها بأكثر من 40% على أساس سنوي بحلول منتصف عام 2025.
وتجعل هذه القاعدة الواسعة من المستثمرين سوق الذهب أقل اعتمادًا على معنويات أي منطقة واحدة، كما تضيف طبقة أخرى من المرونة إلى قصة الصعود.
السؤال الرئيسي الآن هو ما إذا كانت هذه مرحلة انكماش أو مرحلة تعزيز لتوازن أعلى للذهب.
تنقسم البنوك والمؤسسات الكبرى إلى:
يرى بعض المستثمرين أن هناك مجالا لأن يصل الذهب إلى 5000 دولار للأوقية بحلول النصف الأول من عام 2026. مشيرين إلى التوترات الجيوسياسية المستمرة، وشراء البنوك المركزية المستمر، وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وتوقعات بخفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بشكل أكبر.
ويتوقع آخرون مكاسب أكثر اعتدالا لكنهم ما زالوا يتوقعون أن يبلغ متوسط الأسعار أكثر من 3500 دولار بحلول عام 2026.
تعتقد أقلية متزايدة من المحللين أن سعر الذهب قد ينخفض مجددًا إلى ما دون 4000 دولار مع انحسار حالة عدم اليقين السياسي وانحسار التوترات التجارية، مؤقتًا على الأقل. لن يُلغي هذا الوضع الهيكلي، ولكنه يعني تقلبات أعلى حول مستوى أدنى مرتفع.
بالنسبة للمستثمرين، هناك أربع علامات إرشادية تشكل الأهمية الأكبر خلال الأشهر الـ12 إلى الـ24 المقبلة.
راقب ما إذا كانت مشتريات القطاع الرسمي السنوية ستبقى قريبة من مستوى الألف طن أو أعلى منه. تشير أدلة الاستطلاعات إلى أن غالبية كبيرة من محافظي البنوك المركزية يتوقعون استمرار ارتفاع احتياطيات الذهب الرسمية العالمية.
إذا ثبت صحة ذلك، فسوف يؤدي ذلك إلى إنشاء مصدر طلب مستمر وغير حساس للسعر، وهو ما قد يساعد في تثبيت الذهب عند مستويات أعلى.
إن مسار السياسة التجارية والعقوبات سوف يشكل القسط الجيوسياسي للذهب:
ومن المرجح أن يؤدي خفض التصعيد في الصراع التجاري بين الولايات المتحدة والصين أو التوصل إلى إطار سلام دائم في أوكرانيا إلى تقليص الطلب على الملاذ الآمن وقد يؤدي إلى إطلاق مراحل تصحيحية.
ومن شأن جولات التعريفات الجمركية المتجددة، أو ضوابط التصدير الأوسع نطاقاً، أو العقوبات المالية الأوسع نطاقاً أن تعزز الحجة لصالح الذهب كأصل احتياطي وتحوط للمحفظة الاستثمارية.
بالنسبة للمستثمرين، يعد متابعة الإعلانات التجارية الرئيسية وحزم العقوبات والاختراقات الدبلوماسية أمرا بالغ الأهمية.
يواجه الذهب عادة صعوبات عندما:
ترتفع العائدات الحقيقية بشكل حاسم، و
ويعتقد المستثمرون أن مسارات الدين العام مستدامة وتحت السيطرة.
في الوقت الحالي، لا تزال الأسواق متشككة في قدرة الاقتصادات المتقدمة على تطبيق سياسات نقدية أكثر صرامةً وضبط مالي موثوق. وهذا التشكيك يدعم الذهب.
إن التحول الحقيقي نحو أسعار فائدة حقيقية أعلى، إلى جانب الإصلاحات المالية المقنعة في الاقتصادات الرئيسية، من شأنه أن يشكل خطرا كبيرا على الأطروحة الصعودية.
إن التدفقات القياسية إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب والمواقف الطويلة المضاربية المرتفعة قد تجعل السوق عرضة لانسحابات حادة عندما تتغير دورة الأخبار.
يراقب:
تدفقات الصناديق المتداولة الأسبوعية
تحديد مواقع العقود الآجلة
انحراف الخيارات وتقلباتها
يمكن أن توفر تحذيرات مبكرة من الإرهاق أو الانعكاس، تمامًا كما أشارت إلى مرحلة الصعود الحالية.
تشتري البنوك المركزية الذهب لتنويع استثماراتها بعيدا عن التعرض المركز للدولار واليورو، وللتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملة، وللحد من المخاطر القانونية والسياسية التي أبرزها تجميد الاحتياطيات الروسية في عام 2022. الذهب هو أصل محايد ومقاوم للعقوبات ويمكن الاحتفاظ به خارج سيطرة أي حكومة أجنبية واحدة.
تُولّد حروب الرسوم الجمركية والعقوبات حالة من عدم اليقين بشأن النمو وتدفقات التجارة واستقرار النظام المالي العالمي. يدفع هذا الغموض المستثمرين نحو أصول الملاذ الآمن كالذهب على المدى القصير، ويشجع البنوك المركزية على زيادة مخصصاتها طويلة الأجل من السبائك.
يستجيب الذهب لتوقعات التضخم، ولكنه في الدورة الحالية يتجاوز بكثير مجرد تحوط من التضخم. فهو بمثابة تحوط ضد التشرذم الجيوسياسي، ومخاطر العقوبات، والشكوك حول استقلالية البنوك المركزية ومصداقيتها المالية. وقد كانت هذه القوى الهيكلية لا تقل أهمية عن التضخم نفسه.
نعم. إذا ارتفعت أسعار الفائدة الحقيقية، وهدأت التوترات التجارية، وانحسرت مخاطر العقوبات، أو انعكست تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، فقد يشهد الذهب تصحيحًا، وقد ينخفض إلى ما دون 4000 دولار للأونصة. ومع ذلك، طالما واصلت البنوك المركزية شراءها، وظلت المخاطر الجيوسياسية مرتفعة، يعتقد العديد من المحللين أن الحد الأدنى للذهب على المدى الطويل أعلى بكثير مما كان عليه في الدورات السابقة.
من الأفضل فهم الارتفاع الأخير في أسعار الذهب ليس باعتباره تجارة تضخم بسيطة، ولكن باعتباره استجابة لعالم تتفتت فيه القوة الاقتصادية، وأصبح خطر العقوبات محوريا لإدارة الاحتياطيات، ويبحث المستثمرون عن أصول تقع خارج النطاق القانوني أو السياسي لأي دولة بمفردها.
ما دام هذا العالم قائمًا، ستبقى العوامل الجيوسياسية والبنوك المركزية محورًا رئيسيًا في قصة الذهب. وتتمثل مهمة المستثمرين في تتبع هذه القوى الهيكلية، وفصلها عن ضجيج المدى القصير، وتحديد مقدار استثماراتهم التي يرغبون في استثمارها في الأصل الوحيد الذي لطالما ساهم في سد الفجوة بين المال والسلطة: الذهب.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
