Publicado em: 2025-11-25
O ouro ultrapassar os 4.000 dólares por onça em outubro de 2025, e chegar brevemente a ultrapassar os 4.200, é mais do que apenas mais uma alta do mercado. É um sintoma visível de um mundo remodelado por guerras tarifárias, sanções, compras recordes de ouro por bancos centrais e dúvidas recorrentes sobre a estabilidade monetária e geopolítica.
No final de outubro de 2025, o ouro havia acumulado uma valorização de aproximadamente 60% no ano, seu melhor desempenho desde o final da década de 1970. Essa alta não se deve apenas a preocupações com a inflação ou às expectativas de curto prazo do Federal Reserve. Ela reflete uma mudança mais profunda na forma como governos, investidores e bancos centrais pensam sobre dinheiro, poder e segurança.
O ouro deixou de ser uma simples proteção de portfólio para se tornar um ativo de reserva estratégica, situado exatamente na interseção da geopolítica, das políticas de sanções e das reservas globais.
O preço do ouro acima de 4.000 dólares por onça sinaliza um novo regime de preços, e não apenas um pico de curto prazo.
Os bancos centrais se tornaram os compradores estruturais mais importantes, adicionando mais de 3.000 toneladas em três anos.
Guerras comerciais, sanções e conflitos criaram um prêmio geopolítico persistente no preço do ouro.
O fluxo de investidores para ETFs e contratos futuros está amplificando o movimento, transformando o medo macroeconômico e político em preços recordes.
Nos próximos 12 a 24 meses, as perspectivas dependerão das compras dos bancos centrais, das tarifas e sanções, dos rendimentos reais e dos fluxos de ETFs.
A movimentação de preços desde 2024 mostra que o ouro provavelmente entrou em um novo regime, em vez de simplesmente continuar a se valorizar dentro do antigo.
Em abril de 2024, com o aumento das tensões no Oriente Médio, o ouro chegou a atingir brevemente um recorde próximo a US$ 2,430 por onça e mal parou para se consolidar. No início de 2025, o preço atingia novas máximas quase mensalmente, com uma média em torno de US$ 2,860 no primeiro trimestre – aproximadamente 38% acima do valor registrado um ano antes.
Uma nova onda de tarifas imposta por Washington em março e abril de 2025 impulsionou os preços à vista para mais de 3,100 e 3,200 dólares, chegando brevemente a quase 3,500 dólares por onça, impulsionados pela demanda por ativos de refúgio e por grandes fluxos de entrada em fundos negociados em bolsa (ETFs). Em setembro de 2025, os preços estavam próximos de 3,700 dólares, um aumento de cerca de 40% no acumulado do ano, marcando a maior alta em dois anos desde o final da década de 1970.
Dados do Conselho Mundial do Ouro mostram que, em termos de valor, a demanda total por ouro no segundo trimestre de 2025 saltou cerca de 45% em relação ao ano anterior, para aproximadamente 132 bilhões de dólares, embora os volumes tenham aumentado apenas modestamente. Essa diferença é um comportamento clássico do "novo regime": os preços estão fazendo o trabalho pesado.
Três forças macroscópicas se destacam:
Taxas de juros reais limitadas. Os altos níveis de dívida pública tornam mais difícil, política e economicamente, para as principais economias implementarem políticas monetárias muito restritivas. As taxas de juros reais são limitadas, o que favorece ativos que não geram rendimento, como o ouro.
Diversificação gradual em relação ao dólar americano. O dólar ainda domina as reservas globais e a emissão de faturas comerciais, mas sua participação tem diminuído.
Isso incentiva os bancos centrais e os investidores soberanos a diversificarem suas reservas em ativos alternativos, e o ouro é o ativo neutro mais antigo e líquido disponível.
Os repetidos receios em relação ao crescimento e a volatilidade das ações em 2024 e 2025 reforçaram o papel do ouro como proteção para carteiras de investimento. Cada pico de volatilidade e cada indício de recessão fez com que os investidores voltassem a investir em ouro físico e em produtos lastreados no metal.
Nesse contexto macroeconômico, a principal diferença neste ciclo é quem está comprando.
Os bancos centrais tornaram-se, discretamente, os compradores marginais mais importantes de ouro.
Entre 2022 e 2024, os bancos centrais compraram mais de 3.200 toneladas de ouro, uma onda de compras que durou três anos e não era vista desde a década de 1960. Somente em 2022, as compras oficiais líquidas atingiram cerca de 1.136 toneladas, o maior valor anual registrado na era moderna. Os bancos centrais adicionaram outras 1.037 toneladas em 2023 e cerca de 1.045 toneladas em 2024, marcando três anos consecutivos acima da marca de 1.000 toneladas.
Para contextualizar, a produção global de minas em 2024 foi de aproximadamente 3,661 toneladas, com a oferta total de ouro em cerca de 4,974 toneladas. Os bancos centrais, portanto, absorveram cerca de um quinto da nova oferta – mais que o dobro de sua contribuição média de uma década atrás.
As reservas oficiais globais de ouro aumentaram de cerca de 26.000 toneladas em 2009 para cerca de 32.000 toneladas em 2024. Os dez maiores bancos centrais detêm mais de três quartos desse estoque.
Segundo algumas estimativas, o ouro representa atualmente cerca de 20% das reservas oficiais mundiais, tornando-se o segundo maior ativo de reserva depois do dólar americano e, em alguns cálculos, à frente do euro.
Essa onda de compras não é uma negociação aleatória. Ela reflete uma realocação estratégica.
Pesquisas do Conselho Mundial do Ouro mostram que os bancos centrais veem o ouro cada vez mais como:
Uma reserva de valor a longo prazo e proteção contra a inflação.
Um jogador que se destaca em momentos de crise e mantém-se firme mesmo sob tensão de mercado.
Um instrumento eficaz de diversificação de portfólio que reduz a dependência de algumas poucas moedas principais.
Em uma pesquisa de 2024 sobre as reservas de ouro dos bancos centrais, 29% dos entrevistados disseram que planejavam aumentar suas reservas de ouro nos 12 meses seguintes – a maior porcentagem desde o início da pesquisa, em 2018.
Até 2025, cerca de 44% dos gestores de reservas relataram que agora gerenciam ativamente seus portfólios de ouro, tendo a gestão de riscos, e não apenas a negociação de curto prazo, como principal motivação.
Pesquisas acadêmicas e políticas corroboram essa ideia: o aumento do risco geopolítico tornou-se um fator estatisticamente significativo para o aumento das reservas de ouro. Em outras palavras, quanto mais incerto o mundo parecer, mais ouro os bancos centrais desejarão manter.
Um segundo fator importante é a preocupação com a segurança e a neutralidade das reservas cambiais após a invasão da Ucrânia pela Rússia. As sanções ocidentais de 2022 congelaram aproximadamente metade das reservas cambiais da Rússia, grande parte delas em dólares e euros.
Esse evento inesperado levou muitos bancos centrais a reconsiderarem os riscos legais e políticos de manter reservas substanciais nas moedas de um pequeno grupo de países emissores, bem como de manter esses ativos sob sua jurisdição.
A resposta da Rússia foi redirecionar seu Fundo Nacional de Riqueza, priorizando o yuan chinês e o ouro em detrimento do dólar e do euro, sendo que o ouro agora representa mais de 40% do valor total de suas reservas.
Outros países que enfrentam riscos reais ou percebidos de sanções, particularmente nos países emergentes, seguiram um caminho semelhante, aumentando suas reservas de ouro ao longo do tempo. Polônia, Turquia, China e Índia figuram entre os maiores compradores oficiais desde 2022.
O panorama geral é claro: os bancos centrais não estão simplesmente a seguir a tendência do preço. Estão a construir uma alocação maior e mais permanente num ativo que é neutro, altamente líquido e menos vulnerável a sanções, congelamentos e desvalorização da moeda.
O outro pilar dessa recuperação é a geopolítica.
Em 2024, o ouro estabeleceu recordes sucessivos à medida que o conflito em Gaza se intensificava e as tensões entre o Irã e Israel aumentavam. Os preços chegaram a atingir brevemente cerca de 2,430 dólares em abril, com os investidores buscando ativos de refúgio seguro, apesar dos dados econômicos ainda fortes dos Estados Unidos.
Em 2025, a atenção voltou-se para a rivalidade entre as grandes potências:
Uma série de anúncios de tarifas e contramedidas entre Washington e Pequim transformou o que era uma escaramuça comercial em uma guerra tarifária declarada.
Cada escalada se refletia quase instantaneamente no mercado de ouro. Quando a China retaliou contra as novas tarifas impostas pelos Estados Unidos no início de fevereiro, os preços à vista dispararam para um recorde na época, próximo a 2,858 dólares por onça.
Entre o final de março e meados de abril, com o aumento das tarifas e o crescimento dos temores de estagflação, o ouro disparou, ultrapassando os 3.100 e 3.200 dólares, registrando uma alta de mais de 20% em menos de quatro meses.
O Conselho Mundial do Ouro observa que, no primeiro trimestre de 2025, o preço médio do ouro subiu cerca de 38% em relação ao ano anterior, tendo como principais fatores a ameaça de novas tarifas dos Estados Unidos, a incerteza geopolítica, a volatilidade do mercado de ações e a desvalorização do dólar.
No terceiro trimestre, o relatório Gold Demand Trends descreveu um trimestre recorde para a demanda, impulsionada pela compra de ativos de refúgio e pelo medo de perder a oportunidade, já que o ouro atingiu repetidamente novas máximas.
Institutos de políticas europeus chegam a conclusões semelhantes. Um estudo analítico sobre "preços recordes do ouro em um mundo em turbulência" relaciona a alta de 2025 a uma combinação de:
A guerra em curso na Ucrânia
Tensões persistentes no Oriente Médio
Crescem as dúvidas sobre a liderança global e a estabilidade da ordem baseada em regras.
A pesquisa do Banco Central Europeu também revela que a demanda oficial por ouro é fortemente influenciada pelo risco geopolítico, com o metal precioso sendo mantido como proteção contra choques financeiros e políticos.
O resultado é um prêmio geopolítico estrutural:
Cada novo foco de tensão gera fluxos de capital de curto prazo que buscam refúgio.
Ao mesmo tempo, reforça a decisão de longo prazo dos bancos centrais e fundos soberanos de manter mais ouro e menos ativos cambiais potencialmente vulneráveis.
Essa combinação faz dos eventos geopolíticos um fator central e duradouro que influencia o preço do ouro.
Embora a geopolítica e os bancos centrais definam o contexto, investidores e operadores privados transformaram a valorização do ouro em uma tendência poderosa.
Os ETFs de ouro, que permitem aos investidores manter exposição ao ouro em um formato líquido negociado em bolsa, têm apresentado grandes fluxos de entrada:
No primeiro semestre de 2025, os ETFs lastreados em ouro físico registraram seu maior fluxo de entrada semestral desde o início de 2020, captando cerca de 38 bilhões de dólares e aproximadamente 397 toneladas de ouro.
Em um único mês, abril de 2025, as reservas de ETFs aumentaram em mais de 115 toneladas, com os preços disparando para perto de 3.500 dólares por onça, impulsionados principalmente por fundos listados na China que reagiram às notícias sobre tarifas.
A procura de investimento em geral refletiu esse padrão:
O valor da procura por investimentos em ouro (ETFs, barras e moedas) aumentou quase 80% em relação ao ano anterior no segundo trimestre de 2025.
Ao mesmo tempo, a demanda por joias em 2024 enfraqueceu devido aos preços mais altos.
Essa mudança da demanda por joias para a demanda por investimentos é um comportamento clássico da fase final de um mercado em alta e reforça a ideia de que os preços são cada vez mais definidos na margem por investidores e compradores oficiais, e não pelos consumidores finais.
Os dados de futuros contam uma história semelhante. Na COMEX, as posições compradas líquidas detidas por fundos de hedge e outros grandes especuladores situam-se aproximadamente no 70º percentil em comparação com a última década. Isso sugere:
O posicionamento é claramente otimista.
No entanto, ainda há espaço para novas exposições de longo prazo, caso o cenário macroeconômico e geopolítico permaneça favorável.
Existe também uma dimensão regional crescente:
Os investidores asiáticos, tanto por meio de ETFs quanto da demanda física, têm desempenhado um papel cada vez mais importante.
No primeiro semestre de 2025, os ETFs de ouro sediados na Ásia representaram quase um terço das entradas líquidas globais, apesar de corresponderem a menos de um décimo dos ativos globais de ETFs sob gestão.
Os ETFs de ouro indianos, por exemplo, aumentaram suas participações em mais de 40% ao ano até meados de 2025.
Essa base de investidores cada vez maior torna o mercado de ouro menos dependente do sentimento de uma única região e adiciona mais uma camada de resiliência à trajetória otimista.
A questão crucial agora é se esta é uma fase de colapso ou uma consolidação de um equilíbrio mais elevado para o ouro.
Os principais bancos e instituições estão divididos:
Algumas casas de câmbio veem potencial para o ouro atingir 5.000 dólares por onça no primeiro semestre de 2026, citando as tensões geopolíticas em curso, as compras contínuas por parte dos bancos centrais, os fluxos de entrada em ETFs e as expectativas de novos cortes nas taxas de juros nos Estados Unidos.
Outros preveem ganhos mais moderados, mas ainda esperam que os preços fiquem em média bem acima de 3.500 dólares até 2026.
Uma minoria crescente de analistas acredita que o ouro pode voltar a cair abaixo de 4.000 dólares à medida que a incerteza política se dissipa e as tensões comerciais diminuem, pelo menos temporariamente. Isso não eliminaria a narrativa estrutural, mas implicaria maior volatilidade em torno de um piso mais elevado.
Para os investidores, quatro indicadores são os mais importantes nos próximos 12 a 24 meses.
Observe se as compras anuais do setor oficial se manterão próximas ou acima da marca de 1.000 toneladas. Pesquisas indicam que a grande maioria dos banqueiros centrais espera que as reservas oficiais globais de ouro continuem aumentando.
Se isso se confirmar, cria uma fonte de demanda persistente e insensível ao preço, que pode ajudar a ancorar o ouro em patamares mais elevados.
A trajetória da política comercial e das sanções moldará o prêmio geopolítico do ouro:
A redução da tensão no conflito comercial entre os Estados Unidos e a China, ou um quadro de paz duradouro na Ucrânia, provavelmente diminuiria a demanda por refúgios seguros e poderia desencadear fases corretivas.
Novas rodadas de tarifas, controles de exportação mais abrangentes ou sanções financeiras mais amplas reforçariam a importância do ouro como ativo de reserva e proteção de portfólio.
Para os investidores, acompanhar os principais anúncios comerciais, pacotes de sanções e avanços diplomáticos é crucial.
O ouro geralmente enfrenta dificuldades quando:
Os rendimentos reais aumentam decisivamente, e
Os investidores acreditam que as trajetórias da dívida pública são sustentáveis e estão sob controle.
Atualmente, os mercados permanecem céticos quanto à capacidade das economias avançadas de implementar simultaneamente uma política monetária mais restritiva e uma consolidação fiscal credível. Esse ceticismo sustenta o ouro.
Uma mudança genuína para taxas de juros reais mais altas, combinada com reformas fiscais convincentes em economias-chave, representaria um risco significativo para a tese otimista.
Fluxos recordes para ETFs de ouro e elevadas posições compradas especulativas podem tornar o mercado vulnerável a fortes quedas quando o ciclo de notícias mudar.
Monitoramento:
Fluxos semanais de ETFs
Posicionamento futuro
Assimetria e volatilidade das opções
Podem fornecer alertas precoces de exaustão ou reversão, assim como sinalizaram a atual fase de alta.
Os bancos centrais estão comprando ouro para diversificar suas carteiras, reduzindo a exposição concentrada ao dólar e ao euro, protegendo-se contra a inflação e a desvalorização cambial e atenuando os riscos legais e políticos evidenciados pelo congelamento das reservas russas em 2022. O ouro é um ativo neutro, resistente a sanções e que pode ser mantido fora do controle de qualquer governo estrangeiro.
As guerras tarifárias e as sanções criam incerteza quanto ao crescimento, aos fluxos comerciais e à estabilidade do sistema financeiro global. Essa incerteza leva os investidores a buscarem ativos de refúgio seguro, como o ouro, no curto prazo, e incentiva os bancos centrais a aumentarem suas alocações de longo prazo em metais preciosos.
O ouro reage às expectativas de inflação, mas no ciclo atual ele é muito mais do que uma proteção contra a inflação. É uma proteção contra a fragmentação geopolítica, o risco de sanções e as dúvidas sobre a independência dos bancos centrais e a credibilidade fiscal. Essas forças estruturais têm sido pelo menos tão importantes quanto a própria inflação.
Sim. Se as taxas de juros reais subirem, as tensões comerciais diminuírem, os riscos de sanções recuarem ou os fluxos de ETFs se inverterem, o ouro poderá sofrer uma correção, potencialmente caindo abaixo de 4.000 dólares a onça. No entanto, enquanto os bancos centrais continuarem comprando e o risco geopolítico permanecer elevado, muitos analistas acreditam que o piso de longo prazo para o ouro está agora significativamente mais alto do que em ciclos anteriores.
A recente valorização do ouro deve ser compreendida não como uma simples estratégia para compensar a inflação, mas como uma resposta a um mundo onde o poder econômico está se fragmentando, o risco de sanções se tornou fundamental para a gestão de reservas e os investidores buscam ativos que estejam fora do alcance legal ou político de qualquer país.
Enquanto esse cenário persistir, a geopolítica e os bancos centrais continuarão sendo o cerne da história do ouro. A tarefa dos investidores é acompanhar essas forças estruturais, separá-las do ruído de curto prazo e decidir quanto de seu portfólio desejam alocar no único ativo que repetidamente conectou dinheiro e poder: o ouro.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
