Quyết định lãi suất của ECB hôm nay: Giữ nguyên ở mức 2% hay cắt giảm?

Việc cắt giảm có vẻ khó xảy ra vào thời điểm này: hầu hết các bản xem trước và giá cả đều cho thấy lãi suất tiền gửi sẽ được giữ ở mức 2,00%, trong khi Hội đồng nhấn mạnh đến sự phụ thuộc vào dữ liệu và duy trì tính tùy chọn để nới lỏng sau này nếu tăng trưởng và giá cả lại giảm.

Lạm phát và tăng trưởng của khu vực đồng Euro

Lạm phát hàng năm của khu vực đồng Euro tăng nhẹ lên 2,1% trong tháng 8 từ mức 2,0% trong tháng 7, trong đó lạm phát cốt lõi ổn định ở mức 2,3%, dịch vụ ở mức 3,1%, hàng công nghiệp phi năng lượng ở mức 0,8% và năng lượng ở mức -1,9%, đưa mức tiêu đề gần mục tiêu trong khi dịch vụ hạ nhiệt chậm.

Chỉ số PMI tổng hợp đạt 51,0 vào tháng 8, với dịch vụ ở mức gần 50,5 và sản xuất cho thấy sự phục hồi khiêm tốn, cho thấy sự mở rộng mong manh và không đòi hỏi phải cắt giảm thêm tại cuộc họp này.

Sự kết hợp này hỗ trợ tính kiên nhẫn hiện tại và tính tùy chọn sau này nếu xu hướng giảm phát tiếp tục và hoạt động mất đà vào mùa đông.

Lãi suất chính sách và hành lang của ECB

Ba lãi suất chính sách quan trọng của ECB không thay đổi kể từ tháng 6: lãi suất tiền gửi 2,00%, hoạt động tái cấp vốn chính 2,15% và lãi suất cho vay biên 2,40%, sau các bước hiệu chỉnh vào đầu năm 2025 khi lạm phát tiến gần đến mục tiêu.

Chính sách được điều hành chủ yếu thông qua lãi suất tiền gửi, với hành lang 15 điểm cơ bản cho lãi suất tái cấp vốn và thêm 25 điểm cơ bản cho lãi suất cho vay biên để duy trì sự ổn định trong truyền dẫn thị trường tiền tệ khi thanh khoản bình thường hóa.

ECB đã nhấn mạnh cách tiếp cận theo từng cuộc họp, dựa trên dữ liệu mà không cam kết trước về lộ trình, xét đến sự cân bằng mong manh giữa giá gần mục tiêu và tăng trưởng chậm lại.

Tổng quan dữ liệu ECB và Khu vực đồng tiền chung châu Âu

Giá thị trường và phản ứng của đồng Euro

Các cuộc thăm dò và bình luận trên thị trường cho thấy lãi suất sẽ được giữ nguyên ở mức 2,00% với ngôn ngữ bảo lưu quyền lựa chọn nới lỏng trong tương lai nếu dữ liệu yếu đi, do đó, biến động trong giờ đầu tiên của EUR/USD và Bunds sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào hướng dẫn hơn là vào số liệu in.

Các cuộc khảo sát gần đây cho thấy giai đoạn cắt giảm đã tạm dừng khi lạm phát ổn định ở mức gần 2% và tăng trưởng vẫn ở mức khiêm tốn, khiến cho xu hướng lạm phát tiền lương và dịch vụ có khả năng là động lực thúc đẩy thị trường ngay lập tức.

Trong thiết lập như vậy, đường cong thường không hướng tới hướng đi về phía trước: hướng tới đường dẫn lãi suất suy ra và hướng tới tín hiệu tăng trưởng và sự thay đổi phí bảo hiểm kỳ hạn ngay cả khi chính sách được giữ nguyên.

Kịch bản quyết định của ECB

Hướng dẫn và tín hiệu bảng cân đối kế toán

• Ngôn ngữ lập trường: liệu Hội đồng có lặp lại “hạn chế phù hợp” hay chuyển sang bình thường hóa nếu tình trạng giảm phát tái diễn và hoạt động kinh tế chậm lại vào mùa đông sẽ định hình kỳ vọng về lộ trình lãi suất trong ngắn hạn.

• Tiền lương và dịch vụ: tham khảo mức lương thương lượng và lạm phát dịch vụ sẽ cho thấy mức độ thoải mái của Hội đồng với mức lương cốt lõi là 2,3% và dịch vụ là 3,1%, xét đến dấu hiệu điều chỉnh tiền lương trong thời gian tới.

• Bảng cân đối kế toán và thanh khoản: Danh mục đầu tư APP và PEPP tiếp tục hoạt động với lãi suất tiền gửi là công cụ chính, trong khi hoạt động thanh khoản giúp thị trường tiền tệ hoạt động trơn tru.

• Thời gian: lãi suất lúc 13:45 CET và cuộc họp báo lúc 14:30 CET có nghĩa là những động thái ban đầu có thể diễn ra khi phần Hỏi & Đáp làm rõ hàm phản ứng và các điều kiện cho bất kỳ đợt giảm giá nào nữa.

Tại sao tiền lương lại quan trọng đối với lạm phát dịch vụ

Tiền lương thương lượng là động lực chính thúc đẩy lạm phát dịch vụ vì lao động chiếm tỷ trọng lớn trong chi phí dịch vụ và mức tăng trưởng quý 2 khoảng 3,95% so với cùng kỳ năm ngoái giúp giải thích tại sao lạm phát dịch vụ vẫn cao hơn mục tiêu ngay cả khi mức tiêu đề gần 2%.

Công cụ theo dõi tiền lương của ECB cho thấy mức tăng trưởng sẽ giảm dần về khoảng 3% vào năm 2025 khi các khoản thanh toán một lần giảm dần và các khoản thanh toán mới được neo lại, phù hợp với việc lạm phát dịch vụ giảm từ 3,2% vào tháng 7 xuống còn 3,1% vào tháng 8.

Nếu mức lương đàm phán tiếp tục giảm vào cuối năm 2025, lạm phát dịch vụ sẽ giảm dần, tạo điều kiện cho việc bình thường hóa sau này mà không cần phải cắt giảm ngay hôm nay.

ECB giữ nguyên lãi suất sẽ báo hiệu điều gì?

Việc giữ nguyên lãi suất tiền gửi 2,00% sẽ xác nhận chính sách này gần như ở trạng thái trung lập đối với các điều kiện hiện tại, với lạm phát gần 2% và hoạt động kinh tế ở mức tích cực vừa phải, làm giảm nhu cầu thực hiện bước đi mới vào thời điểm hiện tại.

Điều này sẽ báo hiệu sự ưu tiên hướng dẫn thông qua các thiết lập giao tiếp và hành lang trong khi đánh giá quá trình chuyển giao các động thái trước đó sang nguồn vốn ngân hàng, tín dụng, tiền lương và giá dịch vụ.

Sau đó, thị trường sẽ tập trung vào cuộc họp báo để tìm hiểu sự thay đổi về thời gian áp dụng biện pháp kiềm chế hoặc ngưỡng để tiếp tục chu kỳ nới lỏng sau này nếu dữ liệu yếu đi.

Điều gì sẽ biện minh cho việc cắt giảm của ECB

Sẽ dễ dàng hơn để biện minh cho việc cắt giảm lãi suất mới nếu dữ liệu sắp tới cho thấy lạm phát giảm xuống dưới mục tiêu trong thời gian dài, với việc nới lỏng chính sách tiền tệ cốt lõi hơn nữa và các dịch vụ chậm lại rõ rệt hơn, cùng với việc mất đà tăng trưởng trên diện rộng.

Với mức tiêu đề là 2,1%, lõi là 2,3%, dịch vụ là 3,1% và PMI là 51,0, ngưỡng đó không đạt được, đó là lý do tại sao đường cơ sở chỉ ra việc giữ nguyên với hướng dẫn có điều kiện thay vì tiếp tục cắt giảm vào hôm nay.

Tính tùy chọn vẫn còn: rủi ro bên ngoài và lộ trình tiền lương vẫn có thể đẩy tình trạng giảm phát trở lại vị trí hàng đầu, duy trì khả năng điều chỉnh vào cuối năm nếu điều kiện cho phép.

Kết luận

Bằng chứng ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất tiền gửi 2,00% với ngôn ngữ bảo toàn tính tùy chọn, vì lạm phát gần mục tiêu, lãi suất cốt lõi ổn định, dịch vụ đang giảm dần và tăng trưởng mong manh nhưng tích cực.

Tác động của thị trường sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào hướng dẫn về tiền lương, dịch vụ và thời gian hạn chế hơn là vào bản in, vì kết quả ổn định thường được mong đợi và định giá cao.

Những dấu hiệu rõ ràng hơn về việc điều chỉnh tiền lương và giảm phát rộng hơn sẽ củng cố lập luận cho việc bình thường hóa sau này, trong khi các dịch vụ cứng nhắc hơn và mức lương cứng hơn có thể kéo dài thời gian kiềm chế mà không có đợt tăng lương mới.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các hình thức tư vấn khác mà chúng ta nên tin cậy. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.