2025-09-11
Um corte parece improvável hoje: a maioria das prévias e preços apontam para uma manutenção na taxa de depósito de 2,00%, com o Conselho enfatizando a dependência de dados e mantendo a opcionalidade para flexibilização posterior, caso o crescimento e os preços caiam novamente.
A inflação anual da zona do euro subiu para 2,1% em agosto, de 2,0% em julho, com o núcleo estável em 2,3%, os serviços em 3,1%, os bens industriais não energéticos em 0,8% e a energia em -1,9%, deixando o índice próximo da meta enquanto os serviços esfriam lentamente.
O PMI composto registrou 51,0 em agosto, com serviços próximos a 50,5 e a indústria mostrando recuperação modesta, indicando uma expansão frágil que não pressiona por um novo corte nesta reunião.
Essa mistura incentiva a paciência agora e a opcionalidade mais tarde, caso a tendência de desinflação seja retomada e a atividade perca força no inverno.
As três principais taxas de política do BCE permanecem inalteradas desde junho: facilidade de depósito de 2,00%, operações principais de refinanciamento de 2,15% e facilidade de empréstimo marginal de 2,40%, após medidas calibradas no início de 2025, conforme a inflação se aproximava da meta.
A política é orientada principalmente pela taxa de depósito, com um corredor de 15 pb para a taxa de refinanciamento e mais 25 pb para a taxa de empréstimo marginal para manter a transmissão do mercado monetário estável à medida que a liquidez se normaliza.
O BCE enfatizou uma abordagem reunião a reunião, dependente de dados, sem compromisso prévio com um caminho, dado o equilíbrio delicado entre preços próximos da meta e crescimento contido.
| Indicador | Mais recente | Anterior | Direção | Observação |
|---|---|---|---|---|
| Facilidade de depósito | 2,00% | 2,25% (no início de 2025) | 🔻 Inferior vs. mola | Estável desde 11 de junho de 2025 |
| Taxa de refinanciamento principal | 2,15% | 2,40% (no início de 2025) | 🔻 Inferior vs. mola | 15 bp acima do depósito |
| Empréstimos marginais | 2,40% | 2,65% (no início de 2025) | 🔻 Inferior vs. mola | Limite superior do corredor |
| Título do IHPC | Flash de agosto de 2,1% | 2,0% julho | 🔺 Um pouco mais alto | Meta próxima de 2% |
| HICP básico | Flash de agosto de 2,3% | 2,3% julho | ➡️ Inalterado | Subjacente estável |
| Serviços IHPC | 3,1% flash de agosto | 3,2% julho | 🔻 Um pouco mais baixo | Aliviando lentamente |
| PMI composto | 51.0 agosto | Abaixo de 50 antes | 🔺 De volta acima de 50 | Expansão frágil |
Pesquisas e comentários de mercado apontam para uma manutenção em 2,00%, com uma linguagem que preserva a opcionalidade para flexibilização futura se os dados enfraquecerem, portanto, os movimentos da primeira hora em EUR/USD e Bunds devem depender mais da orientação do que da impressão.
Pesquisas recentes sugerem que a fase de corte foi interrompida, já que a inflação se estabilizou perto de 2% e o crescimento continua modesto, tornando o tom da inflação de salários e serviços um provável impulsionador da direção imediata do mercado.
Em tal configuração, a curva geralmente se baseia na orientação futura: a extremidade anterior para o caminho da taxa inferida e a extremidade posterior para sinais de crescimento e mudanças no prêmio de prazo, mesmo quando a política é mantida estável.
| Ação Política | Dica de orientação | Provável distorção de FX e curva |
|---|---|---|
| Mantenha em 2,00% com tom neutro a dovish | Dependência de dados; inflação próxima da meta; crescimento fraco | EUR ➡️/🔻; Bund 🔺; Curva achatada (frente lidera) |
| Manter um tom mais firme em relação a salários/serviços | Vigilância sobre a pressão subjacente dos preços; rigidez salarial | EUR 🔺; Front-end ➡️/🔺; Curva de baixa achatamento (maior duração da apólice) |
| Corte de 25 bp hoje (baixa probabilidade) | Difícil justificar com 2,1% de título e 2,3% de núcleo | EUR 🔻 (surpresa); Curva acentuada (frente cai mais) |
Linguagem de postura: se o Conselho repetir “apropriadamente restritivo” ou se voltar para a normalização se a desinflação se reafirmar e a atividade desacelerar no inverno, isso moldará as expectativas de trajetória das taxas de curto prazo.
Salários e serviços: referências à inflação negociada de salários e serviços mostrarão o quão confortável o Conselho está com o núcleo em 2,3% e serviços em 3,1%, dados os sinais de moderação salarial à frente.
Balanço e liquidez: os portfólios APP e PEPP continuam a funcionar com a taxa de depósito como principal ferramenta, enquanto as operações de liquidez mantêm os mercados monetários funcionando sem problemas.
Cronograma: as taxas às 13h45 CET e a coletiva de imprensa às 14h30 CET significam que os primeiros movimentos podem evoluir à medida que a sessão de perguntas e respostas esclarece a função de reação e as condições para quaisquer reduções adicionais.
Os salários negociados são um dos principais impulsionadores da inflação de serviços porque a mão de obra representa uma grande parcela dos custos dos serviços, e uma leitura de cerca de 3,95% no segundo trimestre, ano a ano, ajuda a explicar por que a inflação de serviços permanece acima da meta, mesmo com o índice principal próximo de 2%.
O rastreador de salários do BCE indica moderação em direção a cerca de 3% em 2025, à medida que os eventos pontuais diminuem e novos acordos se consolidam, o que é consistente com a inflação de serviços diminuindo de 3,2% em julho para 3,1% em agosto.
Se os salários negociados caírem ainda mais no final de 2025, a inflação dos serviços deverá cair gradualmente, melhorando a possibilidade de normalização mais tarde, sem a necessidade de cortes hoje.
Manter uma taxa de depósito de 2,00% confirmaria que a política está próxima de uma configuração neutra para as condições atuais, com inflação próxima de 2% e atividade modestamente positiva, reduzindo a necessidade de uma nova medida hoje.
Isso sinalizaria uma preferência por orientar por meio de configurações de comunicação e corredor enquanto a transferência de movimentos anteriores para financiamento bancário, crédito, salários e preços de serviços é avaliada.
Os mercados então se concentrariam na coletiva de imprensa para mudanças na duração percebida da restrição ou limites para retomar o ciclo de flexibilização mais tarde, caso os dados enfraquecessem.
Um novo corte seria mais fácil de justificar se os próximos dados mostrassem que a inflação cairia abaixo da meta de forma duradoura, com o núcleo se flexibilizando ainda mais e os serviços desacelerando de forma mais decisiva, juntamente com uma perda mais ampla de impulso de crescimento.
Considerando que o índice principal está em 2,1%, o núcleo em 2,3%, os serviços em 3,1% e o PMI em 51,0, esse limite não foi atingido, e é por isso que a linha de base aponta para uma manutenção com orientação condicional em vez de uma retomada dos cortes hoje.
A opcionalidade permanecerá: os riscos externos e a trajetória salarial ainda podem levar a desinflação de volta à tona, mantendo um ajuste de fim de ano na mesa se as condições o justificarem.
O peso das evidências favorece a manutenção de uma taxa de depósito de 2,00%, com uma linguagem que preserva a opcionalidade, porque a inflação está próxima da meta, o núcleo está estável, os serviços estão diminuindo lentamente e o crescimento é frágil, mas positivo.
O impacto no mercado deve depender mais da orientação sobre salários, serviços e duração da restrição do que da impressão em si, já que um resultado estável é amplamente esperado e precificado.
Sinais mais claros de moderação salarial e desinflação mais ampla fortaleceriam o argumento para uma normalização posterior, enquanto serviços mais rígidos e salários mais firmes poderiam prolongar o período de contenção sem novos aumentos.
Aviso Legal: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não se destina a ser (e não deve ser considerado como tal) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza em que se deva confiar. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
