Торговля
2025-09-11
Сегодня снижение представляется маловероятным: большинство предварительных оценок и цен указывают на сохранение ставки по депозитам на уровне 2,00%, при этом Совет подчеркивает зависимость от данных и сохраняет возможность дальнейшего смягчения, если рост и цены снова замедлятся.
Годовая инфляция в еврозоне выросла до 2,1% в августе с 2,0% в июле, при этом базовая инфляция осталась на уровне 2,3%, цены на услуги — 3,1%, цены на неэнергетические промышленные товары — 0,8%, а цены на энергоносители — −1,9%, в результате чего общие показатели близки к целевым, в то время как цены на услуги медленно снижаются.
Композитный индекс PMI в августе составил 51,0, при этом сектор услуг приблизился к 50,5, а обрабатывающая промышленность продемонстрировала умеренное восстановление, что указывает на хрупкий рост, который не требует нового снижения на этом заседании.
Такое сочетание требует терпения сейчас и возможности выбора в будущем, если тенденция к снижению инфляции возобновится, а активность снизится к зиме.
Три ключевые процентные ставки ЕЦБ остаются неизменными с июня: процентная ставка по депозитам — 2,00%, по основным операциям рефинансирования — 2,15% и процентная ставка по маржинальному кредитованию — 2,40% после выверенных шагов, предпринятых в начале 2025 года по мере приближения инфляции к целевому уровню.
Политика регулируется в первую очередь через ставку по депозитам с коридором в 15 базисных пунктов для ставки рефинансирования и еще 25 базисных пунктов для предельной ставки кредитования для поддержания стабильности трансмиссии денежного рынка по мере нормализации ликвидности.
ЕЦБ подчеркнул необходимость подхода, основанного на результатах заседаний и данных, без каких-либо предварительных обязательств по определенному пути, учитывая тонкий баланс между ценами, близкими к целевым, и сдержанным ростом.
| Индикатор | Последний | Прежний | Направление | Примечание |
|---|---|---|---|---|
| Депозитный фонд | 2.00% | 2,25% (ранее в 2025 году) | 🔻 Нижний против пружинного | Стабильно с 11 июня 2025 г. |
| Основная ставка рефинансирования | 2,15% | 2,40% (ранее в 2025 году) | 🔻 Нижний против пружинного | 15 базисных пунктов выше депозита |
| Маржинальное кредитование | 2,40% | 2,65% (ранее в 2025 году) | 🔻 Нижний против пружинного | Верхняя граница коридора |
| Заголовок HICP | 2,1% август вспышка | 2,0% июль | 🔺 Чуть выше | Около 2% цели |
| Основной HICP | 2,3% август вспышка | 2,3% июль | ➡️ Без изменений | Базовый устойчивый |
| Услуги HICP | 3,1% август вспышка | 3,2% июль | 🔻 Чуть ниже | Медленное ослабление |
| Композитный PMI | 51.0 авг. | Ниже 50 ранее | 🔺 Назад выше 50 | Хрупкое расширение |
Опросы и рыночные комментарии указывают на удержание ставки на уровне 2,00%, при этом формулировки сохраняют возможность смягчения в будущем, если данные окажутся слабее, поэтому динамика EUR/USD и немецких валют в первый час торгов должна в большей степени зависеть от прогнозов, чем от данных.
Недавние опросы показывают, что фаза сокращения ставок приостановилась, поскольку инфляция стабилизировалась на уровне около 2%, а рост остается скромным, что делает тон инфляции заработной платы и услуг вероятным драйвером текущего направления рынка.
При такой настройке кривая часто отключает направление дальнейших действий: начальный этап — предполагаемую траекторию ставки, а дальний этап — сигналы роста и изменения срочной премии, даже если политика остается стабильной.
| Политические действия | Подсказка руководства | Вероятное смещение FX и кривой |
|---|---|---|
| Удерживать на уровне 2,00% с нейтрально-голубиным тоном | Зависимость от данных; инфляция близка к цели; рост слабый | EUR ➡️/🔻; Бунд 🔺; Кривая булл-флэттен (передняя часть ведет) |
| Придерживайтесь более твердого тона в вопросах заработной платы/услуг | Бдительность в отношении базового ценового давления; негибкость заработной платы | EUR 🔺; Фронт-энд ➡️/🔺; Сглаживание кривой (более длительный срок действия полиса) |
| Сегодня снижение на 25 базисных пунктов (низкая вероятность) | Трудно оправдать это, имея 2,1% основного показателя и 2,3% основного показателя | EUR 🔻 (сюрприз); Кривая становится круче (передняя часть падает сильнее) |
Формулировка позиции: повторит ли Совет фразу «достаточно ограничительные меры» или повернет в сторону нормализации, если дезинфляция возобновится, а активность замедлится к зиме, определит краткосрочные ожидания относительно траектории процентных ставок.
Заработная плата и услуги: ссылки на согласованную инфляцию заработной платы и услуг покажут, насколько Совету комфортно с базовой ставкой в 2,3% и ставкой в 3,1% в сфере услуг, учитывая признаки предстоящего замедления роста заработной платы.
Баланс и ликвидность: портфели APP и PEPP продолжают расти, при этом ставка по депозитам является основным инструментом, в то время как операции с ликвидностью обеспечивают бесперебойную работу денежных рынков.
Время: ставки на 13:45 по центральноевропейскому времени и пресс-конференция в 14:30 по центральноевропейскому времени означают, что ранние действия могут измениться, поскольку в ходе сессии вопросов и ответов будет прояснен механизм реагирования и условия для любых дальнейших снижений.
Договорная заработная плата является основным фактором инфляции цен на услуги, поскольку оплата труда составляет большую долю расходов на услуги, а показатель во втором квартале около 3,95% в годовом исчислении помогает объяснить, почему инфляция цен на услуги остается выше целевого показателя, даже несмотря на то, что общий показатель приближается к 2%.
Индикатор заработной платы ЕЦБ указывает на замедление темпов роста примерно до 3% в 2025 году по мере спада разовых выплат и возвращения к прежним показателям новых поселений, что соответствует снижению инфляции в сфере услуг с 3,2% в июле до 3,1% в августе.
Если уровень договорной заработной платы продолжит снижаться к концу 2025 года, инфляция в сфере услуг должна соответственно снизиться, что усилит аргументы в пользу нормализации в будущем без необходимости ее сокращения сегодня.
Удержание ставки по депозитам на уровне 2,00% подтвердило бы, что политика близка к нейтральной в текущих условиях: инфляция близка к 2% и активность умеренно положительная, что снижает необходимость в новом шаге сегодня.
Это будет означать предпочтение руководству через настройки коммуникаций и коридоров, пока оценивается передача более ранних шагов к банковскому финансированию, кредитам, заработной плате и ценам на услуги.
Затем рынки сосредоточатся на пресс-конференции, чтобы узнать об изменениях в предполагаемой продолжительности ограничения или пороговых значениях для возобновления цикла смягчения в случае, если данные станут менее значимыми.
Новое сокращение будет легче обосновать, если будущие данные покажут, что инфляция продолжает оставаться ниже целевого показателя, при дальнейшем смягчении базовой ставки и более заметном замедлении в сфере услуг, а также при более общей потере темпов роста.
Учитывая общий показатель в 2,1%, основные расходы в 2,3%, услуги в 3,1% и индекс деловой активности PMI в 51,0, этот порог не достигнут, поэтому базовый уровень указывает на удержание с условным руководством, а не на возобновление сокращений сегодня.
Возможность выбора сохранится: внешние риски и динамика заработной платы по-прежнему могут вновь выдвинуть дезинфляцию на передний план, сохраняя возможность корректировки в конце года, если того потребуют условия.
Имеющиеся данные свидетельствуют в пользу сохранения ставки по депозитам на уровне 2,00% с формулировками, сохраняющими возможность выбора, поскольку инфляция близка к целевому показателю, базовая ставка стабильна, расходы на услуги снижаются медленно, а рост нестабилен, но положителен.
Влияние на рынок будет в большей степени зависеть от рекомендаций относительно заработной платы, услуг и продолжительности ограничений, чем от самой печати, поскольку устойчивый результат широко ожидается и оценивается.
Более явные признаки замедления роста заработной платы и более широкой дезинфляции укрепят аргументы в пользу нормализации в будущем, в то время как более жесткие условия предоставления услуг и более высокая заработная плата могут продлить период сдерживания без новых повышений.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какие-либо конкретные инвестиции, ценные бумаги, сделки или инвестиционные стратегии подходят для какого-либо конкретного лица.
