2025-09-11
Pemangkasan tampaknya tidak mungkin terjadi hari ini: sebagian besar pratinjau dan harga menunjukkan penahanan pada suku bunga deposito 2,00%, dengan Dewan menekankan ketergantungan data dan tetap mempertahankan opsi untuk pelonggaran selanjutnya jika pertumbuhan dan harga melemah lagi.
Inflasi tahunan kawasan Euro naik tipis menjadi 2,1% pada bulan Agustus dari 2,0% pada bulan Juli, dengan inti stabil di 2,3%, jasa di 3,1%, barang industri non-energi di 0,8%, dan energi di -1,9%, membuat angka utama mendekati target sementara jasa mendingin perlahan.
PMI komposit tercetak 51,0 pada bulan Agustus, dengan jasa mendekati 50,5 dan manufaktur menunjukkan perbaikan moderat, yang mengindikasikan ekspansi rapuh yang tidak mendesak adanya pemotongan baru pada rapat ini.
Campuran ini mendukung kesabaran sekarang dan pilihan di kemudian hari jika tren disinflasi berlanjut dan aktivitas kehilangan momentum memasuki musim dingin.
Tiga suku bunga kebijakan utama ECB tidak berubah sejak Juni: fasilitas simpanan 2,00%, operasi pembiayaan kembali utama 2,15%, dan fasilitas pinjaman marjinal 2,40%, mengikuti langkah-langkah terkalibrasi sebelumnya pada tahun 2025 ketika inflasi bergerak menuju target.
Kebijakan diarahkan terutama melalui suku bunga deposito, dengan koridor 15 bp ke suku bunga refi dan 25 bp lebih lanjut ke suku bunga pinjaman marjinal untuk menjaga transmisi pasar uang tetap stabil seiring dengan normalisasi likuiditas.
ECB telah menekankan pendekatan yang bergantung pada data, pada setiap pertemuan, tanpa komitmen awal terhadap suatu jalur, mengingat keseimbangan yang baik antara harga yang mendekati target dan pertumbuhan yang lemah.
| Indikator | Terbaru | Sebelumnya | Arah | Catatan |
|---|---|---|---|---|
| Fasilitas simpanan | 2,00% | 2,25% (awal tahun 2025) | 🔻 Bawah vs pegas | Stabil sejak 11 Juni 2025 |
| Tingkat refi utama | 2,15% | 2,40% (awal tahun 2025) | 🔻 Bawah vs pegas | 15 bp di atas deposit |
| Pinjaman marjinal | 2,40% | 2,65% (awal tahun 2025) | 🔻 Bawah vs pegas | Batas atas koridor |
| Judul HICP | 2,1% kilat Agustus | 2,0% Juli | 🔺 Sedikit lebih tinggi | Target mendekati 2% |
| Inti HICP | 2,3% kilat Agustus | 2,3% Juli | ➡️ Tidak berubah | Mendasari stabil |
| Layanan HICP | 3,1% kilat Agustus | 3,2% Juli | 🔻 Sedikit lebih rendah | Mereda secara perlahan |
| PMI Komposit | 51.0 Agustus | Di bawah 50 sebelumnya | 🔺 Kembali di atas 50 | Ekspansi yang rapuh |
Jajak pendapat dan komentar pasar menunjukkan untuk menahan pada 2,00% dengan bahasa yang mempertahankan opsi untuk pelonggaran di masa mendatang jika data melemah, jadi pergerakan jam pertama EUR/USD dan Bunds akan lebih bergantung pada panduan daripada pada cetakan.
Survei terkini menunjukkan fase pemotongan telah terhenti karena inflasi stabil di sekitar 2% dan pertumbuhan tetap moderat, membuat nada pada upah dan inflasi jasa kemungkinan menjadi pendorong arah pasar langsung.
Dalam pengaturan semacam itu, kurva sering kali bergantung pada panduan ke depan: ujung depan ke jalur suku bunga yang disimpulkan dan ujung panjang ke sinyal pertumbuhan dan pergeseran premi jangka panjang bahkan ketika kebijakan dipertahankan stabil.
| Tindakan Kebijakan | Isyarat Panduan | Kemungkinan Bias FX dan Kurva |
|---|---|---|
| Tahan pada 2,00% dengan nada netral hingga dovish | Ketergantungan data; inflasi mendekati target; pertumbuhan lemah | EUR ➡️/🔻; Bund 🔺; Kurva bull-flatten (ujung depan mengarah) |
| Bersikap lebih tegas terhadap upah/jasa | Kewaspadaan terhadap tekanan harga dasar; kekakuan upah | EUR 🔺; Front-end ➡️/🔺; Kurva bearish-flatten (durasi kebijakan lebih panjang) |
| Pemotongan 25 bp hari ini (probabilitas rendah) | Sulit dibenarkan dengan 2,1% headline dan 2,3% core | EUR 🔻 (kejutan); Kurva menguat tajam (turun lebih jauh di bagian depan) |
Bahasa sikap: apakah Dewan mengulangi “pembatasan yang sesuai” atau beralih ke normalisasi jika disinflasi kembali terjadi dan aktivitas melambat memasuki musim dingin akan membentuk ekspektasi jalur suku bunga jangka pendek.
Upah dan layanan: referensi terhadap gaji yang dinegosiasikan dan inflasi layanan akan menunjukkan seberapa yakin Dewan dengan inti pada 2,3% dan layanan pada 3,1%, mengingat tanda-tanda moderasi upah di masa mendatang.
Neraca dan likuiditas: Portofolio APP dan PEPP terus berjalan dengan suku bunga deposito sebagai alat utama, sementara operasi likuiditas menjaga pasar uang berfungsi dengan lancar.
Waktu: harga pada pukul 13:45 CET dan konferensi pers pada pukul 14:30 CET berarti pergerakan awal dapat berubah seiring dengan sesi Tanya Jawab yang mengklarifikasi fungsi reaksi dan kondisi untuk pengurangan lebih lanjut.
Upah yang dinegosiasikan merupakan pendorong utama inflasi jasa karena tenaga kerja merupakan bagian besar dari biaya jasa, dan pembacaan Q2 sekitar 3,95% tahun ke tahun membantu menjelaskan mengapa inflasi jasa tetap di atas target bahkan ketika angka utama mendekati 2%.
Pelacak upah ECB menunjukkan moderasi menuju sekitar 3% pada tahun 2025 karena pekerjaan satu kali berkurang dan pemukiman baru kembali stabil, yang konsisten dengan inflasi jasa yang menurun dari 3,2% pada bulan Juli menjadi 3,1% pada bulan Agustus.
Jika gaji yang dinegosiasikan mendingin lebih jauh di akhir tahun 2025, inflasi jasa akan menurun, sehingga meningkatkan kasus untuk normalisasi di kemudian hari tanpa perlu pemotongan saat ini.
Mempertahankan suku bunga deposito sebesar 2,00% akan mengonfirmasi bahwa kebijakan berada pada konfigurasi netral untuk kondisi saat ini, dengan inflasi mendekati 2% dan aktivitas cukup positif, sehingga mengurangi perlunya langkah baru saat ini.
Ini akan menandakan preferensi untuk memandu melalui pengaturan komunikasi dan koridor sementara penerusan langkah-langkah sebelumnya ke pendanaan bank, kredit, upah, dan harga layanan dinilai.
Pasar kemudian akan fokus pada konferensi pers untuk mengetahui perubahan dalam durasi pengekangan yang dirasakan atau ambang batas untuk melanjutkan siklus pelonggaran nanti jika data melemah.
Pemangkasan baru akan lebih mudah dibenarkan jika data mendatang menunjukkan inflasi turun di bawah target secara berkelanjutan, dengan pelonggaran inti lebih lanjut dan layanan melambat lebih tegas, di samping hilangnya momentum pertumbuhan yang lebih luas.
Mengingat angka utama sebesar 2,1%, inti sebesar 2,3%, jasa sebesar 3,1%, dan PMI sebesar 51,0, ambang batas tersebut tidak terpenuhi, itulah sebabnya dasar tersebut mengarah pada penangguhan dengan panduan bersyarat daripada dimulainya kembali pemangkasan hari ini.
Opsionalitas akan tetap ada: risiko eksternal dan jalur upah masih dapat mendorong disinflasi kembali ke permukaan, dengan tetap mempertahankan penyesuaian akhir tahun jika kondisinya memungkinkan.
Bobot bukti mendukung penahanan pada suku bunga deposito 2,00% dengan bahasa yang mempertahankan opsi, karena inflasi berada di dekat target, inti stabil, layanan melambat perlahan, dan pertumbuhan rapuh tetapi positif.
Dampak pasar seharusnya lebih bergantung pada arahan tentang upah, layanan, dan durasi pengekangan daripada pada cetakan itu sendiri, karena hasil yang stabil sangat diharapkan dan diperkirakan.
Tanda-tanda yang lebih jelas mengenai moderasi upah dan disinflasi yang lebih luas akan memperkuat kasus untuk normalisasi di kemudian hari, sementara layanan yang lebih menarik dan gaji yang lebih kuat dapat memperpanjang periode pengekangan tanpa kenaikan baru.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat diandalkan. Pendapat yang diberikan dalam materi ini tidak merupakan rekomendasi dari EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
