قرار البنك المركزي الأوروبي بشأن أسعار الفائدة اليوم: الإبقاء على سعر الفائدة عند 2% أم خفضه؟

يبدو خفض الفائدة اليوم غير مرجح: تشير معظم المعاينات والأسعار إلى الإبقاء على سعر الفائدة على الودائع عند 2.00%، مع تأكيد المجلس على الاعتماد على البيانات والاحتفاظ بالخيارات للتيسير اللاحق إذا تراجع النمو والأسعار مرة أخرى.

التضخم والنمو في منطقة اليورو

ارتفع معدل التضخم السنوي في منطقة اليورو إلى 2.1% في أغسطس/آب من 2.0% في يوليو/تموز، مع ثبات التضخم الأساسي عند 2.3%، والخدمات عند 3.1%، والسلع الصناعية غير المرتبطة بالطاقة عند 0.8%، والطاقة عند -1.9%، مما يترك التضخم الرئيسي بالقرب من الهدف بينما تتباطأ الخدمات ببطء.

سجل مؤشر مديري المشتريات المركب 51.0 في أغسطس، مع اقتراب قطاع الخدمات من 50.5 وأظهر قطاع التصنيع إصلاحًا متواضعًا، مما يشير إلى توسع هش لا يضغط من أجل خفض جديد في هذا الاجتماع.

ويدعم هذا المزيج الصبر الآن والاختيار لاحقًا إذا استؤنف اتجاه الانكماش وفقد النشاط زخمه في الشتاء.

أسعار الفائدة وممر السياسة للبنك المركزي الأوروبي

ظلت أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة للبنك المركزي الأوروبي دون تغيير منذ يونيو/حزيران: تسهيل الودائع 2.00%، وعمليات إعادة التمويل الرئيسية 2.15%، وتسهيل الإقراض الهامشي 2.40%، وذلك بعد خطوات معايرة في وقت سابق من عام 2025 مع انجراف التضخم نحو الهدف.

ويتم توجيه السياسة النقدية في المقام الأول من خلال سعر الودائع، مع وجود ممر بمقدار 15 نقطة أساس لسعر إعادة التمويل و25 نقطة أساس أخرى لسعر الإقراض الهامشي للحفاظ على استقرار انتقال سوق المال مع عودة السيولة إلى طبيعتها.

وقد أكد البنك المركزي الأوروبي على اتباع نهج يعتمد على البيانات في كل اجتماع على حدة، دون أي التزام مسبق بمسار محدد، نظرا للتوازن الدقيق بين الأسعار القريبة من الهدف والنمو الضعيف.

لمحة سريعة عن بيانات البنك المركزي الأوروبي ومنطقة اليورو

تسعير السوق ورد فعل اليورو

تشير استطلاعات الرأي وتعليقات السوق إلى الإبقاء على سعر الفائدة عند 2.00% مع لغة تحافظ على خيار التيسير المستقبلي إذا ضعفت البيانات، وبالتالي فإن تحركات الساعة الأولى في زوج اليورو/الدولار الأمريكي والسندات الألمانية ينبغي أن تعتمد بشكل أكبر على التوجيهات وليس على الطباعة.

وتشير الدراسات الاستقصائية الأخيرة إلى أن مرحلة التخفيض قد توقفت مع استقرار التضخم عند حوالي 2% وبقاء النمو متواضعا، مما يجعل نبرة الأجور والتضخم في الخدمات محركا محتملا لاتجاه السوق الفوري.

في مثل هذا الإعداد، غالباً ما يكون المنحنى بمثابة مفتاح التوجيه المستقبلي: الطرف الأمامي لمسار أسعار الفائدة المستنتج والطرف الطويل لإشارات النمو وتحولات أقساط التأمين على الأجل الطويل حتى عندما تظل السياسة ثابتة.

سيناريوهات قرار البنك المركزي الأوروبي

التوجيه وإشارات الميزانية العمومية

• لغة الموقف: سواء كرر المجلس عبارة "تقييد مناسب" أو تحول نحو التطبيع إذا عادت معدلات التضخم إلى الارتفاع وتباطأ النشاط في الشتاء فإن هذا سوف يشكل توقعات مسار أسعار الفائدة في الأمد القريب.

• الأجور والخدمات: سوف تظهر الإشارات إلى الأجور المتفاوض عليها والتضخم في الخدمات مدى ارتياح المجلس لمتوسط التضخم الأساسي عند 2.3% والخدمات عند 3.1%، نظراً لعلامات اعتدال الأجور في المستقبل.

• الميزانية العمومية والسيولة: تستمر محافظ APP و PEPP في العمل مع استخدام سعر الودائع كأداة أساسية، في حين تعمل عمليات السيولة على إبقاء أسواق المال تعمل بسلاسة.

• التوقيت: أسعار الفائدة عند الساعة 13:45 بتوقيت وسط أوروبا والمؤتمر الصحفي عند الساعة 14:30 بتوقيت وسط أوروبا يعني أن التحركات المبكرة يمكن أن تتطور مع توضيح الأسئلة والأجوبة لوظيفة رد الفعل وشروط أي تخفيضات أخرى.

لماذا تُعدّ الأجور مهمةً لتضخم الخدمات؟

تشكل الأجور المتفاوض عليها محركا رئيسيا للتضخم في الخدمات لأن العمالة تشكل حصة كبيرة من تكاليف الخدمات، وتساعد قراءة الربع الثاني عند حوالي 3.95% على أساس سنوي في تفسير سبب بقاء التضخم في الخدمات أعلى من الهدف حتى مع اقتراب المعدل الرئيسي من 2%.

ويشير مؤشر متتبع الأجور لدى البنك المركزي الأوروبي إلى اعتدال نحو نحو 3% في عام 2025 مع تلاشي المدفوعات لمرة واحدة وتثبيت التسويات الجديدة، وهو ما يتسق مع تراجع التضخم في الخدمات من 3.2% في يوليو/تموز إلى 3.1% في أغسطس/آب.

إذا بردت الأجور المتفاوض عليها بشكل أكبر حتى أواخر عام 2025، فإن التضخم في الخدمات من المتوقع أن ينخفض تدريجيا، مما يحسن من حالة التطبيع في وقت لاحق دون الحاجة إلى خفض الأسعار اليوم.

ما الذي قد يشير إليه قرار البنك المركزي الأوروبي بالإبقاء على سعر الفائدة؟

إن الإبقاء على سعر الفائدة على الودائع عند 2.00% من شأنه أن يؤكد أن السياسة النقدية قريبة من التكوين المحايد للظروف الحالية، مع اقتراب التضخم من 2% ونشاط إيجابي بشكل متواضع، مما يقلل الحاجة إلى خطوة جديدة اليوم.

ومن شأن ذلك أن يشير إلى تفضيل التوجيه من خلال إعدادات الاتصالات والممرات بينما يتم تقييم مرور التحركات السابقة إلى تمويل البنوك، والائتمان، والأجور، وأسعار الخدمات.

وستركز الأسواق بعد ذلك على المؤتمر الصحفي لمعرفة التحولات في المدة المتوقعة لضبط النفس أو عتبات استئناف دورة التخفيف في وقت لاحق إذا تراجعت البيانات.

ما الذي يبرر خفض البنك المركزي الأوروبي لسعر الفائدة؟

وسيكون من الأسهل تبرير خفض جديد للأسعار إذا أظهرت البيانات القادمة انخفاض التضخم إلى ما دون المستوى المستهدف على أساس دائم، مع المزيد من التخفيف في أسعار الفائدة الأساسية وتباطؤ قطاع الخدمات بشكل أكثر حسما، إلى جانب خسارة أوسع نطاقا لزخم النمو.

وبالنظر إلى أن النمو الرئيسي بلغ 2.1%، والنمو الأساسي 2.3%، والخدمات 3.1%، ومؤشر مديري المشتريات 51.0، فإن هذه العتبة لم يتم بلوغها، وهذا هو السبب في أن خط الأساس يشير إلى تثبيت مع توجيه مشروط بدلا من استئناف التخفيضات اليوم.

ولكن الخيار سيظل قائما: إذ قد تدفع المخاطر الخارجية ومسار الأجور إلى دفع التضخم إلى الواجهة مرة أخرى، مما يبقي على إمكانية إجراء تعديل في نهاية العام إذا كانت الظروف تستدعي ذلك.

خلاصة القول

وتدعم الأدلة الاحتفاظ بسعر الفائدة على الودائع عند 2.00% مع لغة تحافظ على الخيار، لأن التضخم يقترب من المستوى المستهدف، والأساس مستقر، والخدمات تتراجع ببطء، والنمو هش ولكنه إيجابي.

وينبغي أن يعتمد تأثير السوق بشكل أكبر على التوجيهات المتعلقة بالأجور والخدمات ومدة القيود أكثر من اعتماده على النسخة المطبوعة نفسها، حيث من المتوقع على نطاق واسع الحصول على نتيجة ثابتة ومحسوبة السعر.

ومن شأن العلامات الأكثر وضوحا لاعتدال الأجور وانخفاض التضخم على نطاق أوسع أن تعزز الحجة لصالح التطبيع في وقت لاحق، في حين قد تؤدي الخدمات الأكثر صرامة والأجور الأكثر ثباتا إلى إطالة فترة ضبط النفس دون زيادات جديدة.

إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.