Đăng vào: 2026-07-21
Cập nhật vào: 2026-07-21
Giá khí đốt châu Âu trong năm 2026 đã tăng trở lại gần €60 mỗi megawatt-giờ vào một thời điểm khó khăn đối với Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB). Hợp đồng tương lai TTF Hà Lan tháng gần nhất, chỉ số tham chiếu của lục địa, giao dịch quanh mức €58 vào ngày 21 tháng 7 sau khi từng vượt ngưỡng €60 trước đó một ngày, khiến chỉ số nàycao hơn khoảng ba phần tư so với cùng kỳ năm trước, đúng vào lúc ECB chuẩn bị quyết định chính sách vào ngày 23 tháng 7.
Câu hỏi không phải là liệu châu Âu sẽ cạn kiệt khí đốt về mặt vật lý vào mùa đông này hay không. Câu hỏi hẹp hơn: liệu sự tăng giá khí đốt đã trở nên bền vững đủ để thay đổi đường đi lạm phát của ECB hay các nhà hoạch định chính sách vẫn có thể coi đây là một cú sốc cung tạm thời mà họ có thể bỏ qua? Ngân hàng sẽ công bố quyết định vào ngày 23 tháng 7 lúc 14:15 giờ CET.
Hợp đồng tương lai TTF Hà Lan tháng gần nhất giao dịch quanh mức €58 mỗi megawatt-giờ vào ngày 21 tháng 7 sau khi từng vượt €60, cao hơn khoảng ba phần tư so với cùng kỳ năm trước, do căng thẳng Mỹ-Iran tái bùng gây gián đoạn dòng LNG.
Bồn chứa khí của EU chỉ đầy khoảng 53%, so với khoảng 64% một năm trước và thấp hơn mức bình thường 5 năm khoảng 15 điểm phần trăm, là mức thấp nhất cho thời điểm này trong ít nhất 5 năm.
ECB được dự báo sẽ giữ lãi suất tiền gửi ở 2.25% vào ngày 23 tháng 7, nhưng khoảng 70% các nhà kinh tế trong cuộc thăm dò của Reuters dự đoán sẽ còn một lần tăng nữa trong 2026, có khả năng lên 2.50% vào tháng 9.
Với lạm phát chung của tháng 6 ở 2.8% và kịch bản bất lợi minh họa của ECB cho thấy 3.3% trong năm nay, rủi ro quyết định là lạm phát thứ cấp: chi phí năng lượng cao hơn lan sang tiền lương và dịch vụ, điều mà ECB khó có thể bỏ qua.
Nguyên nhân kích hoạt ngay lập tức là địa chính trị. Việc tái bùng phát thù địch giữa Mỹ và Iran đã làm gián đoạn vận chuyển và gia tăng rủi ro liên quan đến Eo biển Hormuz, từ đó cắt giảm dòng LNG từ Vùng Vịnh, thắt chặt thị trường toàn cầu mà châu Âu đang phụ thuộc và đẩy TTF lên mức cao nhất khoảng bốn tháng. Nhưng phần chênh giá do địa chính trị sẽ phai nhạt khi các dòng tin lắng xuống.
Điều khiến động thái này khó bị bác bỏ là nó dựa trên yếu tố cơ cấu yếu: việc châu Âu rút khỏi khí đốt Nga đã làm tăng sự phụ thuộc vào LNG và nguồn cung đường ống từ Na Uy, trong khi tiêu thụ thấp hơn đã lấp đầy một phần khoảng trống.
Điều đó khiến giá dễ bị tổn thương hơn trước bất kỳ gián đoạn nào trong dòng vận chuyển hàng hóa toàn cầu, và đợt nắng đầu mùa hè kéo nhu cầu dùng khí cho phát điện đã tăng cầu. Chỉ số tham chiếu tăng vì những lý do không nhất thiết biến mất khi xung đột lắng xuống.
Châu Âu bơm đầy kho vào mùa hè để vượt qua mùa đông, và năm nay việc bơm lại đang chậm. Tính đến ngày 17 tháng 7, các cơ sở của EU đầy khoảng 53%, so với khoảng 64% một năm trước và thấp hơn khoảng 15 điểm phần trăm so với bình quân 5 năm, theo các tính toán sử dụng dữ liệu của GIE, là mức thấp nhất cho thời điểm này trong 5 năm. Điều này diễn ra sau một mùa bơm vào tháng 4 bắt đầu chỉ ở mức khoảng 28% sau các lần rút mạnh vào mùa đông.
Mục tiêu lưu trữ ràng buộc của EU vẫn là 90%, nhưng các nước có thể đạt được mục tiêu này vào bất kỳ thời điểm nào giữa ngày 1 tháng 10 và 1 tháng 12, và một biên độ linh hoạt 10 điểm phần trăm có thể hạ ngưỡng thực tế xuống còn 80% khi điều kiện bơm đầy khó khăn áp dụng.
Một nhà kinh tế ước tính kho sẽ đạt khoảng 75% vào cuối tháng 10 theo tốc độ bơm gần đây, tăng lên 78% trong kịch bản cơ sở của họ với tốc độ bơm mạnh hơn.
Thiếu hụt không chỉ là rủi ro của một quý. Các vụ tấn công của Iran vào tháng 3 đã làm mất khoảng 17% công suất xuất khẩu LNG của Qatar; QatarEnergy cho biết hai dây chuyền bị hư hỏng có thể mất 3 đến 5 năm để sửa chữa, khiến một tỷ lệ đáng kể nguồn cung toàn cầu ngừng hoạt động vượt xa quý này.
Đường cong kỳ hạn làm tăng áp lực: đường cong TTF gần đây đang ở trạng thái backwardation trên đường cong tương lai, với khí gần kỳ hạn có giá cao hơn các hợp đồng mùa đông sau này, điều này làm suy yếu động cơ thương mại để mua khí giao ngay và dự trữ nó, chính hành vi mà châu Âu cần để bơm đầy kịp thời.
Một thị trường làm nản lòng việc bơm khi mức lưu trữ nằm dưới chuẩn theo mùa duy trì áp lực tăng lên TTF ngay vào lúc ECB mong lạm phát năng lượng lắng xuống.
Giá khí đốt tác động tới số liệu lạm phát theo một chuỗi rõ ràng: nguồn dự trữ thấp và gián đoạn LNG kéo TTF lên; TTF cao hơn đẩy chi phí bán buôn điện và năng lượng công nghiệp; những chi phí đó nâng lạm phát chung trực tiếp, rồi thấm vào hàng hóa và dịch vụ nếu duy trì.
Số liệu tháng sáu cho thấy tại sao ECB cảm thấy bất an. Lạm phát chung giảm xuống 2.8% từ 3.2% trong tháng năm, nhưng năng lượng vẫn ở mức 8.5% và dịch vụ 3.2%, cả hai đều cao hơn mức tương thích với mục tiêu 2%.
| Thành phần lạm phát khu vực đồng euro (tỷ lệ hàng năm %) | tháng năm 2026 | tháng sáu 2026 | Ý nghĩa đối với ECB |
|---|---|---|---|
| HICP tiêu đề | 3.2% | 2.8% | Đang hạ nhiệt, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2% |
| Năng lượng | 10.8% | 8.5% | Kênh lạm phát trực tiếp; dễ bị ảnh hưởng nếu TTF tăng trở lại |
| Dịch vụ | 3.5% | 3.2% | Vẫn là dấu hiệu rõ nhất của áp lực trong nước kéo dài |
| Thực phẩm, rượu và thuốc lá | 1.9% | 1.5% | Đang được kiềm chế hiện nay |
| Hàng hóa công nghiệp phi năng lượng | 0.9% | 0.7% | Chuyển giá lên hàng hóa còn hạn chế cho đến nay |
Nguồn: Eurostat công bố HICP tháng sáu 2026 cuối cùng, 17 tháng bảy năm 2026. Một đợt tăng TTF mới sẽ trước tiên tái xuất ở dòng năng lượng, rồi có nguy cơ lan sang dòng dịch vụ.
Các nhà kinh tế thường nghiên cứu kỹ lưỡng về sự truyền dẫn này dựa trên việc phân loại các loại lạm phát khác nhau, đặc biệt là tác động vòng một và vòng hai. Lạm phát vòng một là cú tác động trực tiếp vào hóa đơn năng lượng và nhiên liệu; ECB thường có thể nhìn qua vì nó mờ đi khi giá ổn định. Lạm phát vòng hai khó phớt lờ hơn: doanh nghiệp tăng giá, người lao động đòi bù lương và kỳ vọng trượt lên cao hơn, cùng những kênh mà ngân hàng trung ương theo dõi khi cú sốc cung bắt đầu ảnh hưởng đến quyết định lãi suất.
Tiền lương theo giờ và tiền lương khu vực đồng euro tăng 3.4% so với cùng kỳ năm trong quý đầu năm 2026, cho thấy áp lực chi phí lao động vẫn vững, mặc dù chỉ số theo dõi tiền lương của ECB cho thấy mức tăng đàm phán khoảng 2.6% cho năm 2026, gợi ý áp lực cơ bản đang giảm bớt.
Một khi cú sốc vượt sang kênh thứ hai đó, nó không còn là tạm thời theo bất kỳ nghĩa nào mà ECB có thể an toàn phớt lờ.
“Nhìn qua” một cú sốc có nghĩa là giữ chính sách ổn định với quan điểm rằng mức tăng giá là tạm thời và sẽ biến mất khỏi so sánh hàng năm. ECB có dư địa để làm vậy, vì các hiệu ứng cơ sở sẽ kéo lạm phát năng lượng xuống vào năm 2027 nếu giá ổn định, nhưng biên độ sai lầm của họ rất hẹp.
Đã nâng lãi suất tiền gửi lên 2.25% vào tháng sáu để ứng phó với đợt tăng năng lượng trước đó, ECB đã chứng minh sự chủ động trong việc điều hành chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương, đồng thời điều chỉnh dự báo lạm phát 2026 lên mức trung bình 3.0%. Kịch bản bất lợi minh họa của họ, trong đó cú sốc năng lượng tỏ ra kéo dài, đặt lạm phát chung ở mức 3.3% trong 2026 và 3.0% trong 2027, mặc dù ECB nhấn mạnh những kịch bản này không phải là dự báo và không gán xác suất.
Một đợt tăng giá khí mới làm con đường đó trở nên hợp lý hơn, và dự trữ mỏng làm tăng khả năng giá cao kéo dài đủ lâu để kích hoạt các tác động vòng hai mà ngân hàng không thể phớt lờ.
Việc giữ nguyên vào ngày 23 tháng bảy gần như là đồng thuận, nên câu hỏi còn lại là tháng chín, khi các dự báo nhân sự mới được công bố. Trong cuộc thăm dò Reuters mới nhất, 52 trên 74 nhà kinh tế, khoảng 70%, dự đoán sẽ có thêm một lần tăng trong 2026, nhiều khả năng lên 2.50% vào tháng chín, và thị trường đã định giá thắt chặt hơn kể từ khi xung đột tái leo thang.
Ba tín hiệu sẽ nghiêng cán cân về việc tăng đó: TTF duy trì gần hoặc trên €60 trong nhiều tuần thay vì vọt rồi hạ; đường cong kỳ hạn chuyển từ tình trạng backwardation hiện nay sang một mức premium mùa đông vững chắc, cho thấy thị trường định giá khan hiếm sâu vào mùa sưởi; và bất kỳ sự tăng nào trong lạm phát lõi, lạm phát dịch vụ hoặc các thỏa thuận tiền lương báo hiệu sự truyền qua vòng hai.
Nếu các dự báo tháng Chín phải phản ánh một đường đi năng lượng cao hơn và lạm phát nền bền bỉ hơn, một lần tăng thận trọng lên 2.50% sẽ trở nên khó cưỡng lại.
| Kịch bản | Diễn biến khí đốt và mức dự trữ | Phản ứng có thể của ECB |
|---|---|---|
| Thuận lợi | Căng thẳng Trung Đông dịu bớt, dòng LNG từ Vùng Vịnh hồi phục, mức dự trữ đạt tới phía cao của phạm vi dự báo và TTF giảm | ECB bỏ qua đỉnh vào tháng Bảy và giữ nguyên lãi suất trong suốt mùa thu |
| Cơ sở | Xung đột không được giải quyết cũng không leo thang; dự trữ kết thúc mùa ở mức giữa tới cao của khoảng 70% và TTF vẫn ở mức cao nhưng dao động trong biên độ | Một lần tăng lên 2.50% vào tháng Chín, sau đó tạm dừng |
| Bất lợi | Gián đoạn LNG sâu hơn, dự trữ kết thúc ở gần hoặc dưới 75%, và một khởi đầu mùa đông lạnh đẩy TTF lên trên €60 | ECB siết chặt hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường |
Kết quả tháng Chín theo kịch bản cơ sở khớp với cuộc thăm dò của Reuters, mặc dù các giả định về TTF và mức dự trữ mang tính minh họa; khoảng cách giữa đường đi thuận lợi và bất lợi phụ thuộc gần như hoàn toàn vào việc nguồn cung từ Vùng Vịnh bị gián đoạn trong bao lâu và những tuần mở đầu của mùa đông lạnh đến mức nào.
Một thiếu hụt vật lý trên toàn hệ thống không phải là mối lo trong kịch bản cơ sở, mặc dù các triển vọng chính thức là các đánh giá theo kịch bản hơn là những đảm bảo. Rủi ro rõ rệt hơn là mức giá châu Âu phải trả để đảm bảo đủ khí cho mùa đông, và liệu mức giá đó có giữ ở mức cao đủ lâu để lan từ thành phần năng lượng sang tiền lương và dịch vụ hay không. Việc giữ nguyên vào ngày 23 tháng 7 có vẻ chắc chắn.
Đến tháng Chín, ECB sẽ phải dựa vào các kết quả phân tích kinh tế vĩ mô toàn cầu để quyết định liệu họ còn có thể một cách đáng tin gọi cú sốc này là nhất thời, hay liệu toán học dự trữ mùa đông buộc họ phải coi khí đốt là một vấn đề chính sách tiền tệ thay vì một vấn đề nhất thời.
