Đăng vào: 2026-07-22
Cập nhật vào: 2026-07-22
Trong khoảng 22 tháng 6 đến 17 tháng 7 năm 2026, diễn biến giá của các ETF bán dẫn trông như sự đầu hàng.
Quỹ Roundhill Memory ETF (DRAM) đã giảm gần 40% so với đỉnh, iShares Semiconductor ETF (SOXX) giảm 24%, VanEck Semiconductor ETF (SMH) mất 20%, và quỹ đòn bẩy Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) sụt 61%. Những gì xảy ra sau đó không phải là cuộc tháo chạy thường thấy khi các danh mục chứng chỉ quỹ ETF cổ phiếu giảm mạnh đến vậy.
Nhà đầu tư đổ khoảng $24.7 billion vào bốn quỹ trong chưa đầy một tháng, và lực mua vẫn mạnh ngay cả khi đợt bán tháo sâu hơn. Rồi vào ngày 21 tháng 7, cổ phiếu chip tăng vọt. Câu hỏi mà động thái mua đó ngầm đặt ra đang được kiểm nghiệm theo thời gian thực: liệu $25 billion mua bắt đáy đã gọi đúng đáy, hay chỉ tạm ngắt một đợt tái thiết sâu hơn?
Khoảng $24.7 billion đã chảy vào DRAM, SOXX, SOXL và SMH trong chưa đầy một tháng, ngay cả khi các quỹ này giảm 40%, 24%, 61% và 20% so với đỉnh ngày 22 tháng 6.
Lực mua vẫn mạnh khi giá giảm, bù đắp gần như toàn bộ tổn thất của DRAM theo giá trị tài sản thay vì chuyển thành rút vốn.
Kịch bản tăng giá dựa trên nguồn cung bộ nhớ thắt chặt đến năm 2028 và chi tiêu vốn của các hyperscaler trong kỷ nguyên AI được ước tính hàng trăm tỷ đô la cho năm 2026; kịch bản giảm giá là vị thế tập trung cao và sản phẩm đòn bẩy khiến ngành dễ bị tháo vị thế dữ dội.
Cổ phiếu chip hồi phục mạnh vào ngày 21 tháng 7, với chỉ số PHLX Semiconductor tăng 5.21% và Micron trở lại trên mức định giá $1 trillion, nhưng chỉ số vẫn dưới đỉnh tháng 6 và các ngưỡng kỹ thuật quan trọng.
Các chiến lược gia đánh giá đợt bán tháo là sự rửa vị thế kỹ thuật hơn là một luận điểm bị phá vỡ, vì vậy báo cáo lợi nhuận của những người chi tiêu cho AI và các nhà sản xuất chip sắp tới, chứ không phải cú bật tăng một ngày, sẽ quyết định liệu những người mua khi giá giảm có đúng hay không.
Quy mô dòng tiền vào gây ấn tượng. Theo dữ liệu dòng tiền ETF, DRAM nhận $8.8 billion, SOXX $8.5 billion, SOXL $5.1 billion và SMH $2.3 billion trong giai đoạn kể từ đỉnh 22 tháng 6, tổng cộng $24.7 billion. Quỹ bộ nhớ là minh họa rõ nhất cho động lực này.
DRAM mất gần 40% giá trị, nhưng tài sản do quỹ quản lý vẫn ở khoảng $23.4 billion sau đó, chỉ hơi thấp hơn đỉnh cuối tháng 6 là $25.9 billion. Dòng tiền vào gần như hoàn toàn bù đắp tổn thất thị trường. Tiền đổ vào nhanh đến mức lấp được lỗ hổng mà giá giảm tạo ra.
Lực mua không chậm lại khi đợt bán tháo sâu hơn. Trong tuần kết thúc ngày 17 tháng 7, khi giá vẫn trượt, SOXX và DRAM lần lượt tăng thêm $2.4 billion và $1.7 billion, theo dữ liệu dòng tiền ETF hàng tuần.
Tính đến ngày 20 tháng 7, lượng tiền vào SOXX trong tháng khoảng $6.13 billion là mức lớn nhất trong hồ sơ ghi chép từ năm 2018, và điều đó diễn ra trong một tháng quỹ giảm khoảng 18.6%, đang hướng tới tháng tệ nhất kể từ tháng 11 năm 2008.
Nhà phân tích mảng bán dẫn của Bank of America, Vivek Arya, mô tả đợt sụt giảm là một sự tái thiết vào mùa hè hơn là một sự đảo chiều cơ bản, và báo cáo xung quanh lưu ý của ông phản ánh rõ tâm trạng: giá lao dốc và tiền chảy vào ồ ạt, với nhà đầu tư nghiêng về phía làn sóng đầu tư hạ tầng AI đông đúc nhất thay vì tháo chạy.
Đó không phải là cách thường thấy của sự đầu hàng. Đó là biểu hiện của niềm tin, hoặc sự bướng bỉnh.
Những người mua đặt cược vào nguồn cung chứ không phải biểu đồ, với quan điểm rằng chu kỳ bộ nhớ còn tiếp diễn và công suất thực sự hạn hẹp.
Mislav Matejka của JPMorgan đánh giá ngành đang tiến gần vùng bán quá mức và không thấy nguồn cung mới đáng kể trước năm 2028, và các báo cáo dẫn Goldman Sachs đi xa hơn, mô tả sự thiếu hụt xây dựng đến năm 2026 có thể là nghiêm trọng nhất trong khoảng mười lăm năm qua.
Micron đã ký hợp đồng toàn bộ nguồn cung bộ nhớ băng thông cao cho năm dương lịch 2026 trước khi năm bắt đầu và kể từ đó đã nâng dự báo chi tiêu vốn cho năm tài khóa 2026 lên khoảng $27 billion để đuổi theo, tuy nhiên công suất không thể đáp ứng sự tăng giá nhanh chóng: Micron không kỳ vọng sản lượng wafer đầu tiên từ nhà máy mới ở Idaho cho đến giữa năm 2027, với nguồn cung bổ sung ở Mỹ sẽ đến muộn hơn nữa.
Từ góc nhìn đó, một đợt suy giảm 40% trong quỹ theo dõi các cổ phiếu bộ nhớ không phải là lời cảnh báo; đó là mức chiết khấu cho một quy trình xây dựng cấu trúc đang diễn ra.
Các mức định giá củng cố lập luận đó. Vào khoảng giữa tháng Bảy khi giá thấp nhất, một chỉ số cùng thời đặt Micron ở khoảng sáu lần thu nhập dự báo và SanDisk gần tám lần, đều chỉ là một phần so với bội số dự báo 19 đến 21 lần của thị trường rộng.
Phía sau những con số đó, doanh thu quý ba tài khóa của Micron đạt $41.5 billion, tăng từ $9.3 billion một năm trước, với biên lợi nhuận gộp theo GAAP trên 80%. Đó không phải là hình ảnh của một công ty có lợi nhuận đang sụp đổ.
Mặt cầu đã được báo hiệu rất rõ. Ước tính của các nhà phân tích về tổng chi tiêu vốn CapEx doanh nghiệp năm 2026 của các hyperscaler lớn nhất, thường là Alphabet, Amazon, Microsoft và Meta, vào khoảng $700 billion hoặc hơn, với một phần lớn được dành cho cơ sở hạ tầng AI và năng lực trung tâm dữ liệu.
Với nhà đầu tư tin rằng lượng chi tiêu đó là thực tế và bền vững, đợt bán tháo mùa hè được đọc như một điểm vào cho câu chuyện chưa thay đổi, đúng hơn là một sự thanh lọc vị thế sau một đợt tăng mạnh kể từ đầu năm hơn là một sự đứt gãy trong thiết lập cơ bản.
Lập luận phản biện đảo chiều chính bội số rẻ đó. Mảng bộ nhớ là phân khúc chu kỳ nhất trong ngành bán dẫn, và một bội số dự báo sụp đổ ở đó theo lịch sử là lời cảnh báo chứ không phải chiết khấu, vì nó giảm khi thị trường cảm nhận lợi nhuận nền tảng sắp thu hẹp.
Micron đã đi qua con đường này trước đây, trông rẻ nhất vào những năm có lợi nhuận cao nhất ngay trước khi chu kỳ đảo chiều. Một bội số một chữ số có thể có nghĩa là cổ phiếu rẻ, hoặc thị trường không tin lợi nhuận hiện tại sẽ kéo dài.
Cách nhà đầu tư mua nhịp giảm này làm gia tăng rủi ro. Dòng vốn đổ vào nhanh đến mức bất kỳ dao động nào về chi tiêu AI có thể kích hoạt một cuộc tháo vị thế hỗn loạn, và góc độ công cụ đòn bẩy tài chính làm tăng nguy hiểm: SOXL, được cấu trúc để mang lại ba lần biến động hàng ngày của chỉ số tham chiếu, đã giảm 61% trong đợt suy giảm, nhắc nhở rằng các sản phẩm có phơi nhiễm theo ngày gây tổn thất lâu dài khi nắm giữ qua đợt sụt giảm.
Sự tập trung là rủi ro thầm lặng hơn, và nó nằm ở chỗ tiền đã chảy tới. ETF về bộ nhớ thu hút nhiều tiền nhất lại có tính đa dạng thấp nhất, với khoảng 70% mức phơi nhiễm vào doanh nghiệp tập trung vào ba cái tên, Micron, SK Hynix và Samsung, phí gần gấp đôi so với quỹ chip rộng; khi ba cổ phiếu đó di chuyển cùng nhau, như đã xảy ra trong đợt giảm, trong danh mục không còn chỗ để ẩn náu.
Lịch sử cung cấp một mốc tham khảo đáng suy ngẫm. Trong đợt suy giảm năm 2022, SOXX giảm khoảng 46% từ đỉnh xuống đáy, và Arya đã ghi nhận chín lần giảm hơn 10% trong chỉ số chip kể từ khi ChatGPT ra mắt vào cuối năm 2022, trung bình khoảng 14% trong khoảng một tháng mỗi lần. Mua đuổi nhịp giảm thường được thưởng trong chu kỳ này, nhưng một nhịp hồi đơn lẻ không chứng minh nhiều về việc đã chạm đáy hay chưa.
Ngày 21 tháng Bảy, Chỉ số PHLX Semiconductor tăng 5.21%, dẫn đầu bởi cổ phiếu bộ nhớ và lưu trữ. Micron nhảy khoảng 12% và quay lại vốn hóa thị trường $1 trillion, trong khi SanDisk và Western Digital đạt mức tăng mạnh.
Đợt tăng này dựa trên một sự phục hồi vào thứ Hai sau điều kiện quá bán và trùng với khởi đầu mạnh mẽ của mùa kết quả kinh doanh, khi phần lớn các công ty thuộc S&P 500 đã công bố vào thời điểm đó vượt kỳ vọng lợi nhuận. Về bề mặt, điều đó trông giống như sự minh chứng cho những người mua.
Điểm chi tiết làm phức tạp nhận định đó là vị trí thực tế của chỉ số. Ngay cả sau nhịp hồi, SOX vẫn ở dưới đỉnh tháng Sáu và dưới đường trung bình động 50 ngày, đã giảm hơn 20% từ đỉnh tháng Sáu vào vùng được coi là thị trường gấu trước khi phục hồi.
Các chiến lược gia đã thận trọng khi xem đợt rút lui là mang tính kỹ thuật hơn là cơ bản, một sự rửa vị thế hơn là thay đổi trong luận điểm, và các báo cáo chỉ ra rằng các quỹ phòng hộ hedge fund đã cắt giảm mạnh mức phơi nhiễm vào bán dẫn và liên quan đến AI trong đợt suy giảm.
Một nhịp hồi từ điều kiện quá bán sau một giai đoạn bán tháo bắt buộc là một mô hình quen thuộc, và nó không đồng nghĩa với việc đã xác nhận đáy.
Chỉ riêng đợt hồi không giải quyết được câu hỏi; những tuần tới sẽ làm điều đó. Kết quả lợi nhuận của những nhà chi tiêu lớn cho AI và các nhà sản xuất chip mới là bài kiểm tra thực sự để biết liệu đợt rửa vị thế đã được giải tỏa hoàn toàn hay chỉ tạm dừng.
Nếu dự báo chi tiêu vốn của các hyperscaler giữ vững và giá bộ nhớ giữ vững, khoản mua gom $25 billion khi giảm giá sẽ có vẻ sáng suốt và những hệ số định giá rẻ đó có thể được định giá lại ở mức cao hơn. Nếu chi tiêu suy yếu hoặc tốc độ tăng giá chậm lại, như một trong những bản ghi nhớ về bộ nhớ của Morgan Stanley hồi tháng Bảy đã cảnh báo khi chỉ ra tốc độ thay đổi đạt đỉnh, các dòng tiền vào sẽ trông giống như một dự báo sớm trong một quá trình điều chỉnh còn tiếp diễn.
Hiện tại, hai thực tế đó đứng cạnh nhau một cách không hòa hợp. Nhà đầu tư đã cam kết khoảng $25 billion trong giai đoạn thị trường lao dốc, và thị trường đã bật lên nhưng chưa hồi phục hoàn toàn. Liệu đó là sự tin tưởng được đền đáp hay là sự tin tưởng bị thử thách sẽ do các yếu tố cơ bản quyết định, chứ không phải bởi một phiên giao dịch mạnh duy nhất. Những người mua đã đặt cược, và thị trường vẫn chưa trả phần thắng cho họ.
