Hawkish Cut จะกระตุ้นแรงขายตามข่าวหรือไม่?

ตลาดกำลังก้าวเข้าสู่การประชุมเฟดสัปดาห์นี้ด้วยสมมติฐานสำคัญเพียงข้อเดียว: เฟดจะลดดอกเบี้ย แต่จะไม่ผ่อนนโยบายมากนัก อัตราดอกเบี้ยเฟดปัจจุบันอยู่ที่ 3.75–4.0% หลังจากลดลงต่อเนื่อง 25 จุดฐาน (bp) ในเดือนกันยายนและตุลาคม และตามราคาฟิวเจอร์สขณะนี้มีโอกาสราว 87% ที่เฟดจะลดดอกเบี้ยครั้งที่สามลงสู่ระดับ 3.50–3.75% ในการประชุม FOMC วันที่ 9–10 ธันวาคมนี้

อย่างไรก็ตาม ดัชนี S&P 500 ยังลอยตัวอยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์บริเวณ 6,850–6,890 ราคาทองคำเคลื่อนไหวใกล้ 4,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ทรงตัวบริเวณ 99 และดัชนีความผันผวน VIX อยู่ในช่วงระดับกลางราวหลักสิบกลาง ๆ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง สินทรัพย์เสี่ยงได้ “ซื้อความคาดหวัง” ของวัฏจักรการผ่อนคลายแบบค่อยเป็นค่อยไปไปล่วงหน้าแล้ว คำถามสำคัญต่อจากนี้คือ การลดดอกเบี้ยแบบ Hawkish Cut การลดดอกเบี้ยที่มาพร้อมน้ำเสียงเข้มงวดต่อการผ่อนนโยบายในอนาคต อาจกลายเป็นตัวจุดชนวนให้เกิดแรงขายทำกำไรแบบ “Sell the News” หรือไม่

Hawkish Cut คืออะไร?

“Hawkish Cut” เป็นแนวคิดที่เข้าใจได้ไม่ยาก:

• ธนาคารกลางปรับลดอัตราดอกเบี้ยตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้เป็นส่วนใหญ่

แต่คำแถลงแนวโน้ม (guidance) การคาดการณ์ หรือผลการลงคะแนนส่งสัญญาณชัดเจนว่า:

• การลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมจะเกิดขึ้นช้ากว่าหรือมีจำนวนน้อยกว่าที่ตลาดคาดหวัง หรือ

• ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังเอนเอียงไปทางขาขึ้น หรือ

• เฟดเริ่มคิดถึงการ “หยุดลดดอกเบี้ย” หรือแม้แต่ “หันกลับไปขึ้นดอกเบี้ย” แล้ว

เรามีตัวอย่างรูปแบบนี้หลายครั้งแล้ว เช่น:

• เฟด เดือนธันวาคม 2024: ลดดอกเบี้ย แต่ประกาศคาดการณ์การเติบโตที่สูงขึ้นและเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตที่สูงกว่าเดิม สื่อหลายแห่งเรียกการตัดสินใจครั้งนั้นว่า “Hawkish Cut” ซึ่งกดดันตลาดหุ้นให้ปรับตัวลง ขณะที่พาวเวลล์เตือนว่าอย่าเพิ่งคาดหวังวัฏจักรผ่อนคลายครั้งใหญ่

• เฟด เดือนมีนาคม 2025: ลดดอกเบี้ย 25 จุดฐานสู่ระดับ 4.25–4.50% แต่ dot plot ส่งสัญญาณเพียงสองครั้งของการลดดอกเบี้ยในปี 2025 น้อยกว่าที่ตลาดคาด นี่จึงถูกมองเป็นท่าที “เข้มงวด” แม้ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยก็ตาม

ทำไมการประชุมเฟดเดือนธันวาคมครั้งนี้จึงมีแนวโน้มเป็น Hawkish Cut?

เมื่อเข้าสู่สัปดาห์นี้:

• อัตราดอกเบี้ยเฟดอยู่ที่ 3.75–4.0% และตลาดแทบจะ “ราคาล่วงหน้าเต็มตัว” ว่าเฟดจะลดลงสู่ 3.50–3.75%

• Dot plot เดือนกันยายน 2025 คาดว่าปี 2026 จะลดดอกเบี้ยรวมเพียง ราว 75 จุดฐาน ทำให้ปลายปี 2026 อยู่แถว 3.25–3.50% ซึ่งถือว่าเป็นวัฏจักรผ่อนคลายที่ “อ่อนมาก” เทียบกับความหวังของตลาด

• นักวิเคราะห์หลายสถาบันเตือนล่วงหน้าว่า การประชุมครั้งนี้มีความเสี่ยงสูงที่จะเกิด “Hawkish Cut”คือแม้จะลดดอกเบี้ย แต่จะประกาศอย่างชัดเจนว่า อาจพอแล้วสำหรับช่วงนี้

ยิ่งไปกว่านั้น เฟดยังต้องเผชิญกับ “ข้อมูลเศรษฐกิจที่ไม่สมบูรณ์” เพราะการปิดหน่วยงานภาครัฐทำให้ข้อมูลตลาดแรงงานและเงินเฟ้อบางชุดล่าช้า ขณะที่เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% และอัตราการว่างงานปรับเพิ่มขึ้น

ทั้งหมดนี้เป็นฉากหลังที่เหมาะสมอย่างยิ่งให้พาวเวลล์กล่าวทำนองว่า: "เราลดดอกเบี้ยตอนนี้ แต่ไม่ต้องมากไป"

ทำไม “Hawkish Cut” อาจกระตุ้นแรงขายแบบ "การขายข่าว"?

1. การลดดอกเบี้ยครั้งนี้ “แทบจะถูกตลาดรับรู้ไปหมดแล้ว”

การลดดอกเบี้ย 25 จุดฐานแทบไม่ทำให้ใครประหลาดใจ:

• ข้อมูลจาก CME FedWatch ให้น้ำหนักความเป็นไปได้ของการลดดอกเบี้ย 0.25% ไว้ราว 84–90% จาก Fed funds futures

เมื่อการลดดอกเบี้ยถูก “รับรู้ไว้ล่วงหน้า” แล้วสิ่งเดียวที่จะสร้างความประหลาดใจได้คือ ถ้อยแถลงและแนวทางในอนาคต (guidance) เช่น:

• Dot plot และเส้นทางอัตราดอกเบี้ยปี 2026–2027

• การเน้นย้ำของพาวเวลล์เกี่ยวกับความเสี่ยงเงินเฟ้อด้านบน เทียบกับความเสี่ยงเศรษฐกิจชะลอ

• จำนวนผู้เห็นต่าง (dissent) ว่ามีเจ้าหน้าที่สายเหยี่ยวกี่คนที่โหวต “ไม่เห็นด้วยกับการลดดอกเบี้ย”

หากมีเสียงคัดค้านจากสายเหยี่ยวจำนวนมาก และ dot plot บ่งชี้ว่าจะลดดอกเบี้ยเพียง 1–2 ครั้งในปีหน้า ก็เท่ากับเฟดกำลังบอกตลาดว่า “ลดให้ครั้งนี้ก็จริง แต่อย่าคิดว่าพวกเราจะกลับไปผ่อนนโยบายเหมือนปี 2019”

นี่คือสูตรสำเร็จของภาวะ “การขายข่าว” เมื่อทุกคนเข้าตลาดด้วยความคาดหวังด้านบวกไว้ล่วงหน้าแล้ว

2. ความเห็นต่างภายในเฟดทำให้โทน Hawkish มีความเป็นไปได้สูงขึ้น

เจ้าหน้าที่เฟดหลายคนแสดงออกอย่างเปิดเผยว่ามีความเห็นไม่ตรงกัน:

• ผู้กำหนดนโยบาย “ยังมีความเห็นแตกต่างกันว่าควรลดดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมหรือไม่” แม้คำพูดล่าสุดของ John Williams และ Christopher Waller จะทำให้ตลาดเอนเอียงไปทาง “ลด”

• นักวิเคราะห์บางรายประเมินว่า เฟดอาจเลือกใช้ Hawkish Cut เพื่อตอบโจทย์ทั้งสองฝ่าย โดยเอาใจฝั่งผ่อนคลาย (doves) ด้วยการลด ขณะเดียวกันก็ส่งสัญญาณแข็งกร้าวให้ฝั่งเหยี่ยว (hawks) ผ่านถ้อยแถลงเข้มงวดเกี่ยวกับการลดดอกเบี้ยในอนาคต

3. ช่องทางที่อาจทำให้ตลาดตอบสนองในเชิงลบ

Hawkish Cut สามารถกดดันตลาดผ่านช่องทางสำคัญ 3 ด้าน

a) ตลาดหุ้น (โดยเฉพาะหุ้นเติบโต / ระยะยาว)

หาก dot plot ส่งสัญญาณว่าการลดดอกเบี้ยจะน้อยกว่าที่ตลาด futures คาดว่า ผลตอบแทนพันธบัตรช่วงอายุ 2–5 ปีอาจดีดขึ้น และอัตราคิดลด (discount rate) สูงขึ้น ส่งผลให้กดมูลค่าหุ้นเทค หุ้นเติบโต หุ้นค่าพรีเมียมสูง

โดยที่ดัชนี S&P 500 อยู่ต่ำกว่าสถิติสูงสุดเพียงเล็กน้อย และ BIS เตือนถึงสัญญาณฟองสบู่ เพียงข่าวลบเล็กน้อยก็อาจทำให้นักลงทุนขายทำกำไรได้ทันที

b) ค่าเงินดอลลาร์ (USD)

ตลาดมองว่า Hawkish Cut จะพยุงดอลลาร์ให้แข็งค่า เนื่องจากเส้นทางการลดดอกเบี้ยของเฟดจะ “ตื้นกว่า” ธนาคารกลางอื่น เช่น ECB และ BoE

DXY อยู่บนพื้นที่รับสำคัญที่ 98.8–99.0 แค่การปรับคาดการณ์เล็กน้อยก็สามารถดัน DXY กลับไปโซน 100–100.5 ได้  โดยเฉพาะถ้าพาวเวลล์แสดงท่าที “ไม่เห็นด้วย” กับการลดแรงในปี 2026

c) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรและตลาดเครดิต

น้ำเสียงเข้มงวดอาจทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีทรงตัวที่ 3.6–3.7% แทนที่จะลดลงสู่ช่วง 3.2–3.3%

ตอนนี้นักลงทุนหมุนเงินเข้าพันธบัตรอายุปานกลางและเตรียมรับ “วัฏจักรผ่อนคลายแบบตื้น” ไม่ใช่รอบลดใหญ่ หากพวกเขาประเมินผิด ก็อาจผิดหวังแรงได้

เมื่อนำช่องทางเหล่านั้นมารวมกัน รูปแบบก็จะชัดเจนขึ้น นั่นคือ ลดดอกเบี้ยเล็กน้อย แต่การปรับคาดการณ์ (repricing) อาจมีผลมากกว่า และนั่นคือวิธีที่ข่าวดีบนหน้าหนังสือพิมพ์ กลายเป็นวันแดงเดือดในตลาดการเงิน

สภาพตลาดปัจจุบันพร้อมสำหรับการ "ขายข่าว" แล้วหรือยัง?

1) ตลาดหุ้น: ใกล้จุดสูงสุด แต่อารมณ์ยังแกว่งเล็กน้อย

ดัชนี S&P 500 ทำผลงานโดดเด่นในปีนี้:

• ปรับขึ้นราว 16–17% ตั้งแต่ต้นปี และเพิ่งทำสถิติสูงสุดใหม่ใกล้ระดับ 6,890.89

• ปิดตลาดวันจันทร์ที่ประมาณ 6,846.5 ห่างจากจุดสูงสุดเพียงไม่กี่ส่วนของเปอร์เซ็นต์

สัญญาณในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา:

• ดัชนีอ่อนตัวลงประมาณ 0.3–0.4% ในวันจันทร์ ขณะที่นักเทรดลดความเสี่ยงก่อนประชุมเฟด หลังจากเข้าใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาลเมื่อวันศุกร์

• ความผันผวนยังอยู่ในระดับต่ำ โดย VIX อยู่แถวช่วงกลางหลักสิบ ไกลจากโหมดตื่นตระหนก

กล่าวง่ายๆ คือ ตอนนี้ตลาด “มองโลกในแง่ดีสูง ความกลัวถูกตีราคาต่ำ” และนักลงทุนมีสถานะฝั่งซื้อค่อนข้างมาก นี่เป็นสภาพแวดล้อมแบบคลาสสิกของ “ขายตามข่าว” (sell the news) หากเฟดไม่พูดหรือทำได้เหนือกว่าที่ตลาดคาดหวัง

2) พันธบัตรและดอลลาร์: ราคาสะท้อนความผ่อนคลาย แต่ยังไม่สะท้อนความอดทน

ในฝั่งอัตราดอกเบี้ยและ FX:

• ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีทรงตัวเหนือ 4.1–4.2% ซึ่งสูงเกินกว่าที่จะบอกว่าตลาดเชื่อว่าจะมีวงจรลดดอกเบี้ยเร็ว

• ดัชนีดอลลาร์ (DXY) เคลื่อนไหวแถว 99 ซึ่งอยู่ช่วงล่างของกรอบระยะหลัง แต่ก็ไม่ได้ทรุดตัวลงแรง

ข้อมูลสะท้อนว่า นักลงทุนในตลาดบอนด์คาดว่า เฟดจะผ่อนคลายแบบค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่ลดแรงต่อเนื่อง และเตรียมใจรับโทนเหยี่ยวปนในครั้งนี้

ทองคำเป็นตัวบอกทิศทางสำคัญ ราคาพุ่งขึ้นมาบริเวณ 4,200 ดอลลาร์/ออนซ์ อย่างไรก็ตาม แต่เทรดเดอร์หลายคนยังระวังโทนเหยี่ยวของเฟด ซึ่งอาจกดดัน upside ต่อไปของทองคำ

ดังนั้น ตอนนี้คุณมีภาพรวมแบบนี้:

• ตลาดหุ้นใกล้จุดสูงสุดใหม่

• ทองคำก็อยู่ใกล้จุดสูงสุดใหม่
  

• ดอลลาร์และผลตอบแทนไม่ได้ส่งสัญญาณ dovish เท่าไร

• เฟดลดดอกเบี้ยมาแล้วสองครั้ง แต่ dot plot ยังบอกชัดว่าการลดต่อจะ “ช้าและตื้น”

นี่คือ ตลาดที่กำลังราคาใน “ข่าวดี” ไม่ใช่ “ปาฏิหาริย์”ความคาดหวังสูง ทำให้เฟดต้องระวัง เพราะอะไรก็ตามที่ไม่เหนือความคาดหมาย อาจทำให้ตลาดผิดหวังได้ทันที

ตลาดจะตอบสนองอย่างไร หากเฟดยืนยันการ “ลดดอกเบี้ยแบบเหยี่ยว” (Hawkish Cut)

ปฏิกิริยาใน 24 ชั่วโมงแรก

ตลาดหุ้น (S&P 500, Nasdaq):

ปฏิกิริยาแรก :

• อัลกอริทึมเทรดจะตอบสนองต่อ “ข่าวลดดอกเบี้ย” ทันที ทำให้ฟิวเจอร์สขยับขึ้นเล็กน้อย

• แต่เพียงไม่กี่นาทีหลังจากตลาดได้อ่าน dot plot และน้ำเสียงของพาวเวล นักลงทุนจะเริ่มรับรู้ว่าเส้นทางการผ่อนคลายตื้นและช้ากว่าที่ตลาดคาด และดัชนีก็จะค่อยๆ อ่อนลงตามมา

ขนาด :

การปรับลงจากโซน 6,850 → 6,700–6,720 บน S&P 500 ถือเป็นการตอบสนอง “sell the news” ปกติ ซึ่งเทียบเท่าการย่อตัวประมาณ 2–3% ซึ่งเป็นการสั่นเล็กๆ ไม่ใช่การ crash

อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (Rates):

• ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีน่าจะดีดขึ้น เพราะนักเทรดจะปรับมุมมองว่า การลดดอกเบี้ยในปี 2026 จะน้อยลงกว่าที่เคยคาด

• ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอาจขยับขึ้นเล็กน้อยหรือทรงตัว ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น หากตลาดยังไม่เชื่อว่าการเติบโตเศรษฐกิจจะทรุดหนัก

ดอลลาร์และทองคำ:

• ดอลลาร์ (DXY) มีโอกาสดีดขึ้นทันที เพราะเทรดฝั่ง “เทขายดอลลาร์” (anti-dollar trades) จะถูกบีบให้ปิดสถานะ

• ทองคำจะคืนกำไรบางส่วน เนื่องจากตลาดจะปรับมุมมองต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (real rates) ให้สูงขึ้นเล็กน้อย

นี่คือรูปแบบคลาสสิกของ “Hawkish Cut + Sell the News”: แม้เฟดจะลดดอกเบี้ย แต่สารที่ส่งออกมาชัดเจนคือ “เราจะไม่รีบลดอีก นี่อาจเป็นการลดช่วงนี้เพียงครั้งเดียวก็ได้”

คำถามที่พบบ่อย

1. “Hawkish Cut” ของเฟดคืออะไรแน่?

หมายถึงสถานการณ์ที่เฟด “ลดดอกเบี้ย” แต่ประกอบด้วยถ้อยแถลงที่เข้มงวด เป็นการลดที่สื่อสารว่า “ไม่รับประกันว่าจะลดต่อ” แม้ตลาดจะคาดหวังให้เฟดเริ่มรอบการผ่อนคลายเต็มรูปแบบก็ตาม

2. โอกาสที่เฟดจะลดดอกเบี้ยในการประชุม FOMC วันที่ 9–10 ธันวาคมมีมากแค่ไหน?

ตาม Fed funds futures มีโอกาสประมาณ 80–90% ที่เฟดจะลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน (bp) ลงมาอยู่ในช่วง 3.50–3.75%

3. ถ้าเฟดลดดอกเบี้ยตามที่ตลาดต้องการ ทำไมตลาดอาจตอบสนองในเชิงลบ?

เพราะการลดดอกเบี้ยถูกราคาไว้ล่วงหน้าแล้ว (already priced in) สิ่งเดียวที่จะสร้าง “ความประหลาดใจ” ได้คือ สัญญาณว่าเฟดจะไปไกลแค่ไหนในปี 2026 ถ้าสัญญาณออกมาต่ำกว่าที่ตลาดหวัง ตลาดอาจผิดหวัง

บทสรุป

โดยสรุปแล้ว Hawkish Cut คือวิธีที่ธนาคารกลางต้องการบอกกับตลาดว่า “ใช่ เราเห็นสัญญาณเศรษฐกิจชะลอตัว แต่เราจะไม่ยอมเสียเปรียบในการต่อสู้กับเงินเฟ้อเพียงเพื่อทำให้ตลาดพอใจ”

เมื่อเข้าสู่สัปดาห์ประชุม FOMC นี้ สินทรัพย์เสี่ยงได้ปรับตัวขึ้นอย่างมากตั้งแต่ต้นปี จากความคาดหวังว่าเฟดจะช่วยให้เศรษฐกิจลงจอดอย่างนุ่มนวล ผ่านการลดดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไป

การลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ควบคู่กับ dot plot ที่ระมัดระวัง, ความเห็นที่แตกต่างกันในคณะกรรมการ, และถ้อยแถลงที่ยังคงเน้นความกังวลด้านเงินเฟ้อ ล้วนสอดคล้องกับนิยามดั้งเดิมของ Hawkish Cut ส่วนผสมแบบนี้อาจไม่ทำให้ตลาดเข้าภาวะขาลงทันที แต่เป็นบรรยากาศที่ “เหมาะเจาะ” กับการเกิดแรงขายแบบ “sell the news” อย่างมาก เพราะสิ่งดีๆ ส่วนใหญ่ถูกคาดหวังไว้ล่วงหน้าแล้ว

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ