اريخ النشر: 2025-12-09
تتجه الأسواق نحو اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع بافتراضٍ رئيسي واحد: سيخفضون أسعار الفائدة، لكنهم لن يتراجعوا. يتراوح سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.75% و4.0% بعد تخفيضين متتاليين بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر وأكتوبر، وتشير العقود الآجلة إلى احتمال بنسبة 87% تقريبًا لخفض ثالث إلى 3.50% و3.75% في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 9 و10 ديسمبر.
ولكن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يزال يحوم حول مستويات قياسية مرتفعة حول 6850-6890، والذهب يقترب من 4200 دولار للأوقية، ومؤشر الدولار (DXY) مستقر حول 99، ومؤشر التقلبات (VIX) في منتصف العشرينات.
بعبارة أخرى، استحوذت الأصول ذات المخاطر العالية على إشاعة دورة تخفيف معتدلة. والسؤال الآن هو: هل يُصبح التخفيض المتشدد لأسعار الفائدة، مع رسالة أكثر تفاؤلاً بشأن التيسير المستقبلي، حافزًا لموجة بيع سريعة بعد الأخبار؟
يعتبر القطع الصقري بسيطًا من حيث المفهوم:
يقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة، عادة بما يتماشى مع التوقعات.
لكن التوجيهات أو التوقعات أو الأصوات توضح أن:
ستكون التخفيضات الإضافية أبطأ أو أقل مما تأمله الأسواق، أو
لا تزال مخاطر التضخم تميل إلى الاتجاه الصعودي، أو
إنهم يفكرون بالفعل في متى يجب عليهم إيقاف أو عكس التخفيف.
لقد رأينا هذا الدليل عدة مرات:
بنك الاحتياطي الفيدرالي، ديسمبر/كانون الأول 2024: خفض أسعار الفائدة لكنه اقترن بذلك بتوقعات أعلى للنمو ومسار مستقبلي أعلى لأسعار الفائدة؛ ووصفت وسائل الإعلام هذه الخطوة بأنها "خفض متشدد" أدى إلى انخفاض الأسهم في حين حذر باول من افتراض دورة تخفيف عميقة.
الاحتياطي الفيدرالي، مارس ٢٠٢٥: خفض سعر الفائدة بمقدار ٢٥ نقطة أساس إلى ٤.٢٥-٤.٥٠٪، مع رسم بياني نقطي يُشير إلى خفضين فقط في عام ٢٠٢٥، وهو أقل مما توقعته الأسواق. وقد وُصفت هذه الخطوة في التعليقات المؤسسية بأنها متشددة، حتى مع الخفض.
الدخول في هذا الأسبوع:
إن هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية هو 3.75-4%، حيث تسعّر الأسواق بشكل كامل تقريباً خفضاً إلى 3.50-3.75%.
وتشير التوقعات إلى خفض إضافي للفائدة بنحو 75 نقطة أساس فقط حتى عام 2026، وهو ما يعني نطاقا يتراوح بين 3.25% و3.50% في نهاية عام 2026، وهي دورة تخفيف معتدلة للغاية مقارنة بآمال السوق.
تسلط التعليقات الأخيرة الصادرة عن البنوك الضوء بشكل واضح على خطر "خفض متشدد" لأسعار الفائدة هذا الأسبوع، وهي خطوة بنحو 25 نقطة أساس مقترنة بتذكير بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد ينهي عمله لبعض الوقت.
علاوة على ذلك، يعمل الاحتياطي الفيدرالي في ظل بيانات ضبابية بسبب إغلاق الحكومة الذي أدى إلى تأخير صدور تقارير رئيسية عن سوق العمل والتضخم. وفي أماكن أخرى، لا يزال التضخم أعلى من هدف 2%، وارتفعت البطالة بشكل طفيف.
إنها خلفية مصممة خصيصًا لباول ليقول: "نحن نقطع الآن، ولكن لا تنجرفوا".
لن تفاجئ الحركة بمقدار 25 نقطة أساس أحدًا:
قدر موقع CME FedWatch احتمال خفض سعر الفائدة بنسبة 0.25% بنحو 84-90%، وذلك استناداً إلى العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي.
بمجرد تحديد سعر أي خطوة، فإن الصدمة لا يمكن أن تأتي إلا من التوجيه:
مخطط النقاط ومسار المعدل للفترة 2026-2027
تركيز باول على مخاطر التضخم الصعودي مقابل مخاطر النمو الهبوطي
عدد المعارضين (كم عدد الصقور الذين يصوتون ضد التخفيضات على الإطلاق).
إن مجموعة كبيرة من الآراء المتشددة بالإضافة إلى رسم بياني من النقاط يشير إلى تخفيض واحد أو اثنين فقط في العام المقبل من شأنه أن يخبر الأسواق فعليا: "استمتعوا بهذا التخفيض، ولكن لا تفترضوا أننا عدنا إلى عام 2019".
هذا هو الأسلوب الكلاسيكي لبيع الأخبار عندما يأتي الجميع لشراء الشائعة.
وكان مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي صريحين بشأن الانقسام:
ويبدو أن صناع السياسات "منقسمون بشأن ما إذا كان ينبغي خفض الفائدة في ديسمبر/كانون الأول أم لا"، حتى مع أن تعليقات جون ويليامز وكريستوفر والر دفعت التوقعات نحو خفض الفائدة.
ويعتقد آخرون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف ينفذ تخفيضات متشددة على وجه التحديد للاعتراف بهذا الخلاف، فيهدئ الحمائم بقرار في حين يتردد صداه مع الصقور من خلال خطاب أكثر صرامة فيما يتصل بالتيسير في المستقبل.
إن الخفض المتشدد لأسعار الفائدة قد يؤثر على الأسواق من خلال ثلاث قنوات رئيسية.
أ) الأسهم (خاصة النمو / طويلة الأجل)
إذا كان الرسم البياني النقطي يشير إلى تخفيضات أقل من تسعير العقود الآجلة، فقد يتراجع جزء المنحنى من سنتين إلى خمس سنوات، مما يدفع أسعار الخصم إلى الارتفاع للأصول طويلة الأجل (التكنولوجيا، والنمو، والأسماء متعددة الاستخدامات).
في حين أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أقل قليلاً من أعلى مستوياته القياسية، وبنك التسويات الدولية يعاني بالفعل من ديناميكيات الفقاعة، فلن يحتاج المتداولون إلى الكثير من الجهد لتحقيق الأرباح.
ب) الدولار
وتتوقع الأسواق خفضا متشددا لأسعار الفائدة لدعم الدولار من خلال التأكيد على مسار التيسير الضحل مقابل تخفيضات أكثر عدوانية متوقعة من البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا وأماكن أخرى.
يقع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) عند منطقة دعم حول 98.8-99.0، وبالتالي فإن إعادة التسعير المتواضعة قد تدفعه بسهولة إلى النطاق 100-100.5، خاصة إذا رفض باول تخفيضات أعمق في عام 2026.
ج) الأسعار والائتمان
وقد تؤدي الرسالة المتشددة إلى إبقاء العائدات على سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين أقرب إلى مستوى يتراوح بين 3.6% و3.7% بدلا من الانزلاق مرة أخرى نحو مستوى يتراوح بين 3.2% و3.3%.
يتجه المستثمرون نحو آجال الاستحقاق المتوسطة، ويستعدون لـ"دورة تخفيف ضحل"، وليس لحملة تخفيضات كبيرة. وهذا يترك مجالًا لخيبة الأمل إذا أخطأوا في تقدير مدى ضحالة هذه الدورة.
بدمج هذه القنوات، يتضح النمط: تخفيضات طفيفة، وإعادة تسعير أكبر في التوقعات. هكذا بالضبط نحصل على عناوين "أخبار سارة" في ظل البيروقراطية.
| الأصول / المؤشرات | أحدث مستوى وسياق |
|---|---|
| مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) | 6,846–6,870 (إغلاق 8 ديسمبر 6,846.5؛ إغلاق 5 ديسمبر 6,870.4) – أقل من 1% عن الرقم القياسي 6,890.9 . |
| مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) | حوالي 99.0–99.1 في الجلسات الأخيرة، بعد أن انحرفت إلى ما دون 100 لأسابيع. |
| عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين | حوالي 3.56% اعتبارًا من 5 ديسمبر، وهو ما يمثل ارتفاعًا طفيفًا عن مستويات أواخر نوفمبر. |
| عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات | حوالي 4.14% اعتبارًا من 5 ديسمبر، مع ارتفاع العائدات إلى أسبوع بنك الاحتياطي الفيدرالي بسبب المخاطر الناجمة عن الزلزال وعدم اليقين السياسي. |
| الذهب (الفورى) | حوالي 4200-4300 دولار للأوقية ، بزيادة بنحو 60% منذ بداية العام وحتى الآن، وقرب أعلى مستوياته على الإطلاق. |
لقد شهد مؤشر S&P 500 عامًا كبيرًا بالفعل:
ارتفع السهم بنحو 16-17% منذ بداية العام وسجل مؤخرًا أعلى مستوياته التاريخية عند 6,890.89.
أغلق المؤشر يوم الاثنين عند نحو 6,846.5 نقطة، أي أقل ببضعة أعشار في المائة فقط من هذا المستوى القياسي.
الأيام الأخيرة تخبرك بالكثير:
وانخفض المؤشر بنسبة 0.3-0.4% يوم الاثنين مع قيام المتداولين بموازنة المخاطر قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي، بعد أن اقترب من مستويات قياسية يوم الجمعة.
لا تزال التقلبات ضعيفة، مع وجود مؤشر VIX عند منتصف العشرينات، وهو ما لا يثير الذعر على الإطلاق.
ببساطة، التفاؤل مرتفع، والخوف رخيص، والتموضع يميل إلى المخاطرة الطويلة. هذا هو الوضع التقليدي لـ"بيع الأخبار" إذا فشل الاحتياطي الفيدرالي في تجاوز خيال السوق.
من ناحية الأسعار وسعر الصرف:
استقر العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات عند مستوى أعلى قليلا من 4.1-4.2%، وهو أعلى مما قد تتوقعه إذا كانت الأسواق تعتقد في دورة سريعة التخفيض.
يحوم مؤشر الدولار (DXY) حول مستوى 99، بالقرب من الحد الأدنى من نطاقه الأخير ولكن ليس في حالة سقوط حر.
وتشير البيانات إلى أن مستثمري السندات يراهنون على دورة تخفيف معتدلة، وليس حملة تخفيضات حادة، وهم يستعدون لنكهة متشددة من التخفيضات.
الذهب هو المؤشر، إذ ارتفع سعره إلى حوالي 4200 دولار للأونصة. مع ذلك، يُحذر المتداولون صراحةً من نبرة متشددة من الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يُضعف أي احتمالات صعود أخرى.
إذن لديك:
الأسهم تقترب من مستويات قياسية
الذهب يقترب من مستويات قياسية
الدولار والعوائد ليست متفائلة بشكل خاص
بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي خفض بالفعل أسعار الفائدة مرتين، مع نقاط تشير إلى "بطء وسطح".
وهذا سوق تم تسعيره بناءً على الأخبار الجيدة، وليس المعجزة.
رد الفعل المحتمل خلال الـ 24 ساعة الأولى
ردة فعل مفاجئة :
من المحتمل أن يؤدي رد الفعل الخوارزمي الأول على الخفض الرئيسي إلى ارتفاع العقود الآجلة قليلاً.
وفي غضون دقائق، تستوعب الأسواق النقاط ونبرة باول، وتدرك أن مسار التيسير أقل عمقا من التسعير، وتبدأ المؤشرات في الانخفاض.
ضخامة :
إن التحرك من مستوى 6,850 نحو مستوى 6,700-6,720 على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سيكون بمثابة استجابة طبيعية للغاية تتمثل في "بيع الأخبار"، أي هزة بنسبة 2-3% وليس انهيارًا.
من المرجح أن ترتفع عوائد السندات لأجل عامين مع تراجع توقعات خفض الفائدة في عام 2026، حتى مع التحرك الفوري نحو خفض أسعار الفائدة.
قد ترتفع العائدات على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات بشكل متواضع أو تبقى ثابتة، مما قد يؤدي إلى انحدار المنحنى قليلاً إذا لم تنهار توقعات النمو.
مؤشر الدولار يرتفع؛ وتشعر الصفقات المزدحمة المضادة للدولار بالضغط.
يستعيد الذهب بعض مكاسبه الأخيرة مع إعادة تسعير مسار أسعار الفائدة الحقيقية عند مستوى أعلى قليلاً.
هذا هو النمط الكلاسيكي المتشدد في خفض أسعار الفائدة وبيع الأخبار: حيث تكون حركة الأسعار أقل أهمية من الرسالة التي مفادها أن "هذا قد يكون كل شيء على ما يرام لفترة من الوقت".
يحدث ذلك عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ولكن مع اتباع توجيهات صارمة. إنه خفضٌ لا يُضمن فيه أي تحركات إضافية، حتى لو أرادت الأسواق دورة تخفيف كاملة.
تشير العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي إلى احتمالات تتراوح بين 80% و90% لخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.50% و3.75%.
لأن التخفيضات محسومة بالفعل، والمفاجأة لا يمكن أن تأتي إلا من مدى إشارة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه سوف يذهب إلى أبعد مدى في عام 2026.
وفي الختام، فإن الخفض المتشدد لأسعار الفائدة هو طريقة البنك المركزي في القول: "نعم، نحن نسمع عن التباطؤ، ولكننا لن نخسر معركة التضخم لإرضاء الأسواق".
مع اقتراب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الأسبوع، حققت الأصول ذات المخاطر بالفعل مكاسب ضخمة منذ بداية العام على افتراض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يقنع الاقتصاد بالهبوط الناعم من خلال تخفيضات لطيفة وتدريجية.
إن خفضًا مباشرًا بمقدار 25 نقطة أساس، مقترنًا بنقاط دقيقة، وخلافات واضحة، ورسائل تضخم قوية، يتوافق مع التعريف التقليدي للخفض المتشدد. لا يُشترط أن يُؤدي هذا المزيج إلى سوق هبوطية، ولكنه يُمثل الخلفية التي غالبًا ما تشهد موجة بيع سريعة.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
