公開日: 2025-12-09
市場は今週のFRB会合に、一つの大きな前提を置いて臨んでいる。それは、利下げはされるが、大幅な金融緩和（イージング）は行われないということだ。フェデラルファンド(FF)金利は、9月と10月に連続で25bpの利下げが行われた後、3.75～4.0%で推移している。先物市場では、12月9日～10日のFOMCで3回目の利下げが3.50～3.75%に実施される確率が約87%と織り込まれている。
しかし、S&P 500 は依然として過去最高値付近で推移し、金価格も高水準にある。
言い換えれば、リスク資産は既に緩やかな緩和サイクルの「噂を買っている」状態だ。今、最大の関心事は、タカ派的利下げ、つまり将来の緩和に対して冷淡なメッセージを伴う利下げが、「ニュースを売る」動きの引き金となるかどうかである。
タカ派的利下げとは、概念的には次のようなものだ。
しかし、ガイダンス、予測、または投票により次のことが明確になる。
さらなる削減は市場の期待よりも遅くなるか、少なくなるか、
インフレリスクは依然として上振れ傾向にある、あるいは
彼らはすでに金融緩和をいつ一時停止するか、あるいは元に戻すかについて検討している。
私たちはこのプレイブックを何度も見てきた:
連銀、2024年12月： 利下げを実施したが、成長見通しを上方修正し、将来の利上げの可能性に言及。メディアはこれをタカ派的利下げと報じ、パウエル議長の慎重な発言により株価が下落した。
FRB、2025年3月：政策金利を4.25～4.50%に25bp引き下げた。ドットプロットは、2025年の利下げは市場が織り込んでいたよりも少ない2回のみとなることを示唆している。利下げ後も、機関投資家の間でもタカ派的な動きと評価された。
今週の会合では、以下の要因からタカ派的利下げとなるリスクが指摘されている。
フェデラルファンド金利の目標は3.75～4%だが、市場は3.50～3.75%への引き下げをほぼ織り込んでいる。
2025年9月のドットプロットでは、2026年までの追加利下げはわずか75bp程度と予測されており、2026年末の利下げ幅は3.25～3.50%程度となることが示唆されているが、これは市場の期待に比べると非常に緩やかな緩和サイクルとなる。
銀行からの最近のコメントは、今週の25bpの利下げという「タカ派的利下げ」のリスクを明確に強調しており、FRBの政策は当分の間終了する可能性があるという警告と相まって、このリスクを浮き彫りにしている。
さらに、政府機関の閉鎖により主要な労働統計やインフレ指標の発表が遅れたため、FRBは不透明なデータの中で政策運営を続けている。一方、インフレ率は依然として目標の2%を上回っており、失業率は上昇傾向にある。
これはパウエル議長が「現在利下げを行っているが、やり過ぎないように」と発言するのにうってつけの背景だ。
25bpの利下げは驚きではなく、影響は全て「将来のガイダンス」からもたらされる。
CME FedWatchは、フェデラルファンド金利先物に基づいて、0.25%の利下げの確率をおよそ84～90%としている。
一旦動きの価格が決定されれば、衝撃はガイダンスからのみもたらされる。
ドットプロットと2026～27年の金利推移
パウエル氏はインフレ上昇リスクと成長下振れリスクを強調
反対票数（削減に反対票を投じるタカ派が何人いるか）。
タカ派的な反対意見が多数集まり、来年は1回か2回の利下げにとどまることを示唆するドットプロットが示された場合、市場には事実上、「今回の利下げは歓迎するが、2019年に戻ったとは思わないでほしい」と告げることになるだろう。
それは、誰もが噂を信じてやって来たときの、典型的なニュース販売の仕組みだ。
FRB当局者はこの分裂について公然と発言している。
ジョン・ウィリアムズ氏とクリストファー・ウォーラー氏の発言により利下げへの期待が高まったにもかかわらず、政策担当者らは「12月に利下げを行うかどうかで意見が分かれている」。
一方、FRBは特にその意見の相違を認めるためにタカ派的利下げを実施し、決定によってハト派をなだめると同時に、将来の金融緩和に関するより厳しいレトリックを通じてタカ派の共感を得るだろうと見ている人もいる。
タカ派的利下げは主に3つの経路を通じて市場に打撃を与える可能性がある。
a) 株式（特に成長株/長期株）
ドットプロットが先物価格よりも少ない引き下げを示唆する場合、カーブの2～5年部分が反転し、長期資産(ハイテク、成長、高倍率銘柄)の割引率が上昇する可能性がある。
S&P 500 が過去最高値をわずかに下回り、BIS がすでにバブル動向を警告していることを考えると、トレーダーが利益を確定するのにそれほど時間はかからないだろう。
b) ドル
市場は、ECB、イングランド銀行などから予想されるより積極的な利下げに対し、緩やかな緩和路線を強調することで、タカ派的利下げがドルを支えると予想している。
DXYは98.8～99.0あたりでサポートゾーンにあるため、特にパウエル議長が2026年の追加利下げに反対する場合には、小幅な値直しで100～100.5のレンジに容易に押し戻される可能性がある。
c) 金利と信用
タカ派的なメッセージにより、2年債利回りは3.2～3.3%に下落するのではなく、3.6～3.7%付近にとどまる可能性がある。
投資家は中期債への投資をシフトし、大規模な利下げではなく「浅い緩和サイクル」に備えようとしている。その浅さを見誤れば、失望につながる可能性もある。
これらのチャネルを組み合わせると、パターンは明らかだ。つまり、小さな値下げと、期待される価格設定の大幅な変更だ。まさにこれが、官僚主義的な「良いニュース」という見出しを生み出す仕組みだ。
| 資産/指標 | 最新レベルとコンテキスト |
|---|---|
| S&P 500指数（SPX） | 6,846～6,870 （12月8日の終値6,846.5、12月5日の終値6,870.4）–過去最高値の6,890.9を1%未満下回る。 |
| 米ドル指数（DXY） | 最近のセッションでは99.0 ～ 99.1程度で、数週間にわたって 100 を下回って推移している。 |
| 米国2年債利回り | 12月5日時点で約3.56%となり、11月下旬の水準からわずかに上昇した。 |
| 米国10年国債利回り | 12月5日時点で約4.14％ 。地震によるリスクと政策の不確実性により、FRB週にかけて利回りは上昇する。 |
| 金（スポット） | 1オンスあたり4,200～4,300ドル、年初来で約60％上昇し、ほぼ史上最高値。 |
S&P 500 はすでに大きな年を迎えている。
年初来で約16～17%上昇し、最近6.890.89付近で史上最高値を更新した。
月曜日の終値は約6.846.5で、この記録をわずか数十分の一パーセント下回った。
最近の数日間で多くのことが分かった。
金曜に過去最高値に迫った後、トレーダーらがFRBの発表を前にリスク回避姿勢を強めたため、同指数は月曜に0.3～0.4%下落した。
ボラティリティは依然として低く、VIXは10%台半ばで、パニックに陥るほどの水準ではない。
簡単に言えば、楽観的な見方は高く、不安は安く、ポジションはリスク買いに傾いている。FRBが市場の期待を上回ることができなかった場合、これは典型的な「ニュース売り」の局面となる。
金利と為替について:
10年国債の利回りは4.1～4.2%をわずかに上回る水準で安定しており、市場が利下げサイクルを急速に予想していた場合の予想よりも高い水準となっている。
ドル指数(DXY)は99前後で推移しており、最近のレンジの下限付近ではあるものの、急落しているわけではない。
データによれば、債券投資家は積極的な利下げキャンペーンではなく、緩やかな緩和サイクルに賭けており、利下げのタカ派的な色合いに備えている。
金は1オンスあたり4.200ドル付近まで上昇しており、その兆候を示している。しかし、トレーダーはFRBのタカ派的な姿勢を明確に警戒しており、これが更なる上昇を抑制する可能性がある。
つまり、次のようになる。
株価は過去最高値に迫る
金は過去最高値に迫る
ドルと利回りは特にハト派的ではない
すでに2回の利下げを実施しているFRBだが、その数字は「緩慢で浅い」と叫んでいる。
それは奇跡ではなく、良いニュースに対して価格設定された市場だ。
最初の24時間で起こりうる反応
反射的反応：
主要利下げに対する最初のアルゴリズム反応により、先物はおそらく若干上昇するだろう。
数分のうちに、市場は点とパウエル議長の発言を消化し、緩和の道筋が想定よりも浅いことに気づき、指数は下落した。
大きさ:
SPXが6.850から6.700〜6.720に動くのは、ごく普通の「ニュースを売る」反応であり、暴落というよりはおよそ2〜3%の値下がりとなるだろう。
政策金利が当面引き下げられたにもかかわらず、トレーダーらが2026年の利下げを見込んでいることから、2年債利回りは上昇する可能性が高い。
10年債利回りは緩やかに上昇するか横ばいとなり、成長期待が崩れなければ利回り曲線は若干スティープ化する可能性がある。
DXYが急上昇、混雑した反ドル取引が圧迫される。
実質金利の軌道が若干上方修正されたため、金は最近の上昇分の一部を失った。
これは典型的なタカ派的な、ニュースを売るパターンだ。金利の動きよりも、「しばらくはこれで終わりかもしれない」というメッセージが重要だ。
1. Fedによる「タカ派的利下げ」とは一体何なのか?
これはFRBが利下げを行うものの、厳しいガイダンスと連動することを意味する。市場が完全な緩和サイクルを望んでいるとしても、「追加的な措置が保証されていない」利下げだ。
2. 12月9～10日のFOMC会合で利下げが行われる可能性はどの程度か？
フェデラルファンド金利先物は、25ベーシスポイント引き下げられ3.50～3.75%になる可能性が80～90%あることを示唆している。
3. 希望通りの減産が行われた場合、市場がなぜ否定的に反応する可能性があるのか？
なぜなら、利下げはすでに織り込まれており、驚きとなるのはFRBが2026年にどの程度利下げするかを示すことだけだからだ。
結論
結論として、タカ派的利下げとは、「景気減速のリスクには対応するが、インフレとの戦いを放棄しない」という中央銀行のメッセージである。
今週のFOMCを前に、FRBが緩やかで段階的な利下げで経済をソフトランディングに導くとの想定の下、リスク資産は既に年初来で大幅な上昇を記録している。
25bpの利下げという単純な動きに、既に緩和期待を織り込んで上昇してきた市場にとって、これは典型的な「ニュース売り」の引き金となり得るシナリオだ。投資家は、利下げという見出しそのものよりも、FRBが描く将来の緩和の「道筋」と「スピード」に注視する必要がある。
免責事項: この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
