เฟดชี้ชะตาตลาดคืนนี้ ลดดอกเบี้ยพร้อมเสียงขัดแย้ง จุดชนวนความเสี่ยงรอบใหม่?

วอลล์สตรีทกำลังก้าวเข้าสู่การประชุมเฟดวันนี้ด้วยอาการ “กังวลแต่ไม่ตื่นตระหนก” ดัชนี S&P 500 ปรับลงเพียง 0.1% มาที่ระดับ 6,840 ในช่วงคืนที่ผ่านมา เนื่องจากนักเทรดเลือกที่จะรอดูท่าทีมากกว่าการเปิดสถานะครั้งใหญ่ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีขยับขึ้นเล็กน้อยสู่ประมาณ 4.18% และดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) เคลื่อนไหวใกล้บริเวณ 99.2

ตลาดฟิวเจอร์สบ่งชี้ว่า การประชุมครั้งนี้น่าจะนำไปสู่การลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานครั้งที่สามของปี 2025 ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดลดลงจาก 3.75–4.00% มาอยู่ที่ช่วง 3.50–3.75% โดยมีความเป็นไปได้ราว 85–90% แล้วแต่แหล่งข้อมูล

แต่การประชุมครั้งนี้ไม่ได้เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยโดยตรง แต่เกี่ยวกับระดับความเห็นต่างภายในเฟด น้ำเสียงที่เข้มงวดมากน้อยแค่ไหน และสิ่งที่ Dot Plot บอกเป็นนัยถึงทิศทางการลดดอกเบี้ยในปี 2026

นโยบายของเฟดจะเป็นอย่างไรเมื่อตัดสินใจในวันนี้?

เฟดได้ปรับนโยบายไปแล้ว 2 ครั้งในปีนี้:

• 17 กันยายน 2025: ลดดอกเบี้ยครั้งแรกตั้งแต่ธันวาคม 2024 จำนวน -25 จุดพื้นฐาน สู่กรอบเป้าหมาย 4.00–4.25% โดยผู้ว่าการใหม่ Stephen Miran ไม่เห็นด้วย และต้องการให้ลดมากกว่าเป็น -50 จุดพื้นฐาน

• 29 ตุลาคม 2025: ลดดอกเบี้ยครั้งที่สอง -25 จุดพื้นฐานลงสู่ 3.75–4.00% พร้อมประกาศว่าจะยุติการลดขนาดงบดุล (balance sheet runoff) ในวันที่ 1 ธันวาคม การลงมติอยู่ที่ 10–2 โดย Miran ต้องการให้ลดมากกว่า และ Jeff Schmid ประธานเฟดแคนซัสซิตี้ ลงคะแนนคัดค้านไม่ต้องการให้มีการลดดอกเบี้ยเลย

ดังนั้นก่อนการประชุมวันนี้:

• อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดปัจจุบันอยู่ที่ 3.75–4.00% ลดลงมาแล้ว 50 จุดพื้นฐานจากช่วงกลางเดือนกันยายน

• คณะกรรมการ FOMC ได้ส่งสัญญาณไว้ใน Dot Plot ปี 2025 ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยอย่างน้อยอีกหนึ่งครั้ง โดยเจ้าหน้าที่หลายคนคาดว่าอัตราดอกเบี้ยปลายปีจะอยู่ที่ช่วง 3.50–3.75%

และนั่นคือสิ่งที่ตลาดคาดการณ์ว่าจะเกิดขึ้นในการประชุมวันนี้ นอกจากนี้ SEP (Summary of Economic Projections) เดือนกันยายน ยังประเมินว่าจะลดดอกเบี้ยสามครั้งในปี 2025 และเพียงหนึ่งครั้งในปี 2026

เมื่อเฟดได้ลดไปแล้วสองครั้ง การลดอีก -25 จุดพื้นฐานในวันนี้จะทำให้เฟดเดินตามเส้นทาง -75 จุดพื้นฐานครบทั้งปี 2025 ซึ่งเป็นเหตุผลที่นักวิเคราะห์วอลล์สตรีทจำนวนมากเรียกการประชุมครั้งนี้ว่า “การลดดอกเบี้ยครั้งสุดท้ายของปี”

ทำไมเฟดถึงต้องลดดอกเบี้ยตั้งแต่แรก?

ภาพรวมเศรษฐกิจตอนนี้ “ซับซ้อนแต่ยังไม่ถึงขั้นวิกฤติ”:

• อัตราเงินเฟ้อ PCE ซึ่งเป็นมาตรวัดที่เฟดให้ความสำคัญอยู่ที่ประมาณ 2.8% YoY สูงกว่าเป้าหมาย แต่ไม่ได้เร่งตัว

• อัตราการว่างงานขยับขึ้นมาบริเวณ 4.4% สูงสุดในรอบ 4 ปี และตัวเลขการจ้างงานเริ่มชะลอลง

• การหยุดทำงานของรัฐบาลกลางสหรัฐเป็นเวลานาน ทำให้ข้อมูลสำคัญทั้งการจ้างงานและ CPI ของเดือนตุลาคม–พฤศจิกายนถูกเลื่อน ส่งผลให้เฟดต้องประชุมครั้งนี้ด้วย “ข้อมูลที่ไม่ครบถ้วน”

กล่าวโดยสรุปคือ เงินเฟ้อยังเหนียวอยู่บ้าง ขณะที่ตลาดแรงงานเย็นลง และข้อมูลเศรษฐกิจมีช่องว่าง นั่นคือแรงกดดันสองด้านที่ทำให้เฟดต้องลดดอกเบี้ย ขณะเดียวกันก็ก่อให้เกิดความเห็นแตกต่างภายในว่า ควรลดเพิ่มอีกหรือไม่

ตลาดกำลังกำหนดราคาอะไรสำหรับการประชุมวันนี้?

ในหมู่นักเฝ้าเฟด ความเห็นค่อนข้างตรงกัน:

• ตลาดฟิวเจอร์สของ CME FedWatch ให้น้ำหนัก 85–90% ว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานวันนี้

• นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะลงสู่ช่วง 3.50–3.75% แต่คาดว่าการลงคะแนนไม่น่าจะเป็นเอกฉันท์

สื่อการเงินรายใหญ่ต่างรายงานคล้ายกัน: “ตลาดได้ราคาเรื่องการลดดอกเบี้ยไปแล้ว สิ่งสำคัญคือคำชี้นำหลังจากนั้นต่างหาก”

จุดที่น่าสนใจจริง ๆ คือหลังจากวันนี้:

• ตลาดคาดโอกาสเพียง 20–25% ว่าจะมีการลดอีกครั้งในเดือนมกราคม และ 30–40% สำหรับการลดในเดือนมีนาคม

• นักกลยุทธ์จากหลายสถาบัน (เช่น BofA, Morgan Stanley) คาดว่าแนวโน้มการลดดอกเบี้ยในปี 2026 จะ “ตื้นมาก” โดยบางรายมองว่าจะมีเพียงสองครั้งเท่านั้น และเชื่อมโยงมุมมองนี้เข้ากับความเป็นไปได้ที่จะมีการเปลี่ยนผู้นำเฟดในปีหน้า

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลดดอกเบี้ยวันนี้ “จบรอบแล้ว” ในมุมมองของตลาด สิ่งที่จะทำให้สินทรัพย์เคลื่อนไหวคือทิศทางคำพูดของพาวเวลล์ว่า "นี่เป็นครั้งสุดท้ายจริงๆ" หรือ “เราพร้อมจะลดอีกหากข้อมูลเศรษฐกิจอ่อนลง”

ความเห็นแตกแยกภายใน: ทำไมการประชุม FOMC ครั้งนี้ถึงมีมิติทางการเมืองชัดเจนกว่าปกติ?

การประชุมเดือนตุลาคมที่ผ่านมาได้สะท้อนความแตกแยกสามทางอย่างชัดเจน ได้แก่ เสียงข้างมากต้องการลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน, Stephen Miran ต้องการลด 50 จุดพื้นฐาน และ Jeff Schmid ต้องการ “ไม่ปรับ” อะไรเลย รายงานการประชุมระบุว่า มี "มุมมองที่แตกต่างกันอย่างรุนแรง" เกี่ยวกับการตัดสินใจเดือนธันวาคม

สถานการณ์ล่าสุดเป็นอย่างไร?

• รายงานการประชุมและสุนทรพจน์ของเจ้าหน้าที่เฟดล่าสุดบ่งชี้ว่า “หลายคน” ไม่เห็นด้วยกับการลดดอกเบี้ยครั้งนี้ แม้ว่า “ส่วนใหญ่” ยังมองว่าโดยรวมแล้วควรมีการผ่อนคลายเพิ่มอีกเล็กน้อย

• ข้อมูลจากตลาดคาดว่าอาจมีผู้ไม่เห็นด้วย 2–3 คน ซึ่งอาจเป็นจำนวนเสียงคัดค้านสูงที่สุดนับตั้งแต่ช่วงต้นทศวรรษ 1990 ผู้ที่มีแนวโน้มจะลงคะแนนคัดค้าน ได้แก่ Schmid (สายเหยี่ยว) และ Miran (ต้องการลดแรงกว่าเดิม)

ทำให้เฟดชุดนี้ถือว่า “แตกแยกมากที่สุดชุดหนึ่งในรอบหลายปี” โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาว่า วาระของพาวเวลล์จะสิ้นสุดในเดือนพฤษภาคม 2026 และแรงกดดันทางการเมืองต่อการเลือกประธานเฟดคนใหม่กำลังเพิ่มขึ้น

ดังนั้น ตลาดไม่ได้จับตาแค่ตัวเลขดอกเบี้ย แต่กำลังจับตาว่า มีผู้ลงคะแนน “ไม่เห็นด้วย” กี่คน และมาจากฝ่ายไหน

ตัวอย่างเช่น:

• เสียงคัดค้านจากฝ่ายเหยี่ยวจำนวนมาก = เฟดตั้ง “เกณฑ์ที่สูงขึ้น” สำหรับการลดดอกเบี้ยในปี 2026

• เสียงคัดค้านจากฝ่ายผ่อนคลาย (dovish) เพียงคนเดียว = ส่งสัญญาณ “ความเสี่ยงด้านการเติบโต” และเตือนว่าภาวะอ่อนแรงทางเศรษฐกิจอาจหนักกว่าที่ตลาดเห็น

• ผลโหวตเฉียดฉิว เช่น 7–5 = บ่งชี้ว่าการลดครั้งนี้ “มีความขัดแย้งสูง” และอาจเป็นครั้งสุดท้าย เว้นแต่ว่าข้อมูลเศรษฐกิจจะอ่อนลงมาก

นี่คือเหตุผลที่หลายคนเรียกการประชุมครั้งนี้ว่า "Hawkish Cut" คือ เฟดลดดอกเบี้ยจริง แต่คณะกรรมการแตกแยกอย่างชัดเจน และแทบจะ “ท้าทายตลาด” ไม่ให้คาดหวังการผ่อนคลายมากเกินไป

ความเสี่ยงต่อตลาด: ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจาก “Hawkish Cut” รอบสุดท้าย

สรุปประเด็นสำคัญจากการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์กระแสหลัก:

• การลดดอกเบี้ย -25 จุดพื้นฐานลงสู่ช่วง 3.50–3.75% ซึ่งตลาดคาดไว้ล่วงหน้าแล้ว

Dot Plot ใหม่อาจแสดงว่า:

• อัตราดอกเบี้ยปลายปี 2026 สูงกว่าที่ตลาดต้องการ

• มีการส่งสัญญาณว่า จะมีการลดดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย หรือแทบไม่มีเลย ในครึ่งแรกของปี 2026

มีความเป็นไปได้ของจำนวนเสียงคัดค้าน (hawkish “no cut”) มากกว่าปกติ พร้อมกับ Miran ที่น่าจะโหวตให้ลดแรงกว่าอีกครั้ง

ทั้งหมดนี้คือรูปแบบของ “Hawkish Cut” แบบตำรา: “ได้ลด 25 bp วันนี้ แต่ไม่ต้องคิดว่าจะมีอีกเร็ว ๆ นี้”

ผลกระทบต่อตลาดที่มักเกิดขึ้นในสถานการณ์แบบนี้:

• หุ้น : อาจดีดตัวสั้น ๆ จากข่าวการลดดอกเบี้ย แต่จากนั้นมักปรับลงเมื่อระบบเทรดอัตโนมัติตีความ Dot Plot และจำนวนเสียงคัดค้าน

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น (Front-end yields): มีแนวโน้มสูงขึ้น เนื่องจากตลาดจะลดความคาดหวังต่อการลดดอกเบี้ยในปี 2026

• ดอลลาร์ : แข็งค่าขึ้น เพราะส่วนต่างผลตอบแทนยังคงดึงดูด

• ทองคำ : อาจเผชิญแรงขายและปรับลงจากโซน $4,200 หากอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงขยับสูงขึ้น

ปัจจัยสำคัญคือการกระทำนี้จะถูกตีความว่าเป็นเพียงการ "ขายข่าว" หรือเป็นการเริ่มต้นของช่วง Risk-Off จริงจังที่นักลงทุนลดความเสี่ยงในวงกว้าง

สถานะของตลาดหลักก่อนการตัดสินใจของเฟด

* ระดับราคาต่าง ๆ อ้างอิงจากช่วงปิดตลาดนิวยอร์กวันที่ 9 ธันวาคม 2025 (ปัดเศษเพื่อความชัดเจน)

ไม่มีตลาดใดตั้งรับต่อความประหลาดใจครั้งใหญ่ ทุกตลาดกำลังกำหนดราคาไว้สำหรับการลดดอกเบี้ยหนึ่งครั้งควบคู่กับถ้อยแถลงเชิงระมัดระวังที่ยึดตามข้อมูลเป็นหลัก หากเฟดส่งสัญญาณที่เบี่ยงออกจากกรอบนี้อย่างมีนัยสำคัญ ความเคลื่อนไหวจะสะท้อนออกมาอย่างรวดเร็วในยีลด์พันธบัตรอายุ 2 ปี, ดัชนีดอลลาร์ (DXY) และหุ้นกลุ่มเติบโต (growth stocks)

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1. การตัดสินใจดอกเบี้ยของเฟดวันนี้กี่โมง?

การประชุม FOMC วันที่ 9–10 ธันวาคมจะสิ้นสุดด้วยแถลงการณ์ในเวลา 14:00 น. ET และตามด้วยงานแถลงข่าวของพาวเวลล์ประมาณ 14:30 น. ET ที่กรุงวอชิงตัน

2. ตลาดคาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยเท่าไหร่?

ตลาดค่อนข้างมั่นใจว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ทำให้อัตราดอกเบี้ยเป้าหมายเปลี่ยนจาก 3.75–4.00% ลงมาที่ 3.50–3.75%

3. "Hawkish Cut" คืออะไร?

หมายถึง เฟดลดดอกเบี้ยในวันนี้จริง แต่ถ้อยแถลงและคาดการณ์ต่อไป ส่งสัญญาณว่าอย่าคาดหวังว่าจะมีการลดดอกเบี้ยอีกหลายครั้งในเร็ว ๆ นี้

4. ผลกระทบต่อหุ้นระยะสั้นอาจเป็นอย่างไร?

หากเฟดลดดอกเบี้ยแบบมาตรฐาน (“plain vanilla”) 25 จุดพื้นฐาน พร้อมคำชี้นำเชิงระมัดระวัง ดัชนี S&P 500 มีแนวโน้มเคลื่อนไหวในกรอบเดิม โดยการสลับหมุนกลุ่มหุ้น (sector rotation) อาจมีความสำคัญมากกว่าการขึ้นลงของดัชนีโดยรวม

บทสรุป

การตัดสินใจของเฟดในวันนี้ไม่ได้อยู่ที่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะปิดวันลงที่ 3.75% หรือ 3.5% เพราะส่วนนั้นแทบจะถูกกำหนดไว้แล้ว สิ่งสำคัญจริง ๆ คือเจย์ พาวเวลล์จะสามารถให้สิ่งที่ตลาดต้องการ (การลดดอกเบี้ยครั้งสุดท้ายของปี 2025) ได้หรือไม่ โดยไม่ให้คำมั่นเรื่องการผ่อนคลายเพิ่มเติมมากเกินไป ซึ่งคณะกรรมการที่มีความเห็นแตกแยกไม่พร้อมสนับสนุน

สำหรับนักเทรด นั่นหมายถึงต้องจับตา 3 สิ่งหลัก ๆ ได้แก่ จำนวนคะแนนเสียงเห็นด้วย–ไม่เห็นด้วย, Dot Plot ปี 2026 และถ้อยคำของพาวเวลล์เกี่ยวกับระดับความอ่อนแอในตลาดแรงงานที่เขายอมรับได้เพื่อรักษาการควบคุมเงินเฟ้อ

หากผลออกมาเหยี่ยวกว่าที่คาด หรือผ่อนคลายเกินคาด ก็อาจทำให้เส้นทางผลตอบแทนพันธบัตร ค่าเงินดอลลาร์ และทิศทางตลาดหุ้นช่วงปลายปีเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ