प्रकाशित तिथि: 2025-12-09
बाजार इस हफ़्ते की फ़ेड बैठक में एक बड़ी धारणा के साथ जा रहे हैं: वे कटौती तो करेंगे, लेकिन नरमी नहीं बरतेंगे। सितंबर और अक्टूबर में लगातार 25 आधार अंकों की कटौती के बाद, फ़ेडरल फ़ंड रेट 3.75-4.0% पर बना हुआ है, और फ़्यूचर्स 9-10 दिसंबर की FOMC में तीसरी कटौती की लगभग 87% संभावना 3.50-3.75% मान रहे हैं।
फिर भी एसएंडपी 500 अभी भी रिकॉर्ड ऊंचाई से थोड़ा नीचे 6,850-6,890 के आसपास मंडरा रहा है, सोना 4,200 डॉलर प्रति औंस के करीब है, डॉलर सूचकांक (डीएक्सवाई) 99 के आसपास स्थिर है, और वीआईएक्स मध्य-किशोरों में है।
दूसरे शब्दों में, जोखिम वाली संपत्तियाँ पहले ही एक नरम ढील चक्र की "अफवाह" खरीद चुकी हैं। अब सवाल यह है कि क्या एक आक्रामक कटौती, यानी भविष्य में ढील देने के ठंडे संदेश के साथ दी गई ब्याज दरों में कटौती, "खबर बेचो" की हलचल का कारण बनेगी।
हॉकिश कट की अवधारणा सरल है:
केंद्रीय बैंक आमतौर पर उम्मीदों के अनुरूप दरों में कटौती करता है।
लेकिन मार्गदर्शन, अनुमान या वोट यह स्पष्ट करते हैं कि:
आगे की कटौती बाज़ार की उम्मीद से धीमी या कम होगी, या
मुद्रास्फीति का जोखिम अभी भी ऊपर की ओर झुका हुआ है, या
वे पहले से ही इस बात पर विचार कर रहे हैं कि कब ढील को रोकना है या वापस लेना है।
हमने यह प्लेबुक कई बार देखी है:
फेड, दिसंबर 2024: दरों में कटौती की गई, लेकिन इसे उच्च अपेक्षित वृद्धि और उच्च भविष्य के दर पथ के साथ जोड़ा गया; आउटलेट्स ने इस कदम को प्रभावी रूप से "हॉकिश कट" के रूप में वर्णित किया, जिसने शेयरों को नीचे गिरा दिया क्योंकि पॉवेल ने एक गहन सहजता चक्र मानने के खिलाफ चेतावनी दी।
फेड, मार्च 2025: ब्याज दरों में 25 आधार अंकों की कटौती करके इसे 4.25-4.50% कर दिया गया है। इस कटौती के साथ ही, एक डॉट प्लॉट भी आया है जो 2025 में केवल दो कटौतियों का संकेत देता है, जो बाज़ार के अनुमान से कम है। संस्थागत टिप्पणियों में इस कदम को आक्रामक बताया गया है, भले ही यह कटौती हो।
इस सप्ताह में प्रवेश:
फेड फंड का लक्ष्य 3.75-4% है, जबकि बाजार लगभग पूरी तरह से 3.50-3.75% की कटौती का अनुमान लगा रहा है।
सितंबर 2025 के डॉट प्लॉट ने 2026 तक केवल 75 बीपी की अतिरिक्त कटौती का अनुमान लगाया, जिसका अर्थ है कि 2026 के अंत तक यह 3.25-3.50% के आसपास रहेगी, जो बाजार की उम्मीदों की तुलना में बहुत हल्का सहजता चक्र है।
बैंकों की हालिया टिप्पणियों में इस सप्ताह "हॉकिश कट" के जोखिम को स्पष्ट रूप से उजागर किया गया है, जिसमें 25 आधार अंकों की कटौती के साथ यह याद दिलाया गया है कि फेड कुछ समय के लिए ऐसा कर सकता है।
इसके अलावा, सरकारी कामकाज ठप होने के कारण, जिससे प्रमुख श्रम और मुद्रास्फीति रिपोर्ट में देरी हुई है, फेड अस्पष्ट आंकड़ों के साथ काम कर रहा है। अन्य जगहों पर, मुद्रास्फीति 2% के लक्ष्य से ऊपर बनी हुई है, और बेरोजगारी दर में वृद्धि हुई है।
यह पावेल के लिए यह कहने के लिए एक अनुकूल पृष्ठभूमि है: "हम अभी कटौती कर रहे हैं, लेकिन इससे बहकें नहीं।"
25 बीपी की चाल किसी को आश्चर्यचकित नहीं करेगी:
सीएमई फेडवॉच ने फेड फंड फ्यूचर्स के आधार पर 0.25% कटौती की संभावना लगभग 84-90% बताई है।
एक बार जब किसी कदम का मूल्य तय हो जाता है, तो झटका केवल मार्गदर्शन से ही आ सकता है:
डॉट प्लॉट और 2026-27 दर पथ
पॉवेल का जोर मुद्रास्फीति के ऊपरी जोखिम बनाम वृद्धि के निचले जोखिम पर है
असहमति की गणना (कितने कट्टर समर्थक कटौती के खिलाफ वोट देते हैं)।
आक्रामक असहमति का एक बड़ा समूह और एक बिंदु-चित्र जो अगले वर्ष केवल एक या दो कटौती का संकेत देता है, प्रभावी रूप से बाजारों को बताएगा: "इस कटौती का आनंद लें, लेकिन यह न समझें कि हम 2019 में वापस आ गए हैं।"
यह समाचार बेचने की क्लासिक व्यवस्था है, जब हर कोई अफवाह पर विश्वास करने के लिए आगे आता है।
फेड अधिकारी इस विभाजन के बारे में खुलकर बोले हैं:
नीति निर्माता "दिसंबर में कटौती करने के बारे में विभाजित हैं", जबकि जॉन विलियम्स और क्रिस्टोफर वालर की टिप्पणियों ने कटौती की उम्मीदों को बढ़ावा दिया है।
अन्य लोगों का मानना है कि फेड विशेष रूप से उस असहमति को स्वीकार करने के लिए एक आक्रामक कटौती लागू करेगा, निर्णय के साथ कट्टरपंथियों को खुश करेगा, जबकि भविष्य में ढील के संबंध में सख्त बयानबाजी के माध्यम से कट्टरपंथियों को संतुष्ट करेगा।
हॉकिश कटौती तीन मुख्य चैनलों के माध्यम से बाजारों को प्रभावित कर सकती है।
क) इक्विटी (विशेष रूप से विकास / दीर्घ अवधि)
यदि डॉट प्लॉट से पता चलता है कि वायदा मूल्य निर्धारण की तुलना में कम कटौती हो रही है, तो वक्र का 2-5 वर्ष वाला भाग वापस ऊपर आ सकता है, जिससे दीर्घ अवधि की परिसंपत्तियों (तकनीकी, विकास, उच्च-गुणक नाम) के लिए छूट दरें अधिक हो सकती हैं।
एसएंडपी 500 के रिकॉर्ड ऊंचाई से थोड़ा नीचे होने तथा बीआईएस में पहले से ही बुलबुला गतिशीलता के संकेत मिलने के कारण, व्यापारियों को मुनाफा कमाने में ज्यादा समय नहीं लगेगा।
b) डॉलर
बाजारों को उम्मीद है कि ईसीबी, बैंक ऑफ इंग्लैंड और अन्य स्थानों से अपेक्षित अधिक आक्रामक कटौती के मुकाबले डॉलर को समर्थन देने के लिए एक आक्रामक कटौती की जाएगी।
डीएक्सवाई 98.8-99.0 के आसपास समर्थन क्षेत्र पर बैठा है, इसलिए एक मामूली पुनर्मूल्यांकन इसे आसानी से 100-100.5 बैंड की ओर वापस धकेल सकता है, खासकर अगर पॉवेल 2026 में गहरी कटौती के खिलाफ पीछे हटता है।
ग) दरें और क्रेडिट
एक आक्रामक संदेश 2-वर्षीय पैदावार को 3.2-3.3% की ओर वापस खिसकाने के बजाय 3.6-3.7% के करीब रख सकता है।
निवेशक मध्यम परिपक्वता अवधि में निवेश कर रहे हैं और एक "उथले ढील चक्र" के लिए तैयार हैं, न कि किसी बड़े कटौती अभियान के लिए। अगर वे इस बात का गलत अनुमान लगाते हैं कि यह कितना उथला है, तो निराशा की गुंजाइश बनी रहती है।
इन सभी चैनलों को मिलाएँ तो पैटर्न साफ़ है: छोटी कटौती, उम्मीदों में बड़ा बदलाव। ठीक इसी तरह लालफीताशाही के बीच आपको "अच्छी खबर" की हेडलाइन मिलती है।
| परिसंपत्ति / संकेतक | नवीनतम स्तर और संदर्भ |
|---|---|
| एसएंडपी 500 सूचकांक (एसपीएक्स) | 6,846–6,870 (8 दिसंबर को बंद 6,846.5; 5 दिसंबर को बंद 6,870.4) - रिकॉर्ड 6,890.9 से 1% से भी कम नीचे। |
| अमेरिकी डॉलर सूचकांक (DXY) | हाल के सत्रों में यह 99.0-99.1 के आसपास रहा, तथा कई सप्ताह तक 100 से नीचे रहा। |
| अमेरिका में 2-वर्षीय प्रतिफल | 5 दिसंबर तक यह लगभग 3.56% था , जो नवंबर के अंत के स्तर से ऊपर था। |
| अमेरिकी 10-वर्षीय प्रतिफल | 5 दिसंबर तक लगभग 4.14% , भूकंप से प्रेरित जोखिम और नीति अनिश्चितता के कारण फेड सप्ताह में पैदावार में वृद्धि हुई। |
| सोना (हाजिर) | लगभग 4,200-4,300 डॉलर प्रति औंस , वर्ष-दर-वर्ष 60% की वृद्धि और सर्वकालिक उच्चतम स्तर के निकट। |
एसएंडपी 500 के लिए यह वर्ष पहले ही बहुत अच्छा रहा है:
वर्ष-दर-वर्ष लगभग 16-17% की वृद्धि हुई है तथा हाल ही में 6,890.89 के निकट सर्वकालिक नए उच्चतम स्तर पर पहुंच गया है।
सोमवार को यह लगभग 6,846.5 पर बंद हुआ, जो उस रिकार्ड से मात्र एक प्रतिशत कम है।
हाल के दिन आपको बहुत कुछ बताते हैं:
शुक्रवार को रिकॉर्ड स्तर पर पहुंचने के बाद, सोमवार को सूचकांक में 0.3-0.4% की गिरावट आई, क्योंकि व्यापारियों ने फेड से पहले जोखिम को कम कर दिया।
अस्थिरता अभी भी कम है, VIX मध्य-किशोरों के आसपास है, जो कि शायद ही घबराहट का क्षेत्र है।
सीधे शब्दों में कहें तो, आशावाद ऊँचा है, डर सस्ता है, और स्थिति लंबी अवधि के जोखिम पर टिकी है। अगर फेड बाज़ार की उम्मीदों पर खरा नहीं उतरता है, तो यह "ख़बरें बेचो" का पारंपरिक तरीका है।
दरों और विदेशी मुद्रा पक्ष पर:
10-वर्षीय ट्रेजरी प्रतिफल 4.1-4.2% से थोड़ा ऊपर स्थिर हो गया है, जो कि आपकी अपेक्षा से अधिक है, यदि बाजार तेजी से घटने वाले चक्र में विश्वास करता है।
डॉलर सूचकांक (DXY) 99 के आसपास मंडरा रहा है, जो कि इसकी हालिया सीमा के निचले स्तर के करीब है, लेकिन इसमें गिरावट नहीं हो रही है।
आंकड़ों से पता चलता है कि बांड निवेशक एक हल्के ढील चक्र पर दांव लगा रहे हैं, न कि एक आक्रामक कटौती अभियान पर, और वे कटौती के प्रति आक्रामक रुख के लिए तैयार हैं।
सोना लगभग 4,200 डॉलर प्रति औंस तक पहुँच गया है, जिससे इसकी कीमत में तेज़ी देखी जा रही है। हालाँकि, व्यापारी फेड के आक्रामक रुख को लेकर स्पष्ट रूप से सतर्क हैं, जो आगे की बढ़त को कम कर सकता है।
तो आपके पास है:
इक्विटी रिकॉर्ड ऊंचाई के करीब
सोना रिकॉर्ड ऊंचाई के करीब
डॉलर और प्रतिफल विशेष रूप से नरम नहीं हैं
फेड ने पहले ही दो बार कटौती की है, तथा ऐसे बिंदु हैं जो "धीमी और उथली" हैं।
यह बाजार अच्छी खबरों के लिए है, किसी चमत्कार के लिए नहीं।
संभावित पहले 24 घंटे की प्रतिक्रिया
घुटने का झटका :
हेडलाइन कटौती पर पहली एल्गो प्रतिक्रिया संभवतः वायदा को थोड़ा ऊपर ले जाती है।
कुछ ही मिनटों में बाजार बिन्दुओं और पॉवेल के लहजे को समझ लेता है, तथा महसूस करता है कि कीमतों में नरमी का रास्ता कीमतों से कहीं अधिक उथला है, और सूचकांक नीचे की ओर गिरते हैं।
परिमाण :
एसपीएक्स पर 6,850 से 6,700-6,720 की ओर बढ़ना एक बहुत ही सामान्य "समाचार बेचो" प्रतिक्रिया होगी, जो कि एक दुर्घटना के बजाय लगभग 2-3% का झटका होगा।
2-वर्षीय प्रतिफल में वृद्धि की संभावना है, क्योंकि व्यापारी 2026 की कटौती को कम कर रहे हैं, भले ही नीतिगत दर में तत्काल कमी हो।
यदि वृद्धि की उम्मीदें ध्वस्त नहीं होती हैं तो 10-वर्षीय प्रतिफल में मामूली वृद्धि हो सकती है या यह स्थिर रह सकता है, तथा वक्र थोड़ा तीव्र हो सकता है।
डीएक्सवाई में तेजी आई; भीड़-भाड़ वाले डॉलर-विरोधी व्यापारों पर दबाव महसूस किया गया।
वास्तविक दरों का मार्ग थोड़ा ऊंचा होने से सोना अपने हाल के लाभ में से कुछ वापस पा लेता है।
यह क्लासिक हॉकिश-कट, समाचार-बेचने वाला पैटर्न है: ब्याज दरों में बदलाव, इस संदेश से कम महत्वपूर्ण है कि "यह कुछ समय के लिए हो सकता है"।
यह तब होता है जब फेड दरों में कटौती करता है, लेकिन साथ ही सख्त दिशानिर्देशों के साथ भी। यह एक ऐसी कटौती है जहाँ "अतिरिक्त कदमों की गारंटी नहीं होती", भले ही बाजार पूरी तरह से सहजता चक्र चाहता हो।
फेड फंड्स फ्यूचर्स में 25 बीपी की कटौती करके 3.50-3.75% करने की 80-90% संभावना है।
क्योंकि कटौती की कीमत पहले ही तय हो चुकी है और आश्चर्य केवल इस बात से हो सकता है कि फेड संकेत देता है कि 2026 में यह कितनी दूर तक जाएगी।
निष्कर्षतः, आक्रामक कटौती केंद्रीय बैंक का यह कहने का तरीका है: "हां, हम मंदी के बारे में सुन रहे हैं, लेकिन हम बाजारों को खुश करने के लिए मुद्रास्फीति की लड़ाई नहीं हार रहे हैं।"
इस सप्ताह की FOMC बैठक में, जोखिम वाली परिसंपत्तियों ने पहले ही वर्ष-दर-वर्ष भारी लाभ अर्जित कर लिया है, इस धारणा पर कि फेड धीरे-धीरे कटौती करके अर्थव्यवस्था को नरम स्थिति में ले जाएगा।
एक सीधी-सादी 25 आधार अंकों की कटौती, सावधानीपूर्वक बिंदुओं, स्पष्ट असहमति और मज़बूत मुद्रास्फीति संदेश के साथ, हॉकिश कटौती की पारंपरिक परिभाषा के अनुरूप होगी। इस तरह के मिश्रण से मंदी का बाज़ार शुरू होना ज़रूरी नहीं है, लेकिन यही वह पृष्ठभूमि है जहाँ आप अक्सर "ख़बरें बेचो" की बाढ़ देखते हैं।
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