Дата публикации: 2025-12-09
Рынки готовятся к заседанию ФРС на этой неделе с одним важным предположением: ставку снизят, но не ослабят. Ставка по федеральным фондам держится на уровне 3,75–4,0% после двух последовательных снижений на 25 базисных пунктов в сентябре и октябре, а фьючерсы оценивают вероятность третьего снижения до 3,50–3,75% на заседании ФРС 9–10 декабря примерно в 87%.
Тем не менее, индекс S&P 500 все еще колеблется чуть ниже рекордных максимумов в районе 6850–6890 пунктов, золото торгуется около 4200 долларов за унцию, индекс доллара (DXY) находится около отметки 99, а VIX находится в середине диапазона.
Другими словами, рисковые активы уже «купились на слухи» о цикле мягкого смягчения. Вопрос теперь в том, станет ли «ястребиное» снижение ставки, сделанное на фоне более холодного заявления о будущем смягчении, поводом для «продажи новостей».
Концепция «ястребиного» разреза проста:
Центральный банк снижает ставки, как правило, в соответствии с ожиданиями.
Однако рекомендации, прогнозы и голосования ясно показывают, что:
Дальнейшие сокращения будут медленнее или менее значительными, чем надеялись рынки, или
Риски инфляции по-прежнему смещены в сторону повышения, или
Они уже думают о том, когда следует приостановить или отменить смягчение.
Мы видели эту схему много раз:
ФРС, декабрь 2024 г.: снижение ставок, но в сочетании с ожидаемым более высоким ростом и более высокой будущей ставкой; информационные агентства описали этот шаг как фактически «ястребиное снижение», которое привело к снижению акций, поскольку Пауэлл предостерег от предположений о глубоком цикле смягчения.
ФРС, март 2025 г.: снижение ставки на 25 базисных пунктов до 4,25–4,50% сопровождалось точечным графиком, сигнализирующим о всего двух снижениях в 2025 году, что меньше, чем прогнозировали рынки. В комментариях институциональных экспертов этот шаг описывается как «ястребиный», даже с учётом снижения.
На этой неделе:
Целевой показатель ставки по федеральным фондам составляет 3,75–4%, при этом рынки практически полностью учитывают снижение до 3,50–3,75%.
Точечный график от сентября 2025 года прогнозировал лишь около 75 базисных пунктов дополнительных сокращений до 2026 года, что подразумевает диапазон на конец 2026 года около 3,25–3,50%, что является очень мягким циклом смягчения по сравнению с ожиданиями рынка.
Недавние комментарии банков явно подчеркивают риск «ястребиного снижения» на этой неделе — снижения на 25 базисных пунктов в сочетании с напоминанием о том, что ФРС может прекратить свою деятельность на какое-то время.
Кроме того, ФРС оперирует неполными данными из-за приостановки работы правительства, из-за которой были отложены ключевые отчёты по рынку труда и инфляции. В других регионах инфляция остаётся выше целевого уровня в 2%, а уровень безработицы резко вырос.
Это был фон, специально созданный для того, чтобы Пауэлл сказал: «Мы сейчас сокращаем, но не увлекайтесь».
Движение на 25 базисных пунктов никого не удивит:
Аналитики CME FedWatch оценили вероятность снижения ставки на 0,25% примерно в 84–90% на основе фьючерсов на федеральные фонды.
После того, как цена шага определена, шок может исходить только от руководства:
Точечный график и динамика ставок в 2026–2027 гг.
Пауэлл делает акцент на рисках роста инфляции по сравнению с рисками снижения роста
Подсчет несогласных (сколько ястребов голосуют против сокращения вообще).
Большое количество агрессивных мнений плюс точечный график, подразумевающий лишь одно или два сокращения в следующем году, фактически дали бы рынкам понять: «Наслаждайтесь этим сокращением, но не думайте, что мы вернулись в 2019 год».
Это классический пример продажи новостей, когда все покупаются на слухи.
Чиновники ФРС открыто высказались о расколе:
Политики «разделились во мнениях относительно того, стоит ли сокращать ставку в декабре», хотя комментарии Джона Уильямса и Кристофера Уоллера склонили ожидания в пользу сокращения.
Другие полагают, что ФРС осуществит «ястребиное» снижение ставки именно для того, чтобы признать это разногласие, умиротворив «голубей» решением и найдя отклик у «ястребов» посредством более жесткой риторики в отношении будущего смягчения.
«Ястребиное» снижение ставки может ударить по рынкам по трем основным каналам.
а) Акции (особенно роста/долгосрочные)
Если точечная диаграмма указывает на меньшее количество сокращений, чем заложено в ценах фьючерсов, то 2–5-летняя часть кривой может отскочить назад, подталкивая ставки дисконтирования к более высоким долгосрочным активам (технологические, темпы роста, акции с высокой мультипликацией).
Учитывая, что индекс S&P 500 немного ниже рекордных максимумов, а Банк международных расчетов (BIS) уже сигнализирует о динамике пузыря, трейдерам не составит большого труда зафиксировать прибыль.
б) Доллар
Рынки ожидают, что «ястребиное» снижение поддержит доллар, подчеркивая постепенное смягчение политики по сравнению с более агрессивными сокращениями, ожидаемыми от ЕЦБ, Банка Англии и других организаций.
DXY находится в зоне поддержки около 98,8–99,0, поэтому небольшая переоценка может легко подтолкнуть его обратно к диапазону 100–100,5, особенно если Пауэлл выступит против более серьезных сокращений в 2026 году.
в) Ставки и кредит
«Ястребиный» тон может удержать доходность 2-летних облигаций ближе к 3,6–3,7%, а не опуститься до 3,2–3,3%.
Инвесторы переходят на краткосрочные облигации и готовятся к «неглубокому циклу смягчения», а не к масштабной кампании по сокращению. Это оставляет место для разочарования, если они неправильно оценят его глубину.
Объедините эти каналы, и закономерность станет очевидной: небольшое сокращение, большая переоценка ожиданий. Именно так и получается заголовок «хорошей новости» с бюрократической волокитой.
| Актив/Индикатор | Последний уровень и контекст |
|---|---|
| Индекс S&P 500 (SPX) | 6 846–6 870 (закрытие 8 декабря: 6 846,5; закрытие 5 декабря: 6 870,4) – менее чем на 1% ниже рекордных 6 890,9 . |
| Индекс доллара США (DXY) | Около 99,0–99,1 в последние сессии, после того как в течение нескольких недель держался ниже 100. |
| Доходность 2-летних облигаций США | По состоянию на 5 декабря показатель составил около 3,56% , что выше показателей конца ноября. |
| Доходность 10-летних облигаций США | По состоянию на 5 декабря доходность составила около 4,14% , при этом в течение недели после закрытия сессии ФРС доходность росла на фоне риска, вызванного землетрясением, и неопределенности в политике. |
| Золото (спот) | Около 4200–4300 долл. США за унцию , рост примерно на 60% с начала года и близкий к историческому максимуму. |
Для индекса S&P 500 этот год уже был успешным:
С начала года показатель вырос примерно на 16–17%, а недавно был достигнут новый исторический максимум около 6890,89.
В понедельник торги закрылись на отметке около 6846,5, что всего на несколько десятых процента ниже этого рекорда.
Последние дни говорят нам о многом:
В понедельник индекс снизился на 0,3–0,4%, поскольку трейдеры стали рисковать в ожидании решения ФРС после того, как в пятницу они достигли рекордных уровней.
Волатильность по-прежнему невысокая, VIX колеблется около 15-го значения, что вряд ли является признаком паники.
Проще говоря, оптимизм высок, страх дешев, а позиции склоняются к длинному риску. Это классический пример «продать новости», если ФРС не сможет превзойти ожидания рынка.
Что касается ставок и валютного обмена:
Доходность 10-летних казначейских облигаций стабилизировалась на уровне чуть выше 4,1–4,2%, что выше, чем можно было бы ожидать, если бы рынки верили в быстрый цикл сокращения.
Индекс доллара (DXY) колеблется около отметки 99, что близко к нижней границе его недавнего диапазона, но не находится в свободном падении.
Данные показывают, что инвесторы в облигации делают ставку на мягкий цикл смягчения, а не на агрессивную кампанию по снижению ставки, и готовятся к «ястребиному» настрою.
Золото стало индикатором роста, достигнув отметки в $4200 за унцию. Однако трейдеры открыто выражают опасения по поводу «ястребиного» тона ФРС, который может сдержать дальнейший рост.
Итак, у вас есть:
Акции близки к рекордным максимумам
Золото приближается к рекордным максимумам
Доллар и доходность не особенно голубиные
ФРС, ставка которой уже была снижена дважды, и пункты которой кричат «медленно и поверхностно».
Это рыночная цена хороших новостей, а не чуда.
Вероятная реакция в течение первых 24 часов
Коленный рефлекс :
Первая реакция алгоритма на заголовки о снижении ставки, вероятно, поднимет фьючерсы немного выше.
За считанные минуты рынки усваивают суть и тон Пауэлла, понимают, что путь смягчения политики не так глубок, как цены, и индексы падают.
Величина :
Движение от 6850 пунктов к 6700–6720 пунктам на SPX было бы вполне нормальной реакцией на «продажу новостей», скорее падением на 2–3%, чем обвалом.
Доходность двухлетних облигаций, вероятно, вырастет, поскольку трейдеры снижают прогнозируемое снижение ставки в 2026 году, даже несмотря на немедленное снижение учетной ставки.
Доходность 10-летних облигаций может немного вырасти или остаться на прежнем уровне, что слегка увеличит кривую, если ожидания роста не рухнут.
DXY подскочил выше; многолюдные антидолларовые торги ощутили давление.
Золото теряет часть своих недавних завоеваний, поскольку реальные ставки немного переоцениваются.
Это классический пример агрессивной стратегии, продающей новости: динамика ставки менее важна, чем сообщение о том, что «на какое-то время это может продолжаться».
Это когда ФРС снижает ставки, но пары действуют в рамках жёстких рекомендаций. Это снижение, при котором «дополнительные меры не гарантированы», даже если рынки хотят полного цикла смягчения.
Фьючерсы на федеральные фонды предполагают 80–90% вероятность снижения на 25 базисных пунктов до 3,50–3,75%.
Потому что снижение уже заложено в цену, и сюрприз может возникнуть только в зависимости от того, насколько далеко ФРС зайдет в своих заявлениях в 2026 году.
В заключение следует отметить, что жесткое снижение ставки — это способ центрального банка заявить: «Да, мы слышим о замедлении, но мы не проигрываем борьбу с инфляцией, чтобы угодить рынкам».
В преддверии заседания FOMC на этой неделе рисковые активы уже получили огромную прибыль с начала года, исходя из предположения, что ФРС уговорит экономику сделать «мягкую посадку» с помощью мягких, постепенных сокращений.
Прямолинейное снижение ставки на 25 базисных пунктов в сочетании с осторожными точками, явным несогласием и чёткими заявлениями об инфляции соответствовало бы классическому определению «ястребиного» снижения. Такое сочетание не обязательно должно приводить к «медвежьему» рынку, но именно на этом фоне часто можно увидеть поток «продаваемых новостей».
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какие-либо конкретные инвестиции, ценные бумаги, сделки или инвестиционные стратегии подходят для какого-либо конкретного лица.
