Đăng vào: 2026-07-20
Cập nhật vào: 2026-07-20
CXMT đã định giá đợt IPO trị giá RMB57.9 tỷ, lớn nhất ở Trung Quốc đại lục kể từ năm 2010, và dự kiến bắt đầu giao dịch tại Thượng Hải vào ngày 27 tháng 7 với mã cổ phiếu 688825. Nhà đầu tư trực tuyến đã đặt mua khoảng 244 lần so với lượng phân bổ ban đầu sau khi doanh thu quý đầu tiên tăng 719%.
Việc niêm yết xuất hiện cùng một nghịch lý rõ rệt: CXMT đã có lợi nhuận đủ để được định giá 85.5 tỷ USD, nhưng phần lớn lợi nhuận đó xuất hiện trong giai đoạn giá DRAM tăng mạnh khác thường, thúc đẩy sự quan tâm lớn từ giới đầu tư vào các quỹ ETF bộ nhớ DRAM trên toàn cầu.
IPO của CXMT sẽ huy động RMB57.9 tỷ với giá RMB8.66 mỗi cổ, gần gấp đôi RMB29.5 tỷ được phân bổ cho kế hoạch đầu tư ban đầu của công ty; quyền phát hành thêm (greenshoe) có thể nâng số tiền thu được lên RMB66.6 tỷ.
Dự kiến bắt đầu giao dịch vào ngày 27 tháng 7 với mã cổ phiếu 688825, mặc dù ngày này vẫn mang tính dự kiến cho đến khi Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải công bố thông báo niêm yết cuối cùng.
Nhu cầu trực tuyến đạt khoảng 244 lần so với lượng phân bổ ban đầu, khiến những nhà đăng ký trúng chỉ nhận được dưới 0.5% số cổ phiếu họ yêu cầu.
Định giá RMB579.2 tỷ tương đương gần 309 lần lợi nhuận báo cáo năm 2025, trong khi dự báo nửa đầu năm 2026 của CXMT cho thấy cơ sở lợi nhuận mạnh mẽ hơn đáng kể.
CXMT xếp thứ tư toàn cầu về DRAM với thị phần 7.67%, mang đến cho Trung Quốc đối thủ nội địa quy mô lớn đầu tiên cạnh tranh với Samsung, SK Hynix và Micron.
CXMT dự kiến bắt đầu giao dịch trên Sàn STAR Thượng Hải vào ngày 27 tháng 7 năm 2026 với mã cổ phiếu 688825. Tên niêm yết tiếng Trung của công ty là ChangXin Technology, trong khi CXMT Corporation là tên tiếng Anh được sử dụng chính thức trong bản cáo bạch. Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải đã công bố kết quả đăng ký, phân bổ và thanh toán trước ngày 20 tháng 7, mặc dù thông báo niêm yết cuối cùng vẫn đang chờ.
Việc niêm yết đưa nhà sản xuất DRAM nội địa lớn nhất Trung Quốc lên thị trường đại chúng đại lục. CXMT thiết kế, sản xuất và bán chip nhớ dùng cho điện thoại, máy tính cá nhân và máy chủ, đặt công ty vào một trong những phân khúc tiêu tốn nhiều vốn nhất của ngành bán dẫn.
CXMT ban đầu bán khoảng 6.69 tỷ cổ phiếu với giá RMB8.66 mỗi cổ. Đợt chào bán cơ bản huy động RMB57.92 tỷ trước phí, trong khi việc sử dụng toàn bộ 15% quyền phát hành thêm (greenshoe) sẽ tăng tổng số tiền thu về lên RMB66.61 tỷ.
Quy mô đợt chào nổi bật vì CXMT chỉ xác định nhu cầu vốn RMB29.5 tỷ trong bản cáo bạch. Đợt IPO cơ bản thu về gần gấp đôi con số đó, đem lại cho công ty vốn lớn hơn nhiều so với nhu cầu của ba dự án trong kế hoạch vốn ban đầu.
Các tổng số IPO đại lục được công bố cho thấy CXMT đã đi xa thế nào so với các đợt niêm yết lớn xuất hiện sau Ngân hàng Nông nghiệp Trung Quốc vào năm 2010.
| Công ty | Năm | Số tiền IPO trên đại lục |
|---|---|---|
| Ngân hàng Nông nghiệp Trung Quốc | 2010 | Khoảng RMB68.5 tỷ |
| CXMT | 2026 | RMB57.9 tỷ cơ bản; RMB66.6 tỷ tối đa |
| China Telecom | 2021 | Khoảng RMB54.1 tỷ cuối cùng |
| SMIC | 2020 | Lên tới RMB53.2 tỷ |
Ngay cả khi không có quyền phát hành thêm, CXMT vẫn vượt mọi đợt IPO trên đại lục hoàn tất sau năm 2010. Việc thực hiện đầy đủ sẽ đặt công ty ngay dưới tổng số tại Thượng Hải của Ngân hàng Nông nghiệp Trung Quốc.
Gần 9.43 triệu tài khoản trực tuyến đã đăng ký mua 816.92 tỷ cổ phiếu CXMT. Nhu cầu đạt khoảng 243.9 lần so với lượng phân bổ trực tuyến ban đầu, và tỷ lệ trúng cuối cùng là 0.4714%. Trong thực tế, nhà đầu tư trúng chỉ nhận được dưới 0.5% số cổ phiếu họ yêu cầu.
Quỹ công chúng nhỏ hơn so với quy mô đề xuất của thương vụ. Nhà đầu tư chiến lược nhận 24.93% đợt chào ban đầu, khiến nhà đầu tư bán lẻ và các nhà đầu tư trực tuyến khác phải cạnh tranh khốc liệt cho lượng phân bổ hẹp hơn khi tìm kiếm cách đầu tư IPO hiệu quả.
Sự khan hiếm làm tăng sức hút của CXMT. Ít công ty niêm yết tại Trung Quốc đại lục cung cấp tiếp xúc trực tiếp với sản xuất DRAM, trong khi các chip bộ nhớ đã trở nên có tầm quan trọng chiến lược khi Trung Quốc tìm cách giảm phụ thuộc vào nhà cung cấp chất bán dẫn nước ngoài.
Tỷ lệ đăng ký xác nhận nhu cầu tiếp cận là rất lớn. Tuy nhiên điều đó không cho thấy định giá ở mức RMB579.2 billion là rẻ.
Giá DRAM cao hơn và khối lượng giao hàng tăng mạnh đã thúc đẩy đà tăng doanh thu của CXMT.
Giá bán trung bình các sản phẩm DDR của công ty tăng 61% trong năm 2025, trong khi khối lượng giao hàng tính theo dung lượng bộ nhớ tăng 282.22%. Việc bán nhanh hơn các sản phẩm DDR5 và LPDDR5X cũng nâng giá trị cơ cấu sản phẩm của công ty.
Đà tăng tiếp tục sang năm 2026. Doanh thu quý đầu tiên đạt RMB50.80 billion, tăng 719.13% so với cùng kỳ một năm trước và bằng 82% doanh thu cả năm 2025. Lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt RMB24.76 billion sau khi cùng quý trước đó báo lỗ.
Sự bứt phá lợi nhuận đã thay đổi câu chuyện về IPO. CXMT bước vào quá trình định giá với dòng tiền hoạt động và lợi nhuận đang mở rộng nhanh, thay vì các khoản lỗ nặng đã báo cáo trong 2023 và 2024.
Các nhà máy sản xuất bộ nhớ có chi phí cố định cao. Vì vậy, giá bán cao hơn và dây chuyền sản xuất chạy đầy công suất đẩy lợi nhuận tăng nhanh hơn nhiều so với doanh thu. Cơ cấu vận hành tương tự cũng có thể khiến biên lợi nhuận thu hẹp nhanh khi giá DRAM giảm.
Giá chào bán RMB8.66 đem lại cho CXMT mức vốn hóa thị trường trước greenshoe khoảng RMB579.2 billion, tức $85.5 billion. Tài liệu chào bán chính thức đặt cổ phiếu ở mức 308.92 lần lợi nhuận năm 2025 thuộc về cổ đông công ty mẹ.
Hệ số nhân lịch sử đó dựa trên RMB1.87 billion lợi nhuận thuộc về năm 2025, khi CXMT vừa mới trở lại có lãi. Công ty báo cáo lợi nhuận ròng hợp nhất RMB7.14 billion, mặc dù phần lớn khoản lợi nhuận đó thuộc về nhà đầu tư bên ngoài trong các công ty con chứ không phải cổ đông của công ty mẹ niêm yết.
Dự báo nửa đầu năm 2026 của CXMT lại tạo ấn tượng ngược lại. Ban lãnh đạo kỳ vọng lợi nhuận thuộc về trong khoảng RMB50 billion đến RMB57 billion, ám chỉ mức định giá chào bán khoảng 10 đến 12 lần chỉ sáu tháng lợi nhuận dự kiến. Dự báo chưa được kiểm toán và không cấu thành cam kết lợi nhuận chính thức.
Không so sánh nào cho thấy CXMT có thể kiếm được bao nhiêu trong một năm điển hình. Hệ số của 2025 phản ánh cơ sở lợi nhuận yếu hơn nhiều, trong khi dự báo nửa đầu năm nắm bắt được mức giá DRAM bất thường thuận lợi.
Do đó, giá chào bán giả định rằng một phần đáng kể của cải thiện lợi nhuận 2026 sẽ kéo dài qua đợt suy thoái ngành tiếp theo. Việc lợi nhuận quay trở lại mức của 2025 sẽ khiến định giá khó có thể biện minh.
CXMT chiếm 7.67% doanh thu DRAM và dần khẳng định vị thế về thị phần toàn cầu trong quý tư năm 2025, xếp sau Samsung, SK Hynix và Micron. Ba nhà dẫn đầu lâu đời này vẫn kiểm soát hơn 90% thị trường.
CXMT không cần vượt qua họ để ảnh hưởng tới nguồn cung toàn cầu. Một nhà sản xuất gần đạt thị phần 8% có thể tác động tới giá nếu năng lực mới của họ tăng nhanh hơn tổng cầu bộ nhớ.
Thiết bị di động tạo ra 60.4% doanh thu DRAM của CXMT trong năm 2025. Máy chủ đóng góp 26.51%, tăng từ 8.39% trong 2024, phản ánh việc triển khai các sản phẩm DDR5 mới hơn và nhu cầu từ trung tâm dữ liệu mạnh hơn.
Phần lớn kinh doanh máy chủ đó vẫn dựa vào DRAM thông thường thay vì bộ nhớ băng thông cao dùng kèm với bộ tăng tốc AI. Hồ sơ niêm yết của CXMT cho biết doanh thu từ DRAM dùng trong máy chủ tính toán AI vẫn tương đối thấp.
CXMT đã đạt quy mô đáng kể trong mảng bộ nhớ chính thống. Khoảng cách còn lại nằm ở các sản phẩm cao cấp phục vụ AI, nơi SK Hynix, Samsung và Micron giữ vị thế mạnh hơn.
Giá DRAM thấp hơn là mối đe dọa rõ ràng nhất đối với lợi nhuận sau IPO của CXMT.
Sự tăng lợi nhuận gần đây theo sau nguồn cung thắt chặt, giá tăng và khối lượng sản xuất mạnh hơn. Những điều kiện đó cũng khuyến khích các nhà sản xuất bộ nhớ mở rộng. Khi công suất mới bắt kịp với cầu, giá và biên lợi nhuận có thể giảm nhanh.
Vốn mới của CXMT cho phép công ty có khả năng lớn hơn để tài trợ cho tăng trưởng sản xuất. Việc mở rộng nhanh trên toàn ngành có thể cuối cùng làm suy yếu chính những mức giá đang hỗ trợ lợi nhuận hiện tại của nó.
Hạn chế của Mỹ tạo ra một ràng buộc riêng. Bộ Quốc phòng đã thêm CXMT vào danh sách Mục 1260H được cập nhật của mình những công ty mà họ phân loại là công ty quân sự Trung Quốc vào tháng 6 năm 2026. Việc chỉ định này không tương đương với lệnh cấm ngay lập tức đối với doanh số dân dụng của CXMT, mặc dù nó làm tăng sự giám sát và nguy cơ các hạn chế chặt chẽ hơn trong tương lai.
Hạn chế đối với thiết bị bán dẫn tiên tiến cũng có thể làm chậm việc giảm chi phí và trì hoãn tiến trình trong mảng bộ nhớ cao cấp. CXMT vẫn phụ thuộc vào các cải tiến quy trình liên tục khi cạnh tranh với những công ty có ngân sách công nghệ lớn hơn và mối quan hệ với khách hàng lâu dài hơn.
Điểm kiểm tra đầu tiên sẽ là kết quả nửa năm. CXMT dự báo RMB110 billion đến RMB120 billion về doanh thu và RMB50 billion đến RMB57 billion về lợi nhuận thuộc về công ty cho sáu tháng đầu năm 2026.
Những nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đủ điều kiện có thể tham gia trực tiếp vào các chứng khoán đủ điều kiện trên Thị trường STAR. Các nhà đầu tư nước ngoài khác muốn tìm hiểu cách mua cổ phiếu trực tuyến thường phụ thuộc vào quyền truy cập qua môi giới và điều kiện đủ điều kiện của Kết nối Chứng khoán phía Bắc (Northbound Stock Connect), điều này không tự động áp dụng cho mọi cổ phiếu mới niêm yết tại Thượng Hải.
CXMT không có cổ đông kiểm soát và không có bên kiểm soát cuối cùng được xác định chính thức. Trước IPO, cổ đông lớn nhất nắm 21.67%, trong khi bốn cổ đông khác mỗi người sở hữu hơn 5%, khiến quyền kiểm soát bị chia nhỏ giữa các quỹ được nhà nước hậu thuẫn, các thực thể đầu tư địa phương và các nền tảng liên quan đến nhân viên.
CXMT sản xuất bộ nhớ DRAM được sử dụng để lưu trữ dữ liệu tạm thời trong các thiết bị và máy chủ. SMIC chủ yếu là một xưởng đúc bán dẫn, sản xuất chip do các khách hàng bên ngoài thiết kế. Hoạt động của họ nằm ở những mắt xích khác nhau trong chuỗi cung ứng chip mặc dù cả hai đều là những nhà sản xuất bán dẫn lớn của Trung Quốc.
CXMT phân bổ RMB7.5 billion cho nâng cấp dây chuyền sản xuất, RMB13 billion cho cải tiến công nghệ DRAM và RMB9 billion cho nghiên cứu bộ nhớ dài hạn hơn. Những dự án đó tổng cộng RMB29.5 billion, thấp hơn đáng kể so với RMB57.9 billion đã huy động trong đợt phát hành cơ sở.
Các nhà đầu tư chiến lược phải chịu các thời hạn bị cấm giao dịch (lockup) dao động từ 12 đến 36 tháng, tùy thuộc vào loại nhà đầu tư. Những hạn chế này hạn chế việc bán ngay lập tức từ một nhóm đã nhận gần một phần tư đợt chào bán ban đầu, mặc dù mỗi lần đáo hạn lockup trong tương lai có thể làm tăng số cổ phiếu có sẵn để giao dịch.
Việc ra mắt dự kiến vào ngày 27 tháng 7 của CXMT sẽ hé lộ mức phí bảo hiểm mà nhà đầu tư sẵn sàng trả để có quyền tiếp cận nhà sản xuất DRAM nội địa hàng đầu của Trung Quốc. Ngày giao dịch đầu tiên sẽ đo lường nhu cầu đối với cổ phiếu của công ty; bước ngoặt tiếp theo trong giá DRAM sẽ là phép thử đối với chính CXMT.
