Đăng vào: 2026-09-03
Cập nhật vào: 2026-09-03
Cổ phiếu SNOW đã tăng hơn 20% trong phiên giao dịch ngoài giờ sau khi Snowflake báo cáo mức tăng trưởng doanh thu sản phẩm 37%, đánh dấu quý tăng trưởng tăng tốc thứ ba liên tiếp và tiếp tục đà phục hồi tăng trưởng bắt đầu từ cuối năm tài chính trước.
Ban quản lý ước tính rằng các sản phẩm AI mới hơn đã đóng góp khoảng một nửa vào sự tăng tốc gần đây, trong khi tỷ lệ khối lượng công việc AI cao hơn đã đủ lớn để làm giảm dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm cả năm từ 75% xuống 74%.
Với hệ số P/E xấp xỉ 21 lần doanh thu sản phẩm dự kiến cho năm tài chính 2027 sau đợt tăng giá, việc duy trì tốc độ tăng trưởng tiêu dùng ở mức cao 30% giờ đây trở thành phép thử đối với mức định giá cao hơn của Snowflake.
Doanh thu sản phẩm của Snowflake đạt 1,49 tỷ đô la, tăng 37% so với cùng kỳ năm ngoái, tiếp tục chuỗi tăng trưởng 30% trong quý 4 năm tài chính 2026, 34% trong quý 1 năm tài chính 2027 và 37% trong quý 2 năm tài chính 2027.
Dự báo doanh thu sản phẩm cho năm tài chính 2027 tăng từ 5,84 tỷ đô la lên 6,07 tỷ đô la, trong khi dự báo quý 3 từ 1,588 tỷ đô la đến 1,593 tỷ đô la cho thấy mức tăng trưởng tiếp theo từ 37% đến 38%.
Ban quản lý ước tính rằng các sản phẩm AI mới hơn đóng góp khoảng một nửa vào sự tăng trưởng nhanh chóng gần đây của Snowflake. Tỷ lệ công việc AI cao hơn cũng góp phần làm giảm dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm phi GAAP cả năm từ 75% xuống 74%.
Ở mức giá sau báo cáo lợi nhuận gần 375 đô la, cổ phiếu SNOW được giao dịch với hệ số P/E khoảng 21 lần doanh thu sản phẩm dự kiến cho năm tài chính 2027 dựa trên phương pháp định giá doanh nghiệp đơn giản, điều này làm tăng ngưỡng thực hiện vì tốc độ tăng trưởng nhanh hơn và lợi nhuận được cải thiện phải hỗ trợ mức định giá cao hơn nhiều.
Nguồn ảnh : Perplexity
Điều bất ngờ đáng chú ý hơn là doanh thu sản phẩm, chứ không phải lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) đã điều chỉnh. Snowflake đã dự báo doanh thu sản phẩm quý 2 đạt từ 1,415 tỷ USD đến 1,420 tỷ USD, nhưng thực tế đạt 1,492 tỷ USD, cao hơn khoảng 5% so với mức giữa dự báo của chính họ. Dự báo quý 3 hiện nay cho thấy mức tăng trưởng từ 37% đến 38%, tiếp tục xu hướng tiêu thụ mạnh mẽ kéo dài hơn một quý.
Việc điều chỉnh lại dự báo cả năm cũng rất quan trọng. Snowflake bước vào năm tài chính 2027 với dự báo doanh thu sản phẩm đạt 5,66 tỷ đô la, sau quý 1 đã nâng con số này lên 5,84 tỷ đô la và tiếp tục nâng lên 6,07 tỷ đô la sau quý 2. Hai lần điều chỉnh này đã giúp tăng thêm 410 triệu đô la vào dự báo ban đầu trong vòng sáu tháng.
Snowflake ghi nhận doanh thu sản phẩm chủ yếu dựa trên mức tiêu thụ tài nguyên tính toán, lưu trữ và truyền dữ liệu của khách hàng, do đó, sự vượt dự báo này có trọng lượng lớn hơn so với mô hình đăng ký cố định. Việc đạt doanh thu sản phẩm cao hơn khoảng 5% so với dự báo hàng quý của chính Snowflake cho thấy mức sử dụng của khách hàng đã vượt xa các giả định được đưa ra trong dự báo đó.
Việc điều chỉnh giá hơn 20% phản ánh tình hình kinh doanh bước vào quý 3 với doanh thu cao hơn đáng kể so với dự kiến của ban quản lý vào đầu năm tài chính.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu sản phẩm của Snowflake đã tăng tốc trong ba quý liên tiếp, và dự báo quý 3 cho thấy tốc độ này sẽ duy trì ở mức cao trong khoảng 30%. Tăng trưởng đã tăng từ 30% trong quý 4 năm tài chính 2026 lên 34% trong quý 1 năm tài chính 2027 và 37% trong quý 2 năm tài chính 2027, biến giai đoạn ban đầu tưởng chừng như ổn định thành một chuỗi tăng trưởng bền vững.
Sự tiến triển sẽ rõ ràng hơn khi được xem xét theo từng quý.
| Giai đoạn | Doanh thu sản phẩm | tăng trưởng YoY |
|---|---|---|
| Quý 4 năm tài chính 2026 | 1,23 tỷ đô la | 30% |
| Quý 1 năm tài chính 2027 | 1,33 tỷ đô la | 34% |
| Quý 2 năm tài chính 2027 | 1,49 tỷ đô la | 37% |
| Hướng dẫn quý 3 năm tài chính 27 | 1,588 tỷ USD – 1,593 tỷ USD | 37%–38% |
Triển vọng cả năm hiện tại cho thấy doanh thu sản phẩm sẽ tăng trưởng 36%. Ban quản lý kỳ vọng thương vụ mua lại Observe sẽ đóng góp khoảng một điểm phần trăm, điều này có nghĩa là nếu không tính đến đóng góp đó, mức tăng trưởng sẽ vào khoảng 35%. Do đó, các thương vụ mua lại chỉ giải thích một phần nhỏ cho đà tăng trưởng mạnh mẽ hơn trong năm tài chính 2027.
RPO (Residential Performance Obligation) là tín hiệu phản bác chính. Các nghĩa vụ thực hiện còn lại tăng 30% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2, giảm so với mức 38% trong quý 1 và 42% trong quý 4 năm tài chính 2026, ngay cả khi doanh thu sản phẩm được ghi nhận tăng tốc. Snowflake cảnh báo rằng RPO không trực tiếp chuyển đổi thành doanh thu sản phẩm trong tương lai vì khách hàng kiểm soát thời điểm sử dụng dung lượng đã ký hợp đồng.
Sự khác biệt này không làm đảo ngược luận điểm về sự tăng tốc, nhưng việc tiếp tục chậm lại trong RPO sẽ trở nên đáng kể hơn nếu tốc độ tăng trưởng doanh thu được ghi nhận cũng bắt đầu mất đà.
Đúng vậy, mặc dù Snowflake không công bố doanh thu AI như một khoản mục tài chính riêng biệt. Giám đốc tài chính Brian Robins cho biết quý 2 ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể về doanh thu AI, trong khi CEO Sridhar Ramaswamy ước tính rằng các sản phẩm AI mới hơn đóng góp khoảng một nửa vào sự tăng tốc tăng trưởng gần đây. Các khối lượng công việc dữ liệu cốt lõi, quá trình chuyển đổi và các sản phẩm khác chiếm phần còn lại.
Triển vọng về biên lợi nhuận cung cấp bằng chứng xác thực hơn so với chỉ số ứng dụng đơn thuần. Snowflake đã hạ dự báo biên lợi nhuận gộp sản phẩm phi GAAP cho năm tài chính 2027 từ 75% xuống 74% do cơ cấu doanh thu dự kiến chuyển dịch sang các sản phẩm AI tăng trưởng nhanh hơn, hiện đang có biên lợi nhuận đóng góp thấp hơn – một thực tế thường thấy khi làn sóng chi tiêu AI tạo áp lực lên biên lợi nhuận ngắn hạn của các doanh nghiệp công nghệ. Do đó, AI đã trở nên đủ quan trọng về mặt tài chính để ảnh hưởng đến hiệu quả kinh tế sản phẩm hợp nhất của Snowflake.
Triển vọng lợi nhuận tổng thể vẫn đang được cải thiện. Snowflake đã nâng dự báo biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP cho năm tài chính 2027 từ 13,5% lên 14,5% ngay cả khi kỳ vọng về biên lợi nhuận gộp sản phẩm giảm. Sự kết hợp này cho thấy đòn bẩy hoạt động ở các mảng kinh doanh khác hiện đủ mạnh để bù đắp một phần cho sự sụt giảm biên lợi nhuận của mảng AI trong khi Snowflake ưu tiên việc thúc đẩy ứng dụng và tăng trưởng doanh thu.
Mô hình tiêu thụ của Snowflake cung cấp cho các tác nhân AI một con đường trực tiếp để sử dụng sản phẩm. Các tác nhân CoWork và Cortex được tính phí dựa trên mức sử dụng chứ không phải theo số lượng chỗ ngồi cố định, trong khi các dịch vụ mà tác nhân gọi có thể tạo ra mức tiêu thụ bổ sung trên các mô hình, tìm kiếm, thực thi SQL và tính toán.
Do đó, một tác vụ kinh doanh duy nhất có thể liên quan đến nhiều khối lượng công việc của Snowflake. Một tác nhân có thể truy xuất dữ liệu doanh nghiệp, tạo và thực thi truy vấn, tìm kiếm ở nguồn khác và gọi một mô hình trước khi trả về câu trả lời. Hoạt động của tác nhân nhiều hơn có thể làm tăng cả mức tiêu thụ AI và việc sử dụng nền tảng dữ liệu cơ bản mà không cần tăng số lượng người dùng được cấp phép tương ứng.
Snowflake cho biết khách hàng sử dụng AI hiện đang tiêu thụ nhiều dữ liệu hơn trên nền tảng dữ liệu rộng lớn của họ, trong khi việc sử dụng CoWork đang tăng lên và đóng góp doanh thu cùng với các công cụ AI khác. Điều đó mang lại cho việc ứng dụng AI một hiệu ứng doanh thu tiềm năng thứ hai ngoài chính dịch vụ AI.
Việc giảm chi phí mô hình và cải thiện hiệu quả khối lượng công việc lại đi ngược hướng bằng cách giảm chi phí hoàn thành mỗi nhiệm vụ. Snowflake thu được lợi ích lớn nhất khi số lượng và độ phức tạp của các quy trình AI tăng nhanh hơn so với tốc độ giảm chi phí đơn vị vận hành chúng. Do đó, tính bền vững của cơ hội doanh thu từ AI phụ thuộc ít hơn vào số lượng người dùng mà phụ thuộc nhiều hơn vào lượng công việc hiệu quả mà người dùng ngày càng ủy thác cho các tác nhân AI.
Theo thỏa thuận với AWS (nền tảng đám mây trực thuộc tập đoàn Amazon) được sửa đổi vào tháng 4 năm 2026, Snowflake cam kết chi tối thiểu 6 tỷ đô la cho cơ sở hạ tầng đám mây trong vòng 5 năm, đến ngày 31 tháng 3 năm 2031. Mức tối thiểu hàng năm dao động từ 900 triệu đô la đến 1,25 tỷ đô la. Nếu Snowflake không đạt được các ngưỡng này, họ phải trả khoản chênh lệch, mặc dù các khoản thanh toán đó có thể được áp dụng cho các dịch vụ cơ sở hạ tầng AWS đủ điều kiện trong thời hạn thỏa thuận.
Mối quan hệ mở rộng này bao gồm cơ sở hạ tầng hỗ trợ các khối lượng công việc dữ liệu và AI của Snowflake, bao gồm cả điện toán AWS Graviton. Hiệu quả kinh tế cuối cùng phụ thuộc vào mức độ tăng trưởng tiêu thụ của khách hàng so với chi phí cơ sở hạ tầng AI đó.
Khách hàng của Snowflake vẫn giữ được sự linh hoạt về thời điểm và lượng dung lượng họ sử dụng, trong khi thỏa thuận với AWS lại kèm theo các nghĩa vụ chi tiêu tối thiểu. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của khối lượng công việc sẽ hấp thụ cơ sở hạ tầng đó thông qua việc sử dụng tạo ra doanh thu cao hơn. Ngược lại, sự suy giảm tiêu thụ kéo dài sẽ khiến Snowflake ít linh hoạt hơn trong việc giảm chi phí điện toán đám mây với tốc độ tương đương với nhu cầu.
Ở mức giá sau báo cáo lợi nhuận gần 375 đô la, cổ phiếu SNOW được giao dịch với hệ số P/E khoảng 21 lần doanh thu sản phẩm dự kiến cho năm tài chính 2027 dựa trên phương pháp định giá doanh nghiệp đơn giản. Cách tính toán này sử dụng số lượng 346,6 triệu cổ phiếu phổ thông đang lưu hành được Snowflake báo cáo chính thức tính đến ngày 15 tháng 5, cùng với bảng cân đối kế toán ngày 31 tháng 7. Snowflake kết thúc quý 2 với khoảng 4,33 tỷ đô la tiền mặt và các khoản đầu tư so với 2,28 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi cao cấp, tạo ra giá trị doanh nghiệp ước tính gần 128 tỷ đô la ở mức giá cổ phiếu đó.
Hệ số định giá này phản ánh kỳ vọng vượt xa một quý kinh doanh mạnh mẽ duy nhất. Snowflake hiện dự báo tăng trưởng doanh thu sản phẩm 36%, biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP 14,5% và biên lợi nhuận dòng tiền tự do điều chỉnh 23% cho năm tài chính 2027. Duy trì tốc độ tăng trưởng gần mức 30% trong khi mở rộng lợi nhuận sẽ hỗ trợ mức định giá cao này. Việc quay trở lại tốc độ tăng trưởng chậm hơn sớm hơn sẽ khiến việc duy trì mức định giá này trở nên khó khăn hơn đáng kể.
Lợi nhuận được báo cáo vẫn là một đối trọng quan trọng. Snowflake ghi nhận mức lỗ hoạt động theo chuẩn mực kế toán GAAP là 17% trong quý 2, trong khi biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP đạt 15,3%. Các khoản phí liên quan đến lương thưởng bằng cổ phiếu chiếm một phần đáng kể trong sự điều chỉnh này, vì vậy việc cải thiện biên lợi nhuận điều chỉnh chưa đồng nghĩa với việc lợi nhuận theo GAAP tương đương.
Đợt tăng giá đã thay đổi câu hỏi về định giá. Snowflake đã chứng minh rằng tốc độ tăng trưởng có thể tăng tốc trở lại. Gần mức giá sau khi công bố lợi nhuận, thử thách khó khăn hơn là tốc độ tăng trưởng đó có thể kéo dài bao lâu trước khi bội số doanh thu bắt đầu giảm.
Snowflake dự kiến doanh thu sản phẩm quý 3 đạt từ 1,588 tỷ USD đến 1,593 tỷ USD, tương ứng với mức tăng trưởng từ 37% đến 38% so với cùng kỳ năm ngoái. Duy trì tốc độ tăng trưởng gần mức đó sẽ giúp kéo dài đà tăng trưởng sang quý thứ tư liên tiếp và củng cố thêm bằng chứng cho thấy việc sử dụng AI đang tạo ra khối lượng tiêu thụ bền vững chứ không phải là sự tăng trưởng đột biến ngắn hạn.
Thử thách tiếp theo là liệu Snowflake có thể duy trì mức sử dụng đó trong khi cải thiện hiệu quả kinh tế của các khối lượng công việc AI hiện đang đóng góp nhiều hơn vào doanh thu hay không.
