Diterbitkan pada: 2026-07-20
CXMT telah menetapkan harga IPO sebesar RMB57.9 billion, yang merupakan IPO terbesar di daratan China sejak 2010, dan diperkirakan akan mulai diperdagangkan di Shanghai pada 27 Juli dengan kode saham 688825. Investor online mengajukan permintaan sekitar 244 kali alokasi awal setelah pendapatan kuartal pertama melonjak 719%.
Pencatatan ini menghadirkan kontradiksi mencolok: CXMT menjadi cukup menguntungkan untuk menuntut valuasi $85.5 billion, namun sebagian besar laba itu muncul selama kenaikan harga DRAM yang luar biasa.
IPO CXMT akan mengumpulkan RMB57.9 billion pada harga RMB8.66 per saham, hampir dua kali lipat dari RMB29.5 billion yang dialokasikan untuk rencana investasi awalnya; greenshoe bisa meningkatkan penerimaan menjadi RMB66.6 billion.
Perdagangan diperkirakan dimulai pada 27 Juli dengan kode saham 688825, meskipun tanggal tersebut masih bersifat sementara hingga Bursa Efek Shanghai menerbitkan pemberitahuan pencatatan akhir.
Permintaan online mencapai sekitar 244 kali alokasi awal, membuat pemohon yang berhasil hanya mendapatkan kurang dari 0.5% saham yang mereka minta.
Valuasi RMB579.2 billion setara hampir 309 kali laba 2025 yang dilaporkan, sementara prakiraan CXMT untuk paruh pertama 2026 menunjukkan basis laba yang jauh lebih kuat.
CXMT menempati peringkat keempat di pasar DRAM global dengan pangsa 7.67%, memberi China penantang domestik berskala besar pertama terhadap Samsung, SK Hynix, dan Micron.
CXMT diperkirakan akan mulai diperdagangkan di Pasar STAR Shanghai pada 27 Juli 2026 dengan kode saham 688825. Nama Chinese yang tercatat adalah ChangXin Technology, sedangkan CXMT Corporation adalah nama entitas berbahasa Inggris yang digunakan dalam prospektus. Bursa Efek Shanghai telah menerbitkan hasil langganan, alokasi, dan pembayaran pada 20 Juli, meskipun pemberitahuan pencatatan akhir masih belum diterbitkan.
Pencatatan ini membawa produsen DRAM domestik terbesar China ke pasar publik daratan. CXMT merancang, memproduksi, dan menjual chip memori yang digunakan pada ponsel, komputer pribadi, dan server, menempatkannya pada salah satu segmen paling padat modal di industri semikonduktor.
CXMT awalnya menjual sekitar 6.69 miliar saham pada harga RMB8.66 per saham. Penawaran dasar mengumpulkan RMB57.92 billion sebelum biaya, sementara penggunaan penuh greenshoe 15% akan meningkatkan penerimaan kotor menjadi RMB66.61 billion.
Ukuran penawaran ini mencolok karena CXMT hanya mengidentifikasi kebutuhan pendanaan sebesar RMB29.5 billion dalam prospektusnya. IPO dasar mengumpulkan hampir dua kali jumlah itu, memberi perusahaan modal jauh lebih besar daripada yang dibutuhkan oleh tiga proyek dalam rencana pendanaan awalnya.
Jumlah IPO daratan yang dipublikasikan menunjukkan betapa jauh CXMT telah bergerak melampaui pencatatan besar yang mengikuti Agricultural Bank of China pada 2010.
| Perusahaan | Tahun | Hasil IPO di daratan |
|---|---|---|
| Bank Pertanian China | 2010 | Sekitar RMB68.5bn |
| CXMT | 2026 | RMB57.9bn dasar; RMB66.6bn maksimum |
| China Telecom | 2021 | Sekitar RMB54.1bn akhir |
| SMIC | 2020 | Hingga RMB53.2bn |
Bahkan tanpa greenshoe, CXMT melampaui setiap IPO di daratan yang diselesaikan setelah 2010. Jika greenshoe sepenuhnya dilaksanakan, jumlahnya akan menempatkannya tepat di bawah total Shanghai Bank Pertanian China.
Hampir 9.43 juta akun online mengajukan permintaan untuk 816.92 miliar saham CXMT. Permintaan mencapai sekitar 243.9 kali alokasi online awal, dan tingkat kemenangan akhir adalah 0.4714%. Secara praktis, pemohon yang berhasil menerima kurang dari 0.5% saham yang mereka minta.
Pool publik lebih kecil daripada ukuran headline transaksi yang disarankan. Investor strategis menerima 24.93% dari penawaran awal, menyisakan pelamar ritel dan investor online lainnya untuk bersaing atas alokasi yang lebih terbatas.
Kelangkaan meningkatkan daya tarik CXMT. Hanya sedikit perusahaan yang tercatat di daratan yang memberikan eksposur langsung ke pembuatan DRAM, sementara chip memori telah menjadi penting secara strategis seiring China berupaya mengurangi ketergantungan pada pemasok semikonduktor luar negeri.
Rasio pemesanan menegaskan permintaan yang intens untuk mendapatkan akses. Itu tidak membuktikan bahwa valuasi RMB579.2 miliar murah.
Harga DRAM yang lebih tinggi dan volume pengiriman yang meningkat tajam mendorong lonjakan pendapatan CXMT.
Harga jual rata-rata produk DDR-nya naik 61% pada 2025, sementara volume pengiriman yang diukur berdasarkan kapasitas memori meningkat 282.22%. Penjualan DDR5 dan LPDDR5X yang lebih cepat juga meningkatkan nilai campuran produk perusahaan.
Percepatan berlanjut ke 2026. Pendapatan kuartal pertama mencapai RMB50.80 miliar, naik 719.13% dari tahun sebelumnya dan setara dengan 82% dari penjualan sepanjang tahun 2025. Laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan induk mencapai RMB24.76 miliar setelah mengalami kerugian pada kuartal yang dibandingkan.
Lonjakan laba mengubah narasi IPO. CXMT memasuki proses penetapan harga dengan arus kas dan laba yang berkembang pesat, bukan dengan kerugian besar yang dilaporkan pada 2023 dan 2024.
Pabrik memori memiliki biaya tetap yang tinggi. Harga jual yang lebih tinggi dan jalur produksi yang lebih penuh karenanya mendorong laba naik jauh lebih cepat daripada pendapatan. Struktur operasi yang sama dapat menyebabkan margin menyusut dengan cepat ketika harga DRAM turun.
Harga penawaran RMB8.66 memberi CXMT kapitalisasi pasar pra-greenshoe sekitar RMB579.2 miliar, atau $85.5 miliar. Dokumen penawaran resmi menempatkan saham pada kelipatan 308.92 kali laba 2025 yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan induk.
Kelipatan trailing itu menggunakan RMB1.87 miliar dari laba yang dapat diatribusikan pada 2025, ketika CXMT baru saja kembali ke posisi menguntungkan. Perusahaan melaporkan RMB7.14 miliar laba bersih konsolidasi, meskipun sebagian besar pendapatan tersebut dimiliki oleh investor luar pada anak perusahaannya daripada pemegang saham perusahaan induk yang tercatat.
Perkiraan paruh pertama 2026 CXMT menghasilkan kesan sebaliknya. Manajemen memperkirakan laba yang dapat diatribusikan sebesar RMB50 miliar hingga RMB57 miliar, yang menyiratkan valuasi berdasarkan harga penawaran sekitar 10 hingga 12 kali hanya untuk enam bulan pendapatan yang diproyeksikan. Perkiraan ini belum diaudit dan tidak merupakan jaminan laba resmi.
Kedua perbandingan itu tidak menunjukkan apa yang mungkin dihasilkan CXMT dalam tahun tipikal. Kelipatan 2025 mencerminkan basis pendapatan yang jauh lebih lemah, sementara perkiraan paruh pertama menangkap penetapan harga DRAM yang sangat menguntungkan.
Karena itu harga penawaran mengasumsikan bahwa sebagian besar perbaikan laba 2026 akan bertahan melalui perlambatan industri berikutnya. Kembalinya laba ke tingkat 2025 akan membuat valuasi sulit dipertahankan.
CXMT menyumbang 7.67% dari pendapatan DRAM global pada kuartal keempat 2025, menempatkannya di belakang Samsung, SK Hynix, dan Micron. Ketiga pemimpin mapan itu masih menguasai lebih dari 90% pasar.
CXMT tidak perlu melampaui mereka untuk memengaruhi pasokan global. Produsen yang mendekati pangsa pasar 8% dapat memengaruhi harga jika kapasitas barunya tumbuh lebih cepat daripada permintaan memori secara keseluruhan.
Perangkat seluler menghasilkan 60.4% dari pendapatan DRAM CXMT pada 2025. Server menyumbang 26.51%, naik dari 8.39% pada 2024, mencerminkan peluncuran produk DDR5 yang lebih baru dan permintaan pusat data yang lebih kuat.
Sebagian besar bisnis server itu masih bergantung pada DRAM konvensional daripada memori ber-bandwidth tinggi yang digunakan bersama akselerator AI. Pengajuan dokumen CXMT mengatakan pendapatan dari DRAM yang digunakan dalam server komputasi AI tetap relatif rendah.
CXMT telah mencapai skala signifikan dalam memori mainstream. Kesenjangan yang tersisa terletak pada produk AI premium, di mana SK Hynix, Samsung dan Micron mempertahankan posisi yang lebih kuat.
Turunnya harga DRAM menjadi ancaman paling jelas terhadap laba CXMT pasca-IPO.
Lonjakan laba baru-baru ini mengikuti pasokan yang ketat, kenaikan harga dan volume produksi yang lebih kuat. Kondisi tersebut juga mendorong produsen memori untuk melakukan ekspansi. Setelah output baru mengejar permintaan, harga dan margin dapat berkurang dengan cepat.
Modal baru CXMT memberinya kapasitas lebih besar untuk mendanai pertumbuhan produksi. Ekspansi cepat di seluruh industri yang lebih luas pada akhirnya dapat melemahkan harga yang mendukung laba saat ini.
Pembatasan AS menciptakan kendala tersendiri. Departemen Pertahanan menambahkan CXMT ke daftar yang diperbarui di Bagian 1260H dari perusahaan yang diklasifikasikan sebagai perusahaan militer Tiongkok pada Juni 2026. Penetapan tersebut tidak berarti larangan langsung terhadap penjualan sipil CXMT, meskipun meningkatkan pengawasan dan risiko pembatasan yang lebih ketat di masa depan.
Pembatasan pada peralatan semikonduktor canggih juga dapat memperlambat pengurangan biaya dan menunda kemajuan pada memori premium. CXMT tetap bergantung pada perbaikan proses yang berkelanjutan karena bersaing dengan perusahaan yang memiliki anggaran teknologi lebih besar dan hubungan pelanggan yang lebih lama.
Titik pemeriksaan pertama adalah hasil setengah tahunnya. CXMT memperkirakan pendapatan sebesar RMB110 billion hingga RMB120 billion dan laba yang dapat diatribusikan sebesar RMB50 billion hingga RMB57 billion untuk enam bulan pertama tahun 2026.
Investor institusional asing yang memenuhi syarat dapat berpartisipasi langsung dalam sekuritas STAR Market yang memenuhi syarat. Investor luar negeri lainnya umumnya bergantung pada akses broker dan kelayakan Northbound Stock Connect, yang tidak otomatis mencakup setiap saham Shanghai yang baru tercatat.
CXMT tidak memiliki pemegang saham pengendali dan tidak ada pengendali akhir yang secara resmi diidentifikasi. Sebelum IPO, pemegang saham terbesarnya memiliki 21.67%, sementara empat pemegang saham lain masing-masing memiliki lebih dari 5%, sehingga kontrol terbagi antara dana yang didukung negara, entitas investasi lokal, dan platform terkait karyawan.
CXMT memproduksi memori DRAM yang digunakan untuk menyimpan data sementara di dalam perangkat dan server. SMIC terutama adalah foundry semikonduktor, memproduksi chip yang dirancang oleh pelanggan luar. Bisnis mereka berada pada bagian rantai pasokan chip yang berbeda meskipun keduanya merupakan produsen semikonduktor besar asal Tiongkok.
CXMT mengalokasikan RMB7.5 billion untuk peningkatan lini produksi, RMB13 billion untuk perbaikan teknologi DRAM, dan RMB9 billion untuk penelitian memori jangka panjang. Proyek-proyek tersebut berjumlah total RMB29.5 billion, jauh di bawah RMB57.9 billion yang dihimpun dalam penawaran dasar.
Investor strategis menghadapi periode penguncian (lockup) berkisar antara 12 hingga 36 bulan, tergantung kategori investor. Pembatasan tersebut membatasi penjualan langsung dari kelompok yang menerima hampir seperempat dari penawaran awal, meskipun setiap berakhirnya masa lockup di masa depan dapat meningkatkan jumlah saham yang tersedia untuk diperdagangkan.
Debut CXMT yang diperkirakan pada 27 Juli akan mengungkap premi yang ditempatkan investor pada akses ke produsen DRAM domestik terkemuka di Tiongkok. Hari perdagangan pertama akan mengukur permintaan atas sahamnya; putaran berikutnya dalam harga DRAM akan mengukur CXMT itu sendiri.
