Дата публикации: 2026-07-20
CXMT провёл IPO на сумму RMB57.9 млрд, это крупнейшее размещение на материковом Китае с 2010 года, и ожидается, что торги в Шанхае начнутся 27 июля под тикером 688825. Онлайн‑инвесторы подали заявки примерно в 244 раза превышающие первоначальную аллокацию после того, как выручка за первый квартал выросла на 719%.
Листинг сопровождается резким противоречием: CXMT стал достаточно прибыльным, чтобы претендовать на оценку в $85.5 млрд, однако значительная часть этой прибыли возникла в период исключительного роста цен на DRAM.
IPO CXMT привлечёт RMB57.9 млрд по цене RMB8.66 за акцию, почти вдвое превышая RMB29.5 млрд, выделенных в первоначальном инвестиционном плане; опцион на допэмиссию (greenshoe) может увеличить поступления до RMB66.6 млрд.
Ожидается, что торги начнутся 27 июля под тикером 688825, хотя дата остаётся предварительной до публикации окончательного уведомления о листинге Шанхайской фондовой биржей.
Онлайн‑спрос достиг примерно 244-кратного размера первоначальной аллокации, в результате успешные заявители получили менее 0.5% запрошенных ими акций.
Оценка в RMB579.2 млрд соответствует почти 309-кратной заявленной прибыли за 2025 год, в то время как прогноз CXMT на первое полугодие 2026 указывает на радикально более сильную прибыльную базу.
CXMT занимает четвёртое место в мировом рейтинге производителей DRAM с долей 7.67%, став для Китая первым крупномасштабным внутренним конкурентом Samsung, SK Hynix и Micron.
Ожидается, что CXMT начнёт торги на шанхайской площадке STAR Market 27 июля 2026 года под тикером 688825. Его зарегистрированное китайское название — ChangXin Technology, а CXMT Corporation — англоязычное корпоративное название, использованное в проспекте. Шанхайская фондовая биржа опубликовала результаты подписки, распределения и оплаты к 20 июля, хотя окончательное уведомление о листинге оставалось в ожидании.
Листинг выводит на материковый публичный рынок крупнейшего в Китае производителя DRAM. CXMT разрабатывает, производит и продаёт микросхемы памяти, используемые в телефонах, персональных компьютерах и серверах, что относит компанию к одному из наиболее капиталоёмких сегментов полупроводниковой отрасли.
Изначально CXMT продаёт около 6.69 млрд акций по цене RMB8.66 за акцию. Базовое предложение привлекает RMB57.92 млрд до вычета сборов, а полное использование 15%-ного опциона greenshoe увеличило бы валовые поступления до RMB66.61 млрд.
Размер предложения выделяется тем, что в проспекте CXMT указала всего RMB29.5 млрд потребностей в финансировании. Базовое IPO привлекает почти вдвое большую сумму, давая компании существенно больше капитала, чем требуется трём проектам из первоначального плана финансирования.
Опубликованные итоги IPO на материке показывают, насколько CXMT превзошла крупные листинги, последовавшие за Сельскохозяйственным банком Китая в 2010 году.
| Компания | Год | Объём IPO на материке |
|---|---|---|
| Сельскохозяйственный банк Китая | 2010 | Около RMB68.5 млрд |
| CXMT | 2026 | RMB57.9 млрд базово; максимум RMB66.6 млрд |
| China Telecom | 2021 | Около RMB54.1 млрд итогово |
| SMIC | 2020 | До RMB53.2 млрд |
Даже без использования greenshoe CXMT превосходит все IPO на материке, завершённые после 2010 года. Полное осуществление опциона поместило бы его чуть ниже итогового шанхайского объёма Сельскохозяйственного банка Китая.
Почти 9.43 миллиона онлайн‑счётов подали заявки на 816.92 млрд акций CXMT. Спрос достиг примерно 243.9-кратного размера первоначальной онлайн-аллокации, а окончательная ставка выигрыша составила 0.4714%. На практике успешные заявители получили менее 0.5% от запрошенных ими акций.
Публичный пул был меньше, чем предполагает заголовочный размер сделки. Стратегические инвесторы получили 24.93% от первоначального предложения, оставив розничным заявителям и другим онлайн‑инвесторам соревноваться за более ограниченную аллокацию.
Скудность усилила привлекательность CXMT. Лишь немногие компании, листингованные на материковых биржах, предоставляют прямую экспозицию на производство DRAM, в то время как память стала стратегически важной, поскольку Китай стремится сократить зависимость от зарубежных поставщиков полупроводников.
Коэффициент подписки подтверждает высокий спрос на участие. Это не доказывает, что оценка в RMB579.2 billion является дешёвой.
Рост цен на DRAM и резкое увеличение объёмов отгрузок привели к всплеску выручки CXMT.
Средняя отпускная цена на его продукты DDR выросла на 61% в 2025 году, в то время как объём отгрузок, измеряемый ёмкостью памяти, увеличился на 282.22%. Более быстрые продажи продуктов DDR5 и LPDDR5X также повысили ценность продуктовой структуры компании.
Ускорение продолжилось в 2026 году. Выручка за первый квартал достигла RMB50.80 billion, что на 719.13% больше по сравнению с аналогичным периодом годом ранее и составляет 82% продаж за весь 2025 год. Прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, достигла RMB24.76 billion после убытка в сопоставимом квартале.
Всплеск прибыли изменил повествование вокруг IPO. CXMT вошла в процесс ценообразования с быстро растущими денежными потоками и прибылью, а не с большими убытками, зафиксированными в 2023 и 2024 годах.
Заводы по производству памяти несут высокие постоянные затраты. Более высокие цены продажи и заполненные производственные линии поэтому увеличивают прибыль гораздо быстрее, чем выручку. Та же операционная структура может привести к быстрому сжатию марж при падении цен на DRAM.
Цена размещения в RMB8.66 даёт CXMT предварительную рыночную капитализацию до реализации опциона greenshoe примерно RMB579.2 billion, или $85.5 billion. Официальные документы по предложению ставят акции на уровне 308.92 раза прибыли 2025 года, приходящейся на акционеров материнской компании.
Этот показатель по конечной прибыли использует RMB1.87 billion приходящейся прибыли за 2025 год, когда CXMT только недавно вернулась к прибыльности. Компания зафиксировала RMB7.14 billion консолидированной чистой прибыли, хотя большая часть этой суммы принадлежала сторонним инвесторам в её дочерних компаниях, а не акционерам листинговой материнской компании.
Прогноз CXMT на первую половину 2026 года создаёт противоположное впечатление. Руководство ожидает RMB50 billion to RMB57 billion приходящейся прибыли, что подразумевает оценку предложения примерно в 10 to 12 times всего за шесть месяцев прогнозируемой прибыли. Прогноз неаудирован и не является формальной гарантией прибыли.
Ни одно из сравнений не показывает, что CXMT может заработать в типичный год. Мультипликатор 2025 года отражает гораздо более слабую базу прибыли, в то время как прогноз за первую половину года фиксирует необычно благоприятные цены на DRAM.
Таким образом, цена предложения предполагает, что значительная часть улучшения прибыли 2026 года сохранится и во время следующего спада отрасли. Возврат к уровню прибыли 2025 года сделает оценку трудно обосновываемой.
На CXMT приходилось 7.67% мировых доходов от DRAM в четвёртом квартале 2025 года, что ставит её после Samsung, SK Hynix и Micron. Три устоявшихся лидера по-прежнему контролируют более 90% рынка.
CXMT не обязательно нужно их обгонять, чтобы влиять на глобальное предложение. Производитель с долей рынка около 8% может влиять на ценообразование, если его новые мощности растут быстрее общего спроса на память.
Мобильные устройства принесли 60.4% выручки CXMT от DRAM в 2025 году. Серверы обеспечили 26.51%, по сравнению с 8.39% в 2024 году, что отражает внедрение новых продуктов DDR5 и более сильный спрос со стороны дата-центров.
Большая часть этого серверного бизнеса по-прежнему опирается на обычный DRAM, а не на память с высокой пропускной способностью, используемую вместе с AI-ускорителями. В проспекте CXMT говорится, что выручка от DRAM, используемой в серверах для AI-вычислений, остаётся относительно низкой.
CXMT достигла значительного масштаба в сегменте массовой памяти. Оставшийся разрыв — в премиальных AI-продуктах, где SK Hynix, Samsung и Micron сохраняют более сильные позиции.
Снижение цен на DRAM представляет собой самую явную угрозу для прибыли CXMT после IPO.
Недавний всплеск прибыли последовал за жёстким дефицитом предложения, ростом цен и увеличением объёмов производства. Эти условия также побуждают производителей памяти расширять производство. Как только новый объём выпуска догонит спрос, цены и маржи могут быстро снизиться.
Новый капитал CXMT даёт ей большие возможности финансировать рост производства. Быстрое расширение по всей отрасли в конечном итоге может ослабить те самые цены, которые поддерживают её текущую прибыль.
Ограничения со стороны США создают отдельное препятствие. В июне 2026 года Министерство обороны включило CXMT в обновлённый список по разделу 1260H компаний, которые оно квалифицирует как китайские военные компании. Это обозначение не означает немедленный запрет на гражданские продажи CXMT, хотя повышает уровень контроля и риск ужесточения ограничений в будущем.
Ограничения на передовое оборудование для производства полупроводников также могут замедлить снижение затрат и отложить прогресс в сегменте премиальной памяти. CXMT по‑прежнему зависит от постоянных улучшений технологического процесса, поскольку конкурирует с компаниями, у которых более крупные технологические бюджеты и более длительные отношения с клиентами.
Первой проверкой станут полугодовые результаты. CXMT прогнозирует выручку от RMB110 billion до RMB120 billion и относящуюся к акционерам прибыль от RMB50 billion до RMB57 billion за первые шесть месяцев 2026 года.
Квалифицированные иностранные институциональные инвесторы могут напрямую участвовать в торгах соответствующими ценными бумагами на STAR Market. Другие зарубежные инвесторы обычно зависят от доступа брокеров и права на торговлю по Northbound Stock Connect, которое не автоматически распространяется на каждую вновь зарегистрированную шанхайскую акцию.
У CXMT нет контролирующего акционера и формально не выявленного конечного контролёра. До IPO крупнейший акционер владел 21.67%, в то время как четыре других акционера имели по более чем 5% каждый, в результате контроль распределён между фондами с государственной поддержкой, местными инвестиционными структурами и платформами, связанными с сотрудниками.
CXMT производит память DRAM, используемую для временного хранения данных в устройствах и серверах. SMIC в основном является контрактным полупроводниковым производителем (foundry), выпускающим чипы по проектам внешних заказчиков. Их бизнесы находятся в разных сегментах цепочки поставок полупроводников, несмотря на то что обе компании являются крупными китайскими производителями микросхем.
CXMT выделила RMB7.5 billion на модернизацию производственных линий, RMB13 billion на улучшение технологий DRAM и RMB9 billion на долгосрочные исследования в области памяти. Эти проекты в сумме составляют RMB29.5 billion, что значительно ниже RMB57.9 billion, привлечённых в базовом размещении.
Стратегические инвесторы подпадают под периоды блокировки от 12 до 36 месяцев в зависимости от категории инвестора. Ограничения сдерживают немедленную продажу со стороны группы, получившей почти четверть первоначального размещения, хотя каждое последующее истечение периода блокировки может увеличить количество акций, доступных для торговли.
Ожидаемый дебют CXMT 27 июля покажет, какую премию инвесторы устанавливают за доступ к ведущему отечественному производителю DRAM в Китае. Первый торговый день покажет спрос на её акции; следующий виток цен на DRAM покажет саму CXMT.
