Đăng vào: 2026-07-27
Cập nhật vào: 2026-07-27
Cuộc giao dịch đầu tiên của cổ phiếu CXMT đưa định giá công ty lên $489 tỷ cho một công ty chiếm khoảng 7.7% thị trường DRAM toàn cầu. Lượng cổ phiếu tự do lưu hành bị hạn chế đã đặt CXMT gần hơn nhiều về giá trị thị trường so với Samsung, SK Hynix và Micron hơn là về công nghệ, thị phần hay khả năng sinh lời.
CXMT đã đủ lớn để gây áp lực lên giá DRAM truyền thống. Đồng thời, tiến triển về HBM, biên lợi nhuận bền vững và các khách hàng toàn cầu sẽ quyết định liệu lần chào sàn này là dấu hiệu của một trật tự ngành mới hay chỉ là đỉnh do khan hiếm.
Thông báo niêm yết ngày 24 tháng 7 của CXMT cho thấy chưa tới 7% vốn điều lệ tăng thêm được tự do giao dịch ban đầu, trong khi thông báo phân bổ chính thức ghi nhận nhu cầu của các định chế tương đương khoảng 570 lần phân bổ ngoại tuyến cuối cùng.
Giá mở cửa tương đương khoảng 29 đến 33 lần lợi nhuận cả năm 2026, giả sử CXMT lặp lại lợi nhuận dự kiến nửa đầu năm trong phần còn lại của năm.
CXMT chiếm khoảng 11% công suất wafer DRAM toàn cầu và đặt mục tiêu tiếp cận 15% vào năm 2028, mang lại quy mô đủ để gây áp lực lên giá bộ nhớ thông thường trước khi đạt được mức ngang bằng về HBM.
Samsung, SK Hynix và Micron đang sản xuất hoặc xuất xưởng HBM4, trong khi CXMT nhắm tới thế hệ HBM3 cũ hơn.
Việc được Apple chấp thuận và ngày 27 tháng 1 năm 2027 khi hạn chế giao dịch hết hiệu lực sẽ là những thử nghiệm thương mại và về nguồn cung cổ phiếu đầu tiên để xác định liệu hiệu suất kinh doanh có thể hỗ trợ giá sau khi tình trạng khan hiếm dịu đi hay không.
Giao dịch đầu tiên của CXMT đã cộng khoảng RMB2.73 nghìn tỷ vào giá trị ẩn của công ty trước khi doanh thu, năng lực sản xuất hay công nghệ thay đổi. Thông báo niêm yết ngày 24 tháng 7 của CXMT cho thấy 4.503 tỷ cổ phiếu được tự do giao dịch ban đầu, tương đương 6.73% vốn sau IPO trước khi thực hiện quyền greenshoe và 6.63% nếu quyền này được thực hiện đầy đủ.
Đợt chào bán ban đầu chiếm 10% vốn điều lệ tăng thêm của CXMT trước quyền greenshoe, nhưng không phải tất cả cổ phiếu phát hành đều được giao dịch ngay lập tức. Giống như quy trình trong cách đầu tư IPO tiêu chuẩn, các đợt đặt chỗ chiến lược kèm theo các hạn chế giao dịch riêng, trong khi 70% phân bổ ngoại tuyến cho các định chế trong đợt cuối bị khóa trong sáu tháng. Thông báo phân bổ chính thức ghi nhận các lệnh ngoại tuyến hợp lệ tương đương khoảng 570 lần phân bổ ngoại tuyến cuối cùng.
Giá mở cửa RMB49.50 được thiết lập trong nhóm cổ phiếu bị hạn chế đó và được áp dụng cho toàn bộ lượng cổ phiếu CXMT, tạo ra vốn hóa thị trường ước tính gần RMB3.31 nghìn tỷ. Chiến lược về bán dẫn của Trung Quốc và giá DRAM mạnh đã thu hút cầu, trong khi lượng cổ phiếu lưu hành hạn chế khuếch đại mức độ mạnh mẽ mà nhu cầu đó đẩy giá cổ phiếu.
CXMT dự báo doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt RMB110 tỷ đến RMB120 tỷ và lợi nhuận thuộc về cổ đông đạt RMB50 tỷ đến RMB57 tỷ. Nếu lặp lại kết quả đó trong nửa sau năm, mức định giá khi mở cửa sẽ vào khoảng 29 đến 33 lần lợi nhuận quy ra cả năm và 14 đến 15 lần doanh thu quy ra cả năm.
Những con số này dựa trên lợi nhuận tạo ra trong thời kỳ thiếu hụt DRAM. Giá hợp đồng tăng, nhu cầu máy chủ mạnh hơn và cơ cấu sản phẩm được cải thiện đã nâng lợi nhuận toàn ngành, khiến điều kiện hiện tại trở thành một nền tảng quyết liệt cho định giá tương lai.
CXMT phải tiếp tục giành thêm thị phần trong khi cải thiện tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu, chất lượng sản phẩm và biên lợi nhuận sau khi giá bộ nhớ bình thường hóa. Việc tăng sản lượng đơn thuần không thể duy trì hệ số định giá cao nếu năng lực mới cuối cùng làm suy yếu giá cả trong ngành.
Mức định giá khi mở cửa đã giả định rằng tăng trưởng của CXMT sẽ kéo dài hơn thời kỳ khan hiếm.
CXMT chiếm khoảng 11% công suất wafer DRAM toàn cầu và đặt mục tiêu tiếp cận 15% vào năm 2028. Quy mô đó có thể giảm sự phụ thuộc của Trung Quốc vào bộ nhớ nhập khẩu và mở rộng nguồn cung trong nước cho máy tính, máy chủ và điện thoại thông minh.
Công suất nhà máy bản thân nó không tạo ra lợi nhuận tương đương. Tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu, mật độ chip và cơ cấu sản phẩm quyết định mỗi wafer tạo ra bao nhiêu bộ nhớ có giá trị. Bộ nhớ băng thông rộng (HBM) đem lại biên lợi nhuận cao hơn vì các bộ tăng tốc AI đòi hỏi thông lượng dữ liệu lớn hơn nhiều so với các sản phẩm bộ nhớ tiêu chuẩn, mở ra cơ hội đầu tư vào bộ nhớ AI cho thị trường toàn cầu.
| Công ty | Thị phần DRAM | Tình trạng HBM | Lợi thế chính |
|---|---|---|---|
| Samsung | 38.5%, Quý 1 năm 2026 | Đang giao HBM4 | Quy mô sản xuất |
| SK Hynix | 28.8%, Quý 1 năm 2026 | Sẵn sàng sản xuất HBM4 | Vị thế dẫn đầu HBM |
| Micron | 22.4%, Quý 1 năm 2026 | Đang giao HBM4 | Tăng sản lượng HBM4 |
| CXMT | 7.7%, Quý 4 năm 2025 | Hướng tới HBM3 | Tiếp cận thị trường nội địa |
Samsung, SK Hynix và Micron - thị phần tính trong quý 1 năm 2026. Con số công bố gần nhất của CXMT là quý 4 năm 2025.
Bảng cho thấy một khoảng cách toàn bộ giữa thế hệ sản phẩm của CXMT và các nhà sản xuất đã được củng cố. Với các nhà đầu tư muốn nắm giữ vị thế nhóm dẫn đầu, quỹ ETF KMEM chứa SK Hynix, Micron và Samsung là một công cụ đáng lưu tâm. Để thu hẹp khoảng cách này cần nhiều hơn việc xây thêm nhà máy vì HBM còn phụ thuộc vào đóng gói tiên tiến, tỷ lệ đạt sản phẩm trong sản xuất và quá trình đánh giá và chấp nhận của khách hàng.
Các biện pháp kiểm soát xuất khẩu làm tăng chi phí và độ khó của việc sản xuất bộ nhớ cao cấp bằng cách hạn chế quyền truy cập của CXMT vào thiết bị khắc EUV. Hạn chế này làm rộng khoảng cách giữa năng lực lắp đặt và sản xuất có lợi nhuận của các chip giá trị cao hơn.
CXMT không cần ngang bằng về công nghệ để làm thay đổi thị trường. Nhiều nguồn cung DDR và LPDDR cho di động hơn có thể làm yếu giá bộ nhớ thông thường, khiến Samsung và Micron dễ bị tổn thương hơn SK Hynix, do vị thế HBM mạnh hơn của SK Hynix cung cấp khả năng bảo vệ lớn hơn.
Doanh nghiệp sở hữu mã cổ phiếu Apple (AAPL) đang thử nghiệm DRAM của CXMT và đang tìm sự cho phép từ Hoa Kỳ để sử dụng bộ nhớ Trung Quốc rộng hơn, bao gồm trong một số thiết bị bán ra ngoài Trung Quốc. Chưa có thỏa thuận cung cấp nào được xác nhận.
Việc được Apple cấp chứng nhận sẽ cho thấy CXMT có thể đáp ứng các yêu cầu về độ tin cậy, tính nhất quán và khối lượng sản xuất của một khách hàng toàn cầu lớn. Kết quả đó sẽ có trọng lượng hơn một hợp đồng trong nước vì nó sẽ kiểm tra CXMT theo tiêu chuẩn chuỗi cung ứng quốc tế.
Ngay cả một đơn hàng giới hạn cũng có thể thay đổi đàm phán giữa các nhà cung cấp bằng cách xác lập CXMT như một nguồn thứ tư có uy tín. Apple sẽ có đòn bẩy mua hàng lớn hơn, trong khi Samsung, SK Hynix và Micron sẽ chịu áp lực mạnh hơn về giá và điều khoản hợp đồng khi nguồn cung bộ nhớ thắt chặt.
Tập đoàn CXMT giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, Thị trường STAR dưới mã 688825. Cổ phiếu được niêm yết bằng nhân dân tệ Trung Quốc và bắt đầu giao dịch vào ngày 27 tháng 7 năm 2026.
CXMT không được đưa vào danh sách đủ điều kiện Northbound Stock Connect được cập nhật vào ngày 24 tháng 7 năm 2026. Do đó truy cập bên ngoài Trung Quốc đại lục phụ thuộc vào môi giới hoặc kênh tổ chức hỗ trợ cổ phiếu A đại lục trừ khi CXMT sau này trở nên đủ điều kiện cho Stock Connect.
CXMT đang phát triển HBM3, mặc dù họ chưa chứng minh được các lô hàng thương mại quy mô lớn tương đương với Samsung, SK Hynix hoặc Micron. Sản xuất đại trà và giao hàng được xác nhận cho khách hàng sẽ cung cấp bằng chứng rõ ràng hơn về tiến triển so với chỉ các mục tiêu phát triển.
Nguồn cung lớn hơn các cổ phiếu có thể giao dịch là rủi ro rõ ràng nhất trong ngắn hạn. Bảy mươi phần trăm của phân bổ tổ chức ngoại tuyến cuối cùng mang điều khoản khóa 6 tháng kể từ ngày niêm yết 27 tháng 7 năm 2026, khiến lần hết hạn dự kiến đầu tiên rơi vào ngày 27 tháng 1 năm 2027. Giá DRAM giảm, hiệu suất sản xuất yếu hơn, sản xuất HBM bị chậm hoặc thất bại trong việc có được khách hàng toàn cầu có thể gây thêm áp lực.
Báo cáo lợi nhuận đầu tiên sau niêm yết của CXMT sẽ kiểm tra liệu biên lợi nhuận có thể chịu đựng giá DRAM yếu hơn hay không. Các lô hàng HBM thương mại và việc đạt chuẩn bởi một khách hàng toàn cầu sẽ cho thấy tiến triển công nghệ và thương mại có thể hỗ trợ định giá hay không.
Ngày 27 tháng 1 năm 2027 sẽ cung cấp bài kiểm tra trực tiếp nguồn cung cổ phiếu đầu tiên khi điều khoản khóa 6 tháng trên 70% phân bổ tổ chức ngoại tuyến cuối cùng hết hạn. Phản ứng giá sẽ tiết lộ bao nhiêu phần trăm của mức định giá mở đầu phụ thuộc vào tính khan hiếm thay vì nhu cầu bền vững.
Sự khan hiếm đã đẩy định giá mở đầu của CXMT. HBM, biên lợi nhuận và khách hàng toàn cầu bây giờ phải bảo vệ định giá đó.
