Đăng vào: 2025-12-11
Trong vài ngày gần đây, cổ phiếu Nvidia (NVDA) liên tục nằm ở tâm điểm của thị trường chứng khoán Mỹ. Một mặt, thị trường đón nhận thông tin tích cực: như đã đưa tin vào ngày 09/12, chính quyền Trump và Bộ Thương mại Mỹ đã bật đèn xanh cho Nvidia xuất khẩu chip H200 sang Trung Quốc, kèm tín hiệu đặt hàng lớn từ các “ông lớn” công nghệ như ByteDance và Alibaba.
Mặt khác, ngay sau khi tin tốt này còn chưa kịp “ngấm” hết vào giá, cổ phiếu Nvidia lại rung lắc theo cú sốc kết quả kinh doanh của Oracle - một khách hàng quan trọng trong hệ sinh thái AI, khi Oracle báo doanh thu hụt kỳ vọng và kế hoạch đẩy mạnh chi phí đầu tư tài sản cố định (capex) lên khoảng 50 tỷ USD, khiến nhà đầu tư lo ngại chu kỳ chi tiêu cho hạ tầng AI đang bước vào giai đoạn “căng dây”.
Kết quả là, cổ phiếu Nvidia có lúc bật tăng khoảng 3% khi tin H200 được “bật đèn xanh”, nhưng sau đó lại chịu áp lực điều chỉnh, giảm khoảng 2% trong 24 giờ gần nhất khi làn sóng bán tháo cổ phiếu AI lan rộng sau báo cáo của Oracle.
Câu hỏi đặt ra với nhà đầu tư: Nvidia đang thực sự ở đâu trong cơn sốt AI hiện tại - đây là cơ hội mới để tham gia hay là tín hiệu cảnh báo rằng cuộc chơi đang trở nên rủi ro hơn?
Nvidia hiện là nhà cung ứng chip AI số 1 thế giới cho trung tâm dữ liệu, với các GPU dòng A100, H100, H200, Blackwell… được sử dụng rộng rãi để huấn luyện và vận hành các mô hình trí tuệ nhân tạo lớn (LLM) trong các “siêu trung tâm dữ liệu” của tập đoàn Microsoft, Alphabet (Google), Meta, Amazon, Oracle, cũng như các nền tảng AI như OpenAI.
Khác với GPU gaming quen thuộc với nhà đầu tư cá nhân, chip AI trung tâm dữ liệu là những bộ xử lý chuyên dụng cho:
Huấn luyện mô hình AI lớn (LLM, mô hình sinh nội dung, mô hình thị giác máy tính…);
Xử lý song song khối lượng dữ liệu khổng lồ với băng thông bộ nhớ rất cao;
Tối ưu hiệu năng/chi phí cho các tác vụ AI chạy ở quy mô hàng nghìn - hàng chục nghìn GPU.
Nhu cầu với loại chip này bùng nổ cùng làn sóng AI generative, được phản ánh rõ nét qua báo cáo tài chính quý 3/2026 vượt kỳ vọng của Nvidia, khiến doanh thu mảng trung tâm dữ liệu tăng trưởng mạnh và là động lực chính đẩy cổ phiếu Nvidia trở thành một trong những mã có vốn hóa lớn nhất thế giới.
H200 là thế hệ GPU trung tâm dữ liệu dựa trên kiến trúc Hopper nâng cấp, được thiết kế để tăng đáng kể dung lượng bộ nhớ và băng thông so với H100, nhờ sử dụng bộ nhớ HBM3e dung lượng khoảng 141 GB, băng thông tới 4,8 TB/s.
Trong hệ sinh thái của Nvidia, có thể hình dung nhanh:
H20: Phiên bản “giảm cấu hình” dành riêng cho thị trường Trung Quốc nhằm đáp ứng các giới hạn xuất khẩu của Mỹ.
H200: Chip AI trung tâm dữ liệu cao cấp, mạnh hơn rõ rệt so với H20. Theo Reuters, H200 được đánh giá là gần gấp 6 lần sức mạnh của H20, đặc biệt trong các bài toán huấn luyện mô hình AI lớn.
Blackwell: Thế hệ kế nhiệm H100/H200, được định vị là nền tảng cho các siêu mô hình AI trong tương lai.
Với cấu hình như vậy, không khó hiểu khi các Big Tech Trung Quốc như ByteDance, Alibaba coi H200 là “hàng hiếm” - nếu được phép nhập khẩu với quy mô lớn, đây sẽ là “cú hích” mạnh cho năng lực AI của họ, đồng thời mở ra cơ hội doanh thu đáng kể cho Nvidia.
Sau thời gian dài tranh cãi trong nội bộ Washington, Mỹ đã quyết định cho phép Nvidia xuất khẩu chip H200 sang các khách hàng được phê duyệt tại Trung Quốc, đồng thời thu khoảng 25% doanh thu từ các đơn hàng này như một dạng “phí” trên xuất khẩu chip AI cao cấp.
Thông tin này lập tức khiến mã cổ phiếu NVDA tăng khoảng 2-3%, cả trong phiên và sau giờ giao dịch, vì thị trường hiểu rằng:
Trung Quốc vẫn là một trong những thị trường lớn nhất thế giới về nhu cầu chip AI trung tâm dữ liệu;
H200 nằm ở phân khúc rất cao, biên lợi nhuận gộp cho Nvidia theo đó cũng hấp dẫn;
Nvidia có thể “tái kích hoạt” một phần doanh thu từng bị hạn chế bởi các lệnh cấm trước đó.
Ngay sau tín hiệu này, Reuters cho biết ByteDance và Alibaba đã nhanh chóng liên hệ Nvidia để chuẩn bị các đơn hàng H200 quy mô lớn, trong khi nhiều đại học, viện nghiên cứu và một số đơn vị có liên quan quốc phòng tại Trung Quốc được cho là đang tìm cách tiếp cận H200, kể cả qua các kênh “xám”.
Đối với nhà đầu tư, câu chuyện khá rõ:
Nếu dòng tiền từ Trung Quốc quay lại, doanh thu và lợi nhuận của Nvidia có thể được bổ sung thêm hàng chục tỷ USD trong các năm tới, theo một số ước tính thị trường.
Tuy nhiên, đây không hẳn là “cánh cửa mở vĩnh viễn” - mà giống một cánh cửa xoay với rất nhiều điều kiện chính trị đi kèm, đặc biệt trong bối cảnh IMF cảnh báo về làn sóng bảo hộ và nguy cơ chiến tranh thương mại khi thặng dư của Trung Quốc đạt mức kỷ lục.
Ngay khi Bộ Thương mại Mỹ mở đường cho H200, Thượng viện Mỹ lại trình dự luật Secure and Feasible Exports Chips Act, do một nhóm Thượng nghị sĩ lưỡng đảng bảo trợ. Dự luật này yêu cầu Bộ Thương mại:
Từ chối cấp phép xuất khẩu các chip AI tiên tiến sang Trung Quốc trong 30 tháng,
Trong đó đích danh H200 và Blackwell là những sản phẩm sẽ bị chặn nếu luật được thông qua.
Nói cách khác, quyền xuất khẩu H200 hôm nay có thể bị rút lại bất kỳ lúc nào, nếu Quốc hội thông qua dự luật. Điều này tạo ra:
Rủi ro chính sách “giật cục”: một quyết định hành pháp (cho phép xuất khẩu) có thể bị vô hiệu hoá bởi lập pháp (cấm xuất khẩu);
Độ bất định cao khi định giá cổ phiếu Nvidia: dòng doanh thu từ Trung Quốc có thể dao động mạnh tùy diễn biến chính trị, làm tăng biên độ biến động của giá cổ phiếu.
Đây là điểm nhà đầu tư cần đặc biệt chú ý: tin tốt hôm nay không đảm bảo là cấu trúc bền vững, mà mới chỉ là một kịch bản trong nhiều kịch bản chính sách Mỹ-Trung.
Không chỉ Mỹ siết, phía Trung Quốc cũng đang chủ động giảm phụ thuộc vào Nvidia.
Trong năm 2025, truyền thông quốc tế ghi nhận:
Trung Quốc đã kêu gọi hoặc yêu cầu các Big Tech như ByteDance, Alibaba hạn chế mua một số dòng chip Nvidia, đồng thời ra lệnh chấm dứt thử nghiệm và đặt hàng một số sản phẩm thiết kế riêng cho thị trường Trung Quốc.(Investopedia)
Một số báo cáo cho biết các trung tâm dữ liệu được nhà nước hỗ trợ bị cấm dùng chip AI nước ngoài, thay vào đó phải ưu tiên chip nội địa từ các hãng như Huawei, Cambricon.
Gần nhất, sau khi Mỹ nới lỏng cho H200, các cơ quan quản lý Trung Quốc được cho là đang cân nhắc hạn chế lượng H200 mà mỗi doanh nghiệp được mua, thậm chí đề xuất cấm dùng H200 trong các lĩnh vực chiến lược như tài chính, năng lượng, quốc phòng.
Tóm lại, Trung Quốc muốn vừa tận dụng sức mạnh của H200, vừa không để Nvidia “thống trị” hạ tầng AI nội địa, bằng cách:
Ép Big Tech phải cân bằng giữa chip Nvidia và chip nội địa;
Hạn chế sử dụng chip Mỹ trong các hạ tầng quan trọng;
Dùng chính sách để “nuôi” các nhà sản xuất chip nội địa lớn lên.
Đối với Nvidia, điều này đồng nghĩa với việc thị trường Trung Quốc luôn tiềm năng nhưng không bao giờ hết rủi ro.
Nếu câu chuyện H200 - Trung Quốc là trục chính sách - địa chính trị, thì bản tin về Oracle lại chạm vào trục chu kỳ chi tiêu vốn cho AI (AI capex cycle).
Trong báo cáo quý mới nhất, Oracle:
Công bố doanh thu khoảng 16,0-16,1 tỷ USD, thấp hơn kỳ vọng của giới phân tích, dù vẫn tăng trưởng hai chữ số so với cùng kỳ;
Cho biết backlog (tồn đọng đơn hàng/dịch vụ đã ký) lên tới khoảng 523 tỷ USD, phản ánh nhu cầu AI và cloud vẫn rất lớn;
Đồng thời tuyên bố nâng kế hoạch chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 từ khoảng 35 lên 50 tỷ USD, tức tăng thêm khoảng 15 tỷ USD, chủ yếu để mở rộng trung tâm dữ liệu phục vụ AI.
Nghe qua, backlog khổng lồ và tăng capex cho AI tưởng như là tin tốt. Nhưng thị trường lại phản ứng ngược:
Cổ phiếu Oracle giảm hơn 10-11% trong giao dịch ngoài giờ, bị thổi bay khoảng 70 tỷ USD vốn hoá;
Nhiều bài phân tích đặt câu hỏi: chi tiêu thêm hàng chục tỷ USD cho AI, nhưng bao giờ mới nhìn thấy dòng tiền quay trở lại? Sự thận trọng này càng có cơ sở khi trước đó, Masayoshi Son đã bán chốt lời 5,83 tỷ USD cổ phiếu Nvidia để chuyển hướng đầu tư, phản ánh tâm lý e ngại rủi ro của dòng tiền lớn.
Quan trọng hơn với cổ phiếu Nvidia:
Trong mắt thị trường, Oracle là một phần của “hệ sinh thái khách hàng AI” của Nvidia - cùng với các tên tuổi như Microsoft, Meta, Amazon, CoreWeave, OpenAI…
Khi một khách hàng lớn như Oracle bị nhà đầu tư “soi” rất kỹ về hiệu quả chi tiêu AI và gánh nặng nợ, tâm lý này dễ lan sang toàn bộ nhóm “người mua chip Nvidia”.
Không có gì khó hiểu khi:
Sau báo cáo của Oracle, các cổ phiếu AI đồng loạt điều chỉnh, trong đó Nvidia giảm khoảng 2%, các tên tuổi như AMD, Broadcom, Marvell cũng bị bán mạnh.
Từ góc độ chu kỳ, thị trường đang tự hỏi:
Chu kỳ chi tiêu cho hạ tầng AI đã đi quá nhanh, quá mạnh so với khả năng sinh lợi trong ngắn hạn hay chưa?
Nếu câu trả lời là “có”, nhịp tăng trưởng doanh thu Nvidia có thể vẫn cao, nhưng tốc độ đơn hàng mới và độ bền của backlog sẽ bị soi kỹ hơn rất nhiều.
Từ các mảnh ghép trên, có thể tóm tắt các yếu tố hỗ trợ chính cho cổ phiếu Nvidia:
Cửa xuất khẩu H200 sang Trung Quốc hé mở trở lại, dù còn nhiều điều kiện;
Nhu cầu chip AI trung tâm dữ liệu vẫn cực kỳ lớn, thể hiện qua backlog hàng trăm tỷ USD của các khách hàng cloud/AI và kế hoạch capex tăng mạnh trên toàn ngành;
Nvidia vẫn giữ lợi thế công nghệ rõ rệt với dòng H200 và Blackwell, trong khi chip nội địa Trung Quốc vẫn còn khoảng cách trong các tác vụ huấn luyện mô hình AI tiên tiến nhất;
Vị thế “chuẩn mặc định” của Nvidia trong hạ tầng AI giúp công ty hưởng lợi trực tiếp từ mọi làn sóng mở rộng trung tâm dữ liệu AI trên toàn cầu.
Ngược lại, nhà đầu tư cũng đối mặt với một loạt lực cản:
Rủi ro chính sách Mỹ-Trung: Secure and Feasible Exports Chips Act có thể chặn H200 và Blackwell xuất khẩu sang Trung Quốc trong 30 tháng, biến tin tốt hôm nay thành tạm thời.
Chính sách nội địa Trung Quốc đang ưu tiên chip “made in China”, hạn chế sử dụng chip Nvidia ở các trung tâm dữ liệu quan trọng, đồng thời áp trần mua H200 để kích cầu chip nội địa.
Chu kỳ chi tiêu AI có dấu hiệu “căng dây”: báo cáo của Oracle cho thấy tăng mạnh capex nhưng áp lực nợ và câu hỏi về hiệu quả đầu tư khiến nhà đầu tư bớt kiên nhẫn - điều này có thể lan sang các khách hàng khác của Nvidia.
Biến động giá cổ phiếu rất lớn: chỉ một báo cáo kết quả kinh doanh hoặc một tin chính sách đã có thể khiến NVDA dao động 2-5% trong 1-2 phiên - rủi ro không nhỏ cho nhà đầu tư dùng công cụ đòn bẩy tài chính hoặc “đu đỉnh”.
Dựa trên ba biến số chính - chính sách Mỹ-Trung, chu kỳ chi tiêu AI, cạnh tranh chip nội địa Trung Quốc - có thể phác hoạ ba kịch bản trung hạn (12-24 tháng) cho cổ phiếu Nvidia NVDA:
1. Kịch bản tích cực
Mỹ tiếp tục cho phép xuất khẩu H200 với điều kiện kiểm soát, dự luật tại Thượng viện bị trì hoãn hoặc làm mềm;
Trung Quốc áp dụng hạn chế ở mức “mềm”, cho phép Big Tech mua H200 với quota nhất định;
Chu kỳ chi tiêu AI chậm lại nhưng vẫn tăng trưởng cao, backlog tiếp tục phình ra, không có cú vỡ nợ lớn nào ở các khách hàng AI. Trong kịch bản này, doanh thu và lợi nhuận Nvidia vẫn có thể tăng mạnh, cổ phiếu duy trì được vai trò dẫn dắt nhóm cổ phiếu AI, dù mức định giá có thể đã cao.
2. Kịch bản cơ sở
Dự luật Secure and Feasible Exports Chips Act được tranh luận kéo dài, chưa có hiệu lực ngay;
Trung Quốc tiếp tục hạn chế nhưng không “cấm tuyệt đối” H200, tạo ra thị trường xám nhưng vẫn có dòng doanh thu nhất định;
Chu kỳ chi tiêu AI đi vào giai đoạn “soát lại hiệu quả”: các công ty cloud vẫn đầu tư nhưng chọn lọc hơn, khiến tốc độ tăng trưởng đơn hàng Nvidia chậm lại so với giai đoạn bùng nổ. Cổ phiếu Nvidia dao động mạnh quanh vùng định giá hiện tại, phụ thuộc vào từng quý kết quả kinh doanh và từng đợt tin chính sách.
3. Kịch bản tiêu cực
Dự luật tại Thượng viện được thông qua, H200 và Blackwell bị chặn xuất khẩu sang Trung Quốc trong 30 tháng;
Trung Quốc đáp trả bằng các biện pháp hạn chế mạnh hơn với chip Nvidia, đồng thời đẩy nhanh thay thế bằng chip nội địa;
Một số khách hàng AI hoặc cloud gặp vấn đề tài chính, buộc phải cắt giảm hoặc hoãn capex, khiến backlog trở nên kém “chắc chắn” hơn. Trong kịch bản này, cổ phiếu Nvidia có thể chịu điều chỉnh đáng kể, dù câu chuyện AI dài hạn vẫn còn đó.
Đối với nhà đầu tư và nhà giao dịch Việt Nam quan tâm cổ phiếu AI, đặc biệt là cổ phiếu Nvidia NVDA, thay vì hỏi “mua hay không mua”, có lẽ nên bắt đầu từ các câu hỏi:
Mình đang kỳ vọng điều gì?
Kịch bản tích cực (Mỹ-Trung “dịu”, chi tiêu AI tiếp tục bùng nổ)?
Hay kịch bản cơ sở/tiêu cực (chi tiêu chậm lại, chính sách siết thêm)?
Mình chịu được mức biến động bao nhiêu?
NVDA có thể dao động vài phần trăm chỉ trong một đêm vì một bản tin Nghị viện, một báo cáo Oracle hay Alphabet;
Dùng đòn bẩy cao hoặc “all-in” rất dễ rơi vào trạng thái hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO) - hoảng loạn.
Danh mục của mình có đang “quá tập trung” vào cổ phiếu AI không?
Nếu Oracle, Nvidia, AMD, các quỹ AI cùng giảm, danh mục sẽ phản ứng ra sao?
Nhà đầu tư cũng nên theo dõi sát một số tín hiệu then chốt:
Diễn biến của dự luật Secure and Feasible Exports Chips Act và các gói luật tương tự tại Mỹ;
Các thông báo, rò rỉ chính sách từ phía Trung Quốc về việc mua và sử dụng chip Nvidia H200, Blackwell;
Kết quả kinh doanh và kế hoạch capex của các khách hàng lớn: Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle… - vì đây mới là nguồn tiền thực sự trả cho chip H200, không phải các tiêu đề báo chí;
Và cuối cùng, cần nhớ rằng: cổ phiếu AI nói chung và cổ phiếu Nvidia nói riêng thường phản ứng trước kỳ vọng, chứ không chờ đến khi mọi con số đều hoàn hảo.
Nvidia vẫn đang là “trái tim” của cuộc đua AI toàn cầu - từ H100, H200 cho tới Blackwell, hãng gần như là chuẩn mặc định cho hạ tầng chip AI trung tâm dữ liệu. Câu chuyện cổ phiếu Nvidia vì thế vẫn gắn liền với kỳ vọng cực lớn của thị trường vào tương lai AI.
Tuy nhiên, những diễn biến mới quanh H200 - Trung Quốc - dự luật tại Thượng viện Mỹ - và cú sốc Oracle cho thấy:
Đường đi của giá cổ phiếu không còn là đường thẳng đi lên, mà đang chịu tác động đồng thời của ba lực: chính sách, chu kỳ chi tiêu AI và cạnh tranh công nghệ;
Những “case study” như Oracle giúp nhà đầu tư thấy rõ mặt kia của cơn sốt AI: chi tiêu vốn khổng lồ, nợ tăng, và áp lực phải chứng minh hiệu quả đầu tư.
Với nhà đầu tư và nhà giao dịch Việt Nam, cổ phiếu Nvidia NVDA vẫn là một trong những mã đáng theo dõi nhất nếu quan tâm đến chủ đề cổ phiếu AI và thị trường chứng khoán Mỹ - nhưng đi cùng đó là yêu cầu kỷ luật quản lý vốn và rủi ro, tránh FOMO và hiểu rõ mình đang đặt cược vào kịch bản nào.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và cũng không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hay các lĩnh vực khác để bạn có thể dựa vào. Không có ý kiến nào trong tài liệu này được coi là khuyến nghị từ EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hay chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào.
