Đăng vào: 2025-10-15
Từ những nhân viên môi giới ồn ào trong những sàn giao dịch đông đúc đến những máy chủ im lặng thực hiện hàng triệu giao dịch mỗi giây, các sàn giao dịch chứng khoán đã trải qua một cuộc chuyển mình đáng kinh ngạc. Khởi đầu là những chiếc bàn gỗ và sổ cái viết tay, giờ đây đã phát triển thành hệ sinh thái toàn cầu, dựa trên dữ liệu, thúc đẩy nền tài chính hiện đại.
Để hiểu rõ hơn, các sàn giao dịch chứng khoán đã cách mạng hóa từ những điểm gặp gỡ vật lý dành cho các nhà môi giới (giao dịch tại Amsterdam năm 1602 và Thỏa thuận Buttonwood của NYSE năm 1792) thành các thị trường toàn cầu, điện tử, đa tài sản được điều hành bởi các thuật toán tốc độ cao, các quỹ ETF lớn và cơ sở hạ tầng ngày càng lai ghép đang thử nghiệm mã hóa blockchain.
Các sàn giao dịch ngày nay xử lý vốn hóa thị trường lớn hơn rất nhiều, hoạt động ETF/IPO kỷ lục và có các công nghệ và quy định mà một thế hệ trước không thể tưởng tượng được.
| Năm / Kỳ | Cột mốc | Tại sao nó quan trọng (ngắn) |
|---|---|---|
| 1602 | Công ty Đông Ấn Hà Lan phát hành cổ phiếu có thể giao dịch (Amsterdam) | Thường được coi là công ty cổ phần hiện đại đầu tiên và là nguồn gốc của giao dịch thứ cấp liên tục. |
| 1792 | Thỏa thuận Buttonwood (New York) | Tài liệu nền tảng cho những gì sau này trở thành NYSE và chính thức hóa sớm các quy tắc môi giới và giao dịch có tổ chức tại Hoa Kỳ |
| 1971 | NASDAQ ra mắt là sàn giao dịch chứng khoán điện tử đầu tiên | Giới thiệu báo giá và giao dịch tự động, mở đường cho sổ lệnh điện tử và sau này là giao dịch thuật toán. |
| 1990–1993 | ETF đầu tiên được ra mắt (Canada năm 1990; SPY được niêm yết tại Hoa Kỳ năm 1993) | ETF đã tạo ra một hình thức giao dịch mới, chuyển đổi hoạt động đầu tư thụ động và dòng sản phẩm giao dịch. |
| Những năm 1990–2000 (dần dần) | Quy mô giao dịch điện tử và tạo lập thị trường theo thuật toán | Tiến triển từ điện thoại sang sổ lệnh điện tử, công cụ khớp lệnh, định tuyến lệnh thông minh và HFT; giảm chênh lệch giá nhưng bổ sung thêm các vectơ dễ bị tổn thương mới. |
| Những năm 2000–2020 | Sự bùng nổ của các quỹ ETF, sự tăng trưởng của các sản phẩm phái sinh, các doanh nghiệp dữ liệu hợp nhất | Các sàn giao dịch đã phát triển thành nhà cung cấp dữ liệu/cơ sở hạ tầng; ETF AUM và khối lượng sản phẩm phái sinh đã định hình lại cấu trúc thị trường. |
| Những năm 2010–2020 | Đa dạng hóa danh sách, tham gia bán lẻ, cổ phiếu lẻ | Các ứng dụng không tính phí hoa hồng, phân đoạn hóa và động lực bán lẻ đã thay đổi khối lượng giao dịch trong ngày và các mô hình hành vi. |
| Những năm 2020 (2023–2025) | Các dự án thí điểm về token hóa và thử nghiệm thanh toán (DTCC, sàn giao dịch) | Các dự án thí điểm về cơ sở hạ tầng thị trường dành cho chứng khoán mã hóa nhằm mục đích rút ngắn/thanh toán nguyên tử và cho phép các mô hình phân số mới — dự kiến chuyển đổi từ thí điểm sang sản xuất vào cuối những năm 2020. |
| 2024–giữa năm 2025 (bối cảnh) | AUM toàn cầu và quy mô thị trường: AUM kỷ lục; vốn hóa thị trường chứng khoán toàn cầu rất lớn | Đến giữa năm 2025, tổng tài sản được quản lý toàn cầu đạt khoảng 147 nghìn tỷ đô la ; vốn hóa thị trường cổ phiếu đại chúng toàn cầu năm 2025 ước tính trong khoảng từ thấp đến 120 nghìn tỷ đô la. |
Hoạt động trao đổi sớm nhất có thể nhận biết được diễn ra tại các hội trường giao dịch và quán cà phê ở châu Âu, nơi các thương gia gặp nhau để trao đổi hối phiếu, hối phiếu đòi nợ và cổ phiếu của các công ty thương mại.
Việc Công ty Đông Ấn Hà Lan phát hành cổ phiếu có thể giao dịch vào năm 1602 thường được coi là sự khởi đầu của thị trường chứng khoán hiện đại; sàn giao dịch Amsterdam lần đầu tiên cho phép giao dịch thứ cấp liên tục cho các cổ đông.
Trong hai thế kỷ tiếp theo, các sàn giao dịch như London và sau đó là New York đã chính thức hóa các quy tắc giao dịch, thành viên, và sau đó là thanh toán bù trừ tập trung để giảm thiểu rủi ro đối tác. NYSE nổi tiếng với sự khởi đầu mang tính thể chế từ Hiệp định Buttonwood năm 1792. Những cột mốc này đã tạo nên DNA pháp lý và hoạt động mà các sàn giao dịch hiện đại vẫn tham chiếu đến ngày nay.
Điều thay đổi sau đó là quá trình hiện đại hóa dần dần cấu trúc thị trường (giao dịch liên tục, quy tắc, hệ thống chuyên biệt), tiếp theo là cuộc cách mạng về truyền thông và máy tính vào cuối thế kỷ 20, tạo tiền đề cho thị trường toàn cầu theo thời gian thực ngày nay.
Từ những phiên giao dịch sôi động tại các quán cà phê hay lề đường, sàn giao dịch chứng khoán đã trải qua một quá trình chuyển đổi sâu rộng, từ hình thức vật lý sang môi trường kỹ thuật số phức tạp. Ban đầu, sự hình thành của thị trường chứng khoán đã đặt nền móng cho việc huy động vốn, với sự khác biệt giữa thị trường phát hành và thị trường giao dịch lại dần được định hình rõ nét.
Việc hình thành vốn được mở rộng khi các tập đoàn niêm yết và nhà đầu tư cá nhân được tiếp cận. Các sàn giao dịch đã chuẩn hóa việc công bố thông tin, bảo lãnh phát hành và báo cáo theo quy định.
Điện thoại đã nhường chỗ cho sổ lệnh điện tử, công cụ khớp lệnh và truy cập từ xa, giúp thu hẹp đáng kể chênh lệch giá và tăng khối lượng giao dịch.
ETF, sản phẩm phái sinh, hoạt động tạo lập thị trường tần suất cao và hiện nay là mã hóa và số hóa tài sản đã thay đổi cách các sàn giao dịch giao dịch và cách họ giải quyết các vị thế.
Các sàn giao dịch chứng khoán hiện đang là trung tâm của một hệ sinh thái vốn toàn cầu khổng lồ. Tài sản toàn cầu được quản lý đã đạt mức kỷ lục vào năm 2025, với ước tính của McKinsey về tổng tài sản quản lý (AUM) toàn cầu vào khoảng 147 nghìn tỷ đô la vào giữa năm 2025, và các quỹ ETF/tài sản chỉ số thụ động đang đóng vai trò quan trọng.
Viện Công ty Đầu tư cho biết tổng tài sản trong các quỹ tương hỗ và ETF được lập chỉ mục đang tăng lên, với tổng tài sản được lập chỉ mục và ETF vượt quá vài nghìn tỷ đô la.
Trong khi đó, hoạt động IPO toàn cầu tăng vọt vào năm 2025: EY ghi nhận khối lượng IPO quý 3 năm 2025 mạnh hơn và Renaissance Capital thống kê khoảng 170 đợt IPO vào năm 2025 (số liệu từ đầu năm đến nay có thể khác nhau tùy theo nguồn).
Những con số này cho thấy sàn giao dịch không chỉ là nơi giao dịch mà còn là nền tảng huy động vốn chính.
Sự chuyển đổi từ hoạt động tạo lập thị trường của con người sang sổ lệnh điện tử và cung cấp thanh khoản theo thuật toán là một trong những thay đổi dễ thấy nhất.
Thứ nhất, các công cụ khớp lệnh điện tử và định tuyến lệnh thông minh cho phép các lệnh được phân chia và thực hiện trên nhiều sàn giao dịch chỉ trong vài micro giây. Các công ty giao dịch tần suất cao (HFT) và các nhà tạo lập thị trường thuật toán hiện chiếm một phần đáng kể khối lượng giao dịch tại nhiều thị trường phát triển.
Các ước tính của ngành và báo cáo nghiên cứu thị trường cho thấy dấu ấn của HFT chiếm một phần đáng kể trong hoạt động thị trường Hoa Kỳ. Bắc Mỹ nắm giữ thị phần HFT đáng kể trong giai đoạn 2024-2025, và xu hướng này dự kiến sẽ tiếp tục trong năm 2025 và sau đó. Các công ty này đã chuyển đổi thị trường từ đàm phán thủ công sang tối ưu hóa máy móc, thu hẹp chênh lệch giá mua-bán đồng thời thay đổi động lực thanh khoản trong thời kỳ căng thẳng.
Hai hậu quả quan trọng nhất:
Tính thanh khoản trong những ngày bình thường được cải thiện (chênh lệch giá hẹp hơn, sổ sách sâu hơn).
Sự mong manh ở mức cực đoan tăng lên (sự sụp đổ đột ngột và mất thanh khoản khi các thuật toán rút lui).
Các cơ quan quản lý và sàn giao dịch đã phản ứng bằng cách áp dụng biện pháp ngắt mạch, kiểm soát biến động và yêu cầu cung cấp thanh khoản để giảm thiểu những rủi ro đó.
Trong kỷ nguyên hiện đại, công nghệ chính là động lực lớn nhất thúc đẩy sự thay đổi của các sàn giao dịch. Việc ứng dụng những nâng cấp công nghệ như hệ thống giao dịch hiện đại đã tăng tốc độ khớp lệnh và khả năng tiếp cận thị trường. Điều này cũng mở đường cho xu hướng giao dịch tốc độ cao, nơi các thuật toán phức tạp thực hiện hàng ngàn giao dịch mỗi giây, tạo nên một môi trường cạnh tranh khốc liệt và đầy thách thức.
Các sàn giao dịch ngày nay không chỉ lưu trữ giao dịch cổ phiếu đơn lẻ. Các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) đã bùng nổ và trở nên phổ biến trong hai thập kỷ qua và hiện là một loại sản phẩm chủ đạo.
ETF cho phép các nhà đầu tư mua các bộ sưu tập, các yếu tố tiếp xúc, hàng hóa và thậm chí cả tài sản kỹ thuật số thông qua các cấu trúc được quản lý; tài sản và dòng tiền ETF vào năm 2025 vẫn là yếu tố quan trọng trong hoạt động trao đổi.
Cùng lúc đó, thị trường phái sinh (quyền chọn, tương lai, hoán đổi, thanh toán tập trung) tăng đáng kể về giá trị danh nghĩa, đóng vai trò là nền tảng cho hoạt động phòng ngừa rủi ro và đầu cơ trong tài chính đương đại.
Ngoài ra, một lĩnh vực mới nổi gần đây là mã hóa tài sản: các tổ chức và cơ sở hạ tầng thị trường (ví dụ: DTCC, các sàn giao dịch lớn và các trung tâm thanh toán bù trừ) đang thử nghiệm các dự án mã hóa để thể hiện cổ phiếu, trái phiếu và quỹ dưới dạng mã thông báo kỹ thuật số trên sổ cái phân tán.
DTCC và nhiều sàn giao dịch đang tìm hiểu cách chứng khoán được mã hóa có thể cung cấp khả năng thanh toán nhanh hơn, chuyển khoản nguyên tử và các mô hình phân đoạn mới trong khi vẫn duy trì các biện pháp kiểm soát theo quy định.
Các báo cáo trong ngành năm 2025 nhấn mạnh rằng token hóa không còn là lý thuyết nữa khi các dự án thí điểm và sản xuất đang được triển khai trên khắp châu Âu, Bắc Mỹ và châu Á. Đây có thể là bước tiến tiếp theo trong quá trình phát triển, thay đổi cơ chế lưu ký, thanh toán và sở hữu một phần.
Tốc độ thanh toán được cải thiện đáng kể. Trước đây, rủi ro thanh toán (khả năng một bên không thực hiện được giao dịch) là một yếu tố hạn chế, đó là lý do tại sao các trung tâm thanh toán tập trung ra đời.
Trong hai thập kỷ qua, hầu hết các thị trường chứng khoán lớn đã rút ngắn chu kỳ thanh toán xuống còn T+2 và một số bên thúc đẩy thử nghiệm thanh toán trong ngày hoặc gần như theo thời gian thực.
Việc mã hóa hứa hẹn sẽ chuyển đổi việc thanh toán sang chuyển khoản nguyên tử (tức thời) ở một số thị trường, loại bỏ các bước trung gian và giảm thiểu rủi ro cho các bên đối tác. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều câu hỏi về quy định, pháp lý và khả năng tương tác trước khi được áp dụng hoàn toàn.
Ba nhóm người dùng hiện đang thống trị hoạt động trao đổi:
Đầu tư thụ động và ETF, hiện chiếm một phần đáng kể trong AUM, hướng dòng tiền chảy vào đáng kể thông qua các sàn giao dịch.
Các nhà quản lý ngày càng sử dụng định tuyến lệnh thông minh và thực thi thuật toán để giảm thiểu tác động đến thị trường. Dữ liệu của McKinsey và ICI cho thấy AUM đạt mức kỷ lục và tài sản ETF được lập chỉ mục tăng vào năm 2025.
Chúng cung cấp thanh khoản, bù trừ sự thiếu hiệu quả của giá chênh lệch giữa các địa điểm và múi giờ, và hoạt động với tốc độ mà các nhà giao dịch thực tế không thể sánh kịp. Vai trò của chúng là cốt lõi đối với thanh khoản trong ngày, nhưng lại trở nên gây tranh cãi khi thị trường căng thẳng.
Sự tham gia của bán lẻ tăng mạnh sau năm 2010 thông qua việc giới thiệu các ứng dụng miễn phí hoa hồng và cổ phiếu lẻ.
Các hoạt động bán lẻ, bao gồm cổ phiếu meme, giao dịch quyền chọn và sự nhiệt tình IPO của giới bán lẻ, đã thay đổi mô hình biến động và thiết lập các kênh giao tiếp mới giữa các công ty và nhà đầu tư.
Các sàn giao dịch đã phản ứng bằng cách bổ sung các sản phẩm thân thiện với bán lẻ và các nguồn tài nguyên giáo dục. Cùng nhau, các nhóm này giúp thị trường trở nên sâu sắc hơn trong thời bình nhưng lại kết nối chặt chẽ hơn và nhạy cảm hơn với các cú sốc xuyên tài sản và xuyên biên giới.
Nhìn về tương lai, thay đổi quan trọng nhất có thể không phải là cải thiện tốc độ mà là thay đổi trong cách thức hoạt động của các sàn giao dịch. Các sàn giao dịch đang dần trở thành các công ty dữ liệu, công nghệ và cơ sở hạ tầng, cũng như các nhà môi giới. Họ bán dữ liệu thị trường, dịch vụ đám mây và công nghệ thanh toán bù trừ; họ lưu trữ các bộ định tuyến lệnh thông minh và phân tích.
Việc mã hóa token hóa và chứng khoán lập trình có thể cho phép các sàn giao dịch hỗ trợ quyền sở hữu phân đoạn, cửa sổ giao dịch 24/7 cho một số tài sản nhất định và logic thanh toán được tích hợp sẵn. Tuy nhiên, việc áp dụng phụ thuộc vào sự công nhận hợp pháp của chứng khoán kỹ thuật số, khả năng tương tác giữa các hệ thống và các giải pháp lưu ký có thể mở rộng.
Các thực thể cơ sở hạ tầng quan trọng và mạng lưới giám sát hiện đang thử nghiệm các mô hình này vào năm 2025; quá trình chuyển đổi từ giai đoạn thí điểm sang giai đoạn sản xuất dự kiến sẽ diễn ra vào cuối những năm 2020.
1) Dòng tiền ETF và tăng trưởng AUM
2) Hoạt động IPO và niêm yết
3) Thị phần khối lượng giao dịch thuật toán/HFT
4) Tiến độ thực hiện thí điểm mã hóa
5) Các sáng kiến về quy định và các dự án băng hợp nhất
Có. Trong khi tài chính phi tập trung cung cấp các mô hình giao dịch thay thế, các sàn giao dịch được quản lý cung cấp sự tin cậy, quyền giám sát và khuôn khổ pháp lý quan trọng cho vốn của các tổ chức lớn.
HFT nén chi phí giao dịch và cải thiện tính thanh khoản vào những ngày bình thường, nhưng nó cũng làm tăng tính dễ bị tổn thương khi căng thẳng.
Một số sản phẩm (tiền điện tử, công cụ mã hóa) có thể giao dịch 24/7, nhưng hầu hết các thị trường chứng khoán được quản lý có thể sẽ duy trì các phiên giao dịch cố định vì các khung thời gian thanh toán được quản lý và giám sát thị trường vẫn quan trọng.
Tóm lại, mặc dù cơ chế giao dịch đã chuyển từ đàm phán trực tiếp sang độ chính xác kỹ thuật số, sứ mệnh của các sàn giao dịch chứng khoán trong việc kết nối ý tưởng với vốn vẫn còn trường tồn. Chương tiếp theo có thể sẽ không diễn ra trên sàn giao dịch, mà trên sổ cái phân tán.
Đồng thời, các yêu cầu và quy định về quy trình đưa cổ phiếu lên sàn cũng đã phát triển đáng kể để đảm bảo tính minh bạch và công bằng cho nhà đầu tư.
Đối với các nhà đầu tư, bài học chính rất đơn giản: tận dụng các nguồn lực (ETF giá cả phải chăng, khả năng thực hiện được cải thiện và phương pháp phát hành mới) đồng thời thừa nhận những rủi ro mới nổi (lỗ hổng thuật toán, lo ngại về lưu ký mã thông báo, tính không thể đoán trước của quy định).
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các hình thức tư vấn khác mà chúng ta nên tin cậy. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
