Publicado em: 2025-10-15
De corretores barulhentos em salas lotadas a servidores silenciosos executando milhões de negociações por segundo, as bolsas de valores passaram por uma transformação notável. O que começou como mesas de madeira e livros-razão manuscritos evoluiu para ecossistemas globais baseados em dados que impulsionam as finanças modernas.
Para contextualizar, as bolsas de valores passaram por uma revolução, passando de pontos de encontro físicos para corretores (a negociação de 1602 em Amsterdã e o Acordo Buttonwood da NYSE em 1792) para mercados globais, eletrônicos e multiativos, administrados por algoritmos de alta velocidade, ETFs massivos e uma infraestrutura cada vez mais hibridizada que está experimentando a tokenização de blockchain.
As bolsas de hoje lidam com capitalizações de mercado muito maiores, registram atividades de ETFs/IPOs e apresentam tecnologias e regulamentações que seriam inimagináveis uma geração atrás.
| Ano / Período | Marco | Por que isso importa (resumido) |
|---|---|---|
| 1602 | Companhia Holandesa das Índias Orientais emite ações negociáveis (Amsterdã) | Frequentemente citada como a primeira sociedade anônima moderna e a origem da negociação secundária contínua. |
| 1792 | Acordo de Buttonwood (Nova York) | Documento de fundação do que se tornou a NYSE e formalização inicial das regras de corretagem e negociação organizada nos EUA |
| 1971 | NASDAQ é lançado como o primeiro mercado de ações eletrônico | Introduziu cotações e negociações automatizadas, o que abriu caminho para livros de ordens eletrônicos e, mais tarde, para negociações algorítmicas. |
| 1990–1993 | Primeiros ETFs lançados (Canadá em 1990; SPY listado em 1993 nos EUA) | Os ETFs criaram um novo invólucro negociado em bolsa que transformou o investimento passivo e os fluxos de produtos de bolsa. |
| Década de 1990–2000 (gradual) | Escala de negociação eletrônica e criação de mercado algorítmico | Progressão da telefonia para livros de ordens eletrônicos, mecanismos de correspondência, roteamento de ordens inteligentes e HFT; spreads reduzidos, mas adicionaram novos vetores de fragilidade. |
| Décadas de 2000–2020 | Explosão de ETFs, crescimento de derivativos, negócios de dados consolidados | As bolsas evoluíram para provedoras de dados/infraestrutura; os volumes de AUM de ETFs e derivativos remodelaram a estrutura do mercado. |
| Décadas de 2010–2020 | Diversificação de listagem, participação no varejo, ações fracionárias | Aplicativos sem comissão, fracionamento e impulso do varejo mudaram os volumes intradiários e os padrões de comportamento. |
| Década de 2020 (2023–2025) | Pilotos de tokenização e experimentos de liquidação (DTCC, bolsas) | Pilotos de infraestrutura de mercado para títulos tokenizados visam encurtar/liquidação atômica e permitir novos modelos fracionários — piloto → transição de produção esperada para o final da década de 2020. |
| 2024–meados de 2025 (contexto) | AUM global e escala de mercado: AUM recorde; capitalização de mercado de ações global muito grande | Em meados de 2025, o AUM global atingiu cerca de US$ 147 trilhões ; o valor de mercado global de ações públicas em 2025 foi estimado na faixa de US$ 120 trilhões. |
A primeira atividade de troca reconhecível ocorreu em salões de comércio e cafés europeus, onde os comerciantes se reuniam para negociar letras de câmbio, letras de câmbio e ações de empresas comerciais.
O lançamento de ações negociáveis pela Companhia Holandesa das Índias Orientais em 1602 é frequentemente visto como o início dos mercados de ações modernos; a bolsa de Amsterdã permitiu a negociação secundária contínua para acionistas pela primeira vez.
Ao longo dos dois séculos seguintes, bolsas como Londres e Nova York formalizaram regras de negociação, filiação e, posteriormente, compensação centralizada para reduzir o risco de contraparte. A NYSE remonta seu início institucional ao Acordo de Buttonwood de 1792. Esses marcos criaram o DNA jurídico e operacional que as bolsas modernas ainda utilizam.
O que mudou depois disso foi a modernização gradual da estrutura de mercado (negociação contínua, regras, sistemas especializados), seguida por uma revolução nas comunicações e na computação no final do século XX, que preparou o cenário para os mercados globais em tempo real de hoje.
A formação de capital expandiu-se à medida que as empresas eram listadas e os investidores de varejo ganhavam acesso. As bolsas padronizaram a divulgação, a subscrição e os relatórios regulatórios.
A telefonia deu lugar aos livros de ordens eletrônicos, mecanismos de correspondência e acesso remoto, reduzindo imensamente os spreads e aumentando o volume de negociações.
ETFs, derivativos, criação de mercado de alta frequência e agora tokenização e digitalização de ativos mudaram o que as bolsas negociam e como liquidam posições.
As bolsas de valores estão agora no centro de um enorme ecossistema global de capital. Os ativos globais sob gestão atingiram níveis recordes em 2025, com a McKinsey estimando que os AUM globais atingirão aproximadamente US$ 147 trilhões em meados de 2025, e os ativos passivos de ETFs/indexação terão uma influência significativa.
O Investment Company Institute indica que o total de ativos em fundos mútuos indexados e ETFs está aumentando, com ativos indexados e ETFs ultrapassando vários trilhões de dólares.
Enquanto isso, a atividade global de IPOs aumentou em 2025: a EY registrou volumes de IPOs mais fortes no terceiro trimestre de 2025 e a Renaissance Capital contabilizou cerca de 170 IPOs em 2025 (os números acumulados no ano variam de acordo com a fonte).
Esses números indicam as bolsas não apenas como locais de negociação, mas também como plataformas primárias de captação de capital.
A mudança da criação de mercado humana para livros de ordens eletrônicos e fornecimento de liquidez algorítmica está entre as mudanças mais visíveis.
Em primeiro lugar, os mecanismos de correspondência eletrônica e o roteamento inteligente de ordens permitem que as ordens sejam divididas e executadas em diferentes plataformas em microssegundos. Empresas de negociação de alta frequência (HFT) e formadores de mercado algorítmicos agora respondem por uma parcela substancial dos volumes em muitos mercados desenvolvidos.
Estimativas do setor e relatórios de pesquisa de mercado indicam que a presença do HFT representa uma parcela significativa da atividade do mercado americano. A América do Norte deteve uma participação substancial no mercado de HFT em 2024-25, e espera-se que essa tendência persista em 2025 e além. Essas empresas migraram os mercados da negociação humana para a otimização por máquinas, comprimindo os spreads de compra e venda e, ao mesmo tempo, alterando a dinâmica de liquidez em períodos de estresse.
Duas consequências são as mais importantes:
A liquidez em dias normais melhorou (spreads mais apertados, livros mais profundos).
A fragilidade em situações extremas aumentou (quebras repentinas e vácuos de liquidez quando os algoritmos se retiram).
Reguladores e bolsas responderam com disjuntores, controles de volatilidade e requisitos de provisão de liquidez para mitigar esses riscos.
Hoje, as bolsas de valores oferecem muito mais do que negociações de ações individuais. Os fundos negociados em bolsa (ETFs) ganharam força nas últimas duas décadas e agora são uma classe de produtos dominante.
Os ETFs permitem que os investidores adquiram coleções, exposições a fatores, commodities e até mesmo ativos digitais por meio de estruturas regulamentadas; os ativos e fluxos de ETFs em 2025 continuam sendo um fator-chave nas operações de câmbio.
Ao mesmo tempo, os mercados de derivativos (opções, futuros, swaps, compensados centralmente) expandiram significativamente em valores nocionais, servindo como base para hedge e especulação nas finanças contemporâneas.
Além disso, uma fronteira recente é a tokenização de ativos: instituições e infraestruturas de mercado (por exemplo, DTCC, grandes bolsas e câmaras de compensação) estão testando projetos de tokenização para representar ações, títulos e fundos como tokens digitais em livros-razão distribuídos.
A DTCC e muitas bolsas estão explorando como títulos tokenizados podem oferecer liquidação mais rápida, transferências atômicas e novos modelos de fracionamento, preservando os controles regulatórios.
Documentos do setor em 2025 destacam que a tokenização não é mais uma teoria, pois pilotos e projetos de produção estão em andamento na Europa, América do Norte e Ásia. É provavelmente o próximo passo na evolução, alterando os mecanismos de custódia, liquidação e propriedade fracionada.
A velocidade de liquidação melhorou drasticamente. Historicamente, o risco de liquidação (a chance de uma das partes não cumprir a promessa) era um fator limitante, e é por isso que surgiram as câmaras de compensação centralizadas.
Nas últimas duas décadas, a maioria dos principais mercados de ações encurtou os ciclos de liquidação para T+2, e alguns participantes pressionaram por T+1 ou até mesmo experimentos de liquidação no mesmo dia e quase em tempo real.
A tokenização promete levar a liquidação para transferências atômicas (instantâneas) em alguns mercados, eliminando etapas intermediárias e reduzindo a exposição das contrapartes. No entanto, questões regulatórias, legais e de interoperabilidade permanecem antes da adoção completa.
Três grupos de usuários agora dominam a atividade de troca:
Investimentos passivos e ETFs, que agora constituem uma parcela significativa do AUM, direcionam entradas substanciais por meio de bolsas.
Os gestores utilizam cada vez mais o roteamento inteligente de ordens e a execução algorítmica para minimizar o impacto no mercado. Dados da McKinsey e da ICI mostram recorde de AUM e aumento nos ativos de ETFs indexados em 2025.
Eles fornecem liquidez, arbitram ineficiências de preços em diferentes locais e fusos horários e operam em velocidades que os traders humanos não conseguem igualar. Seu papel é fundamental para a liquidez intradiária, mas se torna controverso quando os mercados estão sob pressão.
O envolvimento do varejo aumentou depois de 2010 por meio da introdução de aplicativos sem comissão e ações fracionadas.
Atividades de varejo, incluindo ações de memes, negociação de opções e entusiasmo por IPOs alimentado pelo varejo, alteraram os padrões de volatilidade e estabeleceram novos caminhos de comunicação entre empresas e investidores.
As bolsas reagiram adicionando produtos voltados para o varejo e recursos educacionais. Juntos, esses grupos tornam os mercados mais profundos em tempos normais, mas mais interconectados e sensíveis a choques entre ativos e fronteiras.
Olhando para o futuro, a mudança mais significativa pode não ser apenas uma melhoria na velocidade, mas uma mudança no funcionamento das exchanges. As exchanges estão se tornando empresas de dados, tecnologia e infraestrutura, além de casamenteiras. Elas vendem dados de mercado, serviços em nuvem e tecnologia de compensação; hospedam roteadores de ordens inteligentes e análises.
A tokenização e os títulos programáveis poderiam permitir que as bolsas suportassem propriedade fracionada, janelas de negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana para determinados ativos e lógica de liquidação incorporada. Mas a adoção depende do reconhecimento legal dos títulos digitais, da interoperabilidade entre sistemas e de soluções de custódia escaláveis.
As principais entidades de infraestrutura e redes de custódia estão atualmente testando esses modelos em 2025; a transição da fase piloto para a produção deve ocorrer no final da década de 2020.
1) Fluxos de ETF e crescimento de AUM
2) Atividade de IPO e listagem
3) Participação no volume de negociação algorítmica/HFT
4) Progresso nos pilotos de tokenização
5) Iniciativas regulatórias e projetos de fitas consolidadas
Sim. Embora as finanças descentralizadas ofereçam modelos alternativos de negociação, as bolsas regulamentadas fornecem estruturas jurídicas, de custódia e de confiança cruciais para grandes capitais institucionais.
O HFT comprimiu os custos de transação e melhorou a liquidez em dias normais, mas também aumentou a fragilidade em situações de estresse.
Alguns produtos (criptomoedas, instrumentos tokenizados) podem ser negociados 24 horas por dia, 7 dias por semana, mas a maioria dos mercados de ações regulamentados provavelmente manterá sessões de negociação definidas porque as janelas regulamentadas de liquidação e supervisão de mercado ainda são importantes.
Concluindo, embora a mecânica da negociação tenha passado da negociação humana para a precisão digital, a missão das bolsas de valores de conectar ideias com capital permanece atemporal. O próximo capítulo provavelmente se desenrolará não em pregões, mas em livros-razão distribuídos.
Para os investidores, a lição principal é simples: utilizar os recursos (ETFs acessíveis, execução aprimorada e novos métodos de emissão) e, ao mesmo tempo, reconhecer os riscos emergentes (vulnerabilidade algorítmica, preocupações com a custódia de tokens, imprevisibilidade regulatória).
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