اريخ النشر: 2025-10-15
من وسطاء يصرخون في قاعات التداول المزدحمة إلى خوادم صامتة تُنفّذ ملايين الصفقات في الثانية، شهدت بورصات الأسهم تحولاً ملحوظاً. ما بدأ كطاولات خشبية ودفاتر حسابات مكتوبة بخط اليد، تطوّر إلى أنظمة بيئية عالمية قائمة على البيانات تُشغّل القطاع المالي الحديث.
في سياق متصل، شهدت البورصات المالية ثورة من مجرد نقاط اجتماع مادية للوسطاء (بورصة أمستردام عام 1602 واتفاقية بوتونوود في بورصة نيويورك عام 1792) إلى أسواق إلكترونية عالمية متعددة الأصول تديرها خوارزميات عالية السرعة وصناديق استثمار متداولة ضخمة وبنية تحتية هجينة بشكل متزايد تجرب رمزية البلوك تشين.
وتتعامل البورصات اليوم مع رأسمال سوقي أكبر بكثير، ونشاط قياسي في صناديق الاستثمار المتداولة/الطرح العام الأولي، وتتميز بتقنيات ولوائح تنظيمية كان من غير الممكن تصورها قبل جيل من الزمان.
| السنة / الفترة | منعطف | لماذا هذا مهم (مختصر) |
|---|---|---|
| 1602 | شركة الهند الشرقية الهولندية تصدر أسهمًا قابلة للتداول (أمستردام) | غالبًا ما يُشار إليها باعتبارها أول شركة مساهمة حديثة وأصل التجارة الثانوية المستمرة. |
| 1792 | اتفاقية بوتونوود (نيويورك) | الوثيقة التأسيسية لما أصبح فيما بعد بورصة نيويورك والتنظيم الرسمي المبكر لقواعد السمسرة والتجارة المنظمة في الولايات المتحدة |
| 1971 | تم إطلاق ناسداك كأول سوق إلكتروني للأوراق المالية | تم تقديم عروض الأسعار والتداول الآلي مما مهد الطريق لكتب الطلبات الإلكترونية والتداول الخوارزمي في وقت لاحق. |
| 1990–1993 | تم إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة لأول مرة (كندا عام 1990؛ تم إدراجها في مؤشر SPY عام 1993 في الولايات المتحدة) | لقد خلقت صناديق الاستثمار المتداولة غلافًا جديدًا للتداول في البورصة أدى إلى تحويل الاستثمار السلبي وتدفقات المنتجات في البورصة. |
| التسعينيات - العقد الأول من القرن الحادي والعشرين (تدريجيًا) | مقياس التداول الإلكتروني وصناعة السوق الخوارزمية | التطور من الهاتف إلى دفاتر الطلبات الإلكترونية ومحركات المطابقة وتوجيه الطلبات الذكية والتداول عالي التردد؛ مما أدى إلى خفض الفروقات ولكن إضافة متجهات هشاشة جديدة. |
| العقد الأول من القرن الحادي والعشرين | انفجار صناديق الاستثمار المتداولة، ونمو المشتقات، وأعمال البيانات المجمعة | تطورت البورصات إلى مقدمي البيانات/البنية الأساسية؛ وأدت أحجام صناديق الاستثمار المتداولة والمشتقات إلى إعادة تشكيل هيكل السوق. |
| العقد الأول من القرن الحادي والعشرين - العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين | تنويع القوائم، مشاركة التجزئة، الأسهم الجزئية | أدت التطبيقات الخالية من العمولات والتجزئة وزخم البيع بالتجزئة إلى تغيير أحجام التداول اليومية وأنماط السلوك. |
| عشرينيات القرن الحادي والعشرين (2023–2025) | تجارب تجريبية للرمزية وتسوية المعاملات (DTCC، البورصات) | تهدف مشاريع البنية التحتية للسوق التجريبية للأوراق المالية المميزة إلى التسوية المختصرة/الذرية وتمكين نماذج الكسري الجديدة - من المتوقع أن يكون المشروع التجريبي → انتقال الإنتاج في أواخر عشرينيات القرن الحادي والعشرين. |
| 2024–منتصف 2025 (السياق) | الأصول المدارة العالمية وحجم السوق: أصول مدارة قياسية؛ وقيمة سوقية ضخمة للأسهم العالمية | بحلول منتصف عام 2025، ستصل الأصول المدارة عالميا إلى نحو 147 تريليون دولار ؛ ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية للأسهم العامة العالمية في عام 2025 إلى نطاق يتراوح بين 120 تريليون دولار. |
كانت أقدم أنشطة التبادل المعروفة تحدث في قاعات التجارة والمقاهي الأوروبية حيث كان التجار يجتمعون لتداول الأوراق المالية والسندات وأسهم الشركات التجارية.
غالبًا ما يُنظر إلى إطلاق الأسهم القابلة للتداول من قبل شركة الهند الشرقية الهولندية في عام 1602 على أنه بداية أسواق الأسهم الحديثة؛ حيث مكنت بورصة أمستردام من التداول الثانوي المستمر للمساهمين لأول مرة.
على مدى القرنين التاليين، قامت بورصات مثل لندن، ثم نيويورك، بوضع قواعد رسمية للتداول والعضوية، ثم المقاصة المركزية لاحقًا، وذلك للحد من مخاطر الطرف المقابل. وتعود بدايات بورصة نيويورك، كما هو معروف، إلى اتفاقية بوتونوود عام ١٧٩٢. وقد شكلت هذه المعالم البارزة البنية القانونية والتشغيلية التي لا تزال البورصات الحديثة تعتمد عليها.
وما تغير بعد ذلك هو التحديث التدريجي لهيكل السوق (التجارة المستمرة، والقواعد، والأنظمة المتخصصة)، والذي أعقبه ثورة في الاتصالات والحوسبة في أواخر القرن العشرين والتي مهدت الطريق للأسواق العالمية في الوقت الحقيقي اليوم.
توسع تكوين رأس المال مع إدراج الشركات ودخول المستثمرين الأفراد. وحدت البورصات معايير الإفصاح والاكتتاب والتقارير التنظيمية.
لقد حلت دفاتر الطلبات الإلكترونية ومحركات المطابقة والوصول عن بعد محل الاتصالات الهاتفية، مما أدى إلى انكماش هائل في الفروقات وزيادة حجم التجارة.
لقد أدت صناديق الاستثمار المتداولة، والمشتقات المالية، وصناعة السوق عالية التردد، والآن الرمزية ورقمنة الأصول، إلى تغيير ما تتداوله البورصات وكيفية تسوية المواقف.
تقع البورصات المالية الآن في قلب منظومة رأس مال عالمية هائلة. وقد بلغت الأصول العالمية المُدارة مستويات قياسية بحلول عام 2025، حيث تُقدّر شركة ماكينزي قيمة الأصول المُدارة عالميًا بنحو 147 تريليون دولار أمريكي بحلول منتصف عام 2025، وستُشكّل أصول صناديق الاستثمار المتداولة/المؤشّرات السلبية تأثيرًا كبيرًا.
يشير معهد شركات الاستثمار إلى أن إجمالي الأصول في صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة آخذ في الارتفاع، حيث تجاوزت الأصول المرتبطة بالمؤشر وصناديق الاستثمار المتداولة عدة تريليونات من الدولارات.
وفي الوقت نفسه، ارتفع نشاط الاكتتابات العامة الأولية على مستوى العالم في عام 2025: حيث سجلت شركة EY أحجامًا أقوى للاكتتابات العامة الأولية في الربع الثالث من عام 2025، وسجلت شركة Renaissance Capital حوالي 170 اكتتابًا عامًا أوليًا في عام 2025 (تختلف الأرقام حتى الآن حسب المصدر).
وتشير هذه الأرقام إلى أن البورصات ليس فقط كمواقع للتداول ولكن أيضًا كمنصات أساسية لجمع رأس المال.
ويعد التحول من صناعة السوق البشرية إلى دفاتر الطلبات الإلكترونية وتوفير السيولة الخوارزمية من بين التغييرات الأكثر وضوحا.
أولاً، تتيح محركات المطابقة الإلكترونية وتوجيه الأوامر الذكي تقسيم الأوامر وتنفيذها عبر مختلف المواقع في ثوانٍ معدودة. وتمثل شركات التداول عالي التردد (HFT) وصانعو السوق الخوارزميون الآن حصة كبيرة من أحجام التداول في العديد من الأسواق المتقدمة.
تشير تقديرات القطاع وتقارير أبحاث السوق إلى أن التداول عالي التردد يُمثل جزءًا كبيرًا من نشاط السوق الأمريكية. وقد استحوذت أمريكا الشمالية على حصة سوقية كبيرة في عامي 2024 و2025، ومن المتوقع أن يستمر هذا التوجه حتى عام 2025 وما بعده. وقد حوّلت هذه الشركات أسواقها من التفاوض البشري إلى تحسين الأداء الآلي، مما قلّص فروق أسعار العرض والطلب، مع تغيير ديناميكيات السيولة خلال فترات الضغط.
هناك نتيجتان مهمتان للغاية:
تحسنت السيولة في الأيام العادية (فروقات أسعار أكثر إحكاما، وكتب أعمق).
تزايدت الهشاشة في الحالات المتطرفة (الانهيارات المفاجئة وفراغ السيولة عند انسحاب الخوارزميات).
واستجابت الهيئات التنظيمية والبورصات بوضع قواطع الدائرة، وضوابط التقلبات، ومتطلبات توفير السيولة للتخفيف من تلك المخاطر.
تستضيف البورصات اليوم أكثر بكثير من مجرد تداول أسهم فردية. فقد ازدهرت صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) بشكل كبير خلال العقدين الماضيين، وأصبحت الآن فئة منتجات مهيمنة.
تتيح صناديق الاستثمار المتداولة للمستثمرين الاستحواذ على المجموعات، والتعرضات للعوامل، والسلع، وحتى الأصول الرقمية من خلال الهياكل المنظمة؛ وتظل أصول صناديق الاستثمار المتداولة وتدفقاتها في عام 2025 عاملاً رئيسياً في عمليات التبادل.
وفي الوقت نفسه، توسعت أسواق المشتقات المالية (الخيارات، والعقود الآجلة، والمقايضات، والمقاصة المركزية) بشكل كبير في القيم الاسمية، مما شكل الأساس للتحوط والمضاربة في التمويل المعاصر.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الحدود الحديثة هي رمزية الأصول: حيث تقوم المؤسسات والبنى التحتية للسوق (على سبيل المثال، DTCC، والبورصات الكبرى، ومراكز المقاصة) بتجربة مشاريع الرمزية لتمثيل الأسهم والسندات والصناديق كرموز رقمية على دفاتر موزعة.
تستكشف بورصة DTCC والعديد من البورصات كيف يمكن للأوراق المالية الرمزية أن توفر تسوية أسرع، ونقل ذري، ونماذج تجزئة جديدة مع الحفاظ على الضوابط التنظيمية.
تُشير أوراق العمل الصادرة عن قطاع التكنولوجيا في عام ٢٠٢٥ إلى أن عملية الترميز لم تعد نظرية، إذ تُجرى حاليًا تجارب ومشاريع إنتاجية في أوروبا وأمريكا الشمالية وآسيا. ومن المرجح أن تكون هذه الخطوة التالية في مسيرة التطور، حيث ستُغير آليات الحراسة والتسوية والملكية الجزئية.
تحسنت سرعة التسوية بشكل ملحوظ. تاريخيًا، كان خطر التسوية (احتمالية عدم وفاء أحد الأطراف بالتزاماته) عاملًا مقيدًا، ولذلك نشأت مراكز المقاصة المركزية.
على مدى العقدين الماضيين، قامت معظم أسواق الأسهم الرئيسية بتقصير دورات التسوية إلى T+2، ودفعت بعض الجهات الفاعلة إلى تجارب التسوية في نفس اليوم وفي الوقت الفعلي تقريبًا.
تَعِد عملية الترميز بتحويل التسويات إلى تحويل فوري (ذري) في بعض الأسواق، مما يُلغي الخطوات الوسيطة ويُقلل من مخاطر الأطراف المقابلة. مع ذلك، لا تزال هناك تساؤلات تنظيمية وقانونية ومتعلقة بالتوافقية قبل اعتمادها بالكامل.
تسيطر ثلاث مجموعات من المستخدمين الآن على نشاط التبادل:
إن الاستثمار السلبي وصناديق الاستثمار المتداولة، والتي تشكل الآن جزءًا كبيرًا من الأصول المدارة، تعمل على توجيه تدفقات كبيرة عبر البورصات.
يتزايد استخدام المديرين لتوجيه الأوامر الذكي والتنفيذ الخوارزمي لتقليل تأثير السوق. تُظهر بيانات ماكينزي وICI ارتفاعًا قياسيًا في الأصول المُدارة وأصول صناديق الاستثمار المتداولة المُفهرسة في عام ٢٠٢٥.
إنها توفر السيولة، وتُقلل من كفاءة أسعار المراجحة عبر مختلف المواقع والمناطق الزمنية، وتعمل بسرعات لا يُضاهيها المتداولون البشريون. يُعدّ دورها محوريًا في السيولة اليومية، ولكنه يُصبح مثيرًا للجدل عندما تكون الأسواق متوترة.
وارتفعت مشاركة التجزئة بشكل كبير بعد عام 2010 من خلال تقديم التطبيقات الخالية من العمولات والأسهم الجزئية.
لقد أدت أنشطة البيع بالتجزئة، بما في ذلك أسهم الميم، وتداول الخيارات، والحماس الذي يحركه البيع بالتجزئة تجاه الاكتتابات العامة الأولية، إلى تغيير أنماط التقلب وتأسيس مسارات اتصال جديدة بين الشركات والمستثمرين.
استجابت البورصات بإضافة منتجات وموارد تعليمية مُلائمة لقطاع التجزئة. تُسهم هذه المجموعات مجتمعةً في تعميق الأسواق في الأوقات العادية، لكنها تُعزز ترابطها وحساسيتها للصدمات العابرة للأصول والعابرة للحدود.
بالنظر إلى المستقبل، قد لا يكون التغيير الأهم تحسينًا جديدًا في السرعة، بل تغييرًا في طبيعة عمل البورصات. أصبحت البورصات شركات بيانات وتكنولوجيا وبنية تحتية بقدر ما أصبحت جهات توفيق. فهي تبيع بيانات السوق، والخدمات السحابية، وتقنيات المقاصة، وتستضيف أجهزة توجيه الطلبات الذكية والتحليلات.
قد تتيح عملية الترميز والأوراق المالية القابلة للبرمجة للبورصات دعم الملكية الجزئية، ونوافذ تداول على مدار الساعة لأصول معينة، ومنطق تسوية مدمج. لكن اعتماد هذه التقنية يعتمد على الاعتراف القانوني بالأوراق المالية الرقمية، والتوافق بين الأنظمة، وحلول الحفظ القابلة للتطوير.
وتقوم كيانات البنية التحتية الرئيسية وشبكات الحراسة حالياً باختبار هذه النماذج في عام 2025؛ ومن المتوقع أن يحدث الانتقال من المرحلة التجريبية إلى مرحلة الإنتاج في أواخر عشرينيات القرن الحادي والعشرين.
1) تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ونمو الأصول المدارة
2) نشاط الاكتتاب العام الأولي والإدراج
3) حصة الحجم في التداول الخوارزمي/التداول عالي التردد
4) التقدم المحرز في مشاريع التوكنات التجريبية
5) المبادرات التنظيمية ومشاريع الأشرطة الموحدة
نعم. في حين يُقدّم التمويل اللامركزي نماذج تداول بديلة، تُوفّر البورصات المُنظّمة أطرًا بالغة الأهمية للثقة والحفظ والأطر القانونية لرأس المال المؤسسي الكبير.
لقد أدى التداول عالي التردد إلى تقليص تكاليف المعاملات وتحسين السيولة في الأيام العادية، ولكنه أدى أيضًا إلى زيادة الهشاشة في الضغوط.
يمكن تداول بعض المنتجات (العملات المشفرة والأدوات المميزة) على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ولكن من المرجح أن تحتفظ معظم أسواق الأسهم المنظمة بجلسات تداول محددة لأن نوافذ التسوية المنظمة والإشراف على السوق لا تزال مهمة.
في الختام، مع أن آليات التداول قد تحولت من التفاوض البشري إلى الدقة الرقمية، إلا أن مهمة البورصات في ربط الأفكار برأس المال لا تزال خالدة. ومن المرجح أن يُكشف الفصل التالي ليس في قاعات التداول، بل في دفاتر الحسابات الموزعة.
بالنسبة للمستثمرين، فإن الدرس الرئيسي واضح: الاستفادة من الموارد (صناديق الاستثمار المتداولة بأسعار معقولة، وتحسين التنفيذ، وطرق الإصدار الجديدة) مع الاعتراف بالمخاطر الناشئة (الضعف الخوارزمي، ومخاوف الحراسة الرمزية، وعدم القدرة على التنبؤ التنظيمي).
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
