Дата публикации: 2025-10-15
От кричащих брокеров в переполненных биржевых залах до молчаливых серверов, проводящих миллионы сделок в секунду, фондовые биржи претерпели поразительную трансформацию. То, что начиналось с деревянных столов и рукописных бухгалтерских книг, превратилось в глобальные экосистемы, управляемые данными, которые лежат в основе современных финансов.
Для контекста: фондовые биржи прошли путь от физических мест встреч брокеров (Амстердамская биржа 1602 года и Соглашение NYSE Buttonwood 1792 года) до глобальных электронных многоактивных торговых площадок, управляемых высокоскоростными алгоритмами, крупными ETF и все более гибридной инфраструктурой, экспериментирующей с токенизацией блокчейна.
Сегодняшние биржи оперируют значительно большей рыночной капитализацией, регистрируют активность ETF/IPO и используют технологии и правила, которые были немыслимы еще поколение назад.
| Год / Период | Веха | Почему это важно (коротко) |
|---|---|---|
| 1602 | Голландская Ост-Индская компания выпускает торгуемые акции (Амстердам) | Часто упоминается как первое современное акционерное общество и источник непрерывной вторичной торговли. |
| 1792 | Соглашение Баттонвуда (Нью-Йорк) | Учредительный документ того, что стало NYSE, и ранняя формализация правил брокерской деятельности и организованной торговли в США |
| 1971 | NASDAQ запущен как первая электронная фондовая биржа | Внедрил автоматизированное котирование и торговлю, что проложило путь электронным книгам заказов и позднее алгоритмической торговле. |
| 1990–1993 | Запущены первые ETF (Канада, 1990 г.; SPY котируется в США с 1993 г.) | ETF создали новую, торгуемую на бирже оболочку, которая преобразила пассивное инвестирование и потоки биржевых продуктов. |
| 1990–2000-е (постепенно) | Масштаб электронной торговли и алгоритмического маркет-мейкинга | Переход от телефонии к электронным книгам заказов, системам сопоставления, интеллектуальной маршрутизации заказов и HFT; снизил спреды, но добавил новые векторы хрупкости. |
| 2000-е–2020-е годы | Взрывной рост ETF, рост деривативов, консолидация данных компаний | Биржи превратились в поставщиков данных/инфраструктуры; объемы активов под управлением ETF и деривативов изменили структуру рынка. |
| 2010–2020-е годы | Диверсификация листинга, розничное участие, дробные акции | Приложения без комиссий, фракционирование и динамика розничной торговли изменили внутридневные объемы и поведенческие модели. |
| 2020-е годы (2023–2025) | Пилотные проекты токенизации и эксперименты по расчетам (DTCC, биржи) | Пилотные проекты инфраструктуры рынка для токенизированных ценных бумаг направлены на сокращение/атомаризацию расчетов и внедрение новых дробных моделей — ожидается, что переход от пилотной версии к выпуску продукции произойдет в конце 2020-х годов. |
| 2024–середина 2025 (контекст) | Глобальный объем активов под управлением и масштаб рынка: рекордный объем активов под управлением; очень большая капитализация мирового рынка акций | К середине 2025 года глобальные активы под управлением достигли около 147 триллионов долларов США ; капитализация мирового рынка публичных акций в 2025 году оценивается в диапазоне от 120 до 130 триллионов долларов США. |
Первые заметные примеры биржевой деятельности имели место в европейских торговых залах и кофейнях, где торговцы встречались для торговли векселями, переводными векселями и акциями торговых компаний.
Запуск торгуемых акций Голландской Ост-Индской компанией в 1602 году часто рассматривается как начало современных фондовых рынков; Амстердамская биржа впервые предоставила акционерам возможность проводить вторичную торговлю акциями.
В течение следующих двух столетий такие биржи, как Лондонская, а затем и Нью-Йоркская, формализовали правила торговли, членство, а позднее и централизованный клиринг для снижения риска контрагентов. Известно, что NYSE ведёт свою институциональную историю от Баттонвудского соглашения 1792 года. Эти важные события сформировали правовую и операционную ДНК, на которую опираются и по сей день современные биржи.
Изменения, произошедшие после этого, стали результатом постепенной модернизации структуры рынка (непрерывная торговля, правила, специализированные системы), за которой последовала революция в области коммуникаций и вычислений в конце XX века, заложившая основу для современных глобальных рынков, работающих в режиме реального времени.
Формирование капитала увеличилось благодаря листингу корпораций и доступу розничных инвесторов. Биржи стандартизировали раскрытие информации, андеррайтинг и нормативную отчетность.
Телефония уступила место электронным книгам заказов, системам сопоставления ордеров и удаленному доступу, что значительно сократило спреды и увеличило объем торговли.
ETF, деривативы, высокочастотный маркет-мейкинг, а теперь еще и токенизация и оцифровка активов изменили то, чем торгуют биржи и как они урегулируют позиции.
Фондовые биржи теперь находятся в центре огромной глобальной экосистемы капитала. В 2025 году объём глобальных активов под управлением достиг рекордных значений: по оценкам McKinsey, к середине 2025 года глобальные активы под управлением составят около 147 триллионов долларов США, причём пассивные ETF/индексные активы оказывают на них значительное влияние.
Институт инвестиционных компаний отмечает, что общий объем активов индексных паевых инвестиционных фондов и ETF растет, причем индексные активы и ETF превышают несколько триллионов долларов.
Тем временем глобальная активность IPO резко возросла в 2025 году: EY зафиксировала более высокие объемы IPO в третьем квартале 2025 года, а Renaissance Capital провела около 170 IPO в 2025 году (данные с начала года различаются в зависимости от источника).
Эти цифры указывают на то, что биржи являются не только торговыми площадками, но и основными платформами для привлечения капитала.
К числу наиболее заметных изменений относится переход от человеческого маркет-мейкинга к электронным книгам заказов и алгоритмическому обеспечению ликвидности.
Во-первых, электронные системы сопоставления и интеллектуальная маршрутизация ордеров позволяют распределять ордера по площадкам и исполнять их за микросекунды. Компании, занимающиеся высокочастотной торговлей (HFT), и алгоритмические маркет-мейкеры в настоящее время занимают значительную долю объёмов на многих развитых рынках.
Отраслевые оценки и отчёты по маркетинговым исследованиям показывают, что HFT-трейдинг занимает значительную часть рынка США. Северная Америка занимала значительную долю рынка HFT в 2024–2025 годах, и ожидается, что эта тенденция сохранится в 2025 году и далее. Эти компании перевели рынки с переговоров, осуществляемых человеком, на автоматизированную оптимизацию, сократив спреды между ценами спроса и предложения, а также изменив динамику ликвидности в периоды стресса.
Наиболее важны два последствия:
Ликвидность в обычные дни улучшилась (более узкие спреды, более глубокие портфели).
Увеличилась хрупкость в крайних случаях (внезапные сбои и вакуум ликвидности при отказе алгоритмов).
Регуляторы и биржи отреагировали введением автоматических выключателей, мер контроля волатильности и требований по предоставлению ликвидности для снижения этих рисков.
Сегодня на биржах торгуются не только отдельные акции. Биржевые инвестиционные фонды (ETF) стали очень популярными за последние два десятилетия и теперь являются доминирующим классом продуктов.
ETF позволяют инвесторам приобретать коллекции, факторные экспозиции, товары и даже цифровые активы через регулируемые структуры; активы и потоки ETF в 2025 году останутся ключевым фактором биржевых операций.
В то же время рынки деривативов (опционов, фьючерсов, свопов, централизованно клиринговых операций) значительно расширились в номинальном выражении, послужив основой для хеджирования и спекуляций в современных финансах.
Кроме того, недавним направлением является токенизация активов: институты и рыночные инфраструктуры (например, DTCC, основные биржи и клиринговые палаты) реализуют пилотные проекты токенизации для представления акций, облигаций и фондов в виде цифровых токенов в распределенных реестрах.
DTCC и многие биржи изучают, как токенизированные ценные бумаги могли бы обеспечить более быстрые расчеты, атомарные переводы и новые модели фракционирования, сохраняя при этом нормативный контроль.
Отраслевые публикации за 2025 год подчеркивают, что токенизация уже не просто теория: пилотные и производственные проекты реализуются в Европе, Северной Америке и Азии. Вероятно, это следующий шаг в развитии, который изменит механизмы хранения, расчётов и долевого владения.
Скорость расчётов значительно возросла. Исторически риск расчётов (вероятность невыполнения обязательств одной из сторон) был ограничивающим фактором, поэтому и появились централизованные клиринговые палаты.
За последние два десятилетия большинство крупнейших фондовых рынков сократили циклы расчетов до T+2, а некоторые участники рынка настаивали на экспериментах с расчетами T+1 или даже с расчетами в тот же день и в режиме, близком к реальному времени.
Токенизация обещает приблизить расчёты к атомарным (мгновенным) переводам на некоторых рынках, устраняя промежуточные этапы и снижая риски для контрагентов. Однако до полного внедрения ещё предстоит решить вопросы нормативного, правового и операционного взаимодействия.
В настоящее время в биржевой активности доминируют три группы пользователей:
Пассивное инвестирование и ETF, которые в настоящее время составляют значительную часть активов под управлением, направляют существенные притоки через биржи.
Менеджеры всё чаще используют интеллектуальную маршрутизацию ордеров и алгоритмическое исполнение, чтобы минимизировать влияние на рынок. Данные McKinsey и ICI демонстрируют рекордные активы под управлением и рост индексных ETF-активов в 2025 году.
Они обеспечивают ликвидность, компенсируют неэффективность ценообразования на разных площадках и в разных часовых поясах и работают со скоростью, недостижимой для трейдеров-людей. Их роль играет ключевую роль в обеспечении внутридневной ликвидности, но она становится спорной, когда рынки испытывают стресс.
Активность розничной торговли резко возросла после 2010 года за счет введения бескомиссионных приложений и дробных акций.
Розничная деятельность, включая мем-акции, торговлю опционами и энтузиазм розничной торговли по поводу IPO, изменила модели волатильности и создала новые пути коммуникации между фирмами и инвесторами.
Биржи отреагировали на это добавлением продуктов, ориентированных на розничную торговлю, и образовательных ресурсов. Вместе эти группы делают рынки более емкими в обычное время, но более взаимосвязанными и чувствительными к кросс-активным и трансграничным шокам.
Заглядывая в будущее, наиболее существенным изменением может стать не очередное повышение скорости, а изменение сути работы бирж. Биржи становятся компаниями, предоставляющими данные, технологии и инфраструктуру, а также посредниками. Они продают рыночные данные, облачные сервисы и клиринговые технологии; они размещают маршрутизаторы смарт-заказов и аналитику.
Токенизация и программируемые ценные бумаги могут позволить биржам поддерживать долевое владение, круглосуточные торговые окна для определенных активов и встроенную логику расчетов. Однако их внедрение зависит от юридического признания цифровых ценных бумаг, взаимодействия между системами и масштабируемых решений для хранения.
Ключевые инфраструктурные организации и сети кастодиальных операторов в настоящее время тестируют эти модели в 2025 году; ожидается, что переход от пилотной фазы к промышленной эксплуатации произойдет в конце 2020-х годов.
1) Потоки ETF и рост активов под управлением
2) IPO и листинговая деятельность
3) Доля объема алгоритмической/HFT-торговли
4) Прогресс в пилотных проектах токенизации
5) Регуляторные инициативы и консолидированные проекты лент
Да. В то время как децентрализованные финансы предлагают альтернативные торговые модели, регулируемые биржи обеспечивают важнейшие условия доверительного управления, хранения и правовой базы для крупного институционального капитала.
HFT снижает транзакционные издержки и повышает ликвидность в обычные дни, но также увеличивает уязвимость в стрессовых ситуациях.
Некоторые продукты (криптовалюты, токенизированные инструменты) могут торговаться круглосуточно, но большинство регулируемых фондовых рынков, скорее всего, будут придерживаться определенных торговых сессий, поскольку регулируемые окна расчетов и надзора за рынком по-прежнему имеют значение.
В заключение следует отметить, что, хотя механизмы торговли перешли от человеческих переговоров к цифровой точности, миссия фондовых бирж по соединению идей с капиталом остаётся неизменной. Следующая глава, вероятно, развернётся не на торговых площадках, а в распределённых реестрах.
Для инвесторов главный урок прост: использовать ресурсы (доступные ETF, улучшенное исполнение и новые методы эмиссии), признавая при этом возникающие риски (алгоритмическая уязвимость, проблемы с хранением токенов, непредсказуемость регулирования).
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
