証券取引所の歴史について｜その発展と進化を解説

証券取引所の歴史にわたって、混雑したピットで叫び声を上げるブローカーから、毎秒数百万件の取引を実行する静かなサーバーへと、目覚ましい変貌が遂げられてきました。木製のテーブルと手書きの台帳から始まったものが、現代の金融を支えるグローバルなデータ駆動型エコシステムへと進化しました。

背景として、証券取引所は、ブローカーの物理的な会合の場(アムステルダムの1602年の取引とニューヨーク証券取引所のボタンウッド協定の1792年)から、高速アルゴリズム、大規模なETF、そしてブロックチェーンのトークン化を実験しているますますハイブリッド化されたインフラストラクチャによって運営される、グローバルな電子的なマルチアセット市場へと革命を起こしました。

今日の取引所は、はるかに大きな時価総額を取り扱い、ETF/IPO活動を記録し、一世代前には想像もできなかったテクノロジーと規制を特徴としています。

証券取引所の歴史｜どのように変化してきたか?

最も古い認識できる取引活動は、ヨーロッパの取引所やコーヒーハウスで発生しました。そこでは商人が集まって、手形、為替手形、商社の株式を取引していました。

1602年にオランダ東インド会社が取引可能な株式を開始したことは、現代の株式市場の始まりとよく考えられています。アムステルダム証券取引所は、初めて株主による継続的な流通取引を可能にしました。

その後2世紀にわたり、ロンドン、そしてニューヨークといった取引所は、取引ルール、会員資格、そして後には中央清算制度を整備し、カウンターパーティリスクの軽減を図りました。ニューヨーク証券取引所(NYSE)の起源は1792年のバトンウッド協定に遡ることはよく知られています。これらのマイルストーンは、現代の取引所が今もなお参考にしている法的および運営上のDNAを築き上げました。

その後の変化は、市場構造(継続的な取引、ルール、専門システム)が徐々に近代化され、それに続いて 20 世紀後半に通信とコンピューティングの革命が起こり、今日のリアルタイムのグローバル市場の基盤が整えられました。

証券取引所の歴史を一変させる3つの大きな革命

1. 金融民主化と上場企業の成長(19世紀～20世紀)

企業の上場と個人投資家の参入により、資本形成は拡大しました。取引所は情報開示、引受、規制報告を標準化しました。

2. 電子取引と自動化(1980年代～2000年代)

電話は電子注文帳、マッチングエンジン、リモートアクセスに取って代わられ、スプレッドは大幅に縮小し、取引量が増加しました。

3. 銘柄イノベーションと市場構築(2000年代～2025年以降)

ETF、デリバティブ、高頻度マーケットメイク、そして現在ではトークン化と資産のデジタル化によって、取引所の取引内容やポジションの決済方法が変化しました。

今日の証券取引所の規模：市場、運用資産残高、IPO

証券取引所は今や、巨大なグローバル資本エコシステムの中心に位置しています。世界の運用資産残高は2025年に過去最高水準に達し、マッキンゼーは2025年半ばまでに世界の運用資産残高が約147兆ドルに達すると推定しています。パッシブETFやインデックス運用資産も大きな影響を与えています。

投資会社協会は、インデックス型投資信託とETFの総資産が増加しており、インデックス型資産とETFは数兆ドルを超えていると指摘しています。

一方、2025年には世界のIPO活動が急増しました。EYは2025年第3四半期のIPO件数の増加を記録し、ルネッサンス・キャピタルは2025年のIPO件数を約170件と集計しました(年初来の数字は情報源によって異なります)。

これらの数字は、取引所が取引の場としてだけでなく、主要な資金調達プラットフォームとしても機能していることを示しています。

株式取引はどのように変化したか?

人間によるマーケットメイクから電子注文帳とアルゴリズムによる流動性提供への移行は、最も目に見える変化の一つです。

まず、電子マッチングエンジンとスマートオーダールーティングにより、注文はマイクロ秒単位で複数の取引所に分割・執行されるようになりました。現在、多くの先進市場では、高頻度取引(HFT)業者とアルゴリズムマーケットメーカーが取引量の大きなシェアを占めています。

業界推計や市場調査レポートによると、HFTは米国市場活動の大きな部分を占めています。北米は2024～25年にHFT市場シェアを大きく伸ばし、この傾向は2025年以降も続くと予想されています。これらの企業は、市場を人間による交渉から機械による最適化へと移行させ、売買スプレッドを縮小するとともに、ストレス時の流動性ダイナミクスを変化させました。

最も重要なのは2つの結果です。

• 通常日の流動性は改善しました(スプレッドの縮小、帳簿の厚み)。

• 脆弱性が極端に増大しました(アルゴリズムが撤退する際のフラッシュクラッシュと流動性の空白)。

規制当局と取引所は、これらのリスクを軽減するために、サーキットブレーカー、ボラティリティ制御、流動性提供要件を導入して対応しました。

証券取引所の進化

1.ETFとデリバティブ

今日の取引所では、単一銘柄の取引だけにとどまらず、はるかに多くの取引が行われています。上場投資信託(ETF)は過去20年間で急速に普及し、現在では主要な商品クラスとなっています。

ETF により、投資家は規制された構造を通じてコレクション、ファクター エクスポージャー、コモディティ、さらにはデジタル資産を取得できます。2025 年の ETF 資産とフローは、取引所の運用において引き続き重要な要素となります。

同時に、デリバティブ市場(オプション、先物、スワップ、中央清算)の名目価値が大幅に拡大し、現代の金融におけるヘッジと投機の基盤としての役割を果たしました。

2.トークン化された資産

さらに、最近の最先端技術として資産のトークン化があります。機関や市場インフラ(DTCC、主要取引所、決済機関など)は、株式、債券、ファンドを分散型台帳上のデジタルトークンとして表すトークン化プロジェクトを試験的に導入しています。

DTCC と多くの取引所は、規制管理を維持しながら、トークン化された証券がより迅速な決済、アトミック転送、新しい分割モデルを提供できる方法を検討しています。

2025年の業界紙は、欧州、北米、アジアで実証実験や実用化プロジェクトが進行中であり、トークン化はもはや理論上のものではなくなっていることを強調しています。トークン化は、保管、決済、そして分割所有の仕組みを変える、進化の次のステップとなる可能性が高いでしょう。

決済と清算：T+Xからほぼ即時へ

決済速度は劇的に向上しました。歴史的には、決済リスク(一方の当事者が決済を履行しない可能性)が決済の制約要因となっていました。そのため、中央集権型の決済機関が誕生したのです。

過去 20 年間で、ほとんどの主要株式市場は決済サイクルを T+2 に短縮し、一部の関係者は T+1 または当日およびほぼリアルタイムの決済実験を推進しました。

トークン化は、一部の市場において決済をアトミック(即時)な送金へと移行させ、仲介ステップを排除し、取引相手のリスクを軽減することを約束します。しかし、完全な導入には、規制、法律、相互運用性に関する課題が残ります。

今日、誰が証券取引所を利用し、それが投資家の行動にどのような変化をもたらしたか

現在、交換アクティビティは 3 つのユーザー グループによって支配されています。

1. 機関投資家と資産運用会社

現在、運用資産残高の大きな部分を占めるパッシブ投資とETFは、取引所を通じて多額の資金流入を誘導しています。

運用会社は、市場への影響を最小限に抑えるため、スマートオーダールーティングとアルゴリズム執行を活用するケースが増えています。マッキンゼーとICIのデータによると、2025年には運用資産残高が過去最高を記録し、インデックスETFの資産額も増加する見込みです。

2. プロップショップとHFT企業

仮想通貨は流動性を提供し、取引所やタイムゾーンをまたいだ裁定取引の価格非効率性を生み出し、人間のトレーダーには到底及ばないスピードで取引を行う。その役割は日中流動性において中心的な役割を果たしていますが、市場がストレス状態にある際には議論の的となります。

3. 個人投資家

2010 年以降、手数料無料のアプリケーションと端数株の導入により、小売業の関与が急増しました。

ミーム株、オプション取引、小売業が刺激するIPOへの熱狂など、小売業の活動はボラティリティパターンを変え、企業と投資家の間に新たなコミュニケーション経路を確立しました。

取引所は、個人投資家向けの商品や教育リソースを追加することで対応しました。これらのグループが一体となって、平常時には市場の厚みが増す一方で、相互の繋がりが強まり、クロスアセットやクロスボーダーのショックに対してより敏感になっています。

取引テクノロジーの将来は?

今後、最も重大な変化は、さらなる速度向上ではなく、取引所の活動内容の変化かもしれません。取引所は、仲介業者であると同時に、データ、テクノロジー、そしてインフラを提供する企業へと変貌を遂げつつあります。市場データ、クラウドサービス、決済技術を販売し、スマートオーダールーターや分析ツールをホスティングしています。

トークン化とプログラム可能な証券化により、取引所は部分所有、特定資産の24時間365日の取引窓口、そして決済ロジックの組み込みなどをサポートできるようになる可能性があります。しかし、普及には、デジタル証券の法的承認、システム間の相互運用性、そして拡張可能なカストディソリューションが不可欠です。

主要なインフラストラクチャ組織とカストディアン ネットワークは現在、2025 年にこれらのモデルをテストしており、パイロット フェーズから実稼働への移行は 2020 年代後半に行われると予想されています。

株式市場の動向を追跡したいなら注目すべき5つの指標

1. ETFの流入と運用資産残高の増加

2. IPOおよび上場活動

3. アルゴリズム/HFT取引の取引量シェア

4. トークン化パイロットの進捗

5. 規制の取り組みと統合テーププロジェクト

よくある質問

Q1: 分散型暗号通貨の世界でも取引所は依然として重要ですか?

はい。分散型金融は代替的な取引モデルを提供する一方で、規制された取引所は大規模な機関投資家にとって重要な信頼、保管、そして法的枠組みを提供します。

Q2: HFTは投資家にとって悪いのでしょうか?

HFTは平常時には取引コストを圧縮し流動性を向上させましたが、ストレス時には脆弱性も増大させます。

Q3: 証券取引所は24時間365日営業になりますか?

一部の商品(暗号通貨、トークン化された金融商品)は24時間365日取引できますが、規制された決済と市場監督の窓口が依然として重要であるため、規制された株式市場のほとんどは、定義された取引セッションを維持する可能性があります。

結論

結論として、取引は人間交渉からデジタル化へと移行しましたが、アイデアと資本を結びつける証券取引所の使命は時代を超えて受け継がれています。証券取引所の歴史の次の章は、おそらく取引フロアではなく、分散型台帳の上で展開されるでしょう。

投資家にとって重要な教訓は単純明快です。新たなリスク(アルゴリズムの脆弱性、トークン保管に関する懸念、規制の予測不可能性)を認識しながら、リソース(手頃な ETF、改善された実行、新しい発行方法)を活用することです。

免責事項：この資料は情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。