Нийтэлсэн огноо: 2025-10-15
Хашгирч буй брокеруудтай чимээ шуугиантай танхимуудын үеэс эхлээд, секундын дотор сая сая арилжаа гүйцэтгэдэг нам гүм серверүүдийн үе хүртэл — хөрөнгийн биржүүд гайхалтай хувьсал өөрчлөлтөд орсон. Модон ширээ, гараар бичдэг дэвтэртэй эхэлсэн энэ түүх өнөөдөр дэлхийн хэмжээний өгөгдөлд суурилсан орчин үеийн санхүүгийн экосистем болж хөгжжээ.
Анхны хөрөнгийн биржүүд бол брокеруудын уулздаг физик газрууд байсан бол (жишээлбэл 1602 оны Амстердамын арилжаа, 1792 оны NYSE-ийн Buttonwood гэрээ) өнөөдөр өндөр хурдны алгоритм, аварга хэмжээний ETF, блокчейн токенчлэлийн туршилт хослуулсан дэлхийн хэмжээний цахим олон төрлийн хөрөнгийн бирж болж хөгжсөн байна.
Өнөөгийн биржүүд зах зээлийн асар их хөрөнгийн үнэлгээг арилжаалж, ETF болон IPO-ийн дээд амжилтыг тогтоож, хэдхэн арван жилийн өмнө төсөөлшгүй байсан технологи, зохицуулалтыг ашиглаж байна.
| Он / Үе | Үйл явдал | Яагаад чухал вэ (товч) |
|---|---|---|
| 1602 | Голландын Нэгдсэн Зүүн Энэтхэгийн Компани хувьцаагаа арилжаанд гаргав (Амстердам) | Хамгийн анхны орчин үеийн хувьцаат компанийн жишээ бөгөөд тасралтгүй хоёрдогч зах зээлийг бий болгосон. |
| 1792 | Buttonwood гэрээ (Нью-Йорк) | NYSE-ийн үндэс болсон баримт бичиг бөгөөд зохион байгуулалттай арилжааны эхлэл. |
| 1971 | NASDAQ анхны цахим бирж болж нээгдэв | Автомат үнийн санал ба арилжааг танилцуулснаар алгоритмын арилжааны суурь тавигдсан. |
| 1990–1993 | Эхний ETF-үүд гарч ирэв (Канад 1990; АНУ SPY 1993) | ETF нь идэвхгүй хөрөнгө оруулалтыг хувьсгасан шинэ биржийн бүтээгдэхүүн болсон. |
| 1990–2000-аад | Цахим арилжаа ба алгоритмын маркет мэйкинг | Телефон арилжаанаас цахим захиалгын дэвтэр, HFT хүртэл хөгжсөн. Спред буурсан ч эмзэг байдал нэмэгдсэн. |
| 2000–2020-аад | ETF, дериватив ба дата бизнесийн тэлэлт | Биржүүд дата ба дэд бүтэц нийлүүлэгч болж, зах зээлийн бүтцийг өөрчилсөн. |
| 2010–2020-аад | Жагсаалтын төрөлжилт, жижиг хөрөнгө оруулагчдын өсөлт | Комиссгүй апп, фракцал хувьцаа нь өдрийн доторх арилжааны зан төлөвийг өөрчилсөн. |
| 2020-аад (2023–2025) | Токенчлэлийн туршилтууд | Токенчлэлийн туршилтууд богино хугацаанд төлбөр тооцоо хийх, фракцал өмчлөл бий болгох шинэ шат. |
| 2024–2025 дунд үе | Дэлхийн AUM ба зах зээлийн хэмжээ рекорд | 2025 оны дунд үе гэхэд дэлхийн AUM ≈ $147 их наяд; нийт хөрөнгийн үнэлгээ $120 их наяд орчим болсон. |
Анхны биржийн үйл ажиллагаа Европын худалдаачид арилжааны баримт бичиг, компанийн хувьцааг солилцдог танхим, кофены газруудад эхэлсэн.
1602 онд Голландын Нэгдсэн Зүүн Энэтхэгийн компани хувьцаагаа гаргаж, Амстердамын бирж тасралтгүй хоёрдогч арилжааг нэвтрүүлсэн нь орчин үеийн хөрөнгийн зах зээлийн эхлэл гэж тооцогддог.
Дараагийн хоёр зуунд Лондон, Нью-Йорк зэрэг биржүүд арилжааны дүрэм, гишүүнчлэл, төв клирингийг хөгжүүлж, NYSE нь 1792 оны Buttonwood гэрээгээр институцийн эхлэлээ тавьсан. Энэ үеийн суурь зарчмууд орчин үеийн биржийн эрх зүйн үндэс болж үлдсэн юм.
Үүний дараагаар зах зээлийн бүтэц тасралтгүй шинэчлэгдэж, харилцаа холбоо, тооцооллын технологийн хувьсал 20-р зууны сүүлчээр бодит цагийн, дэлхийн зах зээл рүү түлхэц өгсөн.
Арилжааг ардчилах ба жагсаалтын өсөлт (19–20-р зуун)
Корпорацууд хувьцаагаа биржид гаргаж, жижиг хөрөнгө оруулагчид оролцох боломжтой болсон. Ил тод байдал, тайлагнал, зохицуулалт бий болсон.
Цахим арилжаа ба автоматжуулалт (1980–2000-аад)
Телефоноос цахим захиалгын систем, тохирох хөдөлгүүр рүү шилжсэнээр арилжааны зардал буурч, эзлэхүүн өссөн.
Бүтээгдэхүүний инноваци ба зах зээлийн дэд бүтэц (2000–2025+)
ETF, дериватив, HFT, токенчлэл нь арилжааны хэлбэр ба төлбөр тооцоог үндсээр нь өөрчилсөн.
Хөрөнгийн биржүүд одоо дэлхийн асар том хөрөнгийн экосистемийн төвд байрлаж байна. 2025 оны дунд үед дэлхийн AUM-ийг McKinsey 147 их наяд ам.долларт хүрнэ гэж тооцоолж, 2025 онд менежментийн дэлхийн хөрөнгийн хэмжээ рекорд түвшинд хүрсэн бөгөөд идэвхгүй ETF/индексжүүлэлтийн хөрөнгө ихээхэн нөлөөлсөн байна.
Индексжүүлсэн хөрөнгө оруулалтын сан болон ETF-ийн нийт хөрөнгийн хэмжээ нэмэгдэж, индексжүүлсэн хөрөнгө болон ETF-ийн хэмжээ хэдэн их наяд доллараас давж байгааг Хөрөнгө оруулалтын компанийн хүрээлэн харуулж байна.
Үүний зэрэгцээ, 2025 онд дэлхийн IPO-гийн идэвхжил өссөн: EY 2025 оны 3-р улиралд IPO-ийн хэмжээ илүү хүчтэй болж, Renaissance Capital 2025 онд ойролцоогоор 170 IPO хийжээ (оноос хойшхи тоонууд эх сурвалжаас хамаарч өөр өөр байна).
Эдгээр тоонууд нь биржийг зөвхөн арилжаа хийх газар төдийгүй хөрөнгө босгох үндсэн платформ гэдгийг харуулж байна.
Хүний удирдлагатай зах зээлийн үүсгэгчдээс цахим захиалгын ном, алгоритмын хөрвөх чадвар бий болгогч систем рүү шилжсэн нь хамгийн тодорхой өөрчлөлтийн нэг юм.
Юуны өмнө, цахим тохиргооны систем болон ухаалаг захиалга чиглүүлэгч технологи нь захиалгыг микросекундийн дотор хэд хэдэн бирж дээр хувааж, гүйцэтгэх боломжийг олгодог болсон. Өндөр давтамжтай арилжаа (HFT) хийдэг компаниуд болон алгоритмын зах зээлийн үүсгэгчид өнөөдөр хөгжингүй зах зээлүүдийн арилжааны ихэнх хувийг эзэлдэг.
Салбарын тооцоолол болон зах зээлийн судалгаануудын дагуу 2024–2025 онд Хойд Америкт HFT арилжаа нь зах зээлийн идэвхжилд ноцтой хэмжээний нөлөө үзүүлж байгаа бөгөөд энэ чиг хандлага 2025 оноос цаашид ч үргэлжлэх төлөвтэй байна. Эдгээр компаниуд зах зээлийг хүний хэлэлцээнээс машинд суурилсан оновчлол руу шилжүүлснээр, үнийн зөрүүг шахаж багасгахын зэрэгцээ стрессийн үед хөрвөх чадварын бүтцийг өөрчилсөн.
Хоёр гол үр дагавар бий:
Энгийн өдрүүдэд хөрвөх чадвар сайжирсан (үнэний зөрүү багасч, захиалгын дэвтэр гүнзгийрсэн).
Харин хэт нөхцөл байдалд эмзэг байдал нэмэгдсэн (флаш уналт, алгоритмууд татагдах үед хөрвөх чадварын алдагдал).
Хяналтын байгууллагууд болон биржүүд эдгээр эрсдэлийг бууруулах үүднээс хэлбэлзлийн хязгаарлалт, автомат "circuit breaker" болон заавал хөрвөх чадвар хангах шаардлагуудыг нэвтрүүлсэн.
Өнөөдөр биржүүд зөвхөн нэг хувьцааны арилжаанд төвлөрдөггүй. Сүүлийн хорь гаруй жилд Биржээр Арилжаалагддаг Сангууд (ETF) асар хурдацтай түгэн дэлгэрч, гол бүтээгдэхүүний ангилалд орсон.
ETF нь хөрөнгө оруулагчдад тодорхой багц, хүчин зүйлсийн өртөг, түүхий эд болон дижитал хөрөнгийг зохицуулалттай бүтэц дотор худалдаж авах боломжийг олгодог. 2025 онд ETF-ийн хөрөнгийн хэмжээ, урсгал нь биржийн үйл ажиллагаанд чухал нөлөө үзүүлж байна.
Нөгөөтэйгүүр, деривативын зах зээл (опцион, фьючерс, своп, төвөөр клиринг хийгддэг) асар их хэмжээгээр өргөжиж, орчин үеийн санхүүгийн хамгаалалт ба таамаглалын үндсэн хэрэгсэл болсон.
Сүүлийн үеийн нэг шинэ чиглэл бол хөрөнгийн токенжуулалт юм. Санхүүгийн байгууллагууд болон зах зээлийн дэд бүтцүүд (жишээлбэл, DTCC, томоохон биржүүд, клирингийн төвүүд) хувьцаа, бонд, хөрөнгө оруулалтын сангуудыг блокчэйнд суурилсан дижитал токеноор илэрхийлэх төслүүдийг хэрэгжүүлж байна.
DTCC болон олон биржүүд токенжуулсан үнэт цаасуудыг ашиглан илүү хурдан төлбөр тооцоо, "атом" шилжүүлэг, хэсэгчилсэн өмчлөх шинэ загваруудыг бий болгох боломжийг судалж байгаа ч, зохицуулалтын хяналтыг хадгалж байна.
2025 оны салбарын тайлангуудаас үзэхэд токенжуулалт нь онол төдий зүйл биш болж, Европ, Хойд Америк, Азийн хэмжээнд туршилт болон үйлдвэрлэлийн шатанд хэрэгжиж байна. Энэ нь хадгалалт, төлбөр тооцоо, өмчийн хэлбэрийн механизмыг шинэ түвшинд гаргах дараагийн алхам юм.
Төлбөр тооцооны хурд эрс нэмэгдсэн. Өмнө нь төлбөрийн эрсдэл (нэг тал үүргээ биелүүлэхгүй байх магадлал) нь гол хязгаарлалт байж, үүнээс үүдэн төвлөрсөн клирингийн байгууллагууд бий болсон.
Сүүлийн хоёр арван жилд олон улсын ихэнх хувьцааны зах зээл T+2 төлбөрийн мөчлөг рүү шилжиж, зарим зах зээл T+1 буюу нэг өдрийн дотор төлбөрийг хийдэг туршилтуудыг эхлүүлсэн.
Токенжуулалт нь зарим зах зээлд агшин зуурын (“atomic”) төлбөр тооцоог бий болгох боломжтой боловч, бүрэн хэрэгжихийн тулд зохицуулалт, хууль эрх зүй, системийн нийцлийн асуудлуудыг шийдэх шаардлагатай хэвээр байна.
Өнөөдөр гурван гол бүлэг биржийн үйл ажиллагааг давамгайлж байна:
Байгууллагууд ба хөрөнгө удирддаг менежерүүд
Пассив хөрөнгө оруулалт болон ETF-үүд, одоо нийт хөрөнгийн маш том хэсгийг бүрдүүлж байгаа бөгөөд их хэмжээний урсгалыг биржээр дамжуулдаг.
Менежерүүд зах зээлд нөлөөллийг багасгахын тулд ухаалаг захиалга чиглүүлэгч болон алгоритмын гүйцэтгэлийг улам их ашиглаж байна. McKinsey болон ICI-ийн 2025 оны өгөгдлөөс үзэхэд AUM болон ETF хөрөнгийн хэмжээ түүхэндээ хамгийн өндөр түвшинд хүрсэн.
Проп арилжааны компаниуд ба HFT фирмүүд
Тэд хөрвөх чадварыг хангаж, бирж хоорондын үнийн зөрүүг ашиглан арбитраж хийж, хүний чадлаас давсан хурдтайгаар ажилладаг. Эдгээрийн үүрэг нь өдөр дундын хөрвөх чадварт төв байр суурь эзэлдэг боловч зах зээлд савалгаа үүсэх үед маргаантай асуудал болдог.
Жижиглэнгийн хөрөнгө оруулагчид (Retail Investors)
2010 оноос хойш шимтгэлгүй аппликейшн болон хэсэгчилсэн хувьцааны үйлчилгээ гарснаар жижиглэнгийн оролцоо эрс өссөн.
“Meme stock”, опцион арилжаа болон жижиглэнгийн хөрөнгө оруулагчдын IPO-д оролцох идэвх нь хэлбэлзлийн хэв маягийг өөрчилж, компани болон хөрөнгө оруулагчдын хооронд шинэ харилцааны сувгуудыг бий болгосон.
Биржүүд үүнтэй дасан зохицож, жижиглэнгийн хөрөнгө оруулагчдад зориулсан шинэ бүтээгдэхүүн, боловсролын нөөцүүдийг нэмсэн.
Ирээдүйд, хамгийн чухал өөрчлөлт нь хурдыг нэмэгдүүлэх бус харин биржүүдийн үйл ажиллагаанд гарч буй өөрчлөлт байж магадгүй. Биржүүд зөвхөн зуучлагчийн үүрэг гүйцэтгэхээс гадна өгөгдөл, технологи, дэд бүтэцтэй холбоотой байгууллагууд болж байна. Тэд зах зээлийн өгөгдөл, үүлэн үйлчилгээ, клирингийн технологи зардаг; мөн ухаалаг захиалгын чиглүүлэгч, аналитик хэрэгслийг санал болгодог.
Токенжуулалт болон програмчлагдсан үнэт цаас нь биржүүдэд хувьцааны хэсэгчилсэн эзэмшил, тодорхой активуудад 24/7 худалдааны боломж, болон угсармал клирингийн логикийг дэмжих боломжийг олгоно. Гэвч үүний нэвтрэлтийг дижитал үнэт цаасны хууль ёсны хүлээн зөвшөөрөл, системүүдийн хоорондын нийцэл, өргөтгөх хадгалалтын шийдлүүдэд тулгуурлан шийднэ.
Гол дэд бүтэц ба хадгалалтын сүлжээний байгууллагууд 2025 онд эдгээр загварыг туршиж байна; туршилтын үе шатнаас үйлдвэрлэлийн шат руу шилжих нь 2020-аад оны эцэс гэхэд хийгдэх төлөвтэй байна.
ETF урсгал ба AUM өсөлт
IPO болон бүртгэлийн үйл ажиллагаа
Алгоритм/Өндөр давтамжийн худалдааны эзлэх хувь
Токенжуулалтын туршилтын явц
Тогтолцооны зохицуулалт ба нэгтгэсэн мэдээллийн төсөл
Q1: Децентрализацтай крипто ертөнцөд биржүүд хэрэгтэй хэвээр үү?
Тийм. Децентрализацтай санхүүгийн загварууд өөр хувилбаруудыг санал болгож байгаа ч, зохицуулалттай биржүүд томоохон институцийн хөрөнгөд итгэл, хадгалалт, хууль эрхзүйн хүрээг хангаж өгдөг.
Q2: Өндөр давтамжийн худалдаа (HFT) хөрөнгө оруулагчдад муу юу?
HFT гүйлгээний зардлыг багасгаж, энгийн өдрүүдэд шингэн чанарыг сайжруулдаг боловч стресст орсон үед уян хатан чанарыг бууруулдаг.
Q3: Биржүүд 24/7 ажиллах уу?
Зарим бүтээгдэхүүн (крипто, токенжуулсан хэрэгслүүд) 24/7 худалдаалагдаж болно, гэхдээ ихэнх зохицуулалттай хувьцааны зах зээлд заавал тодорхой цагийн худалдааны сессүүд хадгалагдах магадлалтай, учир нь зохицуулалттай клиринг ба зах зээлийн хяналтын цонх чухал хэвээр байна.
Эцэст нь, арилжааны механик нь хүний хэлэлцээрээс дижитал нарийвчлал руу шилжсэн ч, санаа бодлыг хөрөнгөтэй холбох биржийн үүрэг цаг хугацааны шалгуурт үлдэж байна. Дараагийн үе шат нь худалдааны танхимд бус, түгээлтийн блокчейн дээр өрнөх магадлалтай.
Хөрөнгө оруулагчдад гол сургамж нь энгийн: нөөц бололцоог ашиглах (хадгалалт багатай ETFs, сайжруулсан гүйцэтгэл, шинэ гаргалт) ба үүсэж буй эрсдлийг хүлээн зөвшөөрөх (алгоритмын эмзэг байдал, токены хадгалалт, зохицуулалтын урьдчилан таамаглах боломжгүй байдал).
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүү, хөрөнгө оруулалт болон бусад зөвлөгөө өгөхөд зориулагдаагүй болно. Материалд өгөгдсөн ямар ч санал нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аливаа тодорхой хөрөнгө оруулалт, аюулгүй байдал, гүйлгээ, хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тодорхой хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм.
