ราคาทองคำพุ่งขึ้น 14% ในเดือนสิงหาคม แม้จะมีความเสี่ยงที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย อะไรทำให้สถานการณ์เปลี่ยนไป?

ราคาทองคำปรับตัวขึ้นราว 14% ในเดือนสิงหาคม 2026 และซื้อขายอยู่ที่ระดับใกล้ 4,590 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ทั้งที่โอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยกลับเพิ่มขึ้นแทนที่จะลดลง ปัจจัยหนุนหลักของการปรับตัวขึ้นครั้งนี้ไม่ใช่เฟด แต่เป็นกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งเพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่าเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม และช่วยกดดันให้ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 เดือน

เงินเฟ้อเดือนกรกฎาคมออกมาสูงกว่าที่คาดการณ์ กรรมการนโยบายการเงิน 3 คนโหวตให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันที ขณะที่ตลาดสัญญาล่วงหน้ายังคงให้น้ำหนักโอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมไว้ที่ราว 73% ในสถานการณ์เช่นนี้ สินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนอย่างทองคำไม่ควรปรับตัวขึ้นถึง 14%

นายเควิน วอร์ช ประธานเฟด จะกล่าวสุนทรพจน์หลักในงาน Jackson Hole เป็นครั้งแรกในตำแหน่งนี้ ในวันที่ 28 สิงหาคม เวลา 10.00 น. ตามเวลาสหรัฐฯ ฝั่งตะวันออก (ET) คำกล่าวของเขาจะเป็นบทพิสูจน์ว่าปัจจัยใดใน 2 แรงขับเคลื่อนกำลังกำหนดทิศทางราคาทองคำ

ประเด็นสำคัญ

• การปรับตัวขึ้นครั้งนี้คือการฟื้นตัว ไม่ใช่สถิติใหม่ แม้ราคาทองคำจะเพิ่มขึ้น 14% ในเดือนสิงหาคม แต่ยังต่ำกว่าราคาสูงสุดในเดือนมกราคมที่ระดับใกล้ 5,600 ดอลลาร์ อยู่ราว 18%

• เฟดส่งสัญญาณตึงตัวมากขึ้น ไม่ใช่น้อยลง มติคงดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมด้วยคะแนน 9 ต่อ 3 มีกรรมการ 3 คนคัดค้านโดยต้องการให้ปรับขึ้นดอกเบี้ยทันที ขณะที่โอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมอยู่ที่ราว 73%

• จุดเปลี่ยนมาจากกระทรวงการคลัง ไม่ใช่เฟด เพดานวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าสู่อย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรฟื้นตัวกลับ แต่การอ่อนค่าของดอลลาร์อยู่ได้นานกว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกลับสู่ระดับก่อนประกาศภายใน 2 วัน ขณะที่ราคาทองคำเคลื่อนไหวตามทิศทางของดอลลาร์มากกว่าตามเส้นอัตราผลตอบแทน

• อัตราดอกเบี้ยสองประเภทกำลังแยกทิศทางกัน เฟดยังคงนโยบายการเงินแบบตึงตัวในฝั่งระยะสั้น ขณะที่กระทรวงการคลังเข้าแทรกแซงในฝั่งระยะยาว ในวันเดียวกับที่มีการรายงานว่าหนี้สาธารณะสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก

จุดเริ่มต้นที่แท้จริงของการปรับตัวขึ้นของทองคำในเดือนสิงหาคม

ทองคำเข้าสู่เดือนสิงหาคมที่ระดับใกล้ 4,027 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ต่ำกว่าราคาสปอตสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 5,600 ดอลลาร์ ซึ่งทำไว้เมื่อวันที่ 29 มกราคม 2026 อยู่ราว 28% หลังผ่านการปรับฐานมาแล้ว 5 เดือน จากนั้นราคาก็ไต่ระดับขึ้นอย่างต่อเนื่อง แตะระดับสูงสุดในรอบ 3 เดือนที่ใกล้ 4,697 ดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา และปัจจุบันเคลื่อนไหวอยู่ที่ราว 4,590 ดอลลาร์

ตัวเลข 14% จึงสะท้อนการฟื้นตัว ไม่ใช่การทะลุแนวต้านครั้งใหม่ และราคาทองคำยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมกราคมอยู่เกือบ 18% จุดที่น่าสนใจของการปรับตัวขึ้นครั้งนี้คือจังหวะเวลา เพราะเกิดขึ้นในเดือนที่เหตุผลสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ กลับแข็งแกร่งขึ้น

ทำไมนโยบายเฟดจึงเป็นลบต่อทองคำมากขึ้น ไม่ใช่น้อยลง

ทองคำไม่มีดอกเบี้ยจ่าย ดังนั้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายสูงขึ้น ต้นทุนการถือครองทองคำก็ยิ่งสูงตาม และเดือนสิงหาคมก็ไม่ได้ทำให้แรงกดดันด้านนี้ผ่อนคลายลงเลย

ดัชนี PCE ทั่วไป ซึ่งเป็นมาตรวัดเงินเฟ้อที่เฟดให้ความสำคัญ เพิ่มขึ้น 0.2% ในเดือนกรกฎาคม สูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 0.1% ทำให้อัตราเงินเฟ้อเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนอยู่ที่ 3.7% ส่วนดัชนี PCE พื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.2% และอยู่ที่ 3.3% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ตรงตามที่คาดการณ์ไว้ ทั้งสองตัวเลขไม่ได้ปรับตัวดีขึ้นจากเดือนมิถุนายน

คณะกรรมการนโยบายการเงินมีความเห็นแตกแยกกันมาก่อนแล้ว ในการประชุมเดือนกรกฎาคม ที่ประชุมมีมติคงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ด้วยคะแนนเสียง 9 ต่อ 3 โดยประธานธนาคารกลางสาขาคลีฟแลนด์ มินนีแอโพลิส และดัลลัส คัดค้านมติดังกล่าว และต้องการให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันทีอีก 0.25%

นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2016 ที่กรรมการถึง 3 คนคัดค้านมติไปในทิศทางสนับสนุนความตึงตัวพร้อมกัน รายงานการประชุม (Minutes) ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ระบุว่ากรรมการหลายคนคาดว่าจะต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมหากเงินเฟ้อไม่ชะลอตัวลง และบางคนยังตั้งคำถามว่านโยบายการเงินในปัจจุบันตึงตัวเพียงพอแล้วหรือไม่

ตลาดสัญญาล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยเฟดสะท้อนโอกาสราว 40% ที่จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ขณะที่โอกาสที่จะปรับขึ้นอย่างน้อย 1 ครั้งภายในเดือนธันวาคมยังคงอยู่เหนือระดับ 70% กล่าวได้ว่าตลอดเดือนสิงหาคม ราคาทองคำปรับตัวขึ้นสวนทางกับท่าทีของเฟดที่ตึงตัวมากขึ้น ไม่ใช่น้อยลง

เกิดอะไรขึ้นในวันที่ 19 สิงหาคม

ช่วงที่ราคาทองคำพุ่งแรงที่สุดไม่ได้เกิดขึ้นหลังถ้อยแถลงของเฟด แต่เกิดขึ้นหลังการแถลงข่าวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุว่าจะเพิ่มวงเงินสูงสุดของการซื้อคืนพันธบัตรเพื่อสภาพคล่องในกลุ่มอายุ 10 ถึง 20 ปี และ 20 ถึง 30 ปี เป็นอย่างน้อยสองเท่า จากเดิม 2,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง มีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ไปจนถึงวันที่ 4 พฤศจิกายน

การประกาศดังกล่าวเกิดขึ้นหลังตลาดพันธบัตรเพิ่งเผชิญแรงเทขายอย่างหนัก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี ปิดที่ 5.31% เมื่อวันที่ 17 สิงหาคม สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ขณะที่การประมูลพันธบัตรในเดือนสิงหาคมมีอัตราผลตอบแทนปิดที่ 5.216% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2001 กระทรวงการคลังขยายวงเงินซื้อพันธบัตรระยะยาวในวันเดียวกับที่มีการรายงานว่าหนี้สาธารณะรวมของสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก

ทั้งพันธบัตรระยะยาวและทองคำต่างปรับตัวขึ้นรับข่าวนี้ แต่มีเพียงอย่างเดียวเท่านั้นที่ยืนราคาได้

การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรคลี่คลายกลับภายใน 2 วัน ขณะที่การอ่อนค่าของดอลลาร์กลับอยู่ได้นานกว่า และราคาทองคำก็เคลื่อนไหวตามทิศทางของดอลลาร์ สิ่งที่นักลงทุนยอมจ่ายเงินซื้อไม่ใช่ต้นทุนเงินที่ถูกลง เพราะต้นทุนเงินไม่ได้ถูกลงจริง แต่เป็นการยอมจ่ายเพื่อสะท้อนว่ากระทรวงการคลังพร้อมเข้าแทรกแซงตลาดพันธบัตรระยะยาว ซึ่งเป็นคำถามที่เกี่ยวกับดอลลาร์มากกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

ทำไมทองคำจึงเคลื่อนไหวสวนทางกับอัตราดอกเบี้ยสองประเภท

มุมมองทั่วไปที่ว่าอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเป็นลบต่อทองคำนั้น ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่ามีอัตราดอกเบี้ยเพียงประเภทเดียว แต่ในความเป็นจริงมีอยู่ 2 ประเภท และในเดือนสิงหาคมทั้งสองประเภทกลับเคลื่อนไหวสวนทางกัน

อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอยู่ในความควบคุมของเฟด และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีก็สะท้อนการคาดการณ์ทิศทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็นหลัก ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวถูกกำหนดโดยตลาด และสะท้อนปัจจัยมากกว่าแค่การคาดการณ์นโยบาย ทั้งส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาว (term premium) แรงกดดันจากการขาดดุลและการออกพันธบัตรใหม่ ความต้องการจากนักลงทุนต่างชาติ และความเชื่อมั่นของนักลงทุนว่าหนี้สาธารณะขนาดใหญ่ขนาดนี้จะสามารถถูกดูดซับได้ในราคาปัจจุบันหรือไม่

เฟดยังคงนโยบายการเงินแบบตึงตัวในฝั่งระยะสั้น และส่งสัญญาณว่าอาจปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีก ขณะที่กระทรวงการคลังเข้าแทรกแซงในฝั่งระยะยาว ซึ่งเป็นจุดที่แรงกดดันสะสมอยู่ กล่าวได้ว่าหน่วยงานหนึ่งของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังตรึงต้นทุนการถือครองทองคำให้อยู่ในระดับสูง ขณะที่อีกหน่วยงานหนึ่งกำลังสร้างข้อสงสัยต่อสกุลเงินที่ใช้อ้างอิงราคาทองคำ

การซื้อคืนพันธบัตรเป็นเครื่องมือบริหารหนี้สาธารณะ ไม่ใช่มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) และไม่ได้สร้างเงินสำรองในระบบธนาคารกลางแต่อย่างใด โดยกระทรวงการคลังเรียกมาตรการนี้ว่าการสนับสนุนสภาพคล่อง แต่ตลาดมักตีความทั้งเจตนาและกลไกไปพร้อมกัน และการเข้าแทรกแซงพันธบัตรระยะยาวในช่วงที่เงินเฟ้ออยู่ที่ 3.7% ก็เปิดช่องให้ตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณของการลดค่าเงิน

ทองคำจึงกลายเป็นสินทรัพย์ที่สะท้อนมุมมองดังกล่าวออกมา เทรดเดอร์ควรทำความเข้าใจโครงสร้างการเปิดสถานะ XAUUSD ก่อนกำหนดขนาดการลงทุนภายใต้ข้อถกเถียงที่ยังไม่มีข้อสรุปเช่นนี้

ข้อมูลเงินทุนไหลเข้าออกบอกอะไรบ้าง

การเก็งกำไรเพียงอย่างเดียวคงไม่สามารถพยุงราคาไว้ได้ ความต้องการจากกองทุนก็ปรับตัวไปในทิศทางเดียวกัน

กองทุน ETF ทองคำทั่วโลกมีเงินไหลเข้าราว 6,400 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 21 สิงหาคม เพิ่มปริมาณถือครองทองคำอีก 46.7 ตัน นับเป็นเงินไหลเข้ารายสัปดาห์ที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบ 10 เดือน ต่อเนื่องจากเงินไหลเข้าเดือนกรกฎาคมที่ 3,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งยุติสถานะเงินไหลออกที่เกิดขึ้นติดต่อกัน 2 เดือน

กองทุน GLD มีเงินไหลเข้าถึง 1,000 ล้านดอลลาร์ภายในวันเดียว สะท้อนให้เห็นว่าเงินทุนไหลเข้าออกเช่นนี้สามารถพลิกกลับได้อย่างรวดเร็วเพียงใด ด้านธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำรวม 289 ตันในไตรมาส 2 ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดสำหรับไตรมาส 2 แม้ว่าแรงซื้อจากธนาคารกลางจะเป็นเพียงหนึ่งในหลายปัจจัยขับเคลื่อนราคาทองคำ และไม่ได้เป็นตัวกำหนดทิศทางเพียงลำพัง

ในทางกลับกัน การลงทุนในกองทุน ETF ทองคำแท่ง และเหรียญทอง ลดลงเหลือ 262 ตันในไตรมาส 2 โดยกองทุน ETF มีปริมาณถือครองลดลง 45 ตัน ขณะที่ความต้องการรวมซึ่งรวมการซื้อขายนอกตลาด (OTC) ทรงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อนที่ 1,269 ตัน ทั้งนี้ การเปลี่ยนทิศทางของเงินทุนเกิดขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ไม่ใช่หลายไตรมาส แรงกดดันจากมาตรการคว่ำบาตรอิหร่านและราคาน้ำมันที่แข็งแกร่งขึ้นยังเพิ่มแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยเข้ามาอีกทาง จึงไม่มีปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งที่อธิบายการปรับตัวขึ้นครั้งนี้ได้ทั้งหมด

วอร์ชต้องพูดอะไรจึงจะเปลี่ยนทิศทางราคาทองคำได้

นายวอร์ชเข้ารับตำแหน่งประธานเฟดเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม 2026 และนี่คือสุนทรพจน์หลักในงาน Jackson Hole ครั้งแรกของเขาในตำแหน่งนี้ เขายึดหลักการหลีกเลี่ยงการให้ forward guidance ซึ่งทำให้ตลาดคาดหวังข้อมูลใหม่จากคำกล่าวของเขาได้จำกัดลง

ทิศทางอัตราดอกเบี้ยอาจไม่ใช่ประเด็นที่มีค่าที่สุดในคำกล่าวของเขา สิ่งที่สำคัญกว่าคือเขาจะกล่าวถึงความสัมพันธ์ระหว่างเฟดกับกระทรวงการคลังที่เข้ามามีบทบาทมากขึ้นหรือไม่ เพราะนั่นคือกลไกที่ขับเคลื่อนราคาทองคำตลอดเดือนสิงหาคม

ปัจจัยที่ต้องจับตาต่อไป

มี 2 วันสำคัญที่จะเป็นบทพิสูจน์ของแนวคิดนี้ คือการซื้อคืนพันธบัตรครั้งแรกภายใต้เพดานวงเงินใหม่ในวันที่ 9 กันยายน และการประชุม FOMC ในวันที่ 15 ถึง 16 กันยายน

หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูงแม้จะมีการซื้อคืนในวงเงินที่มากขึ้น ข้อสังเกตเรื่องความน่าเชื่อถือทางการคลังที่หนุนทองคำในเดือนสิงหาคมก็จะยิ่งมีน้ำหนักมากขึ้น แต่หากอัตราผลตอบแทนปรับตัวลงและทรงตัวในระดับต่ำ ขณะที่เงินเฟ้อชะลอตัวลง แรงซื้อจากมุมมองการลดค่าเงินก็จะขาดหลักฐานสนับสนุนที่สำคัญที่สุดไป

บทวิเคราะห์แนวโน้มราคาทองคำปี 2026 ได้ประเมินไว้ว่าปัจจัยเหล่านี้อาจพาราคาทองคำไปอยู่ในระดับใด ส่วนข้อมูลทุนสำรองทองคำสถิติสูงสุดของจีนก็ฉายภาพด้านทุนสำรองของเรื่องราวหนี้สาธารณะเดียวกันนี้