Đăng vào: 2026-08-28
Giá vàng đã tăng khoảng 14% trong tháng 8/2026 và hiện giao dịch quanh mức 4.590 USD/ounce, dù khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất không giảm mà còn tăng lên. Động lực rõ ràng nhất của đợt tăng này không đến từ Fed mà từ Bộ Tài chính Mỹ, khi cơ quan này tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn dài vào ngày 19/8, qua đó góp phần đẩy đồng USD xuống mức thấp nhất trong ba tháng.
Lạm phát tháng 7 cao hơn dự báo, ba thành viên trong ủy ban hoạch định chính sách đã bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất ngay lập tức, và hợp đồng tương lai vẫn đặt cược khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 ở mức gần 73%. Một tài sản không sinh lãi suất như vàng lẽ ra không thể tăng 14% trong bối cảnh đó.
Chủ tịch Fed Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu chính đầu tiên tại hội nghị Jackson Hole vào lúc 10h sáng ngày 28/8 theo giờ miền Đông nước Mỹ (ET). Phát biểu của ông sẽ là phép thử cho thấy lực nào trong hai lực đang thực sự chi phối giá vàng.
Đợt tăng này là sự phục hồi, không phải kỷ lục mới. Mức tăng 14% trong tháng 8 vẫn khiến giá vàng thấp hơn khoảng 18% so với đỉnh giao ngay hồi tháng 1, gần mức 5.600 USD.
Fed trở nên "diều hâu" hơn, chứ không bớt đi. Quyết định giữ nguyên lãi suất trong tháng 7, với 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, có ba phiếu phản đối vì muốn tăng lãi suất ngay lập tức; khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 hiện ở mức gần 73%.
Bước ngoặt đến từ Bộ Tài chính, không phải Fed. Hạn mức mua lại trái phiếu kỳ hạn dài đã tăng gấp đôi lên tối thiểu 4 tỷ USD mỗi phiên kể từ ngày 19/8.
Lợi suất đã hồi phục. Đà giảm của đồng USD lại bền vững hơn. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài quay lại mức trước khi có thông báo chỉ trong hai ngày, trong khi giá vàng biến động theo đồng USD chứ không theo đường cong lợi suất.
Hai loại lãi suất đang tách rời nhau. Fed duy trì chính sách thắt chặt ở kỳ hạn ngắn, trong khi Bộ Tài chính can thiệp ở kỳ hạn dài, ngay trong ngày cơ quan này công bố nợ công Mỹ đã vượt mốc 40 nghìn tỷ USD.
Vàng bước vào tháng 8 ở mức khoảng 4.027 USD/ounce, thấp hơn khoảng 28% so với mức kỷ lục giao ngay khoảng 5.600 USD thiết lập ngày 29/1/2026, sau 5 tháng điều chỉnh. Từ đó, giá vàng tăng đều đặn, chạm mức cao nhất trong ba tháng gần 4.697 USD vào đầu tuần này, và hiện dao động quanh mức 4.590 USD.
Do đó, con số 14% phản ánh một sự phục hồi chứ không phải một đợt bứt phá, và giá vàng vẫn thấp hơn gần 18% so với đỉnh hồi tháng 1. Điểm đáng chú ý của đợt tăng này nằm ở thời điểm: nó diễn ra trong chính tháng mà khả năng Mỹ tăng lãi suất càng được củng cố.
Vàng không trả lãi coupon, nên lãi suất điều hành càng cao thì chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng càng lớn. Tháng 8 không mang lại tín hiệu tích cực nào trên phương diện này.
Chỉ số PCE toàn phần, thước đo lạm phát ưa thích của Fed, tăng 0,2% trong tháng 7, cao hơn mức dự báo đồng thuận 0,1%, đưa mức tăng so với cùng kỳ năm trước lên 3,7%. PCE lõi tăng 0,2% và 3,3% so với cùng kỳ, đúng như dự báo. Cả hai chỉ số đều không cải thiện so với tháng 6.
Ủy ban hoạch định chính sách của Fed đã có sự chia rẽ về vấn đề này. Cuộc họp tháng 7 giữ nguyên lãi suất mục tiêu ở mức 3,50% đến 3,75% với 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, trong đó chủ tịch chi nhánh Cleveland, Minneapolis và Dallas phản đối, ủng hộ tăng ngay 0,25 điểm phần trăm.
Đây là lần đầu tiên kể từ tháng 9/2016 có tới ba thành viên cùng phản đối theo hướng "diều hâu". Biên bản cuộc họp công bố ngày 19/8 cho thấy nhiều thành viên cho rằng việc thắt chặt thêm sẽ trở nên cần thiết nếu lạm phát không hạ nhiệt, trong khi một số người còn nghi ngờ liệu chính sách hiện tại đã đủ thắt chặt hay chưa.
Hợp đồng tương lai lãi suất Fed funds hiện phản ánh khoảng 40% khả năng tăng lãi suất vào tháng 9, trong khi xác suất có ít nhất một lần tăng vào tháng 12 vẫn ở trên 70%. Suốt tháng 8, giá vàng vẫn tăng trong bối cảnh Fed ngày càng "diều hâu" hơn, chứ không bớt đi.
Nhịp tăng mạnh nhất của giá vàng không xuất phát từ một phát biểu của Fed, mà từ một thông cáo báo chí của Bộ Tài chính Mỹ.
Bộ Tài chính Mỹ cho biết sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô tối đa của các phiên mua lại trái phiếu nhằm hỗ trợ thanh khoản ở các kỳ hạn từ 10 đến 20 năm và từ 20 đến 30 năm, từ 2 tỷ USD lên tối thiểu 4 tỷ USD mỗi phiên, có hiệu lực từ ngày 9/9 và kéo dài đến ngày 4/11.
Động thái này diễn ra trong bối cảnh thị trường trái phiếu vừa trải qua một đợt định giá lại mạnh theo chiều bất lợi. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đóng cửa ở mức 5,31% vào ngày 17/8, mức cao nhất kể từ năm 2007, còn phiên đấu giá tháng 8 khép lại ở mức lợi suất 5,216%, cao nhất kể từ năm 2001. Bộ Tài chính đã mở rộng hoạt động mua lại trái phiếu kỳ hạn dài ngay trong ngày công bố tổng nợ công Mỹ lần đầu tiên vượt mốc 40 nghìn tỷ USD.
Trái phiếu kỳ hạn dài tăng giá theo thông tin này, và giá vàng cũng vậy. Nhưng chỉ có một trong hai xu hướng đó trụ vững.
| Thị trường | Phản ứng ngày 19/8 | Diễn biến đến ngày 21/8 |
|---|---|---|
| Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm | Giảm khoảng 5,7 điểm cơ bản, xuống 4,647% | Quay lại mức khoảng 4,70% |
| Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm | Giảm 9 điểm cơ bản, xuống 5,196% | Quay trở lại mức khoảng 5,25% |
| Chỉ số USD (DXY) | Giảm mạnh | Xuống mức thấp nhất trong ba tháng, gần 98,5 điểm, giảm khoảng 1% trong tuần |
| Vàng | Tăng vọt | Vẫn giữ được mức tăng |
Đà giảm của lợi suất đã đảo chiều chỉ trong hai ngày, nhưng đà giảm của đồng USD lại tỏ ra bền vững hơn, và giá vàng diễn biến theo đồng USD. Điều mà giới đầu tư trả tiền để mua không phải là chi phí vốn rẻ hơn, bởi tiền không hề rẻ đi. Họ trả tiền cho việc Bộ Tài chính sẵn sàng can thiệp ở kỳ hạn dài, một câu hỏi liên quan đến đồng USD chứ không phải lãi suất điều hành.
Quan niệm phổ biến rằng lãi suất cao hơn sẽ bất lợi cho giá vàng giả định rằng chỉ tồn tại một loại lãi suất duy nhất. Trên thực tế có hai loại lãi suất, và trong tháng 8 chúng đã tách rời nhau.
Lãi suất ngắn hạn thuộc thẩm quyền của Fed, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm phần lớn phản ánh kỳ vọng về lãi suất điều hành. Lợi suất dài hạn lại do thị trường quyết định và chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố hơn ngoài kỳ vọng chính sách: phần bù kỳ hạn, áp lực thâm hụt ngân sách và phát hành trái phiếu, nhu cầu từ nhà đầu tư nước ngoài, cũng như mức độ tin tưởng của nhà đầu tư rằng lượng nợ khổng lồ đó có thể được hấp thụ ở mức giá hiện tại.
Fed duy trì chính sách thắt chặt ở kỳ hạn ngắn và phát tín hiệu có thể thắt chặt thêm. Trong khi đó, Bộ Tài chính lại hành động ở kỳ hạn dài, nơi áp lực đang dồn nén. Một nhánh của chính quyền Washington đang giữ chi phí nắm giữ vàng ở mức cao, trong khi nhánh còn lại lại làm dấy lên nghi ngại về chính đồng tiền dùng để định giá vàng.
Các hoạt động mua lại trái phiếu này thuộc về quản lý nợ công, chứ không phải nới lỏng định lượng. Chúng không tạo ra dự trữ tại ngân hàng trung ương, và Bộ Tài chính gọi đây là biện pháp hỗ trợ thanh khoản. Nhưng thị trường không chỉ định giá theo cơ chế vận hành mà còn theo ý đồ đằng sau nó, và việc can thiệp ở kỳ hạn dài trong khi lạm phát vẫn ở mức 3,7% dễ khiến giới đầu tư diễn giải đây là dấu hiệu mất giá tiền tệ.
Vàng chính là nơi cách diễn giải đó được thể hiện rõ nhất. Nhà giao dịch nên hiểu rõ cách xây dựng một vị thế XAUUSD trước khi xác định quy mô giao dịch dựa trên một luận điểm vẫn còn nhiều tranh cãi như vậy.
Chỉ riêng yếu tố định vị trên thị trường sẽ không đủ để giữ giá vàng ở mức cao. Nhu cầu từ các quỹ cũng đã chuyển hướng cùng nhịp.
Các quỹ ETF vàng toàn cầu ghi nhận dòng vốn vào khoảng 6,4 tỷ USD trong tuần tính đến ngày 21/8, tương đương 46,7 tấn, mức dòng vốn vào theo tuần mạnh nhất trong 10 tháng, sau khi đã có dòng vốn vào 3 tỷ USD trong tháng 7, chấm dứt hai tháng liên tiếp bị rút ròng.
Quỹ GLD ghi nhận dòng vốn vào tới 1 tỷ USD chỉ trong một ngày, cho thấy các dòng vốn này có thể đảo chiều nhanh đến mức nào. Các ngân hàng trung ương đã mua vào 289 tấn vàng trong quý II, mức kỷ lục cho một quý II, dù nhu cầu từ khối này chỉ là một trong nhiều yếu tố chi phối giá vàng và không tự quyết định xu hướng.
Ngược lại, nhu cầu đầu tư vào ETF, vàng miếng và vàng xu giảm xuống còn 262 tấn trong quý II, trong đó riêng ETF bị rút ròng 45 tấn, trong khi tổng nhu cầu bao gồm cả giao dịch OTC đi ngang so với cùng kỳ năm trước ở mức 1.269 tấn. Sự đảo chiều của dòng vốn chỉ mới diễn ra trong vài tuần, chứ không phải hàng quý. Áp lực trừng phạt đối với Iran cùng giá dầu vững hơn cũng tạo thêm một lực cầu trú ẩn an toàn riêng biệt, nên không có một nguyên nhân duy nhất nào giải thích trọn vẹn đợt tăng này.
Ông Kevin Warsh trở thành Chủ tịch Fed vào ngày 22/5/2026, và đây là bài phát biểu chính đầu tiên của ông tại hội nghị Jackson Hole trên cương vị này. Về nguyên tắc, ông hạn chế đưa ra định hướng chính sách trước (forward guidance), điều này khiến những gì thị trường có thể kỳ vọng thu nhận được từ bài phát biểu trở nên hạn chế hơn.
| Tín hiệu từ ông Warsh | Phản ứng cần theo dõi | Ý nghĩa đối với giá vàng |
|---|---|---|
| Rõ ràng "diều hâu" | Khả năng tăng lãi suất, lợi suất và đồng USD cùng tăng | Kiểm chứng liệu vùng 4.580 đến 4.600 USD có trụ vững hay không |
| Trung lập hoặc mơ hồ | Thị trường lãi suất ít điều chỉnh lại kỳ vọng | Câu chuyện tài khóa và đồng USD tiếp tục chi phối |
| Mềm mỏng hơn lo ngại | Khả năng tăng lãi suất và đồng USD hạ nhiệt | Loại bỏ một trong hai lực cản đối với giá vàng |
Lộ trình lãi suất có thể không phải là điều đáng chú ý nhất trong phát biểu của ông Warsh. Việc ông có đề cập đến mối quan hệ giữa Fed và một Bộ Tài chính ngày càng can thiệp tích cực hay không mới là điều phản ánh đúng cơ chế đã thúc đẩy giá vàng trong tháng 8.
Hai mốc thời gian sẽ là phép thử cho luận điểm này. Phiên mua lại trái phiếu đầu tiên theo hạn mức mới sẽ diễn ra vào ngày 9/9, còn Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ họp vào ngày 15 và 16/9.
Nếu lợi suất kỳ hạn dài vẫn duy trì ở mức cao trong suốt các phiên mua lại quy mô lớn hơn, luận điểm về uy tín tài khóa vốn đã nâng đỡ giá vàng trong tháng 8 sẽ càng được củng cố. Ngược lại, nếu lợi suất giảm và duy trì ở mức thấp trong khi lạm phát hạ nhiệt, lực cầu dựa trên lo ngại mất giá tiền tệ sẽ mất đi bằng chứng thuyết phục nhất.
Dự báo giá vàng năm 2026 phác họa những kịch bản mà các lực này có thể đưa giá vàng tới, còn dữ liệu về mức dự trữ vàng kỷ lục của Trung Quốc phản ánh khía cạnh dự trữ trong cùng câu chuyện về nợ công.
