Diterbitkan pada: 2026-08-28
Harga emas naik sekitar 14% sepanjang Agustus 2026 dan diperdagangkan di kisaran US$ 4.590 per troy ons, meski peluang kenaikan suku bunga Federal Reserve justru meningkat, bukan menurun. Katalis paling jelas di balik reli ini bukan The Fed, melainkan Departemen Keuangan AS (Treasury), yang menggandakan buyback obligasi bertenor panjang pada 19 Agustus dan turut menekan dolar AS ke level terendah dalam tiga bulan.
Inflasi Juli tercatat lebih tinggi dari perkiraan, tiga pembuat kebijakan memilih kenaikan suku bunga segera, dan kontrak berjangka masih memperkirakan peluang kenaikan pada Desember mendekati 73%. Aset tanpa imbal hasil semestinya tidak menguat 14% di tengah kondisi seperti itu.
Ketua The Fed Kevin Warsh akan menyampaikan pidato utama pertamanya di Jackson Hole pada 28 Agustus pukul 10.00 waktu Timur AS (ET). Pernyataannya akan menguji kekuatan mana di antara keduanya yang sebenarnya menentukan harga emas.
Reli ini adalah pemulihan, bukan rekor baru. Kenaikan 14% pada Agustus masih menyisakan harga emas sekitar 18% di bawah puncak harga spot pada Januari yang mendekati US$ 5.600.
The Fed justru semakin hawkish, bukan sebaliknya. Keputusan mempertahankan suku bunga pada Juli dengan voting 9 banding 3 memunculkan tiga dissenting vote yang menginginkan kenaikan segera, sementara peluang kenaikan suku bunga pada Desember berada di kisaran 73%.
Titik baliknya datang dari Treasury, bukan The Fed. Batas atas buyback obligasi bertenor panjang digandakan menjadi minimal US$ 4 miliar per operasi pada 19 Agustus.
Imbal hasil pulih kembali. Pelemahan dolar AS justru terbukti lebih bertahan lama. Imbal hasil obligasi jangka panjang kembali ke level sebelum pengumuman dalam waktu dua hari, sementara harga emas justru mengikuti pergerakan dolar, bukan kurva imbal hasil.
Dua suku bunga kini bergerak berlawanan arah. The Fed mempertahankan kebijakan ketat di sisi jangka pendek, sementara Treasury melakukan intervensi di sisi jangka panjang, tepat pada hari yang sama saat dilaporkan utang AS telah melampaui US$ 40 triliun.
Emas memasuki Agustus di kisaran US$ 4.027 per troy ons, sekitar 28% di bawah rekor harga spot sekitar US$ 5.600 yang tercatat pada 29 Januari 2026, setelah mengalami koreksi selama lima bulan. Dari titik itu, harga emas terus merangkak naik, sempat menyentuh level tertinggi dalam tiga bulan mendekati US$ 4.697 pada awal pekan ini, dan kini berada di kisaran US$ 4.590.
Dengan demikian, angka 14% ini menggambarkan pemulihan, bukan penembusan level baru, dan harga emas masih berada sekitar 18% di bawah puncaknya pada Januari. Yang menarik dari reli ini adalah waktunya: kenaikan terjadi justru di bulan ketika alasan untuk menaikkan suku bunga AS semakin kuat.
Emas tidak memberikan kupon, sehingga kenaikan suku bunga acuan meningkatkan biaya peluang untuk memegangnya. Agustus tidak memberikan kelonggaran di sisi ini.
PCE headline, indikator inflasi favorit The Fed, naik 0,2% pada Juli, di atas konsensus 0,1%, sehingga secara tahunan berada di 3,7%. PCE inti naik 0,2% dan 3,3% secara tahunan, sesuai ekspektasi. Kedua angka ini tidak membaik dibandingkan Juni.
Komite kebijakan The Fed sebelumnya sudah terpecah soal isu ini. Dalam pertemuan Juli, target suku bunga federal funds dipertahankan di kisaran 3,50% hingga 3,75% melalui voting 9 banding 3, dengan presiden bank Federal Reserve wilayah Cleveland, Minneapolis, dan Dallas mengajukan dissenting vote untuk kenaikan segera sebesar 25 basis poin.
Ini merupakan pertama kalinya sejak September 2016 tiga pembuat kebijakan mengajukan dissenting vote ke arah hawkish yang sama. Risalah rapat yang dirilis pada 19 Agustus menunjukkan banyak peserta rapat memperkirakan pengetatan lebih lanjut akan diperlukan jika inflasi tidak turun, dan sebagian bahkan meragukan apakah kondisi saat ini sudah cukup ketat.
Kontrak berjangka fed funds saat ini mencerminkan peluang sekitar 40% untuk kenaikan suku bunga pada September, sementara probabilitas setidaknya satu kali kenaikan hingga Desember tetap di atas 70%. Sepanjang bulan ini, harga emas justru menguat di tengah sikap The Fed yang semakin hawkish, bukan sebaliknya.
Fase penguatan paling kuat dalam reli ini bukan dipicu oleh pidato pejabat The Fed, melainkan oleh rilis pers dari Treasury.
Treasury menyatakan akan menggandakan setidaknya dua kali lipat ukuran maksimum operasi buyback dukungan likuiditas di segmen obligasi bertenor 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun, dari US$ 2 miliar per operasi menjadi minimal US$ 4 miliar, berlaku efektif mulai 9 September hingga 4 November.
Langkah ini diambil di tengah pasar obligasi yang baru saja mengalami koreksi harga tajam. Imbal hasil obligasi tenor 30 tahun ditutup di 5,31% pada 17 Agustus, level tertinggi sejak 2007, sementara lelang Agustus mencatat imbal hasil 5,216%, tertinggi sejak 2001. Treasury memperluas pembelian obligasi bertenor panjang tepat pada hari yang sama saat melaporkan bahwa total utang AS telah melampaui US$ 40 triliun untuk pertama kalinya.
Obligasi bertenor panjang menguat merespons kabar ini, begitu pula harga emas. Namun hanya salah satu dari keduanya yang bertahan.
| Pasar | Reaksi pada 19 Agustus | Posisi pada 21 Agustus |
|---|---|---|
| Imbal hasil tenor 10 tahun | Turun sekitar 5,7 basis poin menjadi 4,647% | Kembali ke sekitar 4,70% |
| Imbal hasil tenor 30 tahun | Turun 9 basis poin menjadi 5,196% | Kembali mendekati 5,25% |
| Indeks dolar AS | Turun tajam | Level terendah dalam tiga bulan di kisaran 98,5, melemah sekitar 1% dalam sepekan |
| Emas | Melonjak | Penguatan tetap terjaga |
Pergerakan imbal hasil ini terkoreksi kembali dalam waktu dua hari. Namun pelemahan dolar AS terbukti lebih bertahan lama, dan harga emas mengikuti pergerakan dolar. Yang sebenarnya dibayar oleh para pembeli bukanlah biaya modal yang lebih murah, karena biaya modal tidak benar-benar turun. Mereka membayar untuk kesediaan Treasury melakukan intervensi di sisi jangka panjang, yang lebih merupakan persoalan tentang dolar AS ketimbang soal suku bunga acuan.
Anggapan sederhana bahwa suku bunga yang lebih tinggi selalu bearish bagi emas mengasumsikan hanya ada satu suku bunga. Padahal ada dua, dan pada Agustus keduanya bergerak berlawanan arah.
Suku bunga jangka pendek berada di ranah The Fed, dan imbal hasil obligasi tenor dua tahun pada dasarnya mencerminkan ekspektasi arah suku bunga acuan. Sementara itu, imbal hasil jangka panjang ditentukan oleh pasar dan mengandung lebih dari sekadar ekspektasi kebijakan: term premium, tekanan defisit dan penerbitan surat utang, permintaan dari investor asing, serta seberapa yakin investor bahwa tumpukan utang sebesar itu dapat diserap pada harga saat ini.
The Fed mempertahankan kebijakan ketat di sisi jangka pendek dan memberi sinyal kemungkinan pengetatan lebih lanjut. Treasury justru bergerak di sisi jangka panjang, tepat di titik tekanan berada. Satu lembaga pemerintah AS menjaga biaya memegang emas tetap tinggi, sementara lembaga lainnya menimbulkan keraguan terhadap mata uang tempat emas dihargai.
Buyback ini merupakan bagian dari manajemen utang, bukan quantitative easing. Langkah ini tidak menciptakan cadangan bank sentral, dan Treasury menyebutnya sebagai dukungan likuiditas. Namun pasar tidak hanya menilai mekanismenya, tetapi juga niat di baliknya, dan intervensi di sisi jangka panjang saat inflasi berada di 3,7% memunculkan tafsir bahwa nilai mata uang tengah tergerus.
Emas menjadi wadah tempat tafsir tersebut tercermin. Trader perlu memahami bagaimana posisi XAUUSD dibentuk sebelum menentukan besaran eksposur terhadap argumen yang masih belum pasti ini.
Positioning semata tidak akan cukup untuk menjaga harga tetap bertahan. Permintaan dari dana investasi turut berbalik arah bersamanya.
ETF emas global menerima dana masuk sekitar US$ 6,4 miliar dalam sepekan hingga 21 Agustus, menambah 46,7 ton kepemilikan emas dan mencatat arus masuk mingguan terkuat dalam 10 bulan terakhir, setelah arus masuk sebesar US$ 3 miliar pada Juli yang mengakhiri tren penarikan dana selama dua bulan berturut-turut.
GLD menerima dana masuk sebesar US$ 1 miliar hanya dalam satu hari, menunjukkan betapa cepatnya arus dana semacam ini bisa berbalik arah. Bank sentral membeli 289 ton emas pada kuartal kedua, rekor tertinggi untuk periode kuartal kedua, meski permintaan resmi ini hanyalah salah satu dari sejumlah faktor pendorong harga emas dan tidak menentukan arah harga dengan sendirinya.
Sebaliknya, investasi pada ETF, emas batangan, dan koin justru turun menjadi 262 ton pada kuartal kedua, dengan ETF melepas 45 ton, sementara total permintaan termasuk transaksi OTC stagnan secara tahunan di 1.269 ton. Pembalikan arus dana ini baru berlangsung dalam hitungan minggu, bukan kuartal. Tekanan sanksi terhadap Iran dan penguatan harga minyak turut menambah minat terhadap aset safe haven secara terpisah, sehingga tidak ada satu penyebab tunggal yang bisa menjelaskan pergerakan ini.
Warsh menjabat sebagai Ketua The Fed sejak 22 Mei 2026, dan ini merupakan pidato utama pertamanya di Jackson Hole dalam kapasitas tersebut. Ia menolak memberikan forward guidance sebagai prinsip, sehingga membatasi apa yang bisa diharapkan pasar dari pidatonya.
| Sinyal dari Warsh | Reaksi yang perlu dicermati | Implikasi bagi emas |
|---|---|---|
| Jelas hawkish | Peluang kenaikan suku bunga, imbal hasil, dan dolar AS naik bersamaan | Menguji apakah area US$ 4.580 hingga US$ 4.600 dapat bertahan |
| Netral atau ambigu | Perubahan harga di pasar suku bunga minim | Membiarkan tema fiskal dan dolar AS tetap mendominasi |
| Lebih lunak dari perkiraan | Peluang kenaikan suku bunga dan dolar AS mereda | Menghilangkan salah satu dari dua faktor penekan emas |
Arah suku bunga mungkin bukan bagian terpenting dari pernyataannya. Ada tidaknya pembahasan mengenai hubungan The Fed dengan Treasury yang semakin aktif akan menyentuh langsung mekanisme yang menggerakkan harga emas sepanjang Agustus.
Dua tanggal berikut akan menjadi ujian bagi argumen ini. Operasi buyback pertama dengan batas yang lebih tinggi berlangsung pada 9 September, dan FOMC akan bertemu pada 15 dan 16 September.
Jika imbal hasil jangka panjang tetap tinggi meski operasi buyback diperbesar, argumen soal kredibilitas fiskal yang mengangkat harga emas pada Agustus akan semakin kuat. Namun jika imbal hasil turun dan bertahan rendah seiring inflasi mereda, argumen soal pelemahan nilai mata uang akan kehilangan bukti terkuatnya.
Proyeksi harga emas 2026 menguraikan ke mana arah harga bisa terbentuk akibat kekuatan-kekuatan ini, sementara pembahasan rekor cadangan emas China mengulas sisi cadangan devisa dari cerita utang yang sama.
