Дата публикации: 2026-08-28
Золото подорожало примерно на 14% в августе 2026 года и торгуется около $4 590 за унцию, хотя вероятность повышения ставки Федеральной резервной системы США (ФРС) не снизилась, а выросла. Главным катализатором ралли стала не ФРС, а Министерство финансов США (Минфин), которое 19 августа удвоило объем обратного выкупа долгосрочных облигаций и способствовало падению доллара до трехмесячного минимума.
Инфляция в июле оказалась выше прогноза, три члена комитета проголосовали за немедленное повышение ставки, а фьючерсы по-прежнему закладывают вероятность декабрьского повышения на уровне около 73%. При таком раскладе актив, не приносящий процентного дохода, не должен дорожать на 14%.
Глава ФРС Кевин Уорш выступит с первой программной речью на симпозиуме в Джексон-Хоуле 28 августа в 10:00 по восточному времени США (ET). Его слова покажут, какая из двух сил на самом деле определяет цену золота.
Ралли скорее восстанавливает потери, чем ставит рекорд. После роста на 14% в августе золото остается примерно на 18% ниже январского максимума спот-цены около $5 600.
ФРС ужесточила риторику, а не смягчила ее. В июле регулятор сохранил ставку голосами 9 против 3, при этом три члена комитета выступили за немедленное повышение, а вероятность повышения ставки в декабре составляет около 73%.
Перелом обеспечил Минфин, а не ФРС. 19 августа максимальный объем выкупа долгосрочных облигаций за одну операцию был удвоен минимум до $4 млрд.
Доходности восстановились, а падение доллара оказалось более устойчивым. Доходности долгосрочных облигаций вернулись к уровням, предшествовавшим объявлению, уже через два дня, а золото следовало за динамикой доллара, а не за кривой доходности.
Две ставки расходятся в разные стороны. ФРС сохраняет жесткую политику на коротком конце кривой, тогда как Минфин вмешивается на длинном конце, причем именно в тот день, когда стало известно, что госдолг США превысил $40 трлн.
Золото вошло в август на отметке около $4 027 за унцию, что примерно на 28% ниже исторического спот-максимума около $5 600, установленного 29 января 2026 года, после пяти месяцев коррекции. Затем цена стабильно росла, ранее на этой неделе достигнув трехмесячного максимума около $4 697, а сейчас находится в районе $4 590.
Таким образом, рост на 14% отражает скорее восстановление, чем прорыв, и золото остается примерно на 18% ниже январского максимума. Примечательная особенность ралли заключается в его сроках: оно происходило именно в тот месяц, когда аргументы в пользу повышения ставок в США только усиливались.
Золото не приносит купонного дохода, поэтому повышение ключевой ставки увеличивает стоимость его удержания в портфеле. В августе облегчения по этому фронту не произошло.
Общий индекс расходов на личное потребление (PCE), ключевой показатель инфляции для ФРС, вырос в июле на 0,2% против ожидавшихся 0,1%, увеличившись на 3,7% в годовом выражении. Базовый PCE прибавил 0,2% и вырос на 3,3% в годовом выражении, совпав с прогнозами. Оба показателя не улучшились по сравнению с июнем.
В комитете по этому поводу уже наметился раскол. На июльском заседании ставка по федеральным фондам была сохранена в диапазоне от 3,50% до 3,75% голосами 9 против 3, при этом главы федеральных резервных банков Кливленда, Миннеаполиса и Далласа выступили против, требуя немедленно повысить ставку на четверть процентного пункта.
Такое количество несогласных, выступивших с ястребиных позиций, встретилось впервые с сентября 2016 года. Протокол заседания, опубликованный 19 августа, показал, что многие участники ожидали необходимости дальнейшего ужесточения политики, если инфляция не начнет снижаться, а некоторые сомневались, что текущие условия вообще можно назвать достаточно жесткими.
Фьючерсы на ставку по федеральным фондам закладывают вероятность повышения в сентябре на уровне около 40%, а вероятность хотя бы одного повышения до декабря остается выше 70%. Весь этот месяц золото дорожало на фоне ФРС, которая ужесточала риторику, а не смягчала ее.
Самый сильный отрезок ралли начался не после выступления представителя ФРС, а после пресс-релиза Минфина США.
Минфин США заявил, что как минимум удвоит максимальный объем операций по выкупу облигаций в целях поддержки ликвидности в сегментах со сроком от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет, увеличив лимит с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию; изменения вступают в силу 9 сентября и будут действовать до 4 ноября.
Решение было принято на фоне резкой переоценки долгового рынка. Доходность 30-летних облигаций закрылась 17 августа на уровне 5,31%, самом высоком с 2007 года, а на августовском аукционе бумаги разместили под 5,216%, что стало максимумом с 2001 года. Минфин расширял покупки долгосрочных бумаг в тот же день, когда сообщил, что общий госдолг США впервые превысил $40 трлн.
На этой новости выросли и долгосрочные облигации, и золото. Но удержать рост смог только один из этих активов.
| Рынок | Реакция 19 августа | Положение на 21 августа |
|---|---|---|
| Доходность 10-летних облигаций | Снизилась примерно на 5,7 б.п., до 4,647% | Вернулась к уровню около 4,70% |
| Доходность 30-летних облигаций | Снизилась на 9 б.п., до 5,196% | Вернулась к уровню около 5,25% |
| Индекс доллара | Резко упал | Трехмесячный минимум около 98,5, снижение примерно на 1% за неделю |
| Золото | Резко выросло | Рост сохранился |
Движение доходностей развернулось в обратную сторону всего за два дня. Падение доллара оказалось куда более устойчивым, и золото следовало именно за динамикой доллара. Покупатели платили не за удешевление денег, поскольку деньги дешевле не стали. Они платили за готовность Минфина вмешиваться на длинном конце кривой доходности, а это вопрос, касающийся доллара, а не ставки по федеральным фондам.
Расхожее мнение о том, что рост ставок негативен для золота, исходит из того, что ставка одна. На самом деле их две, и в августе они начали расходиться в разные стороны.
Краткосрочные ставки определяет ФРС, а доходность двухлетних облигаций во многом отражает прогноз по ставке. Долгосрочная доходность формируется рынком и учитывает не только ожидания по политике регулятора, но и премию за срок, давление со стороны дефицита бюджета и объема размещений, иностранный спрос, а также то, насколько инвесторы уверены, что долг такого размера можно разместить по нынешним ценам.
ФРС сохраняла жесткие условия на коротком конце кривой и сигнализировала о возможности дальнейшего ужесточения. Минфин же действовал на длинном конце, где и сосредоточено напряжение. Получается, что одно ведомство в Вашингтоне удерживало высокой стоимость хранения золота, а другое одновременно порождало сомнения в устойчивости валюты, в которой это золото оценивается.
Выкуп облигаций — это инструмент управления госдолгом, а не количественное смягчение. Он не создает резервов центрального банка, и сам Минфин называет эти операции поддержкой ликвидности. Однако рынки оценивают не только механику, но и намерения, а вмешательство на длинном конце кривой при инфляции в 3,7% провоцирует опасения по поводу обесценения валюты.
Именно в золоте эти опасения находят отражение. Прежде чем оценивать масштаб позиции в столь неопределенном сюжете, трейдерам стоит понимать, как строится позиция по XAUUSD.
Одно лишь позиционирование трейдеров не удержало бы цену. Вместе с ней развернулся и спрос со стороны фондов.
За неделю, завершившуюся 21 августа, глобальные золотые ETF привлекли около $6,4 млрд, что соответствует 46,7 тонны и стало самым сильным недельным притоком за 10 месяцев. Этому предшествовал приток в размере $3 млрд в июле, который прервал два месяца подряд оттоков средств.
Фонд GLD привлек $1 млрд за один день, и этот пример показывает, насколько быстро подобные потоки могут разворачиваться. Центральные банки купили 289 тонн золота во втором квартале, что стало рекордом для вторых кварталов, хотя официальный спрос является лишь одним из факторов, определяющих цену золота, и сам по себе направление цены не задает.
При этом инвестиционный спрос на ETF, слитки и монеты снизился во втором квартале до 262 тонн, из которых отток из ETF составил 45 тонн, тогда как совокупный спрос, включая внебиржевой сегмент (OTC), остался на уровне прошлого года и составил 1 269 тонн. Перелом в потоках капитала произошел буквально несколько недель назад, а не за квартал. Санкционное давление на Иран и рост цен на нефть добавили отдельный спрос на защитные активы, поэтому единой причины у этого движения нет.
Уорш возглавил ФРС 22 мая 2026 года, и предстоящее выступление в Джексон-Хоуле станет его первой программной речью в этой должности. Он принципиально избегает опережающих сигналов о будущей политике, поэтому ожидать от его слов конкретики рынкам не приходится.
| Сигнал Уорша | На что обратить внимание | Значение для золота |
|---|---|---|
| Явно ястребиный | Одновременный рост вероятности повышения ставки, доходностей и доллара | Проверка на прочность зоны от $4 580 до $4 600 |
| Взвешенный или расплывчатый | Незначительная переоценка ожиданий по ставкам | Ведущим фактором остается бюджетная и валютная тема |
| Более мягкий, чем опасались | Снижение вероятности повышения ставки и ослабление доллара | Устраняет один из двух сдерживающих факторов для золота |
Возможно, самым важным в его выступлении окажется не траектория ставки. То, коснется ли он темы взаимоотношений ФРС со все более активным Минфином, напрямую касается механизма, который двигал золото в августе.
Проверкой этого тезиса станут две даты. Первая операция выкупа по новому, увеличенному лимиту пройдет 9 сентября, а заседание Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) состоится 15 и 16 сентября.
Если доходности на длинном конце кривой останутся повышенными несмотря на увеличение объема операций, аргумент о снижении доверия к бюджетной политике, который поддерживал золото в августе, только укрепится. Если же они снизятся и удержатся на этом уровне на фоне охлаждения инфляции, спрос на золото как защиту от обесценения валюты лишится своего главного подтверждения.
Прогноз цены золота на 2026 год показывает, к каким уровням могут привести эти факторы, а рекордные золотые резервы Китая раскрывают резервную сторону той же истории о госдолге.
