Publicado el: 2026-06-24
Los precios del oro han descendido desde su máximo de enero, mientras que el índice Nasdaq-100 ha demostrado una mayor resistencia.
Ambos mercados son sensibles a los rendimientos reales. Cuando los rendimientos reales suben, el oro suele enfrentarse a una mayor competencia por parte de los bonos. Las acciones de grandes empresas tecnológicas también pueden verse presionadas, ya que muchas de ellas se valoran en función de beneficios que se esperan dentro de varios años.
Sin embargo, los dos mercados no han reaccionado de la misma manera.
El oro sigue cotizando a niveles elevados, pero su ascenso se ha vuelto menos unidireccional. El índice Nasdaq-100, con un fuerte componente tecnológico, se ha fortalecido, impulsado por las acciones relacionadas con la inteligencia artificial, el crecimiento de la computación en la nube y las expectativas de que la fuerte inversión en tecnología genere beneficios futuros.
Los rendimientos reales siguen ejerciendo influencia, pero su impacto varía en los diferentes mercados. La prueba de fuego para el oro es la demanda. ¿Podrán los bancos centrales, los compradores de ETF y la demanda de activos refugio seguir compensando la atracción que ejercen los bonos estadounidenses que generan una rentabilidad real?
La prueba de fuego para las grandes tecnológicas son sus ganancias. ¿Podrán las principales compañías tecnológicas seguir mostrando suficiente crecimiento como para justificar altas valoraciones mientras el costo del dinero se mantiene elevado? Los rendimientos reales funcionan como una especie de prueba de estrés del mercado, en lugar de servir como una señal de negociación independiente.
Los precios del oro se mantienen altos en comparación con el año anterior, pero su evolución se ha vuelto menos lineal. Tras alcanzar un máximo en enero, el oro retrocedió. A mediados de junio, todavía cotizaba cerca de los 4300 dólares por onza, pero claramente por debajo de su máximo histórico.
El Nasdaq-100 ha evolucionado de forma diferente. Este índice sigue la evolución de 100 grandes empresas no financieras que cotizan en el Nasdaq. No es un índice puramente tecnológico, pero está fuertemente influenciado por las grandes tecnológicas y las empresas vinculadas a la inteligencia artificial.
Tanto el oro como las acciones tecnológicas de gran capitalización se ven influenciados por los rendimientos reales, pero cada uno se sustenta en factores subyacentes distintos.
El oro cuenta con el respaldo de la demanda. Algunos compradores lo buscan como reserva, para protegerse o para diversificar sus inversiones. Esta demanda como activo refugio implica que los inversores compran oro para protegerse durante períodos de incertidumbre.
Las grandes empresas tecnológicas cuentan con el respaldo de las expectativas de ganancias. Los inversores siguen dispuestos a pagar por el crecimiento futuro si las empresas mantienen sólidos ingresos, márgenes y previsiones favorables. Un riesgo clave es el posible debilitamiento de estos factores de apoyo mientras los rendimientos reales se mantienen elevados.
La rentabilidad real es el retorno que obtienen los inversores una vez descontada la inflación. Si un bono rinde un 4,5% y las expectativas de inflación son del 2,5%, la rentabilidad real es de aproximadamente el 2%.
Los operadores suelen utilizar el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años protegidos contra la inflación (TIPS) como una medida común de los rendimientos reales en el mercado. Los TIPS son bonos del gobierno estadounidense diseñados para ajustarse a la inflación. Su rendimiento ofrece una perspectiva de mercado sobre lo que los inversores pueden obtener por encima de la inflación.
Esta métrica influye en diversas clases de activos, más allá de los bonos. Cuando los bonos del gobierno estadounidense pueden ofrecer una rentabilidad positiva después de la inflación, otros activos deben esforzarse más para atraer capital. El oro necesita compradores que lo deseen aunque no genere intereses. Las grandes empresas tecnológicas necesitan un crecimiento de beneficios lo suficientemente sólido como para respaldar valoraciones más elevadas.
En consecuencia, los rendimientos reales aumentan el umbral de rendimiento para múltiples clases de activos. En lugar de proporcionar señales explícitas de compra o venta, los rendimientos reales indican áreas donde el escrutinio del mercado puede intensificarse.
El oro no genera intereses ni dividendos. Su precio depende de si los compradores lo desean lo suficiente como reserva de valor, cobertura o activo de protección. Cuando los rendimientos reales son bajos o negativos, el oro lo tiene más fácil. Si los bonos no ofrecen mucho rendimiento después de la inflación, mantener oro parece menos costoso.
Cuando los rendimientos reales aumentan, la comparación cambia. Los inversores pueden obtener una rentabilidad real de la deuda pública estadounidense. Esto hace que el oro compita con mayor ahínco por el capital. La presión puede aumentar cuando el dólar estadounidense se aprecia simultáneamente. El oro se cotiza en dólares, por lo que un dólar más fuerte puede encarecerlo para los compradores que utilizan otras divisas.
Sin embargo, las fluctuaciones del precio del oro no se deben únicamente a los cambios en los rendimientos reales. Los bancos centrales han seguido comprando oro. Algunos gestores de reservas buscan reducir la dependencia del dólar estadounidense. Los flujos de ETF y la demanda de activos refugio también han contribuido a sostener el mercado en distintos momentos.
Los flujos de ETF muestran si el dinero entra o sale de los fondos respaldados por oro. Cuando los flujos son positivos, significa que los inversores están aumentando su exposición a través de esos fondos. Cuando los flujos son negativos, una fuente de demanda está disminuyendo.
La actividad compradora constante ha proporcionado un colchón para la demanda, lo que ha sostenido al mercado por razones que van más allá de la apreciación de los precios a corto plazo.
Este colchón de demanda no es inagotable. El descenso del oro desde su máximo de enero demuestra que los elevados rendimientos reales pueden ejercer presión a la baja cuando la demanda se debilita o el dólar estadounidense se aprecia.
La principal preocupación de los operadores es si la demanda de oro se mantiene lo suficientemente fuerte como para compensar el lastre de los mayores rendimientos, en lugar de si esos rendimientos son inherentemente negativos para el oro.
Para los operadores que siguen de cerca cómo afectan los rendimientos reales y el dólar estadounidense a los metales preciosos, la página de materias primas de EBC ofrece información más detallada sobre el oro y otros mercados de materias primas.
Las grandes empresas tecnológicas se enfrentan a un problema diferente.
Muchas empresas tecnológicas se valoran, en parte, en función de los beneficios que se esperan obtener dentro de unos años. Cuando los rendimientos reales aumentan, esos beneficios futuros valen menos en términos de valor actual. Esto puede dificultar la defensa de valoraciones elevadas.
Sin embargo, el mercado ha brindado a las grandes empresas tecnológicas una mayor flexibilidad debido a la creciente importancia de los avances relacionados con la inteligencia artificial.
El crecimiento de la nube, la demanda de chips, la inversión en centros de datos y los productos de IA han mantenido a los inversores centrados en los beneficios futuros. Microsoft ha reportado una elevada tasa de ingresos recurrentes por IA. Amazon ha afirmado que AWS está experimentando un fuerte crecimiento. Meta ha elevado sus previsiones de gasto a medida que desarrolla más infraestructura de IA.
Los inversores han proporcionado al sector un margen de beneficios comparable, manteniendo valoraciones elevadas mientras persista la narrativa positiva sobre los beneficios.
Pero este escudo también tiene límites. El gasto en IA, o inversión de capital, se refiere al dinero que las empresas invierten en activos a largo plazo como chips, centros de datos e infraestructura en la nube. Hasta ahora, los inversores suelen interpretar este gasto como un indicador de crecimiento futuro.
Esta dinámica está sujeta a cambios. Si los gastos relacionados con la IA siguen aumentando sin obtener resultados claros, los inversores podrían empezar a considerarlos un problema de costes. Además, si las empresas presentan buenos resultados financieros, pero el precio de sus acciones baja, podría indicar que las expectativas positivas ya se han reflejado por completo en las valoraciones.
En este momento, los rendimientos reales pueden ejercer una influencia más marcada en las acciones tecnológicas de gran capitalización.
Los rendimientos reales son útiles porque ayudan a explicar cómo reaccionan los mercados ante la nueva información.
En el caso del oro, la reacción depende de la demanda. Si los rendimientos reales suben y el oro se mantiene estable, podría significar que las compras de los bancos centrales, los flujos de ETF o la demanda de activos refugio siguen absorbiendo la presión. Si el oro cae mientras que los rendimientos reales y el dólar suben, sugiere que la demanda de bonos se está volviendo más difícil de contrarrestar.
En el caso de las grandes tecnológicas, la reacción depende más de las ganancias. Si las empresas presentan buenos resultados y sus acciones suben, los inversores siguen dispuestos a pagar por el crecimiento. Si, por el contrario, los buenos resultados y las acciones caen, el mercado podría estar indicando que las valoraciones ya han aumentado demasiado.
Esto explica por qué unos mismos niveles de rendimiento real pueden tener efectos diferentes dependiendo de las condiciones del mercado. Cuando la confianza es fuerte, los mercados pueden absorber mayores rendimientos reales. Cuando la confianza se debilita, ese mismo rendimiento puede percibirse repentinamente como más restrictivo.
Las advertencias del mercado no surgen únicamente de los rendimientos reales, sino también de las interacciones entre los precios del oro, el dólar estadounidense, las ganancias del sector tecnológico y las acciones relacionadas con la IA en respuesta a las fluctuaciones de los rendimientos reales.
En el caso del oro, la primera señal sería una debilidad mientras que los rendimientos reales y el dólar suben. Este desarrollo indicaría que los operadores están priorizando la rentabilidad de los bonos estadounidenses sobre la función del oro como activo de cobertura o reserva. Si el oro también deja de responder a eventos que buscan refugio seguro, esto reforzaría aún más la señal de alerta.
La segunda señal sería una menor demanda. Las compras de los bancos centrales y los flujos de ETF han contribuido a sostener el precio del oro. Si estos flujos disminuyen mientras los rendimientos reales se mantienen altos, el oro perdería parte de la demanda que lo ayudó a mantenerse estable.
En el caso de las grandes empresas tecnológicas, la primera señal sería que los sólidos beneficios dejaran de ser recompensados.
Cuando el mercado está en fuerte alza, los buenos resultados de las empresas suelen impulsar al alza el precio de las acciones. Pero cuando el mercado ya ha subido demasiado, unos buenos resultados pueden no ser suficientes si los inversores ya han descontado un crecimiento futuro excesivo.
La segunda señal sería un cambio en la forma en que los inversores tratan el gasto en IA. Por ahora, el elevado gasto en chips, centros de datos e infraestructura en la nube se ha interpretado a menudo como un indicador de crecimiento futuro. Si los inversores empiezan a considerar ese gasto como un lastre para los márgenes y el flujo de caja, las grandes empresas tecnológicas podrían volverse más sensibles a los rendimientos reales.
La tercera señal sería un liderazgo más débil por parte de las empresas de semiconductores y las vinculadas a la inteligencia artificial. Estas empresas han desempeñado un papel fundamental en el impulso del sector tecnológico en general. Si su rendimiento comienza a ser inferior al esperado mientras el Nasdaq-100 se mantiene alto, podría indicar que el índice se está volviendo más frágil.
El primer indicador a tener en cuenta es el rendimiento de los TIPS a 10 años. Este muestra si la rentabilidad real en Estados Unidos está aumentando o disminuyendo.
El segundo indicador es la inflación de equilibrio a 10 años. Esta es la proyección implícita del mercado de bonos sobre la inflación futura, basada en la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro convencionales y los de los TIPS (bonos protegidos contra la inflación). Si la inflación de equilibrio disminuye mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro convencionales se mantienen altos, los rendimientos reales pueden aumentar.
El tercero es el dólar estadounidense. Un dólar más fuerte puede ejercer presión sobre el oro y endurecer las condiciones financieras fuera de Estados Unidos.
El cuarto factor es la demanda de oro. Las compras de los bancos centrales, los flujos de ETF y la demanda de oro como activo refugio pueden ayudar a que el oro resista mayores rendimientos reales. Si estos factores de apoyo desaparecen, el oro podría volverse más vulnerable.
El quinto aspecto son las previsiones de ganancias de las grandes tecnológicas. Los inversores deberían ir más allá de los ingresos y beneficios anunciados. El gasto en IA, los márgenes, el crecimiento de la computación en la nube y los comentarios de la dirección sobre la rentabilidad son igualmente útiles.
Para los operadores que estén atentos a si la fortaleza de las grandes empresas tecnológicas se mantiene en el Nasdaq-100, la página de CFDs sobre índices de EBC ofrece acceso a los principales índices globales.
Ningún indicador por sí solo ofrece una respuesta definitiva. En conjunto, estas métricas ponen de manifiesto dónde es más probable que surjan inicialmente las presiones del mercado.
En el caso del oro, la prueba consiste en ver si la demanda puede seguir compensando el atractivo de los bonos estadounidenses que ofrecen una rentabilidad real.
Para las grandes empresas tecnológicas, la clave está en si los beneficios pueden seguir justificando las altas valoraciones mientras el coste del dinero se mantiene elevado.
Tanto el oro como las acciones de grandes empresas tecnológicas han resistido rendimientos reales elevados, aunque mediante mecanismos diferentes. Si sus respectivos factores de apoyo disminuyen, los rendimientos reales podrían convertirse en una fuente principal de presión en el mercado.
