Giá kẽm năm 2026: Cân bằng trên lý thuyết, thị trường London thắt chặt.

Giá kẽm tại London đắt đỏ là do vị trí của kim loại này, chứ không phải vì thế giới đã cạn nguồn cung. Nguồn cung và nhu cầu kẽm tinh luyện toàn cầu gần như cân bằng trong năm 2026. Nhưng lượng kim loại có thể giao ngay trong hệ thống kho của London thì không.

Giá kẽm kỳ hạn ba tháng trên LME đạt 3.949,50 USD/tấn vào ngày 26/8, mức cao nhất kể từ tháng 6/2022. Đến ngày hôm sau, người mua phải trả thêm 231,75 USD cho kim loại giao ngay so với giao kỳ hạn ba tháng.

Nhóm Nghiên cứu Chì và Kẽm Quốc tế (ILZSG) dự báo thị trường kẽm tinh luyện năm 2026 chỉ thiếu hụt 19.000 tấn trong quy mô thị trường 14 triệu tấn, trong khi chính số liệu nửa đầu năm của tổ chức này lại cho thấy tình trạng dư cung. Câu trả lời nằm ở phía trên trong chuỗi cung ứng.

Những điểm chính

• Giá kẽm kỳ hạn ba tháng trên LME đạt 3.949,50 USD/tấn vào ngày 26/8/2026, mức cao nhất kể từ tháng 6/2022, trong khi mức bù giá giao ngay so với kỳ hạn ba tháng (backwardation) lên tới 231,75 USD vào ngày hôm sau.

• ILZSG dự báo thị trường kẽm tinh luyện năm 2026 thiếu hụt 19.000 tấn so với nhu cầu 14,00 triệu tấn, tương đương khoảng 0,14% mức tiêu thụ cả năm, hay chỉ bằng nửa ngày sử dụng của toàn cầu.

• Số liệu sơ bộ của ILZSG cho thấy thị trường kẽm tinh luyện dư cung 120.000 tấn trong nửa đầu năm 2026, khi sản lượng của Trung Quốc tăng 5,9% còn sản lượng bên ngoài Trung Quốc giảm 3,4%.

• Phí gia công (treatment charge) giao ngay đối với tinh quặng kẽm nhập khẩu vào Trung Quốc đã giảm xuống mức thấp kỷ lục, gần âm 117,50 USD/tấn khô trong tháng 8, so với mức chuẩn cả năm là 85 USD.

Toàn cảnh thị trường kẽm năm 2026

Hai nhóm số liệu này dường như mâu thuẫn với nhau. Cân đối hàng năm mô tả một thị trường gần như không thiếu hụt. Trong khi đó, mức chênh lệch giá, tồn kho và phí gia công lại cho thấy một thị trường mà nguồn hàng giao ngay rất khó tìm. Cả hai cách đọc đều đúng, vì chúng đo lường hai điều khác nhau.

Mức thiếu hụt toàn cầu nhỏ hơn nhiều so với những gì đà tăng giá cho thấy

Các con số tổng quan không cho thấy một cuộc khủng hoảng thiếu hụt nghiêm trọng. Trong dự báo công bố ngày 23/4/2026, ILZSG ước tính nhu cầu kẽm tinh luyện toàn cầu năm nay đạt 14,00 triệu tấn, tăng 1,3%, so với sản lượng tinh luyện 13,99 triệu tấn, tăng 1,4%. Phần chênh lệch còn lại là mức thiếu hụt 19.000 tấn.

So với mức tiêu thụ cả năm, khoảng cách này chỉ tương đương khoảng 0,14%, hay chưa đến nửa ngày sử dụng của toàn cầu. Con số này nằm gọn trong biên độ sai số của bất kỳ mô hình cung cầu nào, và chỉ cần một tháng sản lượng luyện kim vượt kỳ vọng là đủ để xóa bỏ mức thiếu hụt đó.

Tuy nhiên, số liệu sơ bộ mới hơn của tổ chức này lại cho kết quả ngược lại. Báo cáo công bố ngày 26/8 cho thấy thị trường kẽm tinh luyện dư cung 120.000 tấn trong sáu tháng đầu năm 2026, với tổng tồn kho được báo cáo tăng thêm 92.000 tấn.

Một thị trường đang ghi nhận dư cung trong nửa năm thường không giao dịch ở mức cao nhất bốn năm với mức bù giá giao ngay rộng nhất kể từ tháng 12. Cân đối hàng năm đơn giản là công cụ sai để trả lời câu hỏi này, vì nó chỉ đo sản lượng so với mức tiêu thụ trong mười hai tháng. Trong khi đó, giá cả lại được quyết định bởi lượng kim loại nhỏ hơn nhiều có thể giao đúng nơi, đúng lúc hợp đồng yêu cầu, vào đúng ngày đáo hạn.

Tình trạng khan hiếm bắt đầu từ đâu trong chuỗi cung ứng

Kẽm đến tay người mua qua nhiều công đoạn: quặng được khai thác, nghiền thành tinh quặng, vận chuyển đến nhà máy luyện kim và tinh luyện thành kim loại. Phần lớn lượng kim loại này sau đó đi thẳng từ nhà sản xuất đến thương nhân rồi đến nhà mạ kẽm, không hề đi qua kho của sàn giao dịch.

Việc đưa kim loại vào kho chứng nhận (warrant) của sàn là không bắt buộc, đó là lý do vì sao tồn kho sàn giao dịch vận hành như một thị trường riêng biệt với cân đối cung cầu của chính nó, tương tự như khoảng cách giữa dầu thô giấy và dầu thô vật chất từng xuất hiện khi nguồn cung dầu thùng giao ngay trở nên khan hiếm.

Nút thắt của năm 2026 bắt đầu từ khâu đầu tiên. Số liệu sơ bộ của ILZSG công bố ngày 26/8 cho thấy sản lượng khai thác quặng kẽm toàn cầu giảm 2,6% trong nửa đầu năm, đảo chiều mạnh so với mức tăng 1,1% mà chuỗi số liệu hàng tháng của tổ chức này ghi nhận đến hết tháng 5.

Mức sụt giảm lớn nhất đến từ các mỏ Antamina ở Peru, Garpenberg ở Thụy Điển và Red Dog ở Mỹ, trong khi việc đóng cửa mỏ Lady Loretta của Australia vào cuối năm 2025 càng làm giảm thêm sản lượng. Sản lượng tăng thêm từ mỏ Kipushi ở Cộng hòa Dân chủ Congo và việc khôi phục thu hồi kẽm tại Aljustrel ở Bồ Đào Nha chỉ bù đắp được một phần mức thiếu hụt này.

Sản lượng kẽm tinh luyện toàn cầu vẫn tăng 1,3%, nhưng sự phân hóa đằng sau con số này chính là nơi hai thị trường tách biệt nhau. Sản lượng tinh luyện của Trung Quốc tăng 5,9% trong nửa năm, trong khi sản lượng ở phần còn lại của thế giới giảm 3,4%, do sụt giảm tại châu Âu, Nhật Bản, Kazakhstan, Mexico và Peru.

Vì vậy, cụm từ "nguồn cung kẽm" thực chất che giấu ba vấn đề riêng biệt: quặng khan hiếm hơn, kim loại tinh luyện lại dồi dào hơn, và gần như toàn bộ mức tăng trưởng đều tập trung ở một khu vực duy nhất.

Phí gia công âm cho thấy tình trạng khan hiếm tinh quặng

Phí gia công (treatment charge) là khoản phí mà nhà máy luyện kim khấu trừ để chuyển tinh quặng thành kim loại tinh luyện. Trong điều kiện thị trường bình thường, bên khai thác là phía trả khoản phí này, và mức phí phản ánh mức độ sẵn có của nguyên liệu: tinh quặng dồi dào thì phí tăng, tinh quặng khan hiếm thì phí giảm khi các nhà máy luyện kim cạnh tranh để có nguyên liệu đầu vào.

Hiện khoản phí này đã đảo chiều. Chỉ số của Shanghai Metals Market (SMM) đối với tinh quặng kẽm nhập khẩu đã giảm xuống mức thấp kỷ lục, gần âm 117,50 USD/tấn khô trong tháng 8/2026, sau khi rơi xuống dưới mốc 0 từ cuối tháng 3 và tiếp tục giảm đều kể từ đó. Các chào giá đối với tinh quặng chất lượng cao từ Nam Mỹ dao động từ âm 120 USD đến âm 150 USD.

Phí gia công trong nước của Trung Quốc cũng diễn biến tương tự, với mức bình quân tuần của chỉ số Zn50 ở mức âm 1.550 nhân dân tệ/tấn kim loại chứa trong quặng. Mức chuẩn cả năm 2026, được chốt ở 85 USD/tấn, giờ đây giống như một dấu tích của một giai đoạn thị trường yên ả hơn nhiều.

Phí gia công âm đồng nghĩa nhà máy luyện kim phải trả thêm tiền để giành quyền xử lý quặng. Biên lợi nhuận khi đó phụ thuộc vào các sản phẩm phụ như axit sulfuric, bạc và chì, thay vì phụ thuộc vào chính khoản phí gia công. Các nhà máy luyện kim không sở hữu mỏ riêng hoặc không có nguồn nguyên liệu tái chế buộc phải cắt giảm công suất vận hành, đây chính là lý do sản lượng tinh luyện bên ngoài Trung Quốc sụt giảm, dù trữ lượng kẽm trong lòng đất chưa bao giờ thực sự khan hiếm.

Trung Quốc có nhiều kim loại hơn, nhưng London vẫn có thể khan hiếm

Kẽm tinh luyện không thể thay thế cho nhau giữa các khu vực địa lý theo cách mà một bảng cân đối cung cầu toàn cầu ngụ ý. Một tấn kẽm nằm trong kho ở Thượng Hải và một tấn nằm ở Rotterdam là cùng một loại kim loại, nhưng chỉ một trong hai có thể dùng để thanh toán hợp đồng LME trong tuần này. Thị trường đồng cũng từng định giá lại theo đúng sự khác biệt này, khi gắn mức phụ trội khan hiếm cho lượng hàng có thể giao ngay, thay vì cho tổng khối lượng toàn cầu.

Sự phân hóa giữa các khu vực rất rõ rệt. Tồn kho tại các kho liên kết với Sàn giao dịch Kỳ hạn Thượng Hải đã tăng hơn gấp đôi trong năm, đạt 155.954 tấn tính đến ngày 21/8. Trong khi đó, tồn kho LME lại diễn biến ngược chiều, giảm khoảng một phần tư chỉ trong hai tháng, xuống còn 88.000 tấn vào giữa tháng 8, mức thấp nhất kể từ tháng 12, trước khi phục hồi lên 97.875 tấn vào ngày 27/8. Tồn kho LME cuối năm 2024 là 234.100 tấn.

Kim loại chỉ di chuyển giữa hai hệ thống này khi bài toán kinh tế thực sự có lợi. Nhà xuất khẩu phải chịu thuế giá trị gia tăng 13%, chi phí vận chuyển và bảo hiểm, cùng với độ lệch giữa mức giá kỳ hạn mà người mua châu Á sử dụng và mức giá giao ngay mà nhà xuất khẩu cần để chốt biên lợi nhuận. Các điều kiện đủ tiêu chuẩn lưu kho và chi phí tài trợ càng làm tăng thêm trở ngại, và một lô hàng phải mất nhiều tuần mới có thể được cấp chứng nhận (warrant).

Khoảng cách này đang thu hẹp lại. Lượng nhập khẩu ròng kẽm tinh luyện của Trung Quốc giảm còn 39.000 tấn trong nửa đầu năm, thấp hơn 141.000 tấn so với cùng kỳ năm trước, và nước này đã chuyển sang xuất khẩu ròng trong tháng 7 với khối lượng 9.200 tấn. Khoảng hai phần ba lượng hàng giao vào LME gần đây đã cập bến Hong Kong, nơi mới được công nhận đủ tiêu chuẩn giao hàng (good delivery) từ năm ngoái và hiện đã trở thành một kênh chênh lệch giá (arbitrage) hoạt động hiệu quả.

Mức bù giá backwardation cho thấy tình trạng thiếu hụt thực sự nằm ở đâu

Giá tuyệt đối chỉ cho biết kẽm đang đắt. Còn hình dạng của đường cong kỳ hạn mới cho biết kẽm đắt vào lúc nào.

Trong một thị trường được cung ứng đầy đủ, giá kỳ hạn thường cao hơn giá giao ngay để bù đắp chi phí lưu kho, bảo hiểm và tài trợ, một cấu trúc được gọi là contango. Kẽm lại diễn biến theo chiều ngược lại, và diễn ra một cách từ từ chứ không đột ngột. Mức chênh lệch giá giao ngay so với kỳ hạn ba tháng trên LME ở khoảng 52 USD trong tuần kết thúc ngày 7/8, tăng lên 106 USD vào ngày 14/8, 132 USD vào ngày 21/8, 199 USD vào ngày 26/8 và 231,75 USD vào ngày 27/8. Ba tháng trước đó, giá giao ngay còn thấp hơn giá kỳ hạn tới 25 USD.

Bất kỳ ai nắm giữ vị thế hàng hóa có đòn bẩy thay vì kim loại vật chất cũng phải đối mặt với cùng đường cong này thông qua chi phí chuyển kỳ hạn (roll) và chi phí tài trợ. Reuters đưa tin hồi đầu tháng 8 rằng ba tổ chức cùng nắm giữ một tỷ lệ lớn trong số các chứng nhận lưu kho (warrant) khả dụng và các vị thế tiền mặt, càng làm gia tăng thêm áp lực.

Mức chênh lệch này có thể vẫn duy trì ở mức rộng ngay cả khi giới dự báo kỳ vọng thị trường sẽ nới lỏng, bởi một dự báo cho quý IV không thể giải quyết một hợp đồng đáo hạn vào tuần tới. Đây vẫn là thước đo rõ ràng nhất cho tình trạng khan hiếm hàng giao ngay, và cũng là chỉ báo đầu tiên sẽ hạ nhiệt một khi kim loại bắt đầu đổ về với khối lượng lớn.

Yếu tố đầu cơ có thể đang khuếch đại một nút thắt vật chất có thật

Tình trạng khan hiếm vật chất và hiện tượng giá bị khuếch đại không phải là một, và năm 2026 đã chứng kiến cả hai.

Vị thế giao dịch hiện đang nghiêng lệch bất thường. Các quỹ đầu tư nắm giữ hơn 110.000 tấn vị thế mua (long) kẽm vào cuối tháng 8, mức vị thế tăng giá tập thể lớn nhất kể từ khi LME bắt đầu công bố báo cáo vị thế vào năm 2018. Hoạt động giao dịch quyền chọn cũng cho tín hiệu tương tự, với khoảng 1.500 lô quyền chọn mua kỳ hạn tháng 12 ở mức giá 4.000 USD đang mở, cùng thêm 757 lô ở mức giá 4.500 USD.

Kẽm không phải là kim loại duy nhất thu hút dòng tiền này: đà tăng giá kỷ lục của thiếc trong năm nay cũng là sự kết hợp giữa mức thiếu hụt thực sự và hoạt động đầu cơ mạnh.

Áp lực đáo hạn càng làm tình hình thêm căng thẳng. Một bên tham gia thị trường nắm giữ vị thế bán (short) tương đương 20% đến 29% tổng khối lượng mở của hợp đồng LME tháng 8, đáo hạn vào ngày 19/8. Với tồn kho giao ngay mỏng và chi phí chuyển kỳ hạn đắt đỏ, việc đóng vị thế này tốn kém bất kể quan điểm nền tảng phía sau nó là gì.

Điều này không có nghĩa tình trạng khan hiếm là giả tạo. Phí gia công tinh quặng và mức sụt giảm sản lượng tinh luyện bên ngoài Trung Quốc đều là những con số đo lường được. Nhưng nó cho thấy một phần mức giá hiện tại đang trả cho vị thế giao dịch chứ không phải cho bản thân kẽm, và phần đó có thể được giải tỏa nhanh hơn nhiều so với nút thắt vật chất.

Điều gì có thể giúp giải tỏa áp lực

Tình trạng khan hiếm tại một địa điểm sẽ tự điều chỉnh một khi chi phí vận chuyển kim loại đến đó thấp hơn phần lợi ích thu được. Một số kênh vận chuyển hiện đã mở.

Kênh trực tiếp nhất là giao hàng vào kho. Tồn kho LME tăng lên 97.875 tấn vào ngày 27/8, mức cao nhất trong ba tuần, sau khi 1.100 tấn được nhập vào các kho ở Singapore và Hong Kong, và dòng hàng nhập thêm sẽ làm xói mòn mức bù giá giao ngay. Một hoạt động chênh lệch giá xuất khẩu (arbitrage) kéo dài sẽ đẩy nhanh quá trình này, do các nhà máy luyện kim của Trung Quốc đang sở hữu công suất mà nhu cầu trong nước chưa hấp thụ hết.

Ở khâu cao hơn trong chuỗi cung ứng, phí gia công cần phục hồi trước khi các nhà máy luyện kim bên ngoài Trung Quốc có thể nâng công suất vận hành mà không phải dựa vào doanh thu từ sản phẩm phụ. Điều này phụ thuộc vào mức độ sẵn có của tinh quặng, và đến lượt nó lại phụ thuộc vào việc các hoạt động khai thác bị gián đoạn có được khôi phục hay không, cũng như liệu công suất mới tại Cộng hòa Dân chủ Congo, Bồ Đào Nha và Trung Quốc có đi vào hoạt động đúng tiến độ hay không.

Yếu tố nhu cầu cũng có thể góp phần giải tỏa áp lực. Ngành mạ kẽm tiêu thụ gần 60% lượng kẽm tinh luyện, vì vậy hoạt động xây dựng hoặc sản xuất chậm lại sẽ làm giảm nhu cầu tiêu thụ tại những khu vực đang khan hiếm nhất, giúp thu hẹp mức chênh lệch giá mà không cần sản xuất thêm một tấn kẽm nào. Các cú sốc nguồn cung thường tác động mạnh nhất khi tồn kho ở mức thấp, và điều ngược lại cũng đúng khi tồn kho được xây dựng trở lại.

Chênh lệch giá (arbitrage) là sợi dây xuyên suốt tất cả các yếu tố này. Mỗi đồng USD giá London tăng thêm lại khiến việc vận chuyển kim loại đến đó trở nên hấp dẫn hơn, đó là lý do vì sao những đợt khan hiếm như thế này thường kết thúc nhờ hoạt động logistics chứ không phải nhờ các dự báo.

Các tín hiệu có thể khiến thị trường kẽm thắt chặt hoặc nới lỏng

Thị trường kẽm năm 2026 thực sự đang định giá điều gì

Thị trường kẽm năm 2026 không được định hình bởi tình trạng thiếu hụt toàn cầu. Nó được định hình bởi việc tinh quặng có sẵn ở đâu, các nhà máy luyện kim phản ứng như thế nào khi phí gia công chuyển sang âm, và lượng kim loại tinh luyện có thể được giao vào sàn giao dịch, nơi quyết định mức giá biên, là bao nhiêu.

Ba chỉ báo sẽ cho biết tình trạng khan hiếm đang tiếp diễn hay đang hạ nhiệt. Tồn kho LME, đặc biệt là tỷ lệ hàng đã có chứng nhận lưu kho (on-warrant), phản ánh lượng kim loại thực sự sẵn có. Mức chênh lệch giá giao ngay so với kỳ hạn ba tháng phản ánh mức độ cấp bách của thị trường. Còn phí gia công cho biết liệu nút thắt có đang được tháo gỡ ngay từ gốc hay không.

Nếu tồn kho tăng lên trong khi mức chênh lệch giá thu hẹp và phí gia công phục hồi, tình trạng lệch pha của thị trường đang khép lại. Nhưng nếu tinh quặng vẫn khan hiếm và lượng hàng có chứng nhận lưu kho tiếp tục rời khỏi hệ thống, khoảng cách giữa cân đối cung cầu toàn cầu và giá tại London sẽ còn tiếp diễn.