Harga Seng 2026: Seimbang di Atas Kertas, Ketat di London

Harga zinc di London mahal bukan karena dunia kehabisan logam ini, melainkan karena soal lokasi logam tersebut berada. Pasokan dan permintaan zinc olahan global nyaris seimbang pada 2026. Namun, logam yang bisa langsung dikirim dalam sistem gudang London justru tidak demikian.

Harga zinc kontrak tiga bulan di LME mencapai US$ 3.949,50 per ton pada 26 Agustus, level tertinggi sejak Juni 2022. Sehari kemudian, pembeli harus membayar US$ 231,75 lebih mahal untuk logam tunai (cash) dibandingkan untuk pengiriman tiga bulan ke depan.

International Lead and Zinc Study Group (ILZSG) memperkirakan defisit zinc olahan pada 2026 hanya sebesar 19.000 ton di pasar senilai 14 juta ton, sementara data semester pertamanya sendiri justru menunjukkan surplus. Jawabannya terletak lebih jauh ke hulu rantai pasok.

Poin-Poin Penting

• Zinc kontrak tiga bulan di LME menyentuh US$ 3.949,50 per ton pada 26 Agustus 2026, level terkuat sejak Juni 2022, dengan backwardation cash terhadap tiga bulan mencapai US$ 231,75 pada hari berikutnya.

• ILZSG memproyeksikan defisit zinc olahan sebesar 19.000 ton untuk 2026, berbanding permintaan sebesar 14,00 juta ton, setara dengan sekitar 0,14% dari konsumsi tahunan, atau kira-kira setengah hari penggunaan global.

• Data awal ILZSG menunjukkan surplus zinc olahan sebesar 120.000 ton pada semester pertama 2026, dengan produksi China naik 5,9% sementara produksi di luar China turun 3,4%.

• Biaya pengolahan (treatment charge) spot untuk konsentrat impor di China menyentuh rekor terendah di kisaran minus US$ 117,50 per ton kering (dry tonne) pada Agustus, dibandingkan patokan tahunan sebesar US$ 85.

Gambaran Singkat Pasar Zinc 2026

Dua baris data ini saling bertentangan. Neraca tahunan menggambarkan pasar dengan defisit yang nyaris tidak ada, sementara spread, level stok, dan biaya pengolahan konsentrat menggambarkan pasar yang sulit memperoleh pasokan segera. Kedua gambaran ini sama-sama akurat karena keduanya mengukur hal yang berbeda.

Defisit Global Lebih Kecil daripada yang Ditunjukkan Pergerakan Harga

Angka-angka utama tidak mendukung narasi kelangkaan yang dramatis. Dalam proyeksi 23 April 2026, ILZSG memperkirakan permintaan zinc olahan global tahun ini mencapai 14,00 juta ton, naik 1,3%, berbanding produksi zinc olahan sebesar 13,99 juta ton, naik 1,4%. Selisihnya adalah defisit sebesar 19.000 ton.

Jika dibandingkan dengan konsumsi tahunan, selisih tersebut hanya sekitar 0,14%, atau kira-kira setengah hari penggunaan global. Angka ini jauh berada dalam margin kesalahan model penawaran-permintaan mana pun, dan produksi smelter yang sedikit lebih baik dari perkiraan selama satu bulan saja sudah bisa menghapus defisit tersebut.

Data awal terbaru dari ILZSG justru menunjukkan arah sebaliknya. Rilis 26 Agustus menunjukkan pasar zinc olahan mengalami surplus sebesar 120.000 ton sepanjang enam bulan pertama 2026, dengan total inventori yang dilaporkan naik 92.000 ton.

Pasar yang mencatat surplus semester pertama biasanya tidak diperdagangkan pada level tertinggi dalam empat tahun dengan premi cash terlebar sejak Desember. Neraca tahunan sekadar bukan alat ukur yang tepat untuk pertanyaan ini. Neraca tersebut mengukur produksi terhadap penggunaan selama dua belas bulan, sementara harga ditentukan oleh kumpulan logam yang jauh lebih kecil, yaitu logam yang bisa dikirim ke lokasi yang disyaratkan kontrak, tepat pada hari jatuh temponya.

Titik Awal Kelangkaan dalam Rantai Pasok Zinc

Zinc sampai ke tangan pembeli melalui beberapa tahap yang berbeda: bijih ditambang, digiling menjadi konsentrat, dikirim ke smelter, lalu dimurnikan menjadi logam. Sebagian besar logam tersebut kemudian bergerak langsung dari produsen ke pedagang lalu ke pabrik galvanisasi, tanpa pernah singgah di gudang bursa.

Proses warranting bersifat opsional, sehingga stok bursa berperilaku sebagai pasar tersendiri dengan neracanya sendiri, mirip dengan kesenjangan yang terbentuk antara minyak mentah kertas (paper) dan fisik ketika pasokan segera menipis.

Kendala pada 2026 bermula dari hulu. Data awal ILZSG yang dipublikasikan pada 26 Agustus menunjukkan produksi tambang zinc dunia turun 2,6% pada semester pertama, pembalikan tajam dari pertumbuhan 1,1% yang tercatat dalam data bulanan hingga Mei.

Penurunan terbesar terjadi di tambang Antamina (Peru), Garpenberg (Swedia), dan Red Dog (Amerika Serikat), sementara penutupan tambang Lady Loretta di Australia pada akhir 2025 turut memangkas volume. Peningkatan produksi dari Kipushi di Republik Demokratik Kongo dan dimulainya kembali pemulihan zinc di Aljustrel, Portugal, hanya menutup sebagian dari kehilangan tersebut.

Produksi zinc olahan secara global tetap tumbuh 1,3%, tetapi rinciannya menunjukkan titik perbedaan antara dua pasar tersebut. Produksi zinc olahan China naik 5,9% pada semester tersebut, sementara produksi di negara lain justru turun 3,4%, tertekan oleh penurunan di Eropa, Jepang, Kazakhstan, Meksiko, dan Peru.

Istilah "pasokan zinc" karenanya menyembunyikan tiga masalah yang berbeda. Bijih zinc semakin langka, logam olahan justru semakin melimpah, dan hampir seluruh pertumbuhan terkonsentrasi di satu kawasan saja.

Biaya Pengolahan Negatif Mengungkap Kelangkaan Konsentrat

Biaya pengolahan (treatment charge/TC) adalah biaya yang dipotong smelter untuk mengubah konsentrat menjadi logam olahan. Dalam kondisi pasar normal, penambanglah yang membayar biaya ini, dan besarannya mengikuti ketersediaan bahan baku: konsentrat yang melimpah menaikkan biaya, sementara konsentrat yang langka menurunkannya karena smelter saling bersaing memperebutkan pasokan.

Biaya tersebut kini terbalik. Indeks konsentrat zinc impor dari Shanghai Metals Market menyentuh rekor terendah di kisaran minus US$ 117,50 per ton kering pada Agustus 2026, setelah jatuh di bawah nol pada akhir Maret dan terus melorot sejak saat itu. Penawaran untuk material berkadar tinggi asal Amerika Selatan dilaporkan berkisar antara minus US$ 120 dan minus US$ 150.

Biaya pengolahan domestik di China mengikuti tren yang sama, dengan rata-rata mingguan indeks Zn50 berada di minus 1.550 yuan per ton logam terkandung. Patokan tahunan 2026 yang disepakati sebesar US$ 85 per ton kini terasa seperti peninggalan dari masa pasar yang lebih tenang.

Biaya negatif berarti smelter justru membayar premi demi mendapatkan hak mengolah bijih tersebut. Margin pun bertumpu pada produk sampingan seperti asam sulfat, perak, dan timbal, bukan pada biaya pengolahan itu sendiri. Smelter yang tidak memiliki tambang sendiri atau pasokan daur ulang merespons dengan menurunkan tingkat operasi, dan inilah alasan produksi zinc olahan di luar China menurun meskipun zinc secara geologis tidak pernah benar-benar langka.

China Memiliki Lebih Banyak Logam, Namun London Bisa Tetap Ketat

Zinc olahan tidak bisa dipertukarkan secara bebas antarwilayah seperti yang diasumsikan neraca global. Satu ton di gudang Shanghai dan satu ton di Rotterdam adalah logam yang sama, tetapi hanya salah satunya yang bisa digunakan untuk menyelesaikan kontrak LME pekan ini. Pasar tembaga juga pernah mengalami repricing atas dasar perbedaan yang sama, dengan premi kelangkaan yang melekat pada unit yang bisa dikirim, bukan pada total tonase global.

Kesenjangan regional ini cukup lebar. Stok di fasilitas yang terkait dengan Shanghai Futures Exchange lebih dari dua kali lipat sepanjang tahun, mencapai 155.954 ton pada 21 Agustus. Sebaliknya, inventori LME bergerak turun sekitar seperempat dalam dua bulan menjadi 88.000 ton pada pertengahan Agustus, level terendah sejak Desember, sebelum pulih ke 97.875 ton pada 27 Agustus. Stok LME pada akhir 2024 tercatat sebesar 234.100 ton.

Logam berpindah antara kedua sistem ini hanya jika hitungan ekonominya menguntungkan. Eksportir harus menanggung pajak pertambahan nilai sebesar 13%, biaya pengiriman dan asuransi, serta perbedaan antara harga forward yang digunakan pembeli Asia dan acuan harga tunai yang dibutuhkan eksportir untuk mengunci margin. Persyaratan kelayakan gudang dan biaya pembiayaan menambah hambatan, dan satu kargo membutuhkan waktu berminggu-minggu untuk tiba dan mendapatkan status warrant.

Kesenjangan tersebut kini menyempit. Impor bersih zinc olahan China turun menjadi 39.000 ton pada semester pertama, 141.000 ton lebih rendah dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya, dan negara itu berbalik menjadi net eksportir pada Juli dengan pengiriman sebesar 9.200 ton. Sekitar dua pertiga pengiriman LME terbaru mendarat di Hong Kong, yang baru disetujui sebagai lokasi good delivery tahun lalu dan kini sudah berfungsi sebagai jalur arbitrase.

Backwardation Menunjukkan di Mana Kelangkaan Sesungguhnya Berada

Harga langsung (outright) menunjukkan bahwa zinc mahal. Bentuk kurva forward menunjukkan kapan zinc menjadi mahal.

Dalam pasar dengan pasokan yang memadai, harga forward berada di atas harga cash untuk menutup biaya penyimpanan, asuransi, dan pembiayaan, struktur yang dikenal sebagai contango. Zinc justru bergerak ke arah sebaliknya, dan terjadi secara bertahap, bukan mendadak. Spread cash terhadap tiga bulan di LME berada di sekitar US$ 52 pada pekan hingga 7 Agustus, US$ 106 pada 14 Agustus, US$ 132 pada 21 Agustus, US$ 199 pada 26 Agustus, dan US$ 231,75 pada 27 Agustus. Tiga bulan sebelumnya, harga cash justru diperdagangkan dengan diskon US$ 25.

Siapa pun yang memegang eksposur komoditas dengan leverage, bukan logam fisik, akan merasakan dampak kurva yang sama melalui biaya roll dan pembiayaan. Reuters melaporkan pada awal Agustus bahwa tiga entitas bersama-sama menguasai sebagian besar warrant dan posisi cash yang tersedia, yang semakin memusatkan tekanan tersebut.

Spread ini bisa tetap lebar meskipun para analis memperkirakan pasar akan melonggar, karena proyeksi untuk kuartal keempat tidak menyelesaikan kontrak yang jatuh tempo pekan depan. Spread tetap menjadi indikator paling jernih atas kelangkaan pasokan segera, dan menjadi indikator pertama yang akan mereda begitu logam mulai berdatangan dalam jumlah besar.

Spekulasi Bisa Jadi Memperbesar Kendala Fisik yang Nyata

Kelangkaan fisik dan penguatan harga akibat spekulasi adalah dua hal yang berbeda, dan tahun 2026 menghadirkan keduanya sekaligus.

Posisi pelaku pasar sangat berat sebelah. Dana investasi memegang eksposur long zinc lebih dari 110.000 ton pada akhir Agustus, posisi bullish kolektif terbesar sejak LME mulai mempublikasikan laporan posisi pada 2018. Aktivitas opsi menunjukkan arah yang sama, dengan sekitar 1.500 lot opsi call Desember dengan strike US$ 4.000 yang masih terbuka, ditambah 757 lot lagi dengan strike US$ 4.500.

Zinc bukan satu-satunya komoditas yang menarik minat semacam ini: reli rekor timah (tin) tahun ini juga memadukan defisit nyata dengan minat spekulatif yang besar.

Tekanan jatuh tempo kontrak turut memperberat kondisi ini. Satu pelaku pasar memegang posisi short setara 20% hingga 29% dari open interest pada kontrak LME Agustus, yang jatuh tempo pada 19 Agustus. Dengan stok segera yang tipis dan biaya roll yang mahal, menutup posisi tersebut menjadi mahal, terlepas dari pandangan fundamental di baliknya.

Semua ini bukan berarti kelangkaan tersebut direkayasa. Biaya pengolahan konsentrat dan penurunan produksi zinc olahan di luar China adalah data yang terukur. Namun, ini berarti sebagian dari harga mencerminkan pembayaran atas posisi spekulatif, bukan atas zinc itu sendiri, dan bagian tersebut bisa terurai lebih cepat dibandingkan kendala fisiknya.

Apa yang Bisa Melonggarkan Tekanan Ini

Kelangkaan di satu lokasi akan terkoreksi dengan sendirinya begitu biaya memindahkan logam ke sana lebih rendah daripada keuntungan yang didapat. Beberapa jalur sudah terbuka untuk itu.

Jalur paling langsung adalah pengiriman logam. Stok LME naik menjadi 97.875 ton pada 27 Agustus, level tertinggi dalam tiga pekan, setelah 1.100 ton tiba di gudang Singapura dan Hong Kong, dan arus masuk lebih lanjut akan mengikis premi cash. Arbitrase ekspor yang berkelanjutan akan mempercepat proses ini, mengingat smelter China memiliki kapasitas yang tidak sepenuhnya terserap oleh permintaan domestik.

Lebih jauh ke hulu, biaya pengolahan perlu pulih terlebih dahulu sebelum smelter di luar China bisa menaikkan tingkat operasi tanpa bergantung pada pendapatan produk sampingan. Hal ini tergantung pada ketersediaan konsentrat, yang pada gilirannya tergantung pada apakah operasi yang terganggu bisa kembali normal dan apakah kapasitas baru di Republik Demokratik Kongo, Portugal, dan China selesai sesuai jadwal.

Permintaan juga bisa berperan. Galvanisasi menyerap hampir 60% dari zinc olahan, sehingga perlambatan aktivitas konstruksi atau manufaktur akan menekan penyerapan di kawasan dengan pasokan paling tipis, sehingga melonggarkan spread tanpa perlu tambahan produksi sedikit pun. Guncangan pasokan terasa paling menyakitkan saat inventori rendah, dan sebaliknya, dampaknya mereda seiring inventori kembali pulih.

Arbitrase menjadi benang merah dari semua ini. Setiap kenaikan satu dolar pada harga London membuat pengiriman logam ke sana semakin menarik, dan itulah sebabnya kelangkaan semacam ini biasanya berakhir melalui jalur logistik, bukan melalui proyeksi.

Sinyal yang Bisa Memperketat atau Melonggarkan Pasar Zinc

Apa Sebenarnya yang Sedang Dicerminkan Harga Zinc pada 2026

Pasar zinc pada 2026 tidak ditentukan oleh kelangkaan global. Pasar ini ditentukan oleh di mana konsentrat tersedia, bagaimana smelter merespons ketika biaya pengolahan berubah negatif, dan seberapa banyak logam olahan yang bisa dikirim ke bursa yang menentukan harga marjinal.

Tiga indikator akan menunjukkan apakah kelangkaan ini masih berlanjut atau mulai mereda. Inventori LME, terutama porsi yang berstatus on-warrant, menunjukkan seberapa banyak logam yang benar-benar tersedia. Spread cash terhadap tiga bulan mencerminkan tingkat urgensi. Biaya pengolahan menunjukkan apakah kendala tersebut mulai mereda di sumbernya.

Jika stok bertambah sementara spread menyempit dan biaya pengolahan pulih, artinya ketimpangan ini mulai mengecil. Namun, jika konsentrat tetap langka dan warrant terus berkurang, kesenjangan antara neraca global dan harga di London akan terus berlanjut.