Publicado em: 2026-08-28
O zinco está caro em Londres pela localização do metal, não porque o mundo tenha ficado sem ele. Em 2026, a oferta e a demanda globais de zinco refinado estão praticamente equilibradas. Já o metal disponível para entrega imediata no sistema de armazéns de Londres não está.
O contrato de três meses do zinco na LME (London Metal Exchange) atingiu US$ 3.949,50 por tonelada em 26 de agosto, o nível mais alto desde junho de 2022. No dia seguinte, os compradores pagavam US$ 231,75 a mais pelo metal à vista do que pela entrega em três meses.
O International Lead and Zinc Study Group (ILZSG) projeta um déficit de apenas 19.000 toneladas de zinco refinado em 2026, em um mercado de 14 milhões de toneladas, mas os próprios dados do grupo referentes ao primeiro semestre mostram superávit. A resposta está mais acima na cadeia de suprimentos.
O zinco para três meses na LME atingiu US$ 3.949,50 por tonelada em 26 de agosto de 2026, o nível mais forte desde junho de 2022, com o backwardation entre o preço à vista e o contrato de três meses chegando a US$ 231,75 no dia seguinte.
O ILZSG projeta um déficit de zinco refinado de 19.000 toneladas para 2026, frente a uma demanda de 14,00 milhões de toneladas, o equivalente a cerca de 0,14% do consumo anual, ou aproximadamente meio dia de uso global.
Dados preliminares do ILZSG mostram um superávit de zinco refinado de 120.000 toneladas no primeiro semestre de 2026, com a produção chinesa em alta de 5,9%, enquanto a produção fora da China caiu 3,4%.
As taxas de tratamento à vista para concentrado importado na China atingiram uma mínima histórica de cerca de -US$ 117,50 por tonelada seca em agosto, ante um benchmark anual de US$ 85.
| Indicador | Último dado | Leitura |
|---|---|---|
| Zinco para três meses na LME | Pico de US$ 3.949,50/t em 26/08/2026 | Maior nível desde junho de 2022 |
| Spread entre à vista e três meses | Backwardation de US$ 231,75/t em 27/08 | Metal disponível com prêmio |
| Estoques em armazéns da LME | 97.875 t em 27/08/2026 | Mínima desde dez/2025 em meados de agosto |
| Estoques da LME no fim de 2024 | 234.100 t | Nível atual é 58% menor |
| Demanda de zinco refinado em 2026 (ILZSG) | 14,00 Mt | Tamanho do mercado global |
| Produção de zinco refinado em 2026 (ILZSG) | 13,99 Mt | Perto do equilíbrio |
| Déficit projetado para 2026 | 19.000 t | Cerca de 0,14% da demanda anual |
| Balanço real do 1S 2026 | Superávit de 120.000 t | Superávit já registrado |
| TC à vista do concentrado importado | Mínima histórica de cerca de -US$ 117,50/t seca | Escassez de concentrado |
Duas dessas linhas estão em tensão. O balanço anual descreve um mercado com déficit praticamente inexistente. Já o spread, o nível dos estoques e a taxa de tratamento do concentrado descrevem um mercado em que as unidades de entrega imediata são difíceis de conseguir. As duas leituras estão corretas, porque medem coisas diferentes.
Os números principais não sustentam a ideia de uma escassez dramática. Em sua projeção de 23 de abril de 2026, o International Lead and Zinc Study Group estimou a demanda global de zinco refinado em 14,00 milhões de toneladas para o ano, alta de 1,3%, ante uma produção refinada de 13,99 milhões de toneladas, alta de 1,4%. O resíduo é um déficit de 19.000 toneladas.
Em relação ao consumo anual, essa diferença equivale a cerca de 0,14%, ou aproximadamente meio dia de uso global. O número está bem dentro da margem de erro de qualquer modelo de oferta e demanda, e um único mês de produção das fundições acima do esperado seria suficiente para eliminá-lo.
Os dados preliminares mais recentes do grupo apontam na direção oposta. O relatório de 26 de agosto mostrou o mercado de zinco refinado em superávit de 120.000 toneladas nos seis primeiros meses de 2026, com os estoques totais reportados subindo 92.000 toneladas.
Um mercado com superávit semestral já registrado normalmente não opera em máxima de quatro anos com o maior prêmio do metal à vista desde dezembro. O balanço anual é simplesmente o instrumento errado para essa pergunta: ele mede a produção contra o consumo ao longo de doze meses. O preço, por sua vez, é definido pelo grupo bem menor de metal que pode ser entregue, no local exigido pelo contrato, na data de vencimento.
O zinco chega ao comprador por várias etapas distintas: o minério é extraído, moído até virar concentrado, transportado até uma fundição e refinado em metal. A maior parte desse metal segue direto do produtor para o comerciante e depois para a galvanizadora, sem nunca passar por um armazém de bolsa.
A colocação em warrant é opcional, e é por isso que os estoques de bolsa funcionam como um mercado à parte, com balanço próprio, semelhante ao hiato que se abre entre o petróleo em papel e o petróleo físico quando os barris de entrega imediata ficam escassos.
A restrição de 2026 começou no topo da cadeia. Dados preliminares do ILZSG publicados em 26 de agosto mostram que a produção mundial de minério de zinco caiu 2,6% no primeiro semestre, uma reversão brusca frente ao crescimento de 1,1% registrado pela série mensal do grupo até maio.
As maiores quedas vieram de Antamina, no Peru, Garpenberg, na Suécia, e Red Dog, nos Estados Unidos, com o fechamento da mina australiana Lady Loretta no fim de 2025 retirando ainda mais tonelagem do mercado. Volumes maiores em Kipushi, na República Democrática do Congo, e a retomada da recuperação de zinco em Aljustrel, em Portugal, compensaram apenas parte da perda.
A produção refinada ainda cresceu, 1,3% no total global, mas é na divisão por região que os dois mercados se separam. A produção refinada chinesa subiu 5,9% no semestre, enquanto a produção no resto do mundo recuou 3,4%, freada por quedas na Europa, no Japão, no Cazaquistão, no México e no Peru.
A expressão "oferta de zinco" esconde, portanto, três problemas distintos. O minério está mais escasso, o metal refinado está mais abundante, e quase todo o crescimento está concentrado em uma única região.
A taxa de tratamento (TC, do inglês treatment charge) é a cobrança que a fundição deduz para converter o concentrado em metal refinado. Em um mercado normal, quem paga é a mineradora, e o valor acompanha a disponibilidade de matéria-prima: concentrado abundante eleva a taxa, concentrado escasso a reduz, à medida que as fundições disputam o insumo.
Essa cobrança agora se inverteu. O índice da Shanghai Metals Market para concentrado de zinco importado atingiu uma mínima histórica de cerca de -US$ 117,50 por tonelada seca em agosto de 2026, depois de cruzar o zero no final de março e recuar de forma constante desde então. Ofertas para material sul-americano de alto teor foram registradas entre -US$ 120 e -US$ 150.
As taxas domésticas chinesas seguiram o mesmo caminho, com a média semanal do índice Zn50 em -1.550 iuanes por tonelada de metal contido. O benchmark anual de 2026, fechado em US$ 85 por tonelada, hoje soa como relíquia de um mercado mais calmo.
Uma taxa negativa significa que a fundição paga um prêmio pelo direito de processar o minério. As margens passam a depender de subprodutos como ácido sulfúrico, prata e chumbo, e não da própria taxa de processamento. Fundições sem minas cativas ou insumo reciclado respondem reduzindo o ritmo de operação, o que explica por que a produção refinada fora da China caiu, mesmo o zinco nunca tendo sido geologicamente escasso.
O zinco refinado não é fungível entre regiões da forma como um balanço global sugere. Uma tonelada em um armazém de Xangai e uma tonelada em Roterdã são o mesmo metal, mas apenas uma delas pode liquidar um contrato da LME nesta semana. O mercado de cobre já foi reprecificado em torno dessa mesma distinção, atribuindo um prêmio de escassez às unidades entregáveis, e não à tonelagem global.
A divisão regional tem sido ampla. Os estoques em instalações ligadas à Shanghai Futures Exchange mais do que dobraram no ano, para 155.954 toneladas em 21 de agosto. Já os estoques da LME seguiram na direção oposta, caindo cerca de um quarto em dois meses, para 88.000 toneladas em meados de agosto, a mínima desde dezembro, antes de se recuperarem para 97.875 toneladas em 27 de agosto. No fim de 2024, os estoques da LME estavam em 234.100 toneladas.
O metal só migra entre os dois sistemas quando a conta fecha. Um exportador precisa superar um imposto sobre valor agregado de 13%, frete e seguro, além de um descompasso entre a precificação a termo usada pelos compradores asiáticos e a referência à vista de que o exportador precisa para travar uma margem. A elegibilidade dos armazéns e os custos de financiamento acrescentam atrito, e uma carga leva semanas para chegar sob warrant.
Essa distância está diminuindo. As importações líquidas de zinco refinado da China caíram para 39.000 toneladas no primeiro semestre, 141.000 toneladas a menos do que um ano antes, e o país se tornou exportador líquido em julho, com embarques de 9.200 toneladas. Cerca de dois terços das entregas recentes da LME chegaram a Hong Kong, aprovada para entrega física apenas no ano passado e já funcionando como um canal de arbitragem.
Um preço isolado mostra que o zinco está caro. O formato da curva a termo mostra quando ele está caro.
Em um mercado bem abastecido, os preços a termo superam o preço à vista para cobrir armazenagem, seguro e financiamento, uma estrutura conhecida como contango. O zinco se moveu na direção oposta, e de forma gradual, não repentina. O spread entre o preço à vista e o contrato de três meses na LME ficou em cerca de US$ 52 na semana encerrada em 7 de agosto, US$ 106 em 14 de agosto, US$ 132 em 21 de agosto, US$ 199 em 26 de agosto e US$ 231,75 em 27 de agosto. Três meses antes, o preço à vista era negociado com desconto de US$ 25.
Quem carrega exposição alavancada a commodities em vez de metal físico enfrenta a mesma curva por meio dos custos de rolagem e financiamento. A Reuters informou no início de agosto que três entidades detinham juntas uma grande fatia dos warrants disponíveis e das posições à vista, concentrando ainda mais a pressão.
O spread pode continuar amplo mesmo quando as projeções apontam para um mercado mais folgado, já que uma previsão para o quarto trimestre não liquida um contrato que vence na semana que vem. Ele continua sendo a leitura mais clara da escassez imediata, e o primeiro indicador a ceder quando o metal começar a chegar em volume.
Aperto físico e amplificação de preço não são a mesma coisa, e 2026 produziu os dois.
O posicionamento está incomumente concentrado em um lado. Fundos de investimento mantinham mais de 110.000 toneladas em posições compradas em zinco no final de agosto, a maior posição coletivamente otimista desde que a LME começou a publicar relatórios de posicionamento em 2018. A atividade em opções aponta na mesma direção, com cerca de 1.500 lotes em aberto de calls de dezembro com strike de US$ 4.000 e mais 757 lotes com strike de US$ 4.500.
O zinco não é o único a atrair esse tipo de movimento: a disparada recorde do estanho neste ano combinou um déficit real com forte interesse especulativo.
A pressão do vencimento se somou a isso. Um participante mantinha uma posição vendida equivalente a entre 20% e 29% do interesse em aberto no contrato de agosto da LME, que venceu em 19 de agosto. Com o estoque de entrega imediata reduzido e a rolagem cara, encerrar essa exposição saiu caro, independentemente da visão fundamentalista por trás dela.
Nada disso significa que o aperto seja artificial. As taxas de tratamento do concentrado e a queda na produção refinada fora da China são mensuráveis. Mas significa que parte do preço está pagando por posicionamento, não por zinco, e essa parte pode se desfazer mais rápido do que a restrição física.
O aperto em um determinado local se corrige sozinho quando o custo de levar o metal até lá fica abaixo do ganho obtido. Vários canais já estão abertos.
O mais direto é a entrega física. Os estoques da LME subiram para 97.875 toneladas em 27 de agosto, uma máxima de três semanas, depois que 1.100 toneladas chegaram aos armazéns de Cingapura e Hong Kong, e novas entradas tenderiam a corroer o prêmio do metal à vista. Uma arbitragem de exportação sustentada aceleraria esse processo, já que as fundições chinesas têm capacidade que a demanda doméstica não está absorvendo.
Mais acima na cadeia, as taxas de tratamento precisariam se recuperar para que as fundições fora da China conseguissem elevar o ritmo de produção sem depender da receita de subprodutos. Isso depende da disponibilidade de concentrado, que por sua vez depende de as operações interrompidas voltarem a funcionar e de a nova capacidade na República Democrática do Congo, em Portugal e na China chegar no prazo previsto.
A demanda também pode fazer parte do trabalho. A galvanização absorve quase 60% do zinco refinado, então uma desaceleração na construção civil ou na atividade industrial reduziria o consumo justamente nas regiões onde a disponibilidade é mais escassa, aliviando os spreads sem que uma única tonelada extra fosse produzida. Choques de oferta doem mais quando os estoques estão baixos, e o inverso vale à medida que eles se recompõem.
A arbitragem perpassa tudo isso. Cada dólar que o preço em Londres ganha torna mais atraente enviar metal para lá, e é por isso que apertos como esse costumam terminar pela logística, não pelas projeções.
| Indicador | Sinal de aperto | Sinal de alívio |
|---|---|---|
| Estoques da LME | Em queda | Em alta |
| Spread entre à vista e três meses | Backwardation mais ampla | Prêmio menor |
| Taxas de tratamento | Mais negativas | Em recuperação |
| Exportações chinesas de refinado | Limitadas | Em alta |
| Produção das fundições fora da China | Em queda | Em recuperação |
| Demanda por aço galvanizado | Em fortalecimento | Em enfraquecimento |
O mercado de zinco de 2026 não é definido por uma escassez global. Ele é definido por onde o concentrado está disponível, por como as fundições reagem quando a taxa de processamento fica negativa, e por quanto metal refinado pode ser entregue na bolsa que define o preço marginal.
Três leituras mostrarão se o aperto está se mantendo ou perdendo força. Os estoques da LME, e em especial a fatia sob warrant, indicam quanto metal está de fato disponível. O spread entre o preço à vista e o contrato de três meses precifica a urgência. As taxas de tratamento mostram se a restrição está aliviando na origem.
Se os estoques crescerem, o spread diminuir e as taxas se recuperarem, a distorção está se fechando. Se o concentrado continuar escasso e os warrants continuarem saindo, o hiato entre o balanço global e o preço em Londres vai persistir.
