Цена на цинк в 2026 году: сбалансированная на бумаге, жесткая в Лондоне.

Цинк дорожает в Лондоне не потому, что металл закончился в мире, а потому, что его не хватает именно там. В 2026 году мировой спрос и предложение рафинированного цинка практически сбалансированы. А вот металла, готового к немедленной поставке со складов Лондонской биржи металлов (LME), не хватает.

Трехмесячный контракт на цинк на LME достиг $3 949,50 за тонну 26 августа, что стало максимумом с июня 2022 года. На следующий день покупатели платили за металл с немедленной поставкой на $231,75 больше, чем за поставку через три месяца.

Международная группа по изучению свинца и цинка (ILZSG) прогнозирует на 2026 год дефицит рафинированного металла всего в 19 000 тонн на рынке объемом 14 млн тонн, при этом ее собственные данные за первое полугодие показывают избыток. Ответ нужно искать выше по цепочке поставок.

Ключевые выводы

• Трехмесячный контракт на цинк на LME достиг $3 949,50 за тонну 26 августа 2026 года, самого высокого уровня с июня 2022 года, а бэквордация между ценой с немедленной поставкой и трехмесячным контрактом на следующий день выросла до $231,75.

• ILZSG прогнозирует дефицит рафинированного цинка в 2026 году на уровне 19 000 тонн при спросе 14,00 млн тонн, что соответствует примерно 0,14% годового потребления, или около половины дня мирового спроса.

• По предварительным данным ILZSG, в первом полугодии 2026 года избыток рафинированного цинка составил 120 000 тонн: производство в Китае выросло на 5,9%, тогда как за пределами страны сократилось на 3,4%.

• Спотовые тарифы на переработку импортного концентрата в Китае в августе опустились до рекордного минимума, около минус $117,50 за сухую тонну, тогда как годовой контрольный показатель составляет $85.

Обзор рынка цинка в 2026 году

Две строки этой таблицы вступают в противоречие друг с другом. Годовой баланс описывает рынок практически без дефицита. Спред, уровень запасов и тариф на переработку концентрата описывают рынок, где металл с немедленной поставкой найти сложно. Обе картины верны, поскольку они измеряют разные вещи.

Мировой дефицит цинка меньше, чем предполагает динамика цены

Официальные цифры не подтверждают версию о серьезном дефиците. В прогнозе от 23 апреля 2026 года ILZSG оценила мировой спрос на рафинированный цинк в 14,00 млн тонн за год (рост на 1,3%) против производства в 13,99 млн тонн (рост на 1,4%). Разница дает дефицит в 19 000 тонн.

В пересчете на годовое потребление этот разрыв составляет примерно 0,14%, или около половины дня мирового потребления. Такая величина легко укладывается в погрешность любой модели спроса и предложения, и всего один месяц более активной работы заводов способен полностью ее закрыть.

Более свежие предварительные данные группы говорят об обратном. В релизе от 26 августа сообщалось, что за первые шесть месяцев 2026 года рынок рафинированного цинка показал избыток в 120 000 тонн, а совокупные учтенные запасы выросли на 92 000 тонн.

Рынок с зафиксированным полугодовым избытком, как правило, не торгуется на четырехлетнем максимуме с самой широкой спотовой премией с декабря. Годовой баланс здесь просто неверный инструмент оценки: он сравнивает производство и потребление за двенадцать месяцев. Цену же определяет значительно меньший объем металла, который можно реально поставить именно туда, где этого требует контракт, и именно к дате его исполнения.

Где в цепочке поставок цинка возникает дефицит

Цинк проходит через несколько этапов, прежде чем попасть к покупателю: руду добывают, измельчают в концентрат, отправляют на завод и рафинируют в металл. Большая часть готового металла затем идет напрямую от производителя через трейдера к цинкователю, минуя биржевые склады.

Металл не обязательно ставить на биржевой склад, то есть варрантировать, поэтому биржевые запасы образуют отдельный рынок со своим собственным балансом. Похожий разрыв возникает между бумажной и физической нефтью, когда партий сырья с немедленной поставкой становится мало.

Ограничение 2026 года возникло в самом начале цепочки. Предварительные данные ILZSG, опубликованные 26 августа, показывают, что мировая добыча цинковой руды в первом полугодии снизилась на 2,6%, что стало резким разворотом по сравнению с ростом на 1,1%, зафиксированным ежемесячными данными группы до конца мая.

Наиболее заметное снижение показали Antamina в Перу, Garpenberg в Швеции и Red Dog в США, а закрытие австралийского рудника Lady Loretta в конце 2025 года убрало с рынка дополнительный объем. Рост добычи на Kipushi в Демократической Республике Конго и возобновление извлечения цинка на Aljustrel в Португалии компенсировали лишь часть этих потерь.

Производство рафинированного цинка в мире все же выросло, на 1,3%, но именно за этой цифрой скрывается расхождение между двумя рынками. В Китае за полугодие производство увеличилось на 5,9%, тогда как в остальном мире сократилось на 3,4% на фоне снижения выпуска в Европе, Японии, Казахстане, Мексике и Перу.

Поэтому за словосочетанием «предложение цинка» скрываются сразу три разные проблемы: руды становится меньше, рафинированного металла больше, а почти весь рост сосредоточен в одном регионе.

Отрицательные тарифы на переработку показывают дефицит концентрата

Тарифом на переработку (treatment charge) называют плату, которую завод вычитает за превращение концентрата в готовый металл. В обычных условиях его платит добывающая компания, а размер тарифа отражает доступность сырья: избыток концентрата повышает тариф, а его дефицит снижает, поскольку заводы начинают конкурировать за сырье.

Сейчас этот показатель стал отрицательным. Индекс Shanghai Metals Market для импортного цинкового концентрата в августе 2026 года достиг рекордного минимума, около минус $117,50 за сухую тонну: показатель ушел в отрицательную зону еще в конце марта и с тех пор стабильно снижался. Предложения на высококачественное южноамериканское сырье поступали в диапазоне от минус $120 до минус $150.

За импортным индексом последовали и внутренние китайские тарифы: недельный показатель Zn50 в среднем составил минус 1 550 юаней за тонну содержащегося металла. Годовой контрольный уровень на 2026 год, установленный на отметке $85 за тонну, сейчас выглядит реликтом более спокойного рынка.

Отрицательный тариф означает, что завод сам платит премию за право переработать руду. В этом случае маржа формируется не за счет платы за переработку, а за счет побочных продуктов: серной кислоты, серебра и свинца. Заводы без собственных рудников или доступа к переработке вторсырья реагируют на это снижением загрузки мощностей, и именно поэтому производство рафинированного металла за пределами Китая упало, хотя геологического дефицита цинка никогда не существовало.

У Китая больше металла, но в Лондоне дефицит сохраняется

Рафинированный цинк не является взаимозаменяемым по географии так, как это подразумевает мировой баланс. Тонна на складе в Шанхае и тонна в Роттердаме представляют собой один и тот же металл, но исполнить контракт LME на этой неделе может только одна из них. Рынок меди переоценился по такому же принципу: премия за дефицит присваивается не мировому объему металла, а именно поставляемым единицам.

Разрыв между регионами оказался значительным. Запасы на складах, связанных с Шанхайской фьючерсной биржей, более чем удвоились за год и достигли 155 954 тонн к 21 августа. Запасы LME двигались в обратном направлении: за два месяца они упали примерно на четверть, до 88 000 тонн в середине августа, что стало минимумом с декабря, а затем восстановились до 97 875 тонн к 27 августа. Запасы LME на конец 2024 года составляли 234 100 тонн.

Металл перетекает между этими двумя системами только тогда, когда это экономически оправданно. Экспортеру нужно покрыть НДС (13%), фрахт и страхование, а также преодолеть несоответствие между форвардным ценообразованием, которым пользуются азиатские покупатели, и спотовым ориентиром, который нужен экспортеру, чтобы зафиксировать маржу. Дополнительные сложности создают требования к складам для варрантирования и стоимость финансирования, а сама поставка партии металла на склад с получением варранта занимает несколько недель.

Этот разрыв сокращается. Чистый импорт рафинированного цинка в Китай в первом полугодии снизился до 39 000 тонн, что на 141 000 тонн меньше, чем годом ранее, а в июле страна стала чистым экспортером, отправив на внешние рынки 9 200 тонн. Примерно две трети недавних поставок на склады LME пришли в Гонконг, который получил статус пункта надлежащей поставки (good delivery) лишь в прошлом году и уже работает как канал для арбитража.

Бэквордация показывает, где на самом деле сосредоточен дефицит цинка

Абсолютная цена говорит о том, что цинк дорог. Форма кривой форвардных цен говорит о том, когда именно он дорог.

На хорошо обеспеченном рынке форвардные цены превышают цену на металл с немедленной поставкой, чтобы покрыть хранение, страхование и финансирование. Такую структуру называют контанго. Цинк двигался в обратном направлении, причем постепенно, а не резко. Спред между спотовой ценой на LME и трехмесячным контрактом составлял примерно $52 за неделю, закончившуюся 7 августа, $106 к 14 августа, $132 к 21 августа, $199 к 26 августа и $231,75 к 27 августа. Тремя месяцами ранее спотовая цена, напротив, торговалась с дисконтом $25.

Те, кто держит позиции в товарных инструментах с использованием кредитного плеча, а не физический металл, сталкиваются с той же кривой через издержки на пролонгацию (ролловер) позиций и финансирование. Агентство Reuters сообщило в начале августа, что три структуры совместно контролировали значительную долю доступных варрантов и денежных позиций, что дополнительно усиливало давление на рынок.

Спред может оставаться широким даже тогда, когда аналитики ожидают ослабления рынка, поскольку прогноз на четвертый квартал не помогает исполнить контракт, срок которого наступает на следующей неделе. Этот индикатор остается самым точным показателем дефицита металла с немедленной поставкой и первым сигналом, который смягчится, как только металл начнет поступать в объеме.

Спекулятивные позиции могут усиливать реальный дефицит цинка

Физический дефицит и спекулятивное усиление ценового движения представляют собой разные явления, и в 2026 году рынок цинка столкнулся с обоими.

Позиционирование участников рынка выглядит непривычно однонаправленным. В конце августа инвестиционные фонды держали длинные позиции по цинку суммарным объемом более 110 000 тонн, что стало самой крупной коллективной бычьей позицией с 2018 года, когда LME начала публиковать отчеты по позициям. Активность на рынке опционов подтверждает эту картину: открыто около 1 500 контрактов на колл-опционы с декабрьским исполнением и страйком $4 000, а также еще 757 контрактов со страйком $4 500.

Цинк не единственный металл, привлекающий такой спекулятивный интерес: рекордный рост цены на олово в этом году также сочетал реальный дефицит с высокой спекулятивной активностью.

Дополнительное давление создавало приближение даты экспирации. Один из участников рынка держал короткую позицию, равную от 20 до 29% открытого интереса по августовскому контракту LME, который истек 19 августа. При тонком слое доступных запасов и дорогом ролловере закрытие такой позиции было затратным независимо от того, какими фундаментальными соображениями оно было продиктовано.

Все это не означает, что дефицит искусственно создан. Тарифы на переработку концентрата и снижение производства рафинированного металла за пределами Китая являются измеримыми, реальными фактами. Но это значит, что часть цены отражает не столько дефицит цинка, сколько позиционирование инвесторов, а эта часть может исчезнуть быстрее, чем разрешится физический дефицит.

Что может снять напряжение на рынке цинка

Дефицит в одном конкретном месте исправляется сам собой, как только затраты на перемещение металла туда опускаются ниже выгоды от такой операции. Несколько каналов для этого уже открыты.

Самый прямой путь заключается в поставках металла на биржевые склады. Запасы LME выросли до 97 875 тонн к 27 августа, максимума за три недели, после того как на склады в Сингапуре и Гонконге поступило 1 100 тонн металла, а дальнейший приток снизил бы спотовую премию. Устойчивый экспортный арбитраж ускорил бы этот процесс, поскольку у китайских заводов есть свободные мощности, которые внутренний спрос не поглощает.

Выше по цепочке поставок тарифы на переработку должны восстановиться, прежде чем заводы за пределами Китая смогут увеличить загрузку без опоры на доходы от побочных продуктов. Это зависит от доступности концентрата, а она в свою очередь зависит от того, вернутся ли к работе проблемные рудники и появятся ли в срок новые мощности в Демократической Республике Конго, Португалии и Китае.

Свою роль может сыграть и спрос. На гальванизацию (цинкование стали) приходится около 60% рафинированного цинка, поэтому замедление в строительстве или промышленности снизило бы закупки именно в тех регионах, где металла не хватает сильнее всего, что сократило бы спред без производства даже одной дополнительной тонны металла. Дефицит предложения ощущается острее всего именно тогда, когда запасы низкие, а по мере их восстановления острота дефицита снижается.

Арбитраж пронизывает весь этот механизм. Каждый доллар роста лондонской цены делает поставку металла туда более выгодной, и именно поэтому подобные дефициты обычно заканчиваются благодаря логистике, а не прогнозам.

Сигналы, которые могут усилить или ослабить дефицит на рынке цинка

Что на самом деле определяет цену цинка в 2026 году

Рынок цинка в 2026 году определяется не мировым дефицитом. Его определяют то, где доступен концентрат, как заводы реагируют на отрицательный тариф на переработку, и то, сколько рафинированного металла можно поставить на биржу, устанавливающую предельную цену.

Понять, сохраняется дефицит или ослабевает, помогут три показателя. Запасы LME, и особенно доля металла на варранте, показывают, сколько металла реально доступно. Спред между спотовой ценой и трехмесячным контрактом отражает степень срочности. Тарифы на переработку показывают, ослабевает ли ограничение у самого источника.

Если запасы будут расти, спред сужаться, а тарифы восстанавливаться, дисбаланс будет закрываться. Если же концентрат останется в дефиците, а металл продолжит уходить с варранта, разрыв между мировым балансом и лондонской ценой сохранится.