سعر الزنك في عام 2026: متوازن على الورق، ومحدود في لندن

يعود ارتفاع سعر الزنك في لندن إلى مكان تواجد المعدن، لا إلى نفاد المعروض العالمي منه. فالعرض والطلب على الزنك المكرر عالميًا يقتربان من التوازن في عام 2026، لكن الكمية الجاهزة للتسليم الفوري داخل نظام مستودعات بورصة لندن للمعادن ليست كذلك.

بلغت عقود الزنك الآجلة لأجل ثلاثة أشهر في بورصة لندن للمعادن 3,949.50 دولارًا للطن يوم 26 أغسطس، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2022. وبحلول اليوم التالي، كان المشترون يدفعون 231.75 دولارًا إضافيًا مقابل المعدن الفوري مقارنة بالتسليم بعد ثلاثة أشهر.

تتوقع المجموعة الدولية لدراسات الرصاص والزنك (ILZSG) عجزًا في المعدن المكرر لعام 2026 لا يتجاوز 19,000 طن ضمن سوق حجمها 14 مليون طن، في حين تُظهر بياناتها الخاصة لمنتصف العام فائضًا. ويكمن تفسير هذا التناقض في مرحلة أسبق من سلسلة الإمداد.

أبرز النقاط

• بلغت عقود الزنك الآجلة لثلاثة أشهر في بورصة لندن للمعادن 3,949.50 دولارًا للطن في 26 أغسطس 2026، أقوى مستوى منذ يونيو 2022، فيما وصل التراجع السعري العكسي بين السعر الفوري والآجل لثلاثة أشهر إلى 231.75 دولارًا في اليوم التالي.

• تتوقع ILZSG عجزًا في المعدن المكرر قدره 19,000 طن لعام 2026 مقابل طلب يبلغ 14.00 مليون طن، أي ما يعادل نحو 0.14% من الاستهلاك السنوي، أو ما يقارب نصف يوم من الاستخدام العالمي.

• تُظهر بيانات ILZSG الأولية فائضًا في المعدن المكرر قدره 120,000 طن خلال النصف الأول من 2026، مع ارتفاع الإنتاج الصيني بنسبة 5.9%، في حين تراجع الإنتاج خارج الصين بنسبة 3.4%.

• هوت رسوم المعالجة الفورية للمركزات المستوردة في الصين إلى مستوى قياسي منخفض بلغ نحو -117.50 دولارًا للطن الجاف في أغسطس، مقابل معيار سنوي عند 85 دولارًا.

لمحة عن سوق الزنك في 2026

يوجد تناقض ظاهري بين سطرين من هذه البيانات. فالميزان السنوي يصف سوقًا شبه خالية من أي عجز، بينما يصف فارق الأسعار ومستوى المخزون ورسوم المعالجة سوقًا يصعب فيها تأمين الوحدات الفورية. وكلتا القراءتين صحيحتان، لأن كلًا منهما يقيس شيئًا مختلفًا.

العجز العالمي أصغر مما توحي به حركة الأسعار

لا تدعم الأرقام الرئيسية فكرة وجود نقص حاد في المعروض. ففي توقعاتها الصادرة في 23 أبريل 2026، قدّرت المجموعة الدولية لدراسات الرصاص والزنك الطلب العالمي على الزنك المكرر لهذا العام عند 14.00 مليون طن، بارتفاع 1.3%، مقابل إنتاج مكرر قدره 13.99 مليون طن، بارتفاع 1.4%. والفارق بين الرقمين هو عجز قدره 19,000 طن.

وبالمقارنة مع الاستهلاك السنوي، تعادل هذه الفجوة نحو 0.14% فقط، أو ما يقارب نصف يوم من الاستخدام العالمي. وهي نسبة تقع بسهولة ضمن هامش الخطأ في أي نموذج للعرض والطلب، ويكفي شهر واحد من تشغيل أفضل من المتوقع للمصاهر لمحوها تمامًا.

غير أن أحدث البيانات الأولية للمجموعة تشير إلى اتجاه معاكس؛ إذ أظهر إصدارها الصادر في 26 أغسطس فائضًا في سوق الزنك المكرر بلغ 120,000 طن خلال الأشهر الستة الأولى من 2026، مع ارتفاع إجمالي المخزونات المُبلَّغ عنها بمقدار 92,000 طن.

وسوق تحمل فائضًا مسجلًا لنصف عام لا تتداول عادة عند أعلى مستوى في أربع سنوات مع أوسع علاوة سعرية فورية منذ ديسمبر. فالميزان السنوي ببساطة ليس الأداة المناسبة للإجابة عن هذا السؤال، إذ يقيس الإنتاج مقابل الاستخدام على مدى اثني عشر شهرًا، في حين يتحدد السعر بناءً على مجموعة أصغر بكثير من المعدن القابل للتسليم في المكان الذي يشترطه العقد، وفي اليوم الذي يستحق فيه.

أين يبدأ الضغط داخل سلسلة الإمداد؟

يمر الزنك بعدة مراحل قبل أن يصل إلى المشتري: يُستخرج الخام، ثم يُطحن ليتحول إلى مركزات، ثم يُشحن إلى مصهر ليُكرَّر إلى معدن. ومعظم هذا المعدن ينتقل بعد ذلك مباشرة من المنتج إلى التاجر ثم إلى شركة الغلفنة، من دون أن يمر عبر أي مستودع تابع لبورصة.

وتسجيل المعدن كمخزون معتمد لدى البورصة (warranting) أمر اختياري، ولهذا يتصرف مخزون البورصة كسوق منفصلة له ميزانه الخاص، تمامًا كالفجوة التي تنشأ بين النفط الورقي والنفط الفعلي عندما تشح البراميل الجاهزة للتسليم الفوري.

بدأ الاختناق في عام 2026 من أعلى سلسلة الإمداد؛ إذ تُظهر بيانات ILZSG الأولية المنشورة في 26 أغسطس أن إنتاج مناجم الزنك العالمي تراجع بنسبة 2.6% في النصف الأول من العام، في انعكاس حاد عن نمو بنسبة 1.1% كانت قد سجلته السلسلة الشهرية حتى مايو.

وجاءت أكبر التراجعات من مناجم Antamina في بيرو وGarpenberg في السويد وRed Dog في الولايات المتحدة، فيما أدى إغلاق منجم Lady Loretta الأسترالي في نهاية 2025 إلى خفض إضافي للكميات. ولم يُعوّض ارتفاع الإنتاج من منجم Kipushi في جمهورية الكونغو الديمقراطية واستئناف استخلاص الزنك في Aljustrel بالبرتغال سوى جزء من هذا الفقد.

ومع ذلك، نما الإنتاج المكرر عالميًا بنسبة 1.3%، لكن التفاوت الكامن خلف هذا الرقم هو ما يفسر افتراق السوقين؛ فقد ارتفع الإنتاج المكرر الصيني بنسبة 5.9% خلال النصف الأول، في حين انكمش الإنتاج في بقية دول العالم بنسبة 3.4%، متأثرًا بتراجعات في أوروبا واليابان وكازاخستان والمكسيك وبيرو.

وبذلك تُخفي عبارة «المعروض من الزنك» ثلاث مشكلات منفصلة: خام أكثر ندرة، ومعدن مكرر أكثر وفرة، ونمو شبه كامل مُتركز في منطقة واحدة.

رسوم المعالجة السلبية تكشف ضيق المعروض من المركزات

رسوم المعالجة (treatment charge) هي الرسوم التي يقتطعها المصهر مقابل تحويل المركزات إلى معدن مكرر. وفي السوق الطبيعية، يتحمل المُعدِّن هذه الرسوم، ويتحرك مستواها تبعًا لمدى توفر المادة الخام: فوفرة المركزات ترفع الرسوم، وندرتها تخفضها مع تنافس المصاهر على تأمين تغذيتها.

وقد انقلبت هذه الرسوم الآن إلى السالب؛ إذ بلغ مؤشر Shanghai Metals Market لمركزات الزنك المستوردة مستوى قياسيًا منخفضًا قرب -117.50 دولارًا للطن الجاف في أغسطس 2026، بعدما هبط دون الصفر في أواخر مارس واستمر في التراجع منذ ذلك الحين. وتراوحت عروض المركزات الجنوب أمريكية عالية الجودة بين -120 و-150 دولارًا.

وحذت الرسوم المحلية في الصين حذو نظيرتها، إذ بلغ المتوسط الأسبوعي لمؤشر Zn50 نحو -1,550 يوان للطن من المعدن المحتوى. أما المعيار السنوي لعام 2026، الذي استقر عند 85 دولارًا للطن، فأصبح يبدو الآن كأثر من سوق أكثر هدوءًا.

وتعني الرسوم السلبية أن المصهر يدفع علاوة مقابل الحصول على حق معالجة الخام، ما يجعل هوامش الربح تعتمد على منتجات ثانوية مثل حمض الكبريتيك والفضة والرصاص بدلًا من رسوم المعالجة نفسها. وتستجيب المصاهر التي لا تملك مناجم خاصة بها أو مصادر تغذية معاد تدويرها بخفض معدلات التشغيل، وهو ما يفسر تراجع الإنتاج المكرر خارج الصين رغم أن الزنك لم يكن يومًا نادرًا من الناحية الجيولوجية.

الصين تملك معدنًا أكثر، لكن لندن قد تبقى ضيقة المعروض

فالزنك المكرر ليس قابلًا للتبادل جغرافيًا بالشكل الذي يوحي به الميزان العالمي؛ فالطن المخزَّن في مستودع بشنغهاي والطن المخزَّن في روتردام هما المعدن نفسه، لكن أحدهما فقط قادر على تسوية عقد في بورصة لندن للمعادن هذا الأسبوع. وقد أعادت سوق النحاس تسعير نفسها حول التمييز ذاته، بمنح علاوة ندرة للوحدات القابلة للتسليم بدلًا من إجمالي الكميات العالمية.

وقد اتسعت الفجوة الإقليمية بشكل واضح؛ فقد زادت المخزونات في المرافق المرتبطة ببورصة شنغهاي للعقود الآجلة بأكثر من الضعف خلال العام لتبلغ 155,954 طنًا بحلول 21 أغسطس. في المقابل، تحركت مخزونات LME في الاتجاه المعاكس، إذ تراجعت بنحو الربع خلال شهرين لتصل إلى 88,000 طن في منتصف أغسطس، وهو أدنى مستوى منذ ديسمبر، قبل أن تتعافى إلى 97,875 طنًا في 27 أغسطس. وكانت مخزونات LME في نهاية 2024 عند 234,100 طن.

ولا ينتقل المعدن بين النظامين إلا عندما تسمح المعادلة الاقتصادية بذلك؛ إذ يتعين على المصدّر تغطية ضريبة قيمة مضافة نسبتها 13%، إضافة إلى تكاليف الشحن والتأمين، ومواجهة تفاوت بين التسعير الآجل الذي يعتمده المشترون الآسيويون والمرجع الفوري الذي يحتاجه المصدّر لتثبيت هامش ربحه. كما تضيف شروط أهلية المستودعات وتكاليف التمويل مزيدًا من التعقيد، وتستغرق الشحنة أسابيع قبل أن تصل مسجلة كمخزون معتمد.

غير أن هذه الفجوة آخذة في التقلص؛ إذ تراجع صافي الواردات الصينية من المعدن المكرر إلى 39,000 طن في النصف الأول، بانخفاض قدره 141,000 طن عن العام السابق، وتحولت الصين إلى مُصدِّر صافٍ في يوليو بشحنات بلغت 9,200 طن. كما وصل نحو ثلثي عمليات التسليم الأخيرة إلى LME عبر هونغ كونغ، التي لم تُعتمد للتسليم القياسي إلا العام الماضي وباتت تعمل بالفعل كقناة للمراجحة.

التراجع السعري العكسي يكشف الموضع الحقيقي للنقص

يخبرك السعر المطلق أن الزنك أصبح غاليًا، لكن شكل منحنى الأسعار الآجلة هو ما يخبرك متى يكون كذلك.

ففي السوق ذات المعروض الجيد، تتجاوز الأسعار الآجلة السعر الفوري لتغطية تكاليف التخزين والتأمين والتمويل، وهي بنية تُعرف بالكونتانغو (contango). أما الزنك فقد تحرك في الاتجاه المعاكس، وبشكل تدريجي لا مفاجئ؛ إذ بلغ الفارق بين السعر الفوري والتسليم بعد ثلاثة أشهر في LME نحو 52 دولارًا في الأسبوع المنتهي في 7 أغسطس، ثم 106 دولارات بحلول 14 أغسطس، و132 دولارًا في 21 أغسطس، و199 دولارًا في 26 أغسطس، و231.75 دولارًا في 27 أغسطس. وقبل ثلاثة أشهر من ذلك، كان السعر الفوري يتداول بخصم قدره 25 دولارًا.

وكل من يحمل تعرضًا للسلع عبر أدوات ذات رافعة مالية بدلًا من المعدن الفعلي يواجه المنحنى نفسه من خلال تكاليف التدوير والتمويل. وأفادت رويترز في أوائل أغسطس بأن ثلاث جهات تملك مجتمعة حصة كبيرة من الشهادات المتاحة (warrants) والمراكز النقدية، ما زاد من تركّز الضغط.

ويمكن أن يظل الفارق واسعًا حتى عندما يتوقع المحللون تخفيف الضغط عن السوق، لأن توقعات الربع الرابع لا تُسوّي عقدًا مستحقًا الأسبوع المقبل. ويبقى هذا الفارق أوضح مقياس لندرة المعدن الفوري، وأول مؤشر يخف بمجرد أن تبدأ كميات كبيرة من المعدن بالوصول.

المضاربة قد تضخّم قيدًا فعليًا في المعروض

الضيق الفعلي في المعروض وتضخيم الأسعار ليسا الأمر نفسه، وقد أنتج عام 2026 كليهما معًا.

وتتسم المراكز الحالية بانحياز غير معتاد؛ إذ احتفظت الصناديق الاستثمارية بمراكز شراء (لونغ) على الزنك تتجاوز 110,000 طن بنهاية أغسطس، وهو أكبر مركز صعودي جماعي منذ بدأت LME نشر تقارير المراكز في 2018. ويشير نشاط عقود الخيارات إلى الاتجاه ذاته، مع فتح نحو 1,500 عقد خيار شراء (call) لشهر ديسمبر بسعر تنفيذ 4,000 دولار، إضافة إلى 757 عقدًا آخر بسعر تنفيذ 4,500 دولار.

ولم يكن الزنك وحده في جذب هذا الإقبال؛ إذ اقترن الارتفاع القياسي للقصدير هذا العام بعجز حقيقي مع اهتمام مضاربي كثيف.

وأضاف ضغط انتهاء العقود مزيدًا من التعقيد؛ إذ احتفظ أحد المشاركين بمركز بيع (شورت) يعادل ما بين 20% و29% من إجمالي العقود المفتوحة في عقد أغسطس بـLME، الذي انتهى في 19 أغسطس. ومع ضآلة المخزون الفوري وارتفاع تكلفة التدوير، كان إغلاق هذا المركز مكلفًا بصرف النظر عن الرؤية الأساسية وراءه.

ولا يعني أي مما سبق أن الضيق مصطنع؛ فرسوم المعالجة وتراجع الإنتاج المكرر خارج الصين أمران قابلان للقياس. لكنه يعني أن جزءًا من السعر يعكس المراكز المضاربية لا الزنك نفسه، وأن هذا الجزء قادر على التلاشي بسرعة أكبر من القيد الفعلي في المعروض.

ما الذي قد يخفف الضغط عن السوق؟

يصحح الضيق في مكان واحد نفسه بمجرد أن تنخفض تكلفة نقل المعدن إليه دون العائد المتحقق منه، وهناك بالفعل عدة قنوات مفتوحة لذلك.

وأكثر هذه القنوات مباشرة هو التسليم؛ إذ ارتفعت مخزونات LME إلى 97,875 طنًا في 27 أغسطس، وهو أعلى مستوى في ثلاثة أسابيع، بعد وصول 1,100 طن إلى مستودعات في سنغافورة وهونغ كونغ، ومن شأن مزيد من التدفقات أن يقلّص العلاوة الفورية. ومن شأن مراجحة تصدير مستمرة أن تسرّع هذا المسار، إذ تملك المصاهر الصينية طاقة إنتاجية لا يستوعبها الطلب المحلي بالكامل.

وفي مرحلة أسبق من سلسلة الإمداد، يتعين أن تتعافى رسوم المعالجة قبل أن تتمكن المصاهر خارج الصين من رفع معدلات تشغيلها من دون الاعتماد على عائدات المنتجات الثانوية. ويتوقف ذلك على مدى توفر المركزات، وهو ما يرتبط بدوره بعودة العمليات المتوقفة وبمدى التزام الطاقات الإنتاجية الجديدة في جمهورية الكونغو الديمقراطية والبرتغال والصين بالجداول الزمنية المحددة.

ويمكن للطلب أن يؤدي الدور نفسه؛ فالغلفنة تستوعب نحو 60% من المعدن المكرر، وأي تباطؤ في نشاط البناء أو التصنيع من شأنه أن يخفض المشتريات في المناطق الأكثر ضيقًا من حيث التوفر، ما يخفف فروق الأسعار من دون إنتاج طن إضافي واحد. وتكون صدمات المعروض أكثر حدة عندما تكون المخزونات منخفضة، ويصح العكس مع إعادة بنائها.

والمراجحة هي الخيط الذي يربط كل ما سبق؛ فكل دولار يكسبه سعر لندن يجعل شحن المعدن إليها أكثر جاذبية، ولهذا السبب تنتهي عادةً أزمات الضيق من هذا النوع عبر اللوجستيات لا عبر التوقعات.

إشارات قد تُشدد سوق الزنك أو تخفف الضغط عنها

ما الذي يسعّره سوق الزنك فعليًا في 2026؟

لا يتحدد سوق الزنك في 2026 بوجود نقص عالمي، بل بمكان توفر المركزات، وبطريقة استجابة المصاهر عندما تتحول رسوم المعالجة إلى السالب، وبكمية المعدن المكرر القابلة للتسليم إلى البورصة التي تحدد السعر الهامشي.

وثمة ثلاثة مؤشرات ستكشف ما إذا كان الضيق مستمرًا أم في طريقه إلى التلاشي: مخزونات LME، وتحديدًا حصة المعدن المسجل كمخزون معتمد (on-warrant)، تُظهر الكمية المتاحة فعليًا؛ والفارق بين السعر الفوري والآجل لثلاثة أشهر يعكس درجة الإلحاح؛ فيما تُظهر رسوم المعالجة ما إذا كان القيد يخفّ عند مصدره.

فإذا ارتفعت المخزونات مع تقلص الفارق وتعافي الرسوم، فذلك يعني أن الاختلال آخذ في الانحسار. أما إذا ظلت المركزات نادرة واستمر خروج الشهادات المعتمدة من المستودعات، فستستمر الفجوة قائمة بين الميزان العالمي وسعر لندن.