Publicado em: 2026-07-27
Atualizado em: 2026-07-27
A primeira negociação das ações da CXMT resultou em uma avaliação de US$ 489 bilhões para uma empresa com cerca de 7,7% do mercado global de DRAM. A restrição de ações em circulação colocou a CXMT muito mais próxima da Samsung, SK Hynix e Micron em valor de mercado do que em tecnologia, participação de mercado ou potencial de geração de lucros.
A CXMT já é grande o suficiente para pressionar os preços convencionais da DRAM. Ao mesmo tempo, o progresso da HBM, as margens de lucro estáveis e os clientes globais determinarão se a estreia marcou uma nova ordem na indústria ou um pico impulsionado pela escassez.
O anúncio da abertura de capital da CXMT em 24 de julho mostrou que menos de 7% do seu capital social ampliado estava inicialmente irrestrito, enquanto o aviso oficial de alocação registrou uma demanda institucional equivalente a cerca de 570 vezes a alocação final offline.
O preço de abertura equivalia a aproximadamente 29 a 33 vezes os lucros anualizados de 2026, assumindo que a CXMT repita o lucro projetado para o primeiro semestre durante o restante do ano.
A CXMT representa cerca de 11% da capacidade global de wafers de DRAM e pretende atingir 15% até 2028, o que lhe confere escala suficiente para pressionar os preços da memória convencional antes de alcançar a paridade com a HBM.
A Samsung, a SK Hynix e a Micron estão produzindo ou enviando HBM4, enquanto a CXMT está focando na geração mais antiga, HBM3.
A qualificação da Apple e o vencimento do período de bloqueio em 27 de janeiro de 2027 proporcionarão os primeiros grandes testes comerciais e de oferta de ações para determinar se o desempenho dos negócios pode sustentar o preço quando a escassez diminuir.
A primeira negociação da CXMT adicionou cerca de 2,73 trilhões de RMB ao seu valor implícito, antes que sua receita, capacidade de produção ou tecnologia tivessem sofrido alterações. O anúncio da abertura de capital da CXMT, em 24 de julho, mostrou que 4,503 bilhões de ações estavam inicialmente irrestritas, o que equivale a 6,73% do capital pós-IPO antes do exercício da opção de lote suplementar e a 6,63% caso a opção seja totalmente exercida.
A oferta inicial representou 10% do capital social ampliado da CXMT antes da opção de lote suplementar, mas nem todas as ações emitidas estavam imediatamente disponíveis para negociação. As colocações estratégicas tinham períodos de bloqueio separados, enquanto 70% da alocação institucional final offline foi bloqueada por seis meses. O aviso oficial de alocação registrou ordens offline válidas equivalentes a cerca de 570 vezes a alocação offline final.
O preço de abertura de 49,50 RMB foi estabelecido dentro desse pool restrito e aplicado a toda a base acionária da CXMT, resultando em uma capitalização de mercado implícita próxima a 3,31 trilhões de RMB. A estratégia da China para semicondutores e os fortes preços da DRAM atraíram a demanda, enquanto a baixa liquidez das ações amplificou a força com que essa demanda impactou o preço das ações.
A CXMT prevê uma receita de RMB 110 bilhões a RMB 120 bilhões e um lucro atribuível de RMB 50 bilhões a RMB 57 bilhões para o primeiro semestre de 2026. Se esse desempenho se mantiver no segundo semestre, a avaliação inicial da empresa ficaria em torno de 29 a 33 vezes o lucro anualizado e 14 a 15 vezes a receita anualizada.
Esses números utilizam os lucros gerados durante um período de escassez de DRAM. O aumento dos preços dos contratos, a maior demanda por servidores e uma melhoria no mix de produtos elevaram a lucratividade em todo o setor, tornando as condições atuais uma base sólida para uma futura avaliação.
A CXMT precisa continuar ganhando participação de mercado, ao mesmo tempo que melhora o rendimento de fabricação, a qualidade do produto e as margens após a normalização dos preços da memória. O aumento da produção por si só não será suficiente para sustentar um múltiplo premium se a nova capacidade produtiva eventualmente enfraquecer os preços do setor.
A avaliação inicial já pressupõe que o crescimento da CXMT irá superar a escassez.
A CXMT representa cerca de 11% da capacidade global de wafers DRAM e pretende atingir 15% até 2028. Essa escala pode reduzir a dependência da China em relação à importação de memória e expandir o fornecimento doméstico para computadores, servidores e smartphones.
A capacidade de produção da fábrica, por si só, não gera lucros comparáveis. O rendimento de fabricação, a densidade de chips e a variedade de produtos determinam a quantidade de memória valiosa que cada wafer gera. Memórias de alta largura de banda proporcionam margens maiores porque os aceleradores de IA exigem uma taxa de transferência de dados muito superior à dos produtos de memória padrão.
| Empresa | Compartilhamento de DRAM | status HBM | Borda principal |
|---|---|---|---|
| Samsung | 38,5%, 1º trimestre de 2026 | Envio HBM4 | Escala de produção |
| SK Hynix | 28,8%, 1º trimestre de 2026 | HBM4 pronto para produção | Liderança HBM |
| Micron | 22,4%, 1º trimestre de 2026 | Envio HBM4 | Rampa HBM4 |
| CXMT | 7,7%, 4º trimestre de 2025 | Direcionando HBM3 | Acesso ao mercado interno |
As quotas de mercado da Samsung, SK Hynix e Micron abrangem o primeiro trimestre de 2026. O último dado divulgado pela CXMT refere-se ao quarto trimestre de 2025.
A tabela mostra uma lacuna completa na geração de produtos entre a CXMT e os fabricantes já estabelecidos. Para superá-la, são necessárias mais do que apenas fábricas adicionais, pois a HBM também depende de embalagens avançadas, rendimento de produção e qualificação do cliente.
Os controles de exportação aumentam o custo e a dificuldade de produção de memórias avançadas, restringindo o acesso da CXMT a equipamentos de litografia ultravioleta extrema. Essa restrição amplia a lacuna entre a capacidade instalada e a produção lucrativa de chips de maior valor agregado.
A CXMT não precisa de paridade tecnológica para alterar o mercado. O aumento da oferta de DDR e LPDDR para dispositivos móveis pode enfraquecer os preços das memórias convencionais, deixando a Samsung e a Micron mais vulneráveis do que a SK Hynix, cuja posição mais forte em HBM oferece maior proteção.
A Apple está testando a memória DRAM da CXMT e buscando autorização nos EUA para usar memória chinesa de forma mais ampla, inclusive em alguns dispositivos vendidos fora da China. Nenhum acordo de fornecimento foi confirmado.
A qualificação para o contrato com a Apple demonstraria que a CXMT consegue atender aos requisitos de confiabilidade, consistência e volume de produção de um grande cliente global. Esse resultado teria mais peso do que outro contrato nacional, pois testaria a CXMT em relação aos padrões internacionais da cadeia de suprimentos.
Mesmo um pedido limitado poderia alterar as negociações com fornecedores, estabelecendo a CXMT como uma quarta fonte confiável. A Apple obteria maior poder de compra, enquanto a Samsung, a SK Hynix e a Micron enfrentariam maior pressão sobre preços e termos contratuais quando o fornecimento de memória se tornar mais restrito.
A CXMT Corporation é negociada no mercado STAR da Bolsa de Valores de Xangai sob o código 688825. As ações são cotadas em yuan chinês e começaram a ser negociadas em 27 de julho de 2026.
A CXMT não foi incluída na lista de elegibilidade do programa Stock Connect para o norte, atualizada em 24 de julho de 2026. Portanto, o acesso fora da China continental depende de uma corretora ou instituição que ofereça suporte a ações A da China continental, a menos que a CXMT se torne elegível para o Stock Connect posteriormente.
A CXMT está desenvolvendo o HBM3, embora ainda não tenha demonstrado remessas comerciais em larga escala comparáveis às da Samsung, SK Hynix ou Micron. A produção em volume e as entregas confirmadas aos clientes forneceriam evidências mais claras de progresso do que apenas as metas de desenvolvimento.
Um aumento na oferta de ações negociáveis é o risco mais evidente no curto prazo. Setenta por cento da alocação institucional final offline está sujeita a um período de bloqueio de seis meses a partir da listagem em 27 de julho, com seu primeiro vencimento programado para 27 de janeiro de 2027. A queda nos preços da DRAM, rendimentos mais baixos, atrasos na produção de HBM ou a incapacidade de garantir clientes globais podem aumentar ainda mais a pressão.
O primeiro relatório de resultados da CXMT após a abertura de capital testará se as margens podem sobreviver à queda nos preços da DRAM. Os embarques comerciais de HBM e a qualificação por um cliente global demonstrarão se o progresso tecnológico e comercial pode sustentar a avaliação da empresa.
O dia 27 de janeiro de 2027 marcará o primeiro teste direto da oferta de ações, quando expirar o período de bloqueio de seis meses para 70% da alocação institucional final. A reação do preço revelará quanto do prêmio inicial dependeu da disponibilidade restrita em vez de uma demanda consistente.
A escassez impulsionou a avaliação inicial da CXMT. Agora, a HBM, as margens e os clientes globais precisam defendê-la.
