Đăng vào: 2026-09-02
Cập nhật vào: 2026-09-03
Cổ phiếu Dell giảm 6,8% vào thứ Ba, sau đó đảo chiều tăng trở lại sau giờ giao dịch khi kết quả kinh doanh buộc phải điều chỉnh mạnh mẽ kỳ vọng trong tương lai. Dell đã nâng dự báo doanh thu năm tài chính 2027 thêm 25 tỷ đô la lên 192 tỷ đô la và kết thúc quý với lượng đơn đặt hàng máy chủ AI tồn đọng trị giá 95 tỷ đô la. Cuộc tranh luận đã chuyển từ việc liệu nhu cầu về AI có tồn tại hay không sang việc Dell có thể chuyển đổi bao nhiêu phần trăm lượng đơn đặt hàng tồn đọng đó thành tăng trưởng lợi nhuận và tạo ra dòng tiền.
Trong quý 2, Dell đã ghi nhận các đơn đặt hàng máy chủ AI trị giá 60,9 tỷ đô la, gấp khoảng 3,7 lần doanh thu máy chủ AI được ghi nhận trong quý, cho thấy lượng đơn đặt hàng đang vượt xa doanh thu đã báo cáo.
Lượng đơn đặt hàng AI trị giá 95 tỷ đô la của Dell tương đương khoảng 2,3 lần doanh thu máy chủ AI cần thiết để đạt mục tiêu 74 tỷ đô la cho năm tài chính 2027.
Biên lợi nhuận hoạt động mảng cơ sở hạ tầng tăng 620 điểm cơ bản lên 15,0%, cho thấy đòn bẩy hoạt động mạnh mẽ trên toàn bộ mảng kinh doanh cơ sở hạ tầng của Dell ngay cả khi cơ cấu sản phẩm nặng về trí tuệ nhân tạo gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp.
Lượng hàng tồn kho tăng gấp đôi từ tháng 1 đến tháng 7, trong khi dòng tiền tự do quý 2 giảm 47% xuống còn 986 triệu đô la, khiến việc chuyển đổi đơn hàng tồn đọng một cách hiệu quả trở thành rủi ro rõ ràng nhất đối với giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.
Cổ phiếu Dell đảo chiều sau khi công bố kết quả kinh doanh vì ban lãnh đạo đã nâng cao kỳ vọng cả ngắn hạn và cả năm vượt xa mức giá mà thị trường dự đoán (tương tự như cách mùa báo cáo lợi nhuận làm rung chuyển thị trường khi doanh nghiệp vượt xa các dự báo). Doanh thu quý 3 đạt 49 tỷ USD, cao hơn so với mức khoảng 41,4 tỷ USD được dự kiến trước báo cáo, trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) điều chỉnh đạt 6,50 USD, cao hơn so với kỳ vọng khoảng 4,46 USD.
Triển vọng hàng năm càng làm gia tăng khoảng cách. Dell đã nâng dự báo doanh thu năm tài chính 2027 từ 167 tỷ USD lên 192 tỷ USD, nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) phi GAAP từ 17,90 USD lên 25,50 USD và tăng mục tiêu doanh thu máy chủ AI từ 60 tỷ USD lên 74 tỷ USD. Do đó, sự bất ngờ này kéo dài vượt xa quý 2, buộc Dell phải đưa ra kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận cao hơn nhiều cho nửa cuối năm.
Mức giảm 6,8% trước khi công bố kết quả kinh doanh của Dell phản ánh một phiên giao dịch yếu kém của ngành công nghệ và kỳ vọng cao bất thường đối với kết quả kinh doanh. Cổ phiếu công nghệ đã chịu áp lực khi lợi suất trái phiếu kho bạc tiến gần mức 4,8% và giá dầu tăng cao làm dấy lên lo ngại về lạm phát và lãi suất.
Trước khi báo cáo được công bố, cổ phiếu của Dell cũng đã tăng khoảng 248% trong năm 2026, khiến cho việc dự báo kết quả kinh doanh không như ý hoặc bằng chứng cho thấy nhu cầu về trí tuệ nhân tạo đang chậm lại trở nên khó chấp nhận. Sự suy yếu chung của thị trường và kỳ vọng cao đã khiến cổ phiếu này đặc biệt nhạy cảm trước khi kết quả được công bố.
Trong nửa đầu năm tài chính 2027, Dell đã tạo ra doanh thu 32,5 tỷ đô la từ máy chủ AI. Để đạt được mục tiêu doanh thu cả năm là 74 tỷ đô la, Dell cần thêm 41,5 tỷ đô la nữa trong nửa cuối năm. So với yêu cầu đó, lượng đơn đặt hàng tồn đọng 95 tỷ đô la của Dell hiện đang đáp ứng được nhu cầu gấp 2,29 lần.
| Tính toán doanh thu AI | Giá trị |
|---|---|
| Doanh thu AI trong H1 | 32,5 tỷ đô la |
| Mục tiêu năm tài chính 2027 | 74 tỷ đô la |
| H2 cần thiết | 41,5 tỷ đô la |
| Tồn đọng đơn hàng quý 2 | 95 tỷ đô la |
| Phạm vi bảo hiểm tồn đọng | 2,29 lần |
Dell dự kiến doanh thu máy chủ AI đạt khoảng 19 tỷ đô la trong quý 3, và sẽ để lại khoảng 22,5 tỷ đô la cho quý 4 nếu đạt được mục tiêu cả năm. Doanh thu cần đạt 41,5 tỷ đô la trong nửa cuối năm chỉ chiếm chưa đến 44% lượng đơn đặt hàng hiện tại của Dell, ngay cả trước khi tính đến các đơn đặt hàng bổ sung được ghi nhận trong nửa cuối năm.
Số lượng đơn đặt hàng mới đang tăng trưởng nhanh hơn nhiều so với doanh thu ghi nhận. Dell đã ghi nhận 60,9 tỷ đô la đơn đặt hàng máy chủ AI trong quý 2 so với doanh thu máy chủ AI là 16,4 tỷ đô la, tạo ra tỷ lệ đặt hàng/doanh thu hàng quý khoảng 3,7 lần. Lượng đơn đặt hàng tồn đọng cũng tăng từ 51,3 tỷ đô la trong quý 1 lên 95 tỷ đô la trong quý 2, tăng khoảng 85% trong ba tháng.
Khoản đơn đặt hàng tồn đọng trị giá 95 tỷ đô la của Dell không nên được coi là doanh thu tương lai được đảm bảo. Dell định nghĩa đơn đặt hàng tồn đọng là các đơn đặt hàng sản xuất chưa được hoàn thành, và chỉ bao gồm những đơn đặt hàng mà hãng cho là không thể hủy bỏ trong các nghĩa vụ thực hiện còn lại.
Thời điểm chuyển đổi vẫn phụ thuộc vào sự sẵn có của các linh kiện, quá trình chuyển đổi nền tảng và sự sẵn sàng của trung tâm dữ liệu khách hàng. Một phép tính đơn giản dựa trên các số liệu đã công bố cho thấy con số đạt 95,8 tỷ đô la sau khi cộng thêm 60,9 tỷ đô la đơn đặt hàng quý 2 vào lượng đơn hàng tồn đọng 51,3 tỷ đô la của quý 1 và trừ đi 16,4 tỷ đô la doanh thu máy chủ AI của quý 2, gần với con số 95 tỷ đô la được báo cáo. Sự so sánh này ủng hộ quỹ đạo đơn hàng tồn đọng được báo cáo, nhưng đây không phải là một bản báo cáo chuyển tiếp đơn hàng tồn đọng chính thức.
Mảng máy chủ AI của Dell vẫn gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp, nhưng mảng kinh doanh cơ sở hạ tầng rộng hơn đang tạo ra đòn bẩy hoạt động mạnh mẽ hơn nhiều khi quy mô mở rộng. Doanh thu cơ sở hạ tầng tăng 89% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 2, trong khi lợi nhuận hoạt động tăng 225%. Biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 8,8% lên 15,0%.
Quy mô sản xuất đã đóng góp hơn 400 điểm cơ bản vào sự cải thiện biên lợi nhuận đó. Do đó, Dell không cần máy chủ AI phải trở thành phần cứng có biên lợi nhuận cao để nâng cao lợi nhuận hoạt động. Khối lượng sản xuất lớn hơn nhiều giúp phân bổ chi phí cơ sở hạ tầng trên một cơ sở doanh thu rộng hơn, ngay cả khi tỷ lệ biên lợi nhuận gộp nghiêng về phía sản phẩm AI.
Lưu trữ là một nguồn hỗ trợ khác. Doanh thu tăng 26% lên 4,9 tỷ đô la nhờ lợi nhuận từ lưu trữ được cải thiện và cơ cấu sản phẩm giúp tăng biên lợi nhuận cho cơ sở hạ tầng. Do đó, máy chủ AI có thể làm giảm tỷ suất lợi nhuận gộp của Dell trong khi vẫn hỗ trợ lợi nhuận hoạt động cao hơn khi khối lượng tăng nhanh và khách hàng cũng mua thêm cơ sở hạ tầng sinh lời hơn xung quanh các hệ thống điện toán.
Nguồn ảnh : Varidata
Dell đang giành được thị phần máy chủ, nhưng dữ liệu công khai không chứng minh rằng sự tăng trưởng mảng AI của họ đến trực tiếp từ Super Micro. Dell cho biết họ đã tăng hơn 10 điểm phần trăm thị phần máy chủ truyền thống trong hai quý vừa qua, mặc dù con số này không chỉ bao gồm các hệ thống AI.
Super Micro cũng báo cáo tốc độ tăng trưởng nhanh và nhu cầu đặt hàng mạnh mẽ, mặc dù áp lực về thực hiện đơn hàng và tồn kho gần đây tại Super Micro cho thấy tại sao việc so sánh cạnh tranh cần nhiều hơn là chỉ tăng trưởng doanh thu. Doanh thu, lượng đơn đặt hàng tồn đọng và cơ sở khách hàng máy chủ AI đang mở rộng của Dell cho thấy quy mô cạnh tranh ngày càng tăng, nhưng chúng không xác định được đối thủ nào đã chiếm mất thị phần nào.
Kết luận có thể bảo vệ được thì hẹp hơn. Dell đang củng cố vị thế của mình trong lĩnh vực máy chủ và cơ sở hạ tầng AI, trong khi dữ liệu hiện có không chứng minh rằng Super Micro đang mất doanh thu tương đương.
Việc mở rộng cơ sở hạ tầng nhanh chóng của Dell đang đi kèm với nhu cầu vốn lưu động lớn hơn nhiều. Hàng tồn kho đã tăng từ 10,4 tỷ đô la vào cuối tháng 1 lên 21,3 tỷ đô la vào cuối tháng 7, tăng hơn gấp đôi trong vòng sáu tháng. Các khoản phải thu tài chính ngắn hạn cũng tăng 51% lên 12,8 tỷ đô la.
Dòng tiền hoạt động quý 2 giảm 13% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 2,2 tỷ đô la, trong khi dòng tiền tự do của Dell giảm 47% xuống còn 986 triệu đô la. Dòng tiền tự do điều chỉnh của Dell cao hơn nhiều, ở mức 8,1 tỷ đô la, chủ yếu là do chỉ số này cộng thêm các thay đổi liên quan đến việc tài trợ các khoản phải thu và thiết bị theo hợp đồng thuê hoạt động.
Với nhu cầu hiện đang vượt xa doanh thu ghi nhận, chất lượng tăng trưởng mảng AI của Dell ngày càng phụ thuộc vào việc lượng đơn đặt hàng tồn đọng đó được chuyển đổi thành tiền mặt hiệu quả như thế nào.
Dell dự kiến doanh thu máy chủ AI đạt 74 tỷ USD trong năm tài chính 2027, tăng so với dự báo trước đó là 60 tỷ USD. Với 32,5 tỷ USD đã được ghi nhận trong nửa đầu năm, Dell cần khoảng 41,5 tỷ USD doanh thu máy chủ AI trong nửa cuối năm để đạt mục tiêu cả năm.
Không nhất thiết. Danh sách đơn đặt hàng sản phẩm tồn đọng của Dell bao gồm cả các đơn đặt hàng sản xuất chưa hoàn thành, trong khi chỉ những đơn đặt hàng mà hãng cho là không thể hủy bỏ mới được tính vào nghĩa vụ thực hiện còn lại. Thời gian chuyển đổi cũng có thể thay đổi tùy thuộc vào tình trạng sẵn có của linh kiện, quá trình chuyển đổi nền tảng và tốc độ hoàn thiện của các trung tâm dữ liệu AI từ phía khách hàng.
Nếu đạt doanh thu khoảng 19 tỷ đô la trong quý 3 và hướng tới mục tiêu 74 tỷ đô la cho năm tài chính 2027, Dell cần khoảng 22,5 tỷ đô la doanh thu từ máy chủ AI trong quý 4. Điều này sẽ đánh dấu một sự tăng trưởng liên tiếp so với 16,4 tỷ đô la được ghi nhận trong quý 2.
Dell dự báo doanh thu máy chủ AI sẽ đạt khoảng 19 tỷ đô la trong quý 3. Tín hiệu quan trọng hơn sẽ là liệu sự tăng trưởng đó có đi kèm với biên lợi nhuận cơ sở hạ tầng ổn định, khả năng chuyển đổi tiền mặt tốt hơn và ít áp lực hơn lên vốn lưu động hay không.
Dell không còn cần phải chứng minh nhu cầu về trí tuệ nhân tạo (AI) nữa. Họ cần chứng minh rằng lượng đơn đặt hàng tồn đọng trị giá 95 tỷ đô la có thể chuyển thành dòng tiền sinh lời.
Kết luận có thể bảo vệ được thì hẹp hơn. Dell đang củng cố vị thế của mình trong lĩnh vực máy chủ và cơ sở hạ tầng AI, trong khi dữ liệu hiện có không chứng minh rằng Super Micro đang mất doanh thu tương đương.
