CXMT株が472%急騰：中国はメモリーチップ大手3社を打破できるのか？

CXMT株の初取引では、世界のDRAM市場の約7.7%を占める同社の時価総額は4890億ドルに達した。しかし、株式公開が制限されているため、CXMTは技術力、市場シェア、収益力よりも、時価総額においてサムスン、SKハイニックス、マイクロンといった大手企業に遥かに近い位置づけとなっている。

CXMTは既に、従来のDRAMの価格に圧力をかけるほどの規模に達している。同時に、HBMの進歩、持続的な利益率、そしてグローバルな顧客基盤が、今回の登場が新たな業界秩序の到来を告げるものとなるのか、それとも供給不足による一時的なピークに過ぎないのかを決定づけるだろう。今回のCXMT株の初値は、まさにこうした期待と不確実性を織り込んだものとなっている。

CXMT株の主なポイント

• CXMTが7月24日に発表した上場発表によると、増資後の発行済み株式資本のうち、当初は7%未満しか制限なく発行される予定ではなかった一方、公式の割当通知では、最終的なオフライン割当の約570倍に相当する機関投資家からの需要が記録されていた。

• CXMT株が今年後半も上半期の予想利益を維持すると仮定した場合、始値は2026年の年間収益の約29～33倍に相当する。

• CXMTは世界のDRAMウェハ生産能力の約11%を占めており、2028年までに15%に近づけることを目指している。これにより、HBMと同等の性能に達する前に、従来型メモリの価格に圧力をかけるのに十分な規模を持つことになる。

• サムスン、SKハイニックス、マイクロンはHBM4を製造または出荷している一方、CXMTは旧世代のHBM3をターゲットにしている。

• アップルの資格要件と2027年1月27日のロックアップ期限切れは、供給不足が緩和された後に事業実績が株価を支えられるかどうかを検証する、最初の主要な商業的および株式供給上のテストとなるだろう。

CXMT株のうち、当初取引可能だったのは7%未満だった。

CXMT株の初取引では、収益、生産能力、技術が変化する前の時点で、同社の推定時価総額が約2兆7300億人民元増加した。CXMTの7月24日の上場発表によると、当初は45億300万株が制限なしで発行され、これはグリーンシューオプション行使前のIPO後の資本の6.73%、オプションが完全に行使された場合は6.63%に相当する。

新規株式公開(IPO)は、グリーンシューオプション行使前のCXMTの増資後の発行済株式総数の10%に相当するが、発行済株式すべてが直ちに取引可能となるわけではなかった。戦略的割当には別途ロックアップ期間が設けられ、最終的なオフライン機関投資家向け割当の70%は6ヶ月間ロックアップされた。公式割当通知には、最終的なオフライン割当の約570倍に相当する有効なオフライン注文が記録された。

49.50人民元の始値は、その限定された取引枠内で設定され、CXMTの全株式に適用された結果、約3兆3100億人民元の時価総額が算出された。中国の半導体戦略とDRAMの堅調な価格設定が需要を喚起し、流通株式数の制限がその需要をCXMT株価に押し上げる力強さを増幅させた。

CXMTの4890億ドルの評価額は、DRAMブー ム以上のものを織り込んでいる

CXMTは、2026年上半期の売上高を1.100億元から1.200億元、帰属利益を500億元から570億元と予測している。下半期も同様の業績が続けば、初値時点のCXMT株価は年率換算利益の約29倍から33倍、年率換算売上高の約14倍から15倍となる見込みだ。

これらの数字は、DRAM不足時に発生した収益に基づいている。契約価格の上昇、サーバー需要の増加、製品構成の改善により、業界全体の収益性が向上しており、現在の状況は将来の企業価値評価の強固な基盤となっている。

CXMTは、メモリ価格が正常化した後も、製造歩留まり、製品品質、利益率を向上させながら、市場シェアを拡大し続けなければならない。新たな生産能力の増強だけでは、最終的に業界価格が下落した場合、高い株価倍率を維持することはできない。

当初の評価額は、CXMTの成長が供給不足期間よりも長く続くことを既に前提としている。

CXMTは、大手3社の技術に追いつく前に、彼ら にプレッシャーをかけることができる。

CXMTは世界のDRAMウェハ生産能力の約11%を占めており、2028年までに15%にまで拡大することを目指している。この規模になれば、中国の輸入メモリへの依存度を減らし、コンピュータ、サーバー、スマートフォン向けの国内供給を拡大できるだろう。

工場の生産能力だけでは、同等の利益を生み出すことはできない。製造歩留まり、チップ密度、製品構成によって、ウェハー1枚あたりにどれだけの価値のあるメモリが生成されるかが決まる。高帯域幅メモリは、AIアクセラレータが標準的なメモリ製品よりもはるかに高いデータスループットを必要とするため、より高い利益率が得られる。

サムスン、SKハイニックス、マイクロンの市場シェアは2026年第1四半期を対象としている。CXMTが最近公表した数値は2025年第4四半期を対象としている。

この表は、CXMTと既存メーカーとの間に製品世代の大きなギャップが存在することを示している。このギャップを埋めるには、工場の増設だけでは不十分であり、HBMは高度なパッケージング、製造歩留まり、顧客の資格認定にも依存している。

輸出規制は、CXMT社が極端紫外線リソグラフィ装置を利用することを制限することで、高度なメモリの製造コストと難易度を増大させる。この制約により、設備容量と高付加価値チップの収益性の高い生産との間のギャップが拡大する。

CXMTは市場を変えるために技術的な同等性を必要としない。DDRおよびモバイルLPDDRの供給増加は従来型メモリの価格を弱体化させる可能性があり、HBM分野でより強固な地位を築いているSKハイニックスよりも、サムスンとマイクロンはより大きな影響を受けることになるだろう。

Appleの認定はCXMTを中国以 外でも有効にするだろう

AppleはCXMT製DRAMのテストを実施しており、中国国外で販売される一部のデバイスを含め、中国製メモリをより広範に使用するための米国当局の許可を求めている。供給契約はまだ締結されていない。

Appleの受注を獲得できれば、CXMTが世界的な大手顧客の信頼性、一貫性、生産量に関する要件を満たせることを証明できるだろう。この成果は、CXMTが国際的なサプライチェーン基準に照らして評価されるため、国内契約よりも大きな意味を持つことになる。

たとえ限定的な発注であっても、CXMTを信頼できる第4の供給元として確立することで、サプライヤーとの交渉に変化をもたらす可能性がある。Appleは購買力を高める一方、Samsung、SK Hynix、Micronはメモリ供給が逼迫した際に、価格や契約条件に関してより強い圧力を受けることになるだろう。

よくある質問

CXMTのティッカーシンボルは何だか？

CXMTコーポレーションは、上海証券取引所STAR市場にティッカーシンボル688825で上場している。CXMT株価は中国人民元建てで、2026年7月27日に取引が開始された。

海外投資家はCXMT株を購入でき るか？

CXMTは、2026年7月24日に更新された北向きストックコネクトの対象銘柄リストには含まれていなかった。そのため、CXMTが後日ストックコネクトの対象銘柄にならない限り、中国本土以外からのアクセスは、中国本土A株をサポートする証券会社または機関投資家ルートを利用する必要がある。

CXMTはHBMチップを製造してい るか？

CXMTはHBM3を開発しているものの、サムスン、SKハイニックス、マイクロンといった大手メーカーに匹敵する大規模な商用出荷実績はまだ示していない。量産化と顧客への納入実績が、開発目標だけよりも明確な進捗状況の証拠となるだろう。

CXMT株の下落要因は何だろ うか？

取引可能な株式の供給量増加は、短期的に最も明白なリスクである。最終的なオフライン機関投資家向け割当の70%は、7月27日の上場日から6ヶ月間のロックアップ期間が設定されており、最初のロックアップ期限は2027年1月27日となっている。DRAM価格の下落、歩留まりの低下、HBM生産の遅延、あるいはグローバル顧客の獲得失敗などが、さらなる圧力となる可能性がある。

CXMTの次回の業績は、その初 値評価を正当化するものでなければならない。

CXMT株の上場後初の決算報告は、DRAM価格の下落にもかかわらず利益率が維持できるかどうかを試すものとなるだろう。HBMの商用出荷とグローバル顧客による認証取得は、技術的および商業的な進歩が同社の企業価値を支えられるかどうかを示す指標となる。

2027年1月27日には、最終的なオフライン機関投資家向け割当量の70%に対する6ヶ月間のロックアップ期間が終了するため、株式供給量と実際の取引量との直接的な比較テストが初めて実施される。この日の株価反応によって、開始時のプレミアムのうち、持続的な需要ではなく供給量の制限にどれだけ依存していたかが明らかになるだろう。

希少性がCXMT株の初値評価を押し上げた。今後は、HBM、利益率、そしてグローバル顧客がその評価を支えなければならない。