Diterbitkan pada:
2026-07-27
Diperbarui pada: 2026-07-27
Perdagangan pertama saham CXMT menghasilkan valuasi sebesar $489 billion untuk sebuah perusahaan dengan sekitar 7.7% pangsa pasar DRAM global. Float terbatas menempatkan CXMT jauh lebih dekat dengan Samsung, SK Hynix dan Micron dalam nilai pasar daripada dalam teknologi, pangsa pasar atau daya hasil laba.
CXMT sudah cukup besar untuk menekan harga DRAM konvensional. Pada saat yang sama, kemajuan HBM, margin yang tahan lama dan pelanggan global akan menentukan apakah debut ini menandai tatanan industri baru atau puncak yang didorong oleh kelangkaan.
Pengumuman pencatatan CXMT pada 24 Juli menunjukkan bahwa kurang dari 7% dari modal saham yang diperbesar awalnya tidak dibatasi, sementara pemberitahuan alokasi resmi mencatat permintaan institusional setara sekitar 570 kali alokasi offline akhir.
Harga pembukaan setara kira-kira 29 sampai 33 kali laba 2026 yang dianualisasi, dengan asumsi CXMT mengulang proyeksi laba paruh pertama selama sisa tahun tersebut.
CXMT mewakili sekitar 11% kapasitas wafer DRAM global dan bertujuan mendekati 15% pada 2028, memberi skala yang cukup untuk menekan harga memori konvensional sebelum mencapai paritas HBM.
Samsung, SK Hynix dan Micron sedang memproduksi atau mengirim HBM4, sementara CXMT menargetkan generasi HBM3 yang lebih tua.
Kualifikasi Apple dan berakhirnya periode penguncian pada 27 Januari 2027 akan menjadi ujian komersial dan pasokan saham utama pertama untuk melihat apakah kinerja bisnis dapat mendukung harga setelah kelangkaan mereda.
Perdagangan pertama CXMT menambah sekitar RMB2.73 trillion pada nilai implisitnya sebelum pendapatan, kapasitas produksi atau teknologinya berubah. Pengumuman pencatatan CXMT pada 24 Juli menunjukkan bahwa 4.503 billion saham awalnya tidak dibatasi, sama dengan 6.73% dari modal pasca-IPO sebelum pelaksanaan greenshoe dan 6.63% jika opsi tersebut sepenuhnya dilaksanakan.
Penawaran awal mewakili 10% dari modal saham CXMT yang diperbesar sebelum greenshoe, tetapi tidak semua saham yang diterbitkan langsung dapat diperdagangkan. Penempatan strategis membawa periode penguncian terpisah, sementara 70% dari alokasi institusional offline final dikunci selama enam bulan. Pemberitahuan alokasi resmi mencatat pesanan offline yang sah setara sekitar 570 kali alokasi offline akhir.
Harga pembukaan RMB49.50 ditetapkan dalam kumpulan terbatas itu dan diterapkan ke seluruh basis saham CXMT, menghasilkan kapitalisasi pasar implisit mendekati RMB3.31 trillion. Strategi semikonduktor Tiongkok dan harga DRAM yang kuat menarik permintaan, sementara float terbatas memperbesar seberapa kuat permintaan tersebut memengaruhi harga saham.
CXMT memproyeksikan pendapatan paruh pertama 2026 sebesar RMB110 billion hingga RMB120 billion dan laba yang dapat diatribusikan sebesar RMB50 billion hingga RMB57 billion. Mengulang kinerja tersebut pada paruh kedua akan menempatkan valuasi pembukaan sekitar 29 sampai 33 kali laba yang dianualisasi dan 14 sampai 15 kali penjualan yang dianualisasi.
Angka-angka tersebut menggunakan laba yang dihasilkan selama kelangkaan DRAM. Kenaikan harga kontrak, permintaan server yang lebih kuat dan perbaikan campuran produk telah meningkatkan profitabilitas di seluruh industri, menjadikan kondisi saat ini sebagai basis yang agresif untuk valuasi masa depan.
CXMT harus terus menambah pangsa pasar sambil meningkatkan hasil manufaktur, kualitas produk dan margin setelah harga memori menormalkan. Produksi yang lebih tinggi saja tidak dapat mempertahankan kelipatan premium jika kapasitas baru pada akhirnya melemahkan harga industri.
Valuasi pembukaan sudah berasumsi bahwa pertumbuhan CXMT akan bertahan lebih lama daripada kelangkaan tersebut.
CXMT mewakili sekitar 11% kapasitas wafer DRAM global dan bertujuan mendekati 15% pada 2028. Skala tersebut dapat mengurangi ketergantungan Tiongkok pada memori impor dan memperluas pasokan domestik untuk komputer, server dan ponsel pintar.
Kapasitas pabrik tidak otomatis menghasilkan keuntungan yang sebanding. Hasil produksi, kepadatan chip dan campuran produk menentukan seberapa banyak memori bernilai yang dihasilkan setiap wafer. Memori ber-bandwidth tinggi menghasilkan margin lebih tinggi karena akselerator AI membutuhkan throughput data yang jauh lebih besar dibandingkan produk memori standar.
| Perusahaan | Pangsa DRAM | Status HBM | Keunggulan utama |
|---|---|---|---|
| Samsung | 38.5%, Kuartal 1 2026 | Mengirim HBM4 | Skala produksi |
| SK Hynix | 28.8%, Kuartal 1 2026 | Siap produksi HBM4 | Kepemimpinan di HBM |
| Micron | 22.4%, Kuartal 1 2026 | Mengirim HBM4 | Peningkatan produksi HBM4 |
| CXMT | 7.7%, Kuartal 4 2025 | Menargetkan HBM3 | Akses pasar domestik |
Pangsa pasar Samsung, SK Hynix, dan Micron mencakup kuartal pertama 2026. Angka terakhir yang diungkap CXMT mencakup kuartal keempat 2025.
Tabel menunjukkan adanya kesenjangan satu generasi penuh antara CXMT dan produsen mapan. Menutupnya membutuhkan lebih dari sekadar pabrik tambahan karena HBM juga bergantung pada packaging lanjutan, hasil manufaktur, dan kualifikasi pelanggan.
Kontrol ekspor meningkatkan biaya dan kesulitan memproduksi memori canggih dengan membatasi akses CXMT ke peralatan litografi ultraviolet ekstrim. Kendala ini memperlebar jurang antara kapasitas terpasang dan produksi menguntungkan untuk chip bernilai lebih tinggi.
CXMT tidak perlu mencapai kesetaraan teknologi untuk mengubah pasar. Pasokan DDR tambahan dan LPDDR mobile bisa melemahkan harga memori konvensional, menyebabkan Samsung dan Micron lebih terekspos dibandingkan SK Hynix, karena posisi HBM yang lebih kuat memberikan perlindungan lebih besar.
Apple sedang menguji DRAM CXMT dan sedang mencari izin AS untuk menggunakan memori asal Tiongkok secara lebih luas, termasuk pada beberapa perangkat yang dijual di luar Tiongkok. Belum ada kesepakatan pasokan yang dikonfirmasi.
Lolos kualifikasi untuk Apple akan menunjukkan bahwa CXMT mampu memenuhi persyaratan keandalan, konsistensi, dan volume produksi dari pelanggan global besar. Hasil itu akan lebih berarti daripada kontrak domestik lain karena akan menguji CXMT terhadap standar rantai pasokan internasional.
Bahkan pesanan terbatas bisa mengubah negosiasi pemasok dengan menetapkan CXMT sebagai sumber keempat yang kredibel. Apple akan mendapatkan daya tawar pembelian lebih besar, sementara Samsung, SK Hynix, dan Micron akan menghadapi tekanan yang lebih kuat pada harga dan ketentuan kontrak ketika pasokan memori mengencang.
CXMT Corporation diperdagangkan di STAR Market Bursa Efek Shanghai dengan kode 688825. Saham tersebut dikutip dalam yuan Tiongkok dan mulai diperdagangkan pada 27 Juli 2026.
CXMT tidak termasuk dalam daftar kelayakan Northbound Stock Connect yang diperbarui pada 24 Juli 2026. Akses dari luar daratan Tiongkok oleh karena itu bergantung pada rute broker atau institusional yang mendukung A-shares daratan, kecuali CXMT kemudian menjadi memenuhi syarat untuk Stock Connect.
CXMT sedang mengembangkan HBM3, meskipun belum menunjukkan pengiriman komersial berskala besar yang sebanding dengan Samsung, SK Hynix, atau Micron. Produksi volume dan pengiriman yang dikonfirmasi kepada pelanggan akan memberikan bukti kemajuan yang lebih jelas daripada sekadar target pengembangan.
Pasokan saham yang dapat diperdagangkan lebih besar adalah risiko jangka pendek yang paling jelas. 70% dari alokasi institusional offline akhir dikenakan penguncian enam bulan sejak pencatatan pada 27 Juli 2026, yang menjadikan kedaluwarsa terjadwal pertamanya pada 27 Januari 2027. Turunnya harga DRAM, hasil manufaktur yang lebih lemah, tertundanya produksi HBM, atau kegagalan mengamankan pelanggan global bisa menambah tekanan lebih lanjut.
Laporan laba pertama CXMT setelah pencatatan akan menguji apakah margin dapat bertahan dari pelemahan harga DRAM. Pengiriman HBM komersial dan kualifikasi oleh pelanggan global akan menunjukkan apakah kemajuan teknis dan komersial dapat mendukung valuasi tersebut.
27 Januari 2027 akan menjadi ujian pasokan saham langsung pertama ketika penguncian enam bulan atas 70% dari alokasi institusional offline akhir berakhir. Respons harga akan mengungkap seberapa banyak premi pembukaan bergantung pada keterbatasan ketersediaan daripada permintaan yang tahan lama.
Kelangkaan mendorong valuasi pembukaan CXMT. HBM, margin, dan pelanggan global kini harus mempertahankannya.
