Дата публикации: 2026-07-27
Дата обновления: 2026-07-27
Первая сделка акциями CXMT привела к оценке компании в $489 billion при доле примерно 7.7% мирового рынка DRAM. Ограниченный свободный оборот акций приблизил CXMT по рыночной капитализации гораздо ближе к Samsung, SK Hynix и Micron, чем по технологиям, доле рынка или доходности.
CXMT уже достаточно крупна, чтобы оказывать давление на цены на традиционную DRAM. В то же время прогресс в HBM, устойчивые маржи и глобальные клиенты определят, означал ли дебют начало нового порядка в отрасли или пиковую точку, вызванную дефицитом.
В объявлении о листинге CXMT от 24 июля указано, что менее 7% увеличенного уставного капитала изначально не были ограничены в обращении, а в официальном уведомлении о распределении был зафиксирован институциональный спрос примерно в 570 раз превышавший итоговое офлайн-распределение.
Стартовая цена эквивалентна примерно 29–33-кратной аннуализированной прибыли 2026 года, при условии, что CXMT повторит прогнозируемую прибыль первого полугодия в оставшейся части года.
CXMT обеспечивает примерно 11% мировой мощности по выпуску DRAM на пластинах и стремится приблизиться к 15% к 2028 году, что даёт ей достаточный масштаб, чтобы давить на цены традиционной памяти до достижения паритета с HBM.
Samsung, SK Hynix и Micron производят или отгружают HBM4, тогда как CXMT ориентируется на более старое поколение HBM3.
Прохождение квалификации у Apple и истечение lock-up 27 января 2027 года станут первыми серьёзными коммерческими и тестами увеличения предложения акций — проверками того, сможет ли бизнес-показатели поддержать цену, когда дефицит ослабнет.
Первая сделка CXMT добавила примерно RMB2.73 trillion к подразумеваемой стоимости компании до того, как изменились её выручка, производственные мощности или технологии. В объявлении о листинге от 24 июля указано, что 4.503 billion акций изначально не были ограничены в обращении, что соответствует 6.73% капитала после IPO до реализации опциона greenshoe и 6.63% в случае его полной реализации.
Первоначальное размещение составляло 10% увеличенного капитала CXMT до использования greenshoe, но не все выпущенные акции были сразу доступны для торговли. В стратегических размещениях были предусмотрены отдельные периоды блокировки, тогда как 70% итогового офлайн-институционального распределения были заблокированы на шесть месяцев. В официальном уведомлении о распределении были зафиксированы действительные офлайн-заявки, примерно в 570 раз превышавшие итоговое офлайн-распределение.
Стартовая цена RMB49.50 была установлена внутри этого ограниченного пула и применена ко всему объёму акций CXMT, что привело к подразумеваемой рыночной капитализации около RMB3.31 trillion. Стратегия Китая в полупроводниковой сфере и высокая цена на DRAM привлекли спрос, а ограниченный свободный оборот усилил влияние этого спроса на цену акций.
CXMT прогнозирует выручку за первое полугодие 2026 года в размере RMB110 billion — RMB120 billion и прибыль, приходящуюся на акционеров, в размере RMB50 billion — RMB57 billion. Если такое же исполнение повторится во втором полугодии, стартовая оценка окажется примерно в 29–33 раза от аннуализированной прибыли и в 14–15 раза от аннуализированных продаж.
Эти показатели основаны на прибыли, полученной в условиях дефицита DRAM. Рост контрактных цен, усиление серверного спроса и улучшение продуктового микса повысили рентабельность по всей отрасли, делая текущие условия агрессивной базой для будущей оценки.
CXMT должна продолжать наращивать долю рынка, одновременно улучшая выход годных, качество продукции и маржи после нормализации цен на память. Только увеличение производства само по себе не сможет поддержать премиальный мультипликатор, если новая ёмкость в конечном итоге ослабит отраслевые цены.
Стартовая оценка уже закладывает предположение, что рост CXMT переживёт дефицит.
CXMT обеспечивает примерно 11% мировой мощности по выпуску DRAM на пластинах и стремится приблизиться к 15% к 2028 году. Такой масштаб может снизить зависимость Китая от импортной памяти и расширить внутренние поставки для компьютеров, серверов и смартфонов.
Производственные мощности сами по себе не дают сопоставимой прибыли. Выход годных, плотность кристаллов и продуктовый микс определяют, сколько ценной памяти даёт каждая пластина. HBM приносит более высокие маржи, поскольку ускорители ИИ требуют гораздо большей пропускной способности данных, чем стандартные продукты памяти.
| Компания | Доля DRAM | Статус HBM | Основное преимущество |
|---|---|---|---|
| Samsung | 38.5%, 1-й кв. 2026 | Осуществляет поставки HBM4 | Масштабы производства |
| SK Hynix | 28.8%, 1-й кв. 2026 | Готов к производству HBM4 | Лидерство в HBM |
| Micron | 22.4%, 1-й кв. 2026 | Осуществляет поставки HBM4 | Наращивание производства HBM4 |
| CXMT | 7.7%, 4-й кв. 2025 | Нацелен на HBM3 | Доступ на внутренний рынок |
Доли рынка Samsung, SK Hynix и Micron отражают первый квартал 2026 года. Последняя раскрытая цифра CXMT относится к четвёртому кварталу 2025 года.
Таблица демонстрирует разрыв в целой продуктовом поколении между CXMT и устоявшимися производителями. Чтобы его сократить, требуется не только строительство дополнительных заводов: HBM также зависит от передовой упаковки, выхода годных изделий и квалификации у заказчиков.
Контроль за экспортом повышает стоимость и сложность производства передовой памяти, ограничивая доступ CXMT к оборудованию для экстремальной ультрафиолетовой литографии. Это ограничение расширяет разрыв между установленными мощностями и прибыльным выпуском более дорогих чипов.
CXMT не нужна технологическая паритетность, чтобы изменить рынок. Дополнительные поставки DDR и мобильного LPDDR могли бы ослабить ценообразование на традиционную память, что сделало бы Samsung и Micron более уязвимыми, чем SK Hynix, чья более сильная позиция в HBM обеспечивает большую защиту.
Apple тестирует DRAM от CXMT и добивается разрешения США на более широкое использование китайской памяти, в том числе в некоторых устройствах, продаваемых за пределами Китая. Ни одно соглашение о поставках не подтверждено.
Квалификация у Apple показала бы, что CXMT способна соответствовать требованиям надёжности, стабильности и объёмов производства крупного глобального заказчика. Это имело бы большее значение, чем ещё один внутренний контракт, поскольку проверяло бы CXMT по международным стандартам цепочки поставок.
Даже ограниченный заказ мог бы изменить переговоры с поставщиками, подтвердив CXMT как правдоподобный четвёртый источник. Apple получила бы больше рыночного рычага при закупках, а Samsung, SK Hynix и Micron столкнулись бы с более сильным давлением на цены и условия контрактов в периоды ужесточения предложения памяти.
Компания CXMT торгуется на Шанхайской фондовой бирже STAR Market под тикером 688825. Акции котируются в китайских юанях и начали торговаться 27 июля 2026 года.
CXMT не была включена в список, доступный через Northbound Stock Connect, который обновлялся 24 июля 2026 года. Поэтому доступ за пределами материкового Китая зависит от брокерского или институционального канала, поддерживающего материковые A-акции, если только CXMT позже не станет доступна через Stock Connect.
CXMT разрабатывает HBM3, хотя ещё не продемонстрировала крупномасштабные коммерческие поставки, сопоставимые с Samsung, SK Hynix или Micron. Серийное производство в объёмах и подтверждённые поставки клиентам дали бы более чёткое подтверждение прогресса, чем одни лишь планы разработки.
Увеличение числа обращающихся акций — самый очевидный краткосрочный риск. 70% окончательного офлайн-распределения институциональным инвесторам сопровождается шестимесячным периодом блокировки с момента листинга 27 июля 2026 года; первая запланированная дата окончания — 27 января 2027 года. Снижение цен на DRAM, ухудшение выхода годных изделий, задержки с производством HBM или неспособность привлечь глобальных клиентов могут усилить давление.
Первый отчёт CXMT после листинга проверит, смогут ли маржи выдержать давление от снижения цен на DRAM. Коммерческие поставки HBM и квалификация у глобального заказчика показали бы, способны ли технологический и коммерческий прогресс поддержать оценку.
27 января 2027 года станет первым прямым тестом предложения акций, когда истечёт шестимесячный период блокировки на 70% окончательного офлайн-распределения. Реакция цены покажет, насколько премия при открытии зависела от ограниченной доступности, а не от устойчивого спроса.
Дефицит сформировал первоначальную оценку CXMT. Теперь HBM, маржи и глобальные клиенты должны её оправдать.
