เผยแพร่เมื่อ: 2026-08-04
ภายในวันที่ 4 สิงหาคม คู่เงิน USD/JPY ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 157.6 ซึ่งเท่ากับการดีดกลับราว 28% จากระดับสูงสุดเมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม จนถึงจุดต่ำสุดหลังการแทรกแซง
กระทรวงการคลังญี่ปุ่นระบุเมื่อวันที่ 3 สิงหาคมว่า ได้เข้าซื้อเงินเยนร่วมกับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ซึ่งเป็นปฏิบัติการร่วมระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1998 เพื่อพยุงค่าเงิน ต่อจากการแทรกแซงเดี่ยวของญี่ปุ่นในวันก่อนหน้า ปฏิบัติการนี้ช่วยหยุดการเคลื่อนไหวที่ไร้ระเบียบ และบีบให้นักลงทุนลดสถานะขายเยน (short-yen) ลงอย่างรวดเร็ว โดยไม่ได้เปลี่ยนแปลงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่อยู่เบื้องหลังสถานะเหล่านั้นแต่อย่างใด
USD/JPY ร่วงจาก 163.94 ลงมาที่ประมาณ 155.20 ก่อนฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ราว 157.6 คิดเป็นการดีดกลับประมาณ 28% ของช่วงที่ปรับตัวลง
ตลาดประเมินว่าปฏิบัติการแทรกแซงรวม 2 วันมีมูลค่าใกล้เคียง 13.8 ล้านล้านเยน หรือประมาณ 87 พันล้านดอลลาร์ โดยยังไม่มีการเปิดเผยตัวเลขอย่างเป็นทางการ
ตัวเลขดังกล่าวเทียบเท่ากับประมาณ 54% ของเงินฝากสกุลเงินต่างประเทศที่ญี่ปุ่นรายงานไว้ แม้การเปรียบเทียบนี้จะไม่ได้สะท้อนศักยภาพที่เหลืออยู่ในการแทรกแซง
การคำนวณอย่างง่ายชี้ว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ที่ประมาณ 2.6 จุดเปอร์เซ็นต์ (percentage points) และจุดคุ้มทุนของสถานะ carry trade ระยะ 1 ปีอยู่ที่ประมาณ 153.6 หากเปิดสถานะที่ 157.6
ปฏิบัติการนี้สร้างความปั่นป่วนให้กับสถานะการลงทุนที่กระจุกตัวอยู่มาก และเพิ่มความเสี่ยงที่ทางการจะเข้าแทรกแซงอีกครั้ง แต่ไม่ได้เปลี่ยนแปลงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแต่อย่างใด
การยืนยันอย่างเป็นทางการเกิดขึ้นหลังเงินเยนพุ่งขึ้นทันที 3% ในช่วงแรก ซึ่งขณะนั้นข้อมูลตลาดเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) และขนาดของการเคลื่อนไหวก็บ่งชี้ไปในทิศทางที่ทางการเข้าซื้อเยนอยู่แล้ว
| รายการ | รายละเอียด |
|---|---|
| จุดสูงสุดก่อนการแทรกแซง | 163.94 เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม |
| จุดต่ำสุดหลังการแทรกแซง | 155.20 เมื่อวันที่ 3 สิงหาคม |
| USD/JPY ณ วันที่ 4 สิงหาคม | ประมาณ 157.6 |
| ปฏิบัติการเดี่ยววันที่ 30 กรกฎาคม | ประเมินที่ 8.45 ล้านล้านเยน หรือประมาณ 53 พันล้านดอลลาร์ |
| ปฏิบัติการร่วมวันที่ 31 กรกฎาคม | ประเมินที่ 5.33 ล้านล้านเยน หรือประมาณ 34 พันล้านดอลลาร์ (ส่วนของญี่ปุ่น) |
| การดำเนินการของสหรัฐฯ ตามรายงาน | ขายเงินยูโร ไม่ใช่ดอลลาร์ เพื่อซื้อเงินเยน |
| อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BoJ | 1.00% คงอัตราไว้เมื่อ 31 กรกฎาคม ด้วยมติ 8 ต่อ 1 |
| กรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเฟด | 3.50% ถึง 3.75% คงอัตราไว้เมื่อ 29 กรกฎาคม ด้วยมติ 9 ต่อ 3 |
| ทุนสำรองของญี่ปุ่น ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม | 1.306 ล้านล้านดอลลาร์ รวมเงินฝาก 162.2 พันล้านดอลลาร์ |
ตัวเลขทั้งสองเป็นการประเมินโดย Bloomberg จากข้อมูลตลาดเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น ไม่ใช่ตัวเลขทางการ ญี่ปุ่นยืนยันเพียงว่ามีการเข้าซื้อเงินเยนจริง แต่ไม่ได้เปิดเผยขนาดของปฏิบัติการ และรายงานรายเดือนล่าสุดสิ้นสุดที่วันที่ 29 กรกฎาคม ซึ่งเป็นช่วงก่อนปฏิบัติการเหล่านี้จะเกิดขึ้น
การเคลื่อนไหวของค่าเงินครั้งนี้รุนแรงเกินกว่าที่การเข้าซื้อของทางการเพียงอย่างเดียวจะสร้างขึ้นได้ เพราะการเข้าซื้อเป็นเพียงตัวจุดชนวน ไม่ใช่สาเหตุทั้งหมดของการเคลื่อนไหว
เมื่อ USD/JPY หลุดระดับ 163 ลงมาอย่างรวดเร็ว การเคลื่อนไหวดังกล่าวได้ลุกลามกลายเป็นการคลี่คลายสถานะ carry trade เงินเยน (yen carry trade unwind) โดยเทรดเดอร์ที่ถือสถานะซื้อดอลลาร์ (long-dollar) จำนวนมากถูกบังคับให้ตัดขาดทุน (stop-loss) และเผชิญการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) การปิดสถานะเหล่านี้ต้องอาศัยการซื้อเงินเยน ซึ่งยิ่งกดคู่เงินให้ต่ำลงและกระตุ้นการตัดขาดทุนในชั้นถัดไป การที่วอชิงตันร่วมมือกับญี่ปุ่นในครั้งนี้ยังลดความกล้าของนักลงทุนที่จะเทรดสวนทางกับทางการอีกด้วย
การล้างสถานะที่กระจุกตัวอยู่มากเช่นนี้ถือเป็นผลกระทบที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวเป็นหลัก เมื่อสถานะที่มีความเสี่ยงสูงที่สุดถูกปิดลงแล้ว แรงซื้อเงินเยนจากปัจจัยนี้ก็จะค่อยๆ จางหายไป
ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) คงกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม ด้วยมติ 9 ต่อ 3 โดยกรรมการ 3 คนที่ไม่เห็นด้วยต้องการปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ด้านธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) คงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยข้ามคืน (overnight call rate) ไว้ที่ประมาณ 1.00% เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ด้วยมติ 8 ต่อ 1 โดยฮาจิเมะ ทากาตะ (Hajime Takata) เสนอให้ปรับขึ้นเป็น 1.25% ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างเฟดกับ BoJ ยังคงอยู่ในระดับสูง หากใช้ค่ากึ่งกลางของเฟดที่ 3.625% ส่วนต่างแบบง่ายจะอยู่ที่ 2.625 จุดเปอร์เซ็นต์ (percentage points)
ต่อไปนี้คือการคำนวณ 2 แบบที่ให้ผลลัพธ์ในทิศทางตรงข้ามกัน
หากคำนวณอย่างง่ายจากราคาสปอตและอัตราดอกเบี้ย การร่วงลง 5.3% จาก 163.94 มาที่ 155.20 เทียบเท่ากับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยดังกล่าวสะสมราว 2 ปี การแทรกแซงไม่จำเป็นต้องทำให้อัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงเพื่อสร้างความเสียหายต่อสถานะ carry trade เพียงแค่ทำให้ความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนสูงพอที่จะกลบผลตอบแทนจากส่วนต่างดอกเบี้ยก็เพียงพอแล้ว
ในทางกลับกัน หากคำนวณอย่างง่ายในกรอบเวลา 1 ปีโดยใช้อัตราดอกเบี้ยนโยบายทั้งสองฝั่ง จุดคุ้มทุน (break-even) ของสถานะซื้อดอลลาร์ (long-dollar) ที่เปิดไว้ที่ 157.6 จะอยู่ที่ประมาณ 153.6 แม้ผลตอบแทนจริงจะขึ้นอยู่กับต้นทุนด้านเงินทุน การต่ออายุสัญญา (rollover) และต้นทุนการซื้อขายด้วย นอกจากนี้ การที่กรรมการเฟด 3 คนแสดงจุดยืนสายเหยี่ยว (hawkish) ยังสะท้อนว่าการปรับขึ้นดอกเบี้ยยังคงเป็นประเด็นถกเถียงในระยะใกล้ ซึ่งลดความมั่นใจว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะแคบลงอย่างรวดเร็ว
ดังนั้น การแทรกแซงจึงทำให้ carry trade มีความเสี่ยงมากขึ้น แต่ไม่ถึงขั้นขาดทุน ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ทำให้นักลงทุนเลือกลดขนาดสถานะแทนที่จะปิดสถานะทั้งหมด
ทุนสำรองระหว่างประเทศของญี่ปุ่นมีขนาดใหญ่ก็จริง แต่องค์ประกอบของทุนสำรองก็เป็นสิ่งที่ต้องพิจารณาด้วย ข้อมูลจากกระทรวงการคลังญี่ปุ่น ณ สิ้นเดือนพฤษภาคมระบุว่าสินทรัพย์สำรองรวมอยู่ที่ 1.306 ล้านล้านดอลลาร์ ในจำนวนนี้เป็นเงินฝาก 162.2 พันล้านดอลลาร์ และหลักทรัพย์ 931.7 พันล้านดอลลาร์
มูลค่ารวมที่ประเมินไว้ที่ 87 พันล้านดอลลาร์ เทียบเท่ากับประมาณ 54% ของยอดเงินฝากดังกล่าว การเปรียบเทียบนี้สะท้อนขนาดของปฏิบัติการ แต่ไม่ควรตีความว่าเป็นการวัดระดับการใช้ทุนสำรองหรือศักยภาพที่เหลืออยู่ ตัวเลขนี้เป็นเพียงภาพรวมของงบดุล ณ ช่วงเวลาหนึ่งเท่านั้น และการแปลงหลักทรัพย์ให้เป็นสภาพคล่องสำหรับการแทรกแซงอาจต้องอาศัยการขาย การครบกำหนดไถ่ถอน หรือการจัดหาเงินทุนแบบมีหลักประกัน ซึ่งแต่ละวิธีส่งผลต่อตลาดแตกต่างกัน
มีประกาศหนึ่งที่ควรกล่าวถึงในบริบทนี้ ญี่ปุ่นเปิดเผยแผนการใช้กลไก Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) repo facility ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเปิดให้หน่วยงานที่มีคุณสมบัติเข้าเงื่อนไขสามารถแลกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นสภาพคล่องดอลลาร์ได้
กลไกนี้เปิดช่องทางเพิ่มเติมให้โตเกียวเข้าถึงดอลลาร์ระยะสั้น และอาจช่วยลดความจำเป็นในการขายหลักทรัพย์โดยตรง หากต้องมีการแทรกแซงเพิ่มเติมในอนาคต
สำนักข่าว Reuters รายงานโดยอ้างแหล่งข่าว 3 รายว่า กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขายเงินยูโร ไม่ใช่ดอลลาร์ เพื่อซื้อเงินเยน รายละเอียดนี้ไม่ปรากฏในการยืนยันอย่างเป็นทางการของญี่ปุ่น แต่หากเป็นความจริง ก็หมายความว่าวอชิงตันได้ใช้สินทรัพย์สำรองของตนเองจริง ไม่ใช่เพียงแค่ให้การสนับสนุนด้านความน่าเชื่อถือเท่านั้น
สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ยืนยันปฏิบัติการดังกล่าว ระบุว่าสหรัฐฯ จะไม่ลังเลที่จะเข้าร่วมแทรกแซงเพิ่มเติมหากจำเป็น และสนับสนุนความพยายามของญี่ปุ่นในการแก้ไขสิ่งที่เขาระบุว่าเป็นการที่เงินเยนอ่อนค่าต่ำกว่าพื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญ
ปฏิบัติการในอนาคตอาจอาศัยทรัพยากรของทางการในวงกว้างขึ้น และความร่วมมือระหว่างสองประเทศยังเพิ่มโอกาสที่จะมีปฏิบัติการในช่วงเวลาซื้อขายของสหรัฐฯ ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงของการถือสถานะขายเยน (short-yen) โดยไม่ได้เปลี่ยนแปลงผลตอบแทนที่จะได้รับแต่อย่างใด
ปัจจัยที่กดดันให้เงินเยนอ่อนค่าอยู่อย่างต่อเนื่องมีหลายด้าน ทั้งการที่ครัวเรือนซื้อกองทุนต่างประเทศ พอร์ตการลงทุนของสถาบันและกองทุนบำนาญในต่างประเทศ การลงทุนของภาคธุรกิจในต่างประเทศ และค่าใช้จ่ายนำเข้าพลังงานที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ
ธนาคารกลางญี่ปุ่นคาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานทั่วประเทศจะขยับขึ้นเหนือ 2% อย่างชัดเจนตั้งแต่ครึ่งหลังของปีงบประมาณ 2026 โดยอ้างถึงต้นทุนพลังงานและการอ่อนค่าของเงินเยน ตัวเลขล่าสุดทั่วประเทศอยู่ที่ 1.6% ในเดือนมิถุนายน ขณะที่ตัวเลขเบื้องต้นของโตเกียวเร่งขึ้นมาที่ 1.9% ในเดือนกรกฎาคม
กรณีที่ผ่านมาให้บทเรียนที่ชัดเจน ญี่ปุ่นใช้เงินสูงเป็นประวัติการณ์ถึง 11.7 ล้านล้านเยน หรือประมาณ 73 พันล้านดอลลาร์ เพื่อพยุงค่าเงินเยนในช่วงปลายเดือนเมษายนถึงต้นเดือนพฤษภาคม แต่เมื่อถึงปลายเดือนกรกฎาคม เงินเยนก็คืนกำไรทั้งหมดนั้น และอ่อนค่าลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 ทศวรรษ
ทั้งสองรัฐบาลระบุเป้าหมายตรงกันว่าต้องการสกัดความผันผวนที่มากเกินไปและการเคลื่อนไหวที่ไร้ระเบียบ โดยไม่มีฝ่ายใดอ้างว่าต้องการควบคุมค่าเงินให้อยู่ที่ระดับใดระดับหนึ่ง หากวัดผลตามเป้าหมายนี้ ถือว่าปฏิบัติการประสบผลสำเร็จ เพราะการเคลื่อนไหวที่ไร้ระเบียบหยุดลง สถานะการลงทุนที่เอนเอียงไปด้านเดียวลดลง และความน่าเชื่อถือของการขู่แทรกแซงในอนาคตเพิ่มขึ้น แต่หากวัดในแง่ของการสร้างเพดานราคาที่ยั่งยืน การดีดกลับ 28% ภายในไม่กี่วันยังไม่สามารถชี้ชัดได้ในทางใดทางหนึ่ง
มีความเคลื่อนไหว 3 ประการที่จะเป็นบททดสอบต่อการวิเคราะห์ข้างต้น
หากค่าเงินเคลื่อนไหวเหนือระดับ 160 อย่างต่อเนื่องโดยที่ทางการไม่มีปฏิกิริยาใดๆ จะบ่งชี้ว่าแรงยับยั้งกำลังจางหายไปเร็วกว่าที่คาดไว้ มาซาฮิโกะ ลู (Masahiko Loo) จาก State Street Investment Management ระบุว่าช่วง 162 ถึง 165 เป็นโซนที่ความเสี่ยงในการแทรกแซงอาจเพิ่มขึ้น พร้อมชี้ว่าทางการให้ความสำคัญกับความเร็วและความไร้ระเบียบของการเคลื่อนไหว มากกว่าการประกาศระดับเป้าหมายที่ชัดเจน
หาก BoJ เร่งวงจรการคุมเข้มนโยบายการเงินให้เร็วขึ้น จะเป็นปัจจัยท้าทายมุมมองนี้โดยตรงที่สุด เพราะเป็นการลดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ไม่ใช่แค่ราคาเท่านั้น การปรับขึ้นดอกเบี้ยทุก 25 bps จะช่วยลดช่องว่างดังกล่าวลงประมาณ 1 ใน 10
มุมมองที่สามเห็นว่าความร่วมมือระหว่างสองประเทศอาจไม่ช่วยอะไรมากนัก โรบิน บรูกส์ (Robin Brooks) จาก Brookings Institution ให้ความเห็นว่าท้ายที่สุดแล้วการแทรกแซงอาจบั่นทอนความเชื่อมั่นในเงินเยนแทนที่จะเสริมสร้างความเชื่อมั่น ทั้งนี้เป็นเพียงการตีความของเขา ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่ยืนยันแล้ว แต่ตามมุมมองนี้ การที่ทางการเข้าซื้อเงินเยนซ้ำแล้วซ้ำเล่าเป็นเพียงการเปิดโอกาสให้นักลงทุนทยอยออกจากสถานะชั่วคราว โดยไม่ได้เปลี่ยนแปลงความต้องการเงินเยนในระยะยาวแต่อย่างใด
ผลกระทบในระยะยาวยังคงไม่แน่นอน ตราบใดที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและกระแสเงินทุนภาคเอกชนยังเอื้อต่อเงินดอลลาร์ หากมีการแทรกแซงร่วมกันเพิ่มเติมในอนาคต จะยิ่งเพิ่มความเสี่ยงของการถือสถานะขายเยน แต่การพลิกกลับอย่างยั่งยืนน่าจะต้องอาศัยการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนกว่านี้ในนโยบายการเงินหรือกระแสเงินทุนพื้นฐาน
