USD/JPY अमेरिका-जापान के येन हस्तक्षेप के बाद वापस उभरा। क्या यह सफल रहा?

4 अगस्त तक, USD/JPY लगभग 157.6 पर वापस आ गया था, जो 28 जुलाई की उच्च से हस्तक्षेप के बाद के निचले स्तर तक के पतन का लगभग 28% लौटा रहा था।

जापान का वित्त मंत्रालय ने 3 अगस्त को कहा कि उसने 31 जुलाई को यू.एस. ट्रेज़री के समन्वय में येन खरीदे थे — यह 1998 के बाद से मुद्रा सुदृढीकरण के लिए पहला संयुक्त यू.एस.-जापान ऑपरेशन था, जो इससे एक दिन पहले किए गए अकेले जापानी हस्तक्षेप के बाद हुआ। इसने एक अव्यवस्थित चाल को रोका और ब्याज-दर अंतर को बदले बिना शॉर्ट-येन पोजीशनों में तेज कमी को मजबूर किया।

मुख्य निष्कर्ष

• USD/JPY 163.94 से लगभग 155.20 तक गिरा और फिर लगभग 157.6 पर वापस आया, जो गिरावट का लगभग 28% वापस लेना था।

• बाजार अनुमान संयुक्त दो-दिन के हस्तक्षेप को करीब ¥13.8 ट्रिलियन, या लगभग $87 बिलियन के आसपास रखते हैं। आधिकारिक आंकड़े जारी नहीं किए गए हैं।

• यह जापान की रिपोर्ट की गई विदेशी-मुद्रा जमा का लगभग 54% के बराबर है, हालांकि यह तुलना शेष क्षमता का आकलन नहीं करती।

• सरल गणना नीति-दर गैप को लगभग 2.6 प्रतिशत अंक और एक-वर्ष का कैरी ब्रेक-इवन 157.6 के एंट्री से लगभग 153.6 के पास रखती है।

• ऑपरेशन ने भीड़भरी पोजीशन्स को बाधित किया और नवीनीकृत आधिकारिक कार्रवाई का जोखिम बढ़ाया, लेकिन विभिन्नता को बरकरार रखा।

क्या हुआ और हस्तक्षेप कितना बड़ा था?

आधिकारिक पुष्टि शुरुआती 3% येन उछाल के बाद आई, जब BoJ के मनी-मार्केट डेटा और चाल की पैमाइश पहले से ही आधिकारिक खरीद की ओर इशारा कर रही थी। 

दोनों आंकड़े बैंक ऑफ़ जापान के मनी-मार्केट डेटा से निकले ब्लूमबर्ग अनुमान हैं, आधिकारिक राशियाँ नहीं। जापान ने खरीद की पुष्टि की लेकिन उसका आकार नहीं बताया, और सबसे हालिया मासिक प्रकटीकरण 29 जुलाई को समाप्त होता है, इन ऑपरेशनों से पहले।

USD/JPY इतनी तेज़ी से क्यों गिरा

यह चाल केवल आधिकारिक खरीद से अधिक बड़ी थी, क्योंकि खरीद प्रेरक थी न कि पूरी वजह।

एक बार जब USD/JPY ने 163 से नीचे तेज़ी से गिरावट दिखाई, तो यह एक येन कैरी ट्रेड अनवाइंड में बदल गया क्योंकि लंबी-डॉलर पोजीशनों वाले ट्रेडरों को स्टॉप-लॉस और मार्जिन कॉल्स का सामना करना पड़ा। उन्हें बंद करने के लिए येन खरीदना पड़ा, जिसने जोड़ी को और नीचे धकेला और अगले स्तर के स्टॉप्स को ट्रिगर किया। वॉशिंगटन के साथ समन्वय ने इसके खिलाफ ट्रेड करने की इच्छा कम कर दी।

भीड़भरी पोज़िशनिंग को क्लियर करना अधिकांशतः एक बार का प्रभाव होता है। एक बार सबसे अधिक संवेदनशील ट्रेड बंद हो जाने पर, येन की उस मांग का स्रोत फीका पड़ जाता है।

ब्याज-दर का अंतर नहीं बदला

फेडरल रिजर्व ने 29 जुलाई को अपने लक्ष्य रेंज को 3.50% से 3.75% पर बरकरार रखा, वोट 9-3 रहा, तीन असहमत सदस्य 25 बेसिस-प्वाइंट वृद्धि चाहते थे। बैंक ऑफ़ जापान ने 31 जुलाई को अपने ओवरनाइट कॉल रेट लक्ष्य को लगभग 1.00% पर रखा, वोट 8-1 रहा, जिसमें हाजिमे ताकाटा ने 1.25% का प्रस्ताव रखा था। Fed-BoJ ब्याज-दर गैप अभी भी पर्याप्त बड़ा था। Fed के मध्यबिंदु 3.625% का उपयोग करने पर, सरल गैप 2.625 प्रतिशत अंक था।

इसके बाद दो गणनाएँ दी गई हैं, जो विपरीत दिशाओं की ओर संकेत करती हैं।

सरलीकृत स्पॉट और ब्याज-आधारित दृष्टिकोण पर, 163.94 से 155.20 तक 5.3% की गिरावट उस अंतर के लगभग दो वर्षों के बराबर थी। हस्तक्षेप को कैरी पोजीशन को नुकसान पहुंचाने के लिए ब्याज दरों को बदलने की आवश्यकता नहीं होती। इसे केवल एक्सचेंज-रेट जोखिम इतना बड़ा बनाना चाहिए कि यह यील्ड को ओवरवेल्म कर दे।

दूसरी ओर से देखें तो, दोनों पॉलिसी रेटों का उपयोग कर एक सरलीकृत एक-वर्षीय गणना से 157.6 पर खुली लॉन्ग-डॉलर पोज़िशन का ब्रेक-ईवन लगभग 153.6 के पास आता है, हालांकि वास्तविक रिटर्न फंडिंग, रोलओवर और निष्पादन लागतों पर निर्भर करेंगे। तीनों हॉकिश असहमतियाँ भी यह दर्शाती हैं कि दर वृद्धि निकट अवधि की बहस का हिस्सा बनी हुई है, जिससे यह भरोसा कम होता है कि गैप जल्दी संकुचित होगा।

अतः हस्तक्षेप ने कैरी ट्रेड को बिना उसे अलाभकारी बनाए अधिक ख़तरनाक बना दिया है — ऐसी स्थिति में व्यापारी पोज़िशन का आकार घटाते हैं बजाय कि पूरी तरह बाहर निकलने के।

जापान के पास हस्तक्षेप की कितनी क्षमता है?

जापान के विदेशी विनिमय भंडार बड़े हैं, लेकिन उनकी संरचना को भी ध्यान में रखना चाहिए। वित्त मंत्रालय के मई के अंत के आंकड़ों के अनुसार कुल रिज़र्व संपत्तियाँ $1.306 ट्रिलियन थीं, जिनमें $162.2 billion जमा में और $931.7 billion प्रतिभूतियों में थीं।

अनुमानित $87 billion कुल लगभग उस जमा आंकड़े का 54% के बराबर है। यह तुलना ऑपरेशन के दायरे को दर्शाती है लेकिन इसे रिज़र्व के घटने या शेष क्षमता का माप नहीं समझना चाहिए। यह एक बैलेंस-शीट स्नैपशॉट है, और प्रतिभूतियों को हस्तक्षेप तरलता में बदलने में बिक्री, परिपक्वताएँ या सुरक्षित फाइनेंसिंग शामिल हो सकती है, जिनमें से हर एक के अलग बाजार प्रभाव होंगे।

उस संदर्भ में एक घोषणा उल्लेखनीय है। जापान ने फेडरल रिज़र्व की विदेशी और अंतरराष्ट्रीय मौद्रिक प्राधिकरणों के लिए रैपो सुविधा का उपयोग करने की योजना का खुलासा किया, जो पात्र अधिकारियों को ट्रेज़री कॉलैटरल के बदले डॉलर तरलता प्राप्त करने की अनुमति देती है।

यह टोक्यो को शॉर्ट-टर्म डॉलर प्राप्त करने का एक और मार्ग देता है और यदि आगे हस्तक्षेप की आवश्यकता हुई तो प्रत्यक्ष प्रतिभूतियों की बिक्री की जरूरत को कम कर सकता है।

अमेरिकी भागीदारी जोखिम को क्यों बदल देती है

रॉयटर्स ने तीन स्रोतों का हवाला देते हुए बताया कि अमेरिकी ट्रेज़री ने येन खरीदने के लिए डॉलर की बजाय यूरो बेचे। यह विवरण जापान की आधिकारिक पुष्टि में नहीं दिखाई देता, लेकिन यदि यह सही है तो इसका मतलब है कि वाशिंगटन ने केवल विश्वसनीयता उधार देने के बजाय अपने स्वयं के रिज़र्व परिसंपत्तियों का उपयोग किया।

ट्रेज़री सचिव स्कॉट बेसेंट ने इस कार्रवाई की पुष्टि की, कहा कि संयुक्त राज्य आगे के हस्तक्षेप में शामिल होने से नहीं हिचकेगा, और उन्होंने जापान के उन प्रयासों का समर्थन किया जिनका उद्देश्य उन्होंने येन के महत्वपूर्ण अंडरवैल्यूएशन को ठीक करना बताया।

भविष्य की कार्रवाई आधिकारिक संसाधनों के एक व्यापक सेट का उपयोग कर सकती है, और समन्वय अमेरिकी ट्रेडिंग घंटों के दौरान ऑपरेशनों की संभावना बढ़ा देता है। इससे शॉर्ट-येन पोज़िशन रखने का जोखिम बढ़ जाता है जबकि रिटर्न में कुछ भी बदलता नहीं।

निजी प्रवाह अभी भी येन पर दबाव बना रहे हैं

वे ताकतें जो येन को कमजोर बनाए रखती हैं अधिक सतत हैं, जिनमें घरेलू परिवारों द्वारा विदेशी फंडों की खरीद, विदेशी संस्थागत पोर्टफोलियो और पेंशन फंड, कंपनियों का विदेश में निवेश, और ऊँची कच्चे तेल की कीमतों के कारण बढ़ा हुआ ऊर्जा आयात बिल शामिल है।

बैंक ऑफ़ जापान ऊर्जा लागतों और येन के अवमूल्यन का हवाला देते हुए उम्मीद करता है कि राष्ट्रीय कोर मुद्रास्फीति वित्तीय वर्ष 2026 की दूसरी छमाही से स्पष्ट रूप से 2% से ऊपर चले जाएगी। नवीनतम देशव्यापी रीडिंग जून में 1.6% थी, जबकि टोक्यो की प्रारंभिक कोर मुद्रास्फीति जुलाई में 1.9% तक तेज़ हुई।

यह उदाहरण शिक्षाप्रद है। जापान ने येन की रक्षा के लिए अप्रैल के उत्तरार्ध और मई की शुरुआत में रिकॉर्ड ¥11.7 ट्रिलियन खर्च किए, जो लगभग $73 billion के बराबर है। जुलाई के अंत तक मुद्रा ने उन लाभों को वापस दे दिया और चार दशकों के निचले स्तर तक पहुँच गई।

क्या हस्तक्षेप सफल रहा?

दोनों सरकारों ने उद्देश्य को समान रूप से बताया: अत्यधिक अस्थिरता और अव्यवस्थित आंदोलनों का मुकाबला करना। किसी ने भी किसी स्तर को लक्ष्य करने का दावा नहीं किया। उस उद्देश्य के संदर्भ में यह काम कर गया: अव्यवस्थित चाल रुक गई, एकतरफा पोज़िशनिंग कम हुई और भविष्य में खतरों की विश्वसनीयता बढ़ी। स्थायी छत के संदर्भ में मापा जाए तो, कुछ ही दिनों में 28% की वापसी किसी भी तरह का निर्णायक परिणाम तय नहीं करती।

कौन सी बातें इस दृष्टिकोण को चुनौती देंगी?

ऊपर दिए गए विश्लेषण की परीक्षा तीन घटनाएँ लेंगी।

यदि बिना किसी आधिकारिक प्रतिक्रिया के 160 से ऊपर एक निरंतर चाल बनी रहती है तो यह संकेत देगा कि निवारक प्रभाव अपेक्षित से तेज़ी से फीका पड़ रहा है। स्टेट स्ट्रीट इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट के Masahiko Loo ने 162 से 165 को ऐसा क्षेत्र बताया है जहाँ हस्तक्षेप का जोखिम बढ़ सकता है, यह नोट करते हुए कि अधिकारी घोषित लक्ष्य के बजाय चाल की गति और अव्यवस्थितता पर ध्यान केंद्रित करते हैं।

BOJ के कसने वाले चक्र का तेज़ होना इसे सबसे प्रत्यक्ष रूप से चुनौती देगा, क्योंकि यह कीमत के बजाय डिफरेंशियल को संकुचित करता है। प्रत्येक 25 बेसिस पॉइंट लगभग गैप का एक दसवाँ हिस्सा बंद कर देता है।

एक तीसरा नजरिया कहता है कि समन्वय मददगार साबित नहीं हो सकता। ब्रुकिंग्स संस्थान के रॉबिन ब्रूक्स का तर्क है कि यह अंततः येन के प्रति विश्वास को मजबूत करने की बजाय कमजोर कर सकता है। यह उनका व्याख्यात्मक दृष्टिकोण है न कि कोई स्थापित परिणाम, लेकिन इस व्याख्या के अनुसार बार-बार आधिकारिक खरीदारी अस्थायी निकास बिंदु प्रदान करती है बिना मुद्रा की दीर्घकालिक मांग को बदले।

ब्याज दरों के अंतर और निजी पूंजी प्रवाह तब तक डॉलर के पक्ष में बने रहने पर दीर्घकालिक प्रभाव अनिश्चित रहता है। आगे की समन्वित कार्रवाई येन में शॉर्ट पोजीशन रखने के जोखिम को बढ़ा देगी, लेकिन स्थायी उलटफेर के लिए संभवतः मौद्रिक नीति या अंतर्निहित प्रवाहों में स्पष्ट बदलाव की आवश्यकता होगी।