اريخ النشر: 2026-08-04
بحلول 4 أغسطس، استعاد USD/JPY نحو 157.6، مع تعويض نحو 28% من سقوطه من ذروة 28 يوليو إلى القاع بعد التدخّل.
قالت وزارة المالية اليابانية في 3 أغسطس إنها اشترت ينًا بالتنسيق مع وزارة الخزانة الأمريكية في 31 يوليو، وهي أول عملية منسقة بين الولايات المتحدة واليابان لتقوية العملة منذ 1998، بعد تدخل ياباني منفرد في اليوم السابق. أوقف ذلك تحركًا فوضويًا وأجبر على تخفيض سريع للمراكز القصيرة على الين دون تغيير فجوة أسعار الفائدة التي كانت وراءها.
انخفض USD/JPY من 163.94 إلى نحو 155.20 قبل أن يتعافى إلى حوالي 157.6، مع تعويض نحو 28% من الهبوط.
تقدّر الأسواق إجمالي التدخّل خلال يومين بنحو ¥13.8 تريليون، أي نحو $87 مليار. لم تُصدر أرقام رسمية.
يقابل ذلك نحو 54% من الودائع المقاسة بالعملات الأجنبية المعلنة لليابان، رغم أن المقارنة لا تقيس القدرة المتبقية.
تضع حسابات مبسّطة فجوة أسعار الفائدة قرب 2.6 نقطة مئوية ونقطة تعادل الكاري لعام واحد قرب 153.6 من دخول عند 157.6.
أربكت العملية التموضع المكتظ ورفعت مخاطر إجراءات رسمية متجددة، لكنها تركت الفارق دون تغيير.
جاء التأكيد الرسمي بعد الارتفاع الأولي للين بنسبة 3%، حين أشارت بيانات سوق المال لبنك اليابان وحجم التحرك بالفعل إلى عمليات شراء رسمية.
| البند | التفاصيل |
|---|---|
| الذروة قبل التدخّل | 163.94 في 28 يوليو |
| القاع بعد التدخّل | 155.20 في 3 أغسطس |
| USD/JPY في 4 أغسطس | حوالي 157.6 |
| عملية منفردة في 30 يوليو | تقدير ¥8.45 تريليون، نحو $53 مليار |
| عملية مشتركة في 31 يوليو | تقدير ¥5.33 تريليون، نحو $34 مليار، جانب اليابان |
| تنفيذ مُبلّغ عنه من الولايات المتحدة | بيع يورو، وليس دولارات، لشراء الين |
| سعر سياسة بنك اليابان | 1.00%، ثبت في 31 يوليو، تصويت 8-1 |
| نطاق هدف الاحتياطي الفدرالي | 3.50%-3.75%، ثبت في 29 يوليو، تصويت 9-3 |
| احتياطيات اليابان، نهاية مايو | $1.306 تريليون، بما في ذلك $162.2 مليار في ودائع |
كلا الرقمين هما تقديرات من بلومبرغ مستمدة من بيانات سوق المال لبنك اليابان، وليست أرقامًا رسمية. أكدت اليابان الشراء لكن لم تؤكد حجمه، والإفصاح الشهري الأحدث ينتهي في 29 يوليو، قبل هذه العمليات.
كان التحرك أكبر مما يمكن لعملية الشراء الرسمية وحدها أن تسببه، لأن الشراء كان المحفز وليس السبب الكامل.
بمجرد أن اختُرِق USD/JPY بشكل حاد دون 163، تحول التحرك إلى تفكيك لصفقات الكاري على الين حيث واجه المتداولون الحائزون لمراكز طويلة على الدولار أوامر وقف خسارة ومطالبات بالهامش. تطلّب إغلاق هذه المراكز شراء الين، ما دفع الزوج إلى الانخفاض وأطلق طبقة جديدة من أوامر الوقف. خفّض التنسيق مع واشنطن الرغبة في التداول ضده.
إن تطهير التموضع المكتظ يعد إلى حد كبير تأثيرًا لمرة واحدة. بمجرد إغلاق الصفقات الأكثر تعرضًا، يتلاشى مصدر طلب الين ذلك.
ثبت الاحتياطي الفدرالي نطاق هدفه عند 3.50% إلى 3.75% في 29 يوليو بأغلبية 9-3، حيث فضّل الثلاثة المعارضون زيادة بمقدار 25 نقطة أساس. ثبت بنك اليابان هدف سعر الفائدة على الإقراض بين عشية وضحاها عند نحو 1.00% في 31 يوليو بأغلبية 8-1، مع اقتراح هاجيمي تاكاتا رفعه إلى 1.25%. بقيت فجوة أسعار الفائدة بين الاحتياطي الفدرالي وبنك اليابان كبيرة. باستخدام منتصف مجال الاحتياطي الفدرالي 3.625%، كانت الفجوة المبسطة 2.625 نقطة مئوية.
يلي ذلك حسابان يشيران في اتجاهين متعاكسين.
على أساس مبسّط يجمع بين السوق الفوري وأسعار الفائدة، كان هبوط 5.3% من 163.94 إلى 155.20 مكافئًا لحوالي عامين من ذلك الفارق. لا يحتاج التدخّل إلى تحريك أسعار الفائدة لإلحاق الضرر بمركز الكاري. كل ما يحتاجه هو جعل مخاطر سعر الصرف كبيرة بما يكفي لتطغى على العائد.
بالنظر بالعكس، يُظهر حساب مبسّط لسنة واحدة باستخدام معدلي السياسة أن مستوى التعادل لمركز شراء طويل على الدولار تم فتحه عند 157.6 يقترب من 153.6، رغم أن العوائد الفعلية ستعتمد على تكاليف التمويل، وتجديد المراكز وتنفيذ الصفقات.
تُظهر الاعتراضات المتشددة الثلاثة أيضًا أن رفع سعر الفائدة يظل جزءًا من النقاش قصير الأجل، مما يقلل الثقة في تضييق الفجوة بسرعة.
احتياطيات اليابان من النقد الأجنبي كبيرة، لكن يجب أيضًا أخذ تركيبتها في الحسبان. أظهرت بيانات وزارة المالية لنهاية مايو أن إجمالي أصول الاحتياطي بلغ $1.306 تريليون، منها $162.2 مليار في الودائع و$931.7 مليار في الأوراق المالية.
الإجمالي المقدر بـ $87 مليار يعادل نحو 54% تقريبًا من رقم الودائع ذلك. يُوضّح هذا المقارنة حجم العملية لكنه لا ينبغي أن يُقرأ كمقياس لنفاد الاحتياطيات أو للسعة المتبقية. النموذج عبارة عن لمحة عن الميزانية العمومية، وقد ينطوي تحويل الأوراق المالية إلى سيولة للتدخل على مبيعات أو وصول الاستحقاقات أو تمويل بضمانات، وكل منها له تأثيرات سوقية مختلفة.
هناك إعلان واحد يستحق الذكر في هذا السياق. كشفت اليابان عن خطط لاستخدام مرفق الريبو التابع للاحتياطي الفيدرالي للسلطات النقدية الأجنبية والدولية، الذي يتيح للسلطات المؤهلة الحصول على سيولة بالدولار مقابل سندات الخزانة كضمان.
يوفر ذلك لطوكيو مسارًا آخر للحصول على دولارات قصيرة الأجل وقد يقلل الحاجة إلى بيع الأوراق المالية بشكل مباشر إذا تطلَّب الأمر مزيدًا من التدخل.
ذكرت رويترز، نقلاً عن ثلاثة مصادر، أن وزارة الخزانة الأميركية باعت يورو بدلًا من دولار لشراء الين. لا تظهر هذه التفاصيل في تأكيد اليابان الرسمي، لكن إن صحت فمعناها أن واشنطن وظفت أصول احتياطية خاصة بها بدلاً من الاكتفاء بإقراض المصداقية.
أكد وزير الخزانة سكوت بيسنت الإجراء، وقال إن الولايات المتحدة لن تتردد في الانضمام لمزيد من التدخلات، ودعم جهود اليابان لتصحيح ما وصفه بالتقليل الكبير في قيمة الين.
قد تستند الإجراءات المستقبلية إلى مجموعة أوسع من الموارد الرسمية، والتنسيق يزيد احتمال تنفيذ عمليات خلال ساعات التداول الأميركية. وهذا يرفع خطر الاحتفاظ بمراكز قصيرة على الين مع عدم تغيير شيء في العائد.
القوى التي تُبقي الين ضعيفًا أكثر استمرارًا، بما في ذلك مشتريات الأسر من الصناديق الأجنبية، ومحافظ المؤسسات الأجنبية وصناديق التقاعد، واستثمارات الشركات في الخارج، وفاتورة استيراد الطاقة المتضخمة بسبب ارتفاع أسعار الخام.
يتوقع بنك اليابان أن يرتفع معدل التضخم الأساسي الوطني بوضوح فوق 2% بدءًا من النصف الثاني من السنة المالية 2026، مستشهدًا بتكاليف الطاقة وإضعاف الين. كانت القراءة الوطنية الأخيرة 1.6% في يونيو، بينما تسارع التضخم الأساسي الأولي في طوكيو إلى 1.9% في يوليو.
السابقة مفيدة للدرس. أنفقت اليابان رقماً قياسياً قدره ¥11.7 تريليون، نحو $73 مليار، للدفاع عن الين في أواخر أبريل وأوائل مايو. وبحلول أواخر يوليو كانت العملة قد تنازلت عن تلك المكاسب ووصلت إلى أدنى مستوى خلال أربعة عقود.
وصفت الحكومتان الهدف بنفس الطريقة: مواجهة التقلب المفرط والحركات الفوضوية. لم يَدَّعِ أي منهما استهداف مستوى معين. بالمقارنة مع هذا الهدف فقد نجح التدخل: توقفت الحركة الفوضوية، وتقلصت المراكز أحادية الجانب، وزادت مصداقية التهديدات المستقبلية. أما إذا جُوِّرَ المعيار لقياس السقف الدائم، فإن ارتدادًا بنسبة 28% خلال أيام لا يحسم الأمر بأي اتجاه.
ثلاثة تطورات ستختبر التحليل أعلاه.
حركة مستمرة فوق 160 دون استجابة رسمية قد توحي بأن عامل الردع يتلاشى أسرع مما افترض. حدد ماساهيكو لو من State Street Investment Management نطاقًا بين 162 و165 كمجال قد يرتفع فيه خطر التدخل، مشيرًا إلى أن المسؤولين يركزون على وتيرة الحركات وفوضويّتها أكثر من استهداف مستوى معلن.
تسارع دورة التشديد في بنك اليابان (BOJ) سيكون التحدي الأكثر مباشرة، لأنه يضيق الفارق بدلًا من تغيير السعر. كل 25 نقطة أساس تغلق نحو عُشر الفجوة.
هناك رأي ثالث يرى أن التنسيق قد لا يكون مفيداً. جادل روبن بروكس من معهد بروكينغز بأنه قد يؤدي في النهاية إلى إضعاف الثقة في الين بدلاً من تعزيزها. هذا تفسيره وليس نتيجة مثبتة، لكن وفق هذا التفسير فإن عمليات الشراء الرسمية المتكررة توفر نقاط خروج مؤقتة دون تغيير الطلب طويل الأجل على العملة.
يبقى الأثر على المدى الطويل غير مؤكد بينما تستمر فجوة أسعار الفائدة وتدفقات رؤوس الأموال الخاصة في الميل لصالح الدولار. أي تحرك منسق إضافي سيزيد من مخاطر الاحتفاظ بمراكز قصيرة على الين، لكن انعكاساً مستداماً سيستلزم على الأرجح تغييراً أكثر وضوحاً في السياسة النقدية أو في التدفقات الأساسية.
