Tỷ giá Yên Nhật USD/JPY bật tăng sau can thiệp Mỹ-Nhật

Tính đến ngày 4 tháng 8, USD/JPY đã phục hồi lên khoảng 157.6, hồi lại khoảng 28% mức giảm từ đỉnh ngày 28 tháng 7 xuống đáy sau can thiệp. 

Bộ Tài chính Nhật Bản cho biết vào ngày 3 tháng 8 rằng họ đã mua yên phối hợp với Bộ Tài chính Hoa Kỳ vào ngày 31 tháng 7, là cuộc can thiệp phối hợp Mỹ-Nhật nhằm làm mạnh đồng tiền đầu tiên kể từ năm 1998, sau một cuộc can thiệp đơn lẻ của Nhật Bản vào ngày trước đó. Động thái này đã chặn đứng một biến động hỗn loạn và buộc giảm nhanh các vị thế bán yên mà không làm thay đổi chênh lệch lãi suất đứng sau chúng.

Những điểm chính

• USD/JPY giảm từ 163.94 xuống khoảng 155.20 trước khi phục hồi lên khoảng 157.6, hồi lại khoảng 28% mức giảm.

• Ước tính thị trường cho rằng hoạt động can thiệp trong hai ngày được gộp lại vào khoảng ¥13.8 nghìn tỷ, tức khoảng $87 tỷ. Các con số chính thức chưa được công bố.

• Con số đó tương đương khoảng 54% so với tiền gửi ngoại tệ được Nhật Bản báo cáo, mặc dù so sánh này không đo được khả năng còn lại.

• Một tính toán đơn giản đặt chênh lệch lãi suất chính sách ở khoảng 2.6 điểm phần trăm và điểm hòa vốn carry một năm gần 153.6 từ mức vào 157.6.

• Hoạt động này phá vỡ các vị thế tập trung và làm tăng rủi ro về hành động chính thức tái diễn, nhưng để nguyên chênh lệch lãi suất.

Chuyện gì đã xảy ra và quy mô can thiệp lớn đến đâu?

Xác nhận chính thức được đưa ra sau cú nhảy ban đầu của yên khoảng 3%, khi dữ liệu thị trường tiền tệ của BoJ và quy mô biến động đã chỉ ra hoạt động mua chính thức. 

Cả hai con số là ước tính của Bloomberg suy ra từ dữ liệu thị trường tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản, không phải số liệu chính thức. Nhật Bản xác nhận việc mua nhưng không xác nhận quy mô, và bản công bố hàng tháng gần nhất kết thúc vào ngày 29 tháng 7, trước các hoạt động này.

Tại sao USD/JPY giảm nhanh như vậy

Diễn biến lớn hơn khả năng chỉ riêng việc mua chính thức có thể tạo ra, vì việc mua là tác nhân kích hoạt chứ không phải nguyên nhân toàn bộ. 

Một khi USD/JPY xuyên mạnh xuống dưới 163, diễn biến phát triển thành tháo vị thế carry bằng yên khi các nhà giao dịch nắm vị thế mua đô la gặp lệnh dừng lỗ và yêu cầu ký quỹ. Việc đóng những vị thế này đòi hỏi mua yên, điều này đẩy cặp tiền xuống thấp hơn và kích hoạt lớp lệnh dừng tiếp theo. Sự phối hợp với Washington làm giảm sự sẵn sàng giao dịch ngược lại với hành động này.

Việc giải phóng các vị thế tập trung phần lớn là hiệu ứng một lần. Khi các giao dịch chịu rủi ro nhất đóng lại, nguồn cầu yên đó sẽ hầu như biến mất.

Chênh lệch lãi suất chưa thay đổi

Fed đã giữ phạm vi mục tiêu ở 3.50% đến 3.75% vào ngày 29 tháng 7 với kết quả biểu quyết 9-3, ba phiếu bất đồng ủng hộ tăng 25 điểm cơ bản. Ngân hàng Nhật Bản giữ mục tiêu lãi suất qua đêm ở khoảng 1.00% vào ngày 31 tháng 7 với kết quả 8-1, trong đó Hajime Takata đề xuất 1.25%. Chênh lệch lãi suất giữa Fed và BoJ vẫn còn đáng kể. Sử dụng điểm giữa của Fed là 3.625%, chênh lệch đơn giản là 2.625 điểm phần trăm.

Hai phép tính sau đây đi về hai hướng ngược nhau.

Trên cơ sở đơn giản kết hợp tỷ giá giao ngay và lãi suất, mức giảm 5.3% từ 163.94 xuống 155.20 tương đương khoảng hai năm của chênh lệch đó. Can thiệp không cần phải thay đổi lãi suất để làm tổn hại một vị thế carry. Nó chỉ cần làm rủi ro tỷ giá đủ lớn để áp đảo lợi suất.

Ngược lại, một phép tính đơn giản cho một năm sử dụng hai lãi suất chính sách đặt điểm hòa vốn cho vị thế mua đô la mở tại 157.6 vào khoảng 153.6, mặc dù lợi suất thực tế sẽ phụ thuộc vào chi phí huy động, gia hạn và chi phí thực hiện giao dịch. Ba ý kiến phản đối mang xu hướng diều hâu cũng cho thấy việc tăng lãi suất vẫn là một phần của cuộc tranh luận ngắn hạn, làm giảm độ tin cậy rằng khoảng cách sẽ thu hẹp nhanh chóng.

Do đó, các biện pháp can thiệp đã làm giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) rủi ro hơn mà không làm nó thiếu sinh lợi, điều kiện khiến nhà giao dịch thu nhỏ quy mô vị thế thay vì rút lui hoàn toàn.

Nhật Bản có năng lực can thiệp đến mức nào?

Dự trữ ngoại hối của Nhật Bản lớn, nhưng cơ cấu của chúng cũng cần được tính tới. Số liệu của Bộ Tài chính cho cuối tháng Năm cho thấy tổng tài sản dự trữ là $1.306 nghìn tỷ, trong đó $162.2 tỷ ở tiền gửi và $931.7 tỷ ở chứng khoán.

Tổng ước tính $87 tỷ tương đương khoảng 54% con số tiền gửi đó. So sánh này minh họa quy mô hoạt động nhưng không nên được hiểu là thước đo mức suy giảm dự trữ hay năng lực còn lại. Đây là một bức ảnh chụp bảng cân đối kế toán tại một thời điểm, và việc chuyển đổi chứng khoán thành thanh khoản để can thiệp có thể liên quan đến bán ra, đáo hạn hoặc tài trợ có bảo đảm, mỗi phương thức có tác động thị trường khác nhau.

Có một thông báo đáng chú ý trong bối cảnh đó. Nhật Bản công bố kế hoạch sử dụng cơ chế repo dành cho Các Cơ quan Tài chính và Tiền tệ Nước ngoài và Quốc tế của Cục Dự trữ Liên bang, cơ chế cho phép các cơ quan đủ điều kiện huy động thanh khoản đô la bằng tài sản thế chấp là trái phiếu Kho bạc.

Điều này cung cấp cho Tokyo một kênh khác để có đô la ngắn hạn và có thể giảm nhu cầu bán chứng khoán thẳng nếu cần can thiệp thêm.

Tại sao sự tham gia của Mỹ làm thay đổi rủi ro

Reuters dẫn ba nguồn tin cho biết Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã bán euro thay vì đô la để mua yên. Chi tiết này không xuất hiện trong xác nhận chính thức của Nhật Bản, nhưng nếu đúng thì nghĩa là Washington đã sử dụng tài sản dự trữ của riêng mình thay vì chỉ đóng vai trò tăng uy tín.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent xác nhận hành động, nói rằng Hoa Kỳ sẽ không ngần ngại tham gia các cuộc can thiệp tiếp theo, và ủng hộ nỗ lực của Nhật Bản nhằm điều chỉnh điều ông gọi là sự đánh giá thấp đáng kể của đồng yên.

Các hành động trong tương lai có thể huy động một tập hợp nguồn lực chính thức rộng hơn, và sự phối hợp làm tăng khả năng thực hiện hoạt động trong giờ giao dịch của Mỹ. Điều đó làm tăng rủi ro khi giữ các vị thế bán yên trong khi không thay đổi gì về lợi suất.

Dòng vốn tư nhân vẫn gây áp lực lên yên

Các lực lượng giữ cho yên yếu mang tính liên tục hơn, bao gồm việc hộ gia đình mua quỹ nước ngoài, danh mục đầu tư của các tổ chức ở nước ngoài và các quỹ hưu trí, đầu tư doanh nghiệp ra nước ngoài, và hóa đơn nhập khẩu năng lượng bị thổi phồng do giá dầu thô cao hơn.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) kỳ vọng lạm phát lõi toàn quốc sẽ chuyển lên rõ rệt trên 2% từ nửa sau năm tài khóa 2026, viện dẫn chi phí năng lượng và biến động giảm giá của đồng yên. Chỉ số toàn quốc gần nhất là 1.6% vào tháng Sáu, trong khi lạm phát lõi sơ bộ của Tokyo đã tăng tốc lên 1.9% vào tháng Bảy.

Tiền lệ có tính gợi ý. Nhật Bản đã chi một kỷ lục ¥11.7 nghìn tỷ, khoảng $73 tỷ, để bảo vệ đồng yên vào cuối tháng Tư và đầu tháng Năm. Đến cuối tháng Bảy đồng tiền này đã từ bỏ những mức tăng đó và rơi xuống mức thấp nhất trong bốn thập kỷ.

Can thiệp có hiệu quả không?

Cả hai chính phủ đều mô tả mục tiêu giống nhau: đối phó với biến động quá mức và các chuyển động hỗn loạn. Không bên nào khẳng định nhắm tới một mức cụ thể. Nếu đánh giá theo mục tiêu đó thì can thiệp đã hiệu quả: đợt biến động hỗn loạn dừng lại, vị thế một chiều giảm và uy tín của các mối đe dọa trong tương lai gia tăng. Nếu đánh giá theo một mức trần bền vững, việc thu hồi 28% trong vài ngày thì không quyết định được điều gì cả.

Những gì có thể thách thức quan điểm này?

Ba diễn biến sẽ kiểm chứng phân tích nêu trên.

Một đợt duy trì trên 160 mà không có phản ứng chính thức sẽ gợi ý rằng lực răn đe đang phai nhạt nhanh hơn giả định. Masahiko Loo của State Street Investment Management đã nhận diện vùng 162 đến 165 là khu vực rủi ro can thiệp có thể tăng, lưu ý rằng các quan chức chú trọng vào tốc độ và mức độ hỗn loạn của các động thái hơn là một mục tiêu được công bố.

Một chu kỳ thắt chặt nhanh hơn của BOJ sẽ thách thức quan điểm này một cách trực tiếp nhất, vì nó thu hẹp chênh lệch lãi suất hơn là giá. Mỗi 25 điểm cơ bản đóng khoảng một phần mười của khoảng cách.

Một quan điểm thứ ba cho rằng việc phối hợp có thể không giúp ích. Robin Brooks của Viện Brookings lập luận rằng điều đó cuối cùng có thể làm suy yếu chứ không phải tăng cường niềm tin vào đồng yên. Đó là cách diễn giải của ông chứ không phải một kết luận chắc chắn, nhưng theo cách hiểu đó, việc mua vào chính thức lặp lại chỉ tạo các điểm thoát tạm thời mà không làm thay đổi nhu cầu dài hạn đối với đồng tiền.

Tác động dài hạn vẫn chưa chắc chắn khi khoảng cách lãi suất và dòng vốn tư nhân tiếp tục ủng hộ đồng đô la Mỹ. Hành động phối hợp tiếp theo sẽ làm tăng rủi ro khi nắm giữ vị thế bán khống yên, nhưng một sự đảo chiều bền vững có lẽ sẽ đòi hỏi một thay đổi rõ rệt hơn trong chính sách tiền tệ hoặc các dòng vốn cơ bản.