เผยแพร่เมื่อ: 2026-04-08
บริษัทลงทุนชั้นนำอย่าง Blackstone, Apollo, Ares, BlackRock และ Morgan Stanley ได้รับคำขอไถ่ถอนเงินลงทุนรวมกันกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 โดยส่วนใหญ่กำหนดวงเงินถอนสูงสุดไว้ที่ 5% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
อัตราการผิดนัดชำระหนี้สินเชื่อส่วนบุคคลพุ่งสูงขึ้นถึง 5.8% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหลายปี มอร์แกน สแตนลีย์ เตือนว่า การผิดนัดชำระหนี้สินเชื่อโดยตรงอาจสูงถึง 8% โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงที่เกิดจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในกลุ่มผู้กู้สินเชื่อซอฟต์แวร์ และระดับหนี้สินที่สูงขึ้น
การเทขายหุ้นครั้งนี้ทำให้มูลค่าตลาดของบริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกที่ใหญ่ที่สุดหายไปกว่า 265 พันล้านดอลลาร์ โดยหุ้นของ Blackstone, Apollo, KKR และ Ares ต่างก็ลดลง 25% ถึง 48% จากจุดสูงสุด
พันธบัตรที่มีการใช้ประโยชน์จากเงินกู้จำนวนกว่า 700 พันล้านดอลลาร์จะครบกำหนดไถ่ถอนระหว่างปี 2027 ถึง 2029 ซึ่งจะสร้างกำแพงการรีไฟแนนซ์ที่ต้องเคลียร์ให้พ้นมือหนี้ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีช่องทางจำกัดในการลดอัตราดอกเบี้ย
ตลาดสินเชื่อเอกชนเติบโตจากส่วนเล็กๆ ของภาคการเงินไปสู่สินทรัพย์มูลค่า 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาไม่ถึงสิบปี เข้ามาแทนที่ธนาคารในฐานะผู้ให้กู้หลักแก่บริษัทขนาดกลางทั่วสหรัฐอเมริกาและยุโรป
ตลอดช่วงเวลาส่วนใหญ่ ข้อเสนอหลักนั้นเรียบง่าย คือ ผลตอบแทนที่คงที่ อัตราการผิดนัดชำระหนี้ต่ำ และผลตอบแทนที่สูงกว่าพันธบัตรภาครัฐมาก แต่ในไตรมาสแรกของปี 2026 ข้อเสนอดังกล่าวได้เผชิญกับบททดสอบที่สำคัญเป็นครั้งแรก และผลลัพธ์ที่ได้กำลังบังคับให้มีการประเมินสินทรัพย์ประเภทนี้ใหม่ทั้งหมด
ในไตรมาสแรกของปี 2026 นักลงทุนพยายามถอนเงินมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์จากกองทุนสินเชื่อเอกชนขนาดใหญ่ ซึ่งผู้เข้าร่วมตลาดบางรายอธิบายว่าเป็นเหมือนการแห่ถอนเงินจากธนาคารแบบค่อยเป็นค่อยไป
กองทุน BCRED ซึ่งเป็นกองทุนหลักของ Blackstone ได้รับคำขอไถ่ถอนมูลค่า 3.8 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 7.9% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ กองทุน Debt Solutions BDC มูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์ของ Apollo มีคำขอไถ่ถอนสูงถึง 11.2% คิดเป็นมูลค่ากว่า 1.5 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Ares จำกัดการไถ่ถอนไว้ที่ 5% หลังจากคำขอไถ่ถอนสูงถึง 11.6% ในกองทุน Strategic Income Fund มูลค่า 21.5 พันล้านดอลลาร์
BlackRock จำกัดการถอนเงินจากกองทุน HPS Lending Fund มูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ หลังจากมีคำขอถอนเงินสูงถึง 9.3% และ Morgan Stanley จำกัดการจ่ายเงินจากกองทุน North Haven หลังจากมีคำขอถอนเงินสูงถึง 10.9%
ดัชนี Blue Owl เผชิญกับแรงกดดันสูงสุดที่ 21.9% ขณะที่ Goldman Sachs คาดการณ์ว่าภาคสินเชื่อส่วนบุคคลรายย่อยอาจลดลง 45,000 ถึง 70,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสองปีข้างหน้า
Blackstone อัดฉีดเงินทุนของตนเองและผู้บริหารระดับสูงจำนวน 400 ล้านดอลลาร์เพื่อตอบสนองคำขอทั้งหมด 100% ในขณะที่ Apollo และ Ares ตอบสนองคำขอประมาณ 43% ถึง 45% โดยจำกัดการจ่ายเงินไว้ที่ 5% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
ในภาพรวมของอุตสาหกรรม บริษัทต่างๆ ตอบสนองต่อข้อเรียกร้องมูลค่า 10.1 พันล้านดอลลาร์ได้ประมาณ 70% ทำให้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ยังคงถูกล็อกไว้ในกองทุนที่นักลงทุนไม่สามารถถอนออกมาได้อีกต่อไป
ประมาณ 20% ถึง 30% ของพอร์ตสินเชื่อส่วนบุคคลจำนวนมากประกอบด้วยสินเชื่อที่ให้กับบริษัท SaaS (ซอฟต์แวร์เป็นบริการ)
เมื่อปัญญาประดิษฐ์เชิงสร้างสรรค์ (Generative AI) เข้ามาทำให้การพัฒนาซอฟต์แวร์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ มูลค่าขององค์กรผู้กู้เหล่านี้ก็ลดลง Morgan Stanley ประเมินว่าสัดส่วนการลงทุนในซอฟต์แวร์ในการให้สินเชื่อโดยตรงอยู่ที่ประมาณ 26%
ข้อกังวลนั้นเฉพาะเจาะจง: บริษัทต่างๆ ที่กู้ยืมเงินในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยต่ำโดยอิงจากสมมติฐานการเติบโตที่ปัญญาประดิษฐ์กำลังบั่นทอนอยู่ในขณะนี้ อาจไม่สามารถชำระหนี้เหล่านั้นได้ นี่เป็นเหตุการณ์ด้านสินเชื่อระดับภาคส่วนที่กระจุกตัวอยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ที่เติบโตเร็วที่สุด
ฟิทช์ เรตติ้งส์ รายงานว่า อัตราการผิดนัดชำระหนี้ภาคเอกชนพุ่งสูงขึ้นเป็น 5.8% ภายในเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหลายปี มอร์แกน สแตนลีย์ เตือนว่า การผิดนัดชำระหนี้จากการให้กู้ยืมโดยตรงอาจพุ่งสูงถึง 8% โดยมีสาเหตุมาจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูง และภาระหนี้ที่ใกล้ครบกำหนดชำระในกลุ่มซอฟต์แวร์
ความล้มเหลวครั้งใหญ่หลายครั้ง รวมถึงบริษัทปล่อยสินเชื่อรถยนต์ Tricolor และบริษัทจำหน่ายอะไหล่รถยนต์ First Brands ในช่วงปลายปี 2025 ทำให้มาตรฐานการพิจารณาอนุมัติสินเชื่อถูกตรวจสอบอย่างเข้มงวด
ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าในกลุ่มผู้ออกตราสารรายย่อย อัตราการผิดนัดชำระหนี้อยู่ที่ 10.9% เรย์มอนด์ เจมส์ อธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้ว่าเป็นการเปลี่ยนจาก “ความฝันที่ไม่มีการขาดทุนไปสู่กลุ่มสินทรัพย์เครดิตที่ปกติมากขึ้น”
ความตึงเครียดในภาคสินเชื่อเอกชนเกิดขึ้นท่ามกลางบริบทที่ใหญ่กว่านั้น พันธบัตรที่มีการใช้ประโยชน์จากเงินกู้ (leveraged bonds) มูลค่ากว่า 700 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มีกำหนดครบกำหนดไถ่ถอนระหว่างปี 2027 ถึง 2029 โดยมีมูลค่ากว่า 350 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่จะครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2029 เพียงปีเดียว
กำแพงนี้จะต้องถูกกำจัดออกไปในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูง และความสามารถของเฟดในการลดอัตราดอกเบี้ยถูกจำกัดด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ในระดับสูง
สินเชื่อเหล่านี้จำนวนมากเกิดขึ้นเมื่อผู้กู้ตกลงทำสัญญาเงินกู้ในอัตราดอกเบี้ย 3% ถึง 4% การรีไฟแนนซ์ในอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันหมายถึงต้นทุนการชำระหนี้ที่สูงขึ้นอย่างมาก และในหลายกรณีจำเป็นต้องมีเงินทุนเพิ่มเติม
KBRA พบว่าเกือบ 30% ของบริษัทที่มีหนี้ครบกำหนดชำระก่อนสิ้นปี 2026 มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูงกว่า 10 เท่า หรือรายงาน EBITDA ติดลบ โดยทั้งหมดมีอันดับเครดิต CCC+ หรือต่ำกว่า
ความเครียดด้านสินเชื่อภาคเอกชนไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในระดับส่วนตัว การเทขายได้ทำให้มูลค่าตลาดรวมของ Blackstone, Apollo, Ares, KKR และ Blue Owl หายไปแล้วกว่า 265 พันล้านดอลลาร์ KKR ร่วงลง 48% จากราคาสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ และ Blue Owl ลดลงถึงสองในสาม
ช่องทางแรกคือการขายแบบบังคับ เมื่อกองทุนไม่สามารถชำระคืนเงินสำรองได้ พวกเขาจึงขายสินทรัพย์สภาพคล่อง เช่น พันธบัตรและหุ้น และแรงกดดันในการขายนี้จะทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกว้างขึ้นและฉุดดัชนีหุ้นลง
ประการที่สองคือ การแพร่กระจายของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย เมื่อการผิดนัดชำระหนี้เพิ่มขึ้นและการไถ่ถอนเร่งตัวขึ้น ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของสินเชื่อภาคเอกชนก็จะเพิ่มขึ้น ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทต่างๆ ทั่วทั้งเศรษฐกิจสูงขึ้น และบีบมูลค่าหุ้นให้ลดลง
ประการที่สามคือ ความเสี่ยงจากภาคธนาคาร ธนาคารขนาดใหญ่ให้วงเงินสินเชื่อแก่กองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลและถือครองสินเชื่อที่มีหลักประกันจำนวนมาก
โมฮาเหม็ด เอล-เอเรียน ได้เปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับช่วงเริ่มต้นของวิกฤตปี 2008 ซึ่งความไม่สมดุลของสภาพคล่องในผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีโครงสร้างซับซ้อนได้ก่อให้เกิดการล่มสลายในวงกว้าง
ผู้เชี่ยวชาญด้านหนี้เสียกำลังเตรียมพร้อมอย่างแข็งขัน วิคเตอร์ โคสลา จาก Strategic Value Partners เรียกสิ่งนี้ว่า “โอกาสครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008”
แอนดรูว์ มิลแกรม จากบริษัทมาร์เบิลเกต เรียกสิ่งนี้ว่า “โอกาสที่ยิ่งใหญ่ที่สุดเท่าที่ผมเคยเห็นมา” บริษัทเหล่านี้ซื้อสินเชื่อที่มีปัญหาในราคาลดพิเศษ และให้เงินทุนช่วยเหลือในอัตราดอกเบี้ยสูง
ตลาดรองสำหรับหุ้นกองทุนสินเชื่อเอกชนกำลังกลายเป็นกลไกระบายแรงกดดัน โดยคาดว่าบริษัทต่างๆ เช่น HarbourVest, Coller Capital และ Pantheon จะเข้าซื้อหุ้นจากนักลงทุนที่ต้องการขายออกในราคาที่ลดลง ซึ่งสะท้อนถึงค่าพรีเมียมด้านสภาพคล่องที่ตลาดเคยละเลยไปก่อนหน้านี้
สินเชื่อส่วนบุคคลหมายถึงเงินกู้ที่ผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารให้แก่บริษัทโดยตรง โดยไม่ผ่านระบบธนาคารแบบดั้งเดิม ตลาดนี้เติบโตขึ้นจนมีมูลค่าประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Blackstone, Apollo, Ares และ KKR ที่ปล่อยสินเชื่อให้กับธุรกิจขนาดกลาง
คำขอไถ่ถอนในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เกินกว่าวงเงินสูงสุดรายไตรมาสที่กำหนดไว้ในโครงสร้างกองทุนกึ่งสภาพคล่อง โดยปกติกองทุนจะจำกัดการถอนเงินไว้ที่ 5% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ต่อไตรมาส เพื่อป้องกันการขายพอร์ตสินเชื่อที่ไม่มีสภาพคล่องในราคาที่ต่ำกว่าความเป็นจริง
การเปลี่ยนแปลงที่เกิดจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) กำลังกัดเซาะมูลค่าของผู้กู้ที่ใช้ซอฟต์แวร์เป็นบริการ (Software-as-a-Service หรือ SASS) ซึ่งคิดเป็น 20% ถึง 30% ของพอร์ตการลงทุนจำนวนมาก ภาระหนี้ที่สูงขึ้นจากยุคอัตราดอกเบี้ยต่ำและสภาพแวดล้อมการรีไฟแนนซ์ที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงกำลังบีบอัตรากำไรของผู้กู้ทุกราย
การบังคับขายสินทรัพย์สภาพคล่องเพื่อตอบสนองการไถ่ถอน การขยายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ส่งผลต่อราคาหุ้น และการที่ภาคธนาคารมีความเสี่ยงต่อวงเงินสินเชื่อ ล้วนสร้างช่องทางการส่งผ่านจากความเครียดด้านสินเชื่อภาคเอกชนไปสู่ดัชนีตลาดหลักทรัพย์
แม้ขนาดจะแตกต่างกัน แต่ปัญหาเชิงโครงสร้างนั้นคล้ายคลึงกัน นั่นคือ ความไม่สอดคล้องกันของสภาพคล่องระหว่างสิ่งที่นักลงทุนคาดหวัง (การถอนเงินเป็นระยะ) กับสิ่งที่สินทรัพย์อ้างอิงเอื้ออำนวย (ระยะเวลาการชำระหนี้หลายปี) มอร์แกน สแตนลีย์ ตั้งข้อสังเกตว่า อัตราการผิดนัดชำระหนี้ 8% นั้น “มีนัยสำคัญ แต่ไม่ใช่ปัญหาเชิงระบบ” เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำกว่าปี 2008
สินเชื่อภาคเอกชนใช้เวลาถึงหนึ่งทศวรรษในการทำการตลาดตัวเองในฐานะทางเลือกแทนพันธบัตร โดยให้ผลตอบแทนใกล้เคียงกับหุ้นและมีความมั่นคงคล้ายกับเงินฝาก ซึ่งการผสมผสานนี้เป็นผลมาจากอัตราดอกเบี้ยต่ำ การอนุมัติสินเชื่อที่ไม่เข้มงวด และตลาดที่กำลังเติบโต
คลื่นการไถ่ถอนในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เป็นบททดสอบแรกว่าจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อเงื่อนไขเหล่านั้นพลิกลับ และการผิดนัดชำระหนี้ที่ Morgan Stanley คาดการณ์ไว้ยังไม่ได้เกิดขึ้นจริงทั้งหมด
กำแพงการรีไฟแนนซ์จะถึงจุดสูงสุดในปี 2029 และการเปลี่ยนแปลงที่เกิดจาก AI ในกลุ่มผู้กู้ซอฟต์แวร์ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น รอยร้าวเริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว และคำถามคือรอยร้าวเหล่านั้นจะกว้างขึ้นแค่ไหนก่อนที่วัฏจักรจะพลิกผัน
ข้อสงวนสิทธิ์: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้นและไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน โปรดทำการวิจัยด้วยตนเองก่อนตัดสินใจซื้อขายเสมอ
