Diterbitkan pada: 2026-04-08
Blackstone, Apollo, Ares, BlackRock, dan Morgan Stanley secara kolektif menerima permintaan penarikan lebih dari $10 miliar pada Kuartal I 2026. Sebagian besar membatasi penarikan pada 5% dari nilai aktiva bersih.
Tingkat default kredit swasta telah naik menjadi 5.8%, tertinggi dalam beberapa tahun. Morgan Stanley memperingatkan default pada pemberian pinjaman langsung bisa mencapai 8%, dipicu oleh disrupsi AI pada peminjam perangkat lunak dan leverage yang tinggi.
Gelombang jual telah menghapus lebih dari $265 miliar kapitalisasi pasar dari manajer aset alternatif terbesar, dengan Blackstone, Apollo, KKR, dan Ares masing-masing turun 25% hingga 48% dari puncaknya.
Lebih dari $700 miliar obligasi berleveraged akan jatuh tempo antara 2027 dan 2029, menciptakan tembok pembiayaan ulang yang harus dilalui dalam lingkungan suku bunga tinggi di mana The Fed memiliki ruang terbatas untuk menurunkan suku bunga.
Pasar kredit swasta berkembang dari sudut kecil dalam industri keuangan menjadi kelas aset $3 triliun dalam waktu kurang dari satu dekade, menggantikan bank sebagai pemberi pinjaman utama bagi perusahaan menengah di Amerika Serikat dan Eropa.
Selama sebagian besar periode itu, penawarannya sederhana: pengembalian stabil, default rendah, dan imbal hasil jauh di atas obligasi publik. Pada Kuartal I 2026, penawaran itu menghadapi uji serius pertama, dan hasilnya memaksa penilaian ulang seluruh kelas aset tersebut.
Pada kuartal pertama 2026, investor mencoba menarik lebih dari $10 miliar dari dana kredit swasta terbesar, langkah yang oleh beberapa pelaku pasar digambarkan sebagai 'bank run' bergerak lambat.
Dana unggulan BCRED milik Blackstone menerima permintaan penarikan sebesar $3.8 miliar, sekitar 7.9% dari nilai aktiva bersih. Debt Solutions BDC milik Apollo senilai $25 miliar melihat permintaan mencapai 11.2%, melebihi $1.5 miliar, sementara Ares membatasi penarikan pada 5% setelah permintaan mencapai 11.6% pada Strategic Income Fund senilai $21.5 miliar.
BlackRock membatasi penarikan pada HPS Lending Fund senilai $26 miliar setelah permintaan mencapai 9.3%, dan Morgan Stanley membatasi pembayaran pada dana North Haven setelah permintaan mencapai 10.9%.
Blue Owl mengalami tekanan tertinggi sebesar 21.9%. Goldman Sachs memperkirakan sektor kredit swasta ritel bisa kehilangan $45 miliar hingga $70 miliar dalam dua tahun ke depan.
Blackstone menyuntikkan $400 juta dari modal sendiri dan eksekutif senior untuk memenuhi 100% permintaan. Apollo dan Ares memenuhi sekitar 43% hingga 45%, membatasi pembayaran hingga 5% dari NAV.
Di seluruh industri, perusahaan memenuhi sekitar 70% dari $10.1 miliar permintaan, menyisakan miliaran yang terkunci di dalam dana yang tidak bisa lagi dikeluarkan oleh investor.
Diperkirakan 20% hingga 30% dari banyak portofolio kredit swasta terdiri dari pinjaman kepada perusahaan SaaS (perangkat lunak sebagai layanan).
Ketika AI generatif mem-komoditisasi pengembangan perangkat lunak, nilai perusahaan dari peminjam ini terkikis. Morgan Stanley memperkirakan eksposur perangkat lunak dalam direct lending sekitar 26%.
Kekhawatirannya spesifik: perusahaan yang mengumpulkan utang pada era suku bunga rendah berdasarkan asumsi pertumbuhan yang kini digoyang oleh AI mungkin tidak mampu melayani utang tersebut. Ini merupakan peristiwa kredit pada tingkat sektor yang terkonsentrasi pada kelas aset yang tumbuh paling cepat.
Fitch Ratings melaporkan bahwa tingkat default kredit swasta naik menjadi 5.8% pada Maret 2026, tertinggi dalam beberapa tahun. Morgan Stanley memperingatkan default pada direct lending bisa melonjak ke 8%, didorong oleh leverage yang tinggi dan tembok jatuh tempo yang mengancam dalam sektor perangkat lunak.
Kegagalan berprofil tinggi termasuk pemberi pinjaman otomotif Tricolor dan perusahaan suku cadang First Brands pada akhir 2025 menempatkan standar penjaminan di bawah pengawasan.
Di antara penerbit lebih kecil, data terbaru menunjukkan tingkat default 10.9%. Raymond James menggambarkan pergeseran ini sebagai perpindahan dari “fantasi tanpa kerugian” menjadi kelas aset kredit yang lebih normal.
Tekanan pada private credit terjadi dalam konteks yang lebih luas. Lebih dari $700 miliar obligasi leverage dijadwalkan jatuh tempo antara 2027 dan 2029, dengan lebih dari $350 miliar akan jatuh tempo hanya pada 2029.
Tumpukan ini harus dilunasi dalam lingkungan di mana suku bunga tetap tinggi dan kemampuan The Fed untuk menurunkan suku dibatasi oleh inflasi yang lengket.
Banyak pinjaman ini dibuat ketika peminjam mengunci pembiayaan pada 3% hingga 4%. Pembiayaan ulang dengan suku saat ini berarti biaya layanan utang yang jauh lebih tinggi dan, dalam banyak kasus, kebutuhan akan modal baru.
KBRA menemukan bahwa hampir 30% perusahaan dengan utang yang jatuh tempo sebelum akhir 2026 memiliki leverage di atas 10 kali atau melaporkan EBITDA negatif, semuanya diberi peringkat CCC+ atau lebih rendah.
Tekanan pada private credit tidak tetap bersifat pribadi. Penjualan besar-besaran telah menghapus lebih dari $265 miliar kapitalisasi pasar gabungan dari Blackstone, Apollo, Ares, KKR, dan Blue Owl. KKR turun 48% dari puncak 52 minggu, dan Blue Owl turun dua pertiga.
Saluran pertama adalah penjualan paksa. Ketika dana tidak dapat memenuhi penebusan dari cadangan kas, mereka menjual aset likuid termasuk obligasi publik dan ekuitas, dan tekanan jual itu memperlebar spread kredit serta menekan indeks saham.
Yang kedua adalah penularan spread kredit. Saat gagal bayar naik dan penebusan dipercepat, premi risiko pada private credit meningkat, menaikkan biaya pinjaman bagi perusahaan di seluruh ekonomi dan menekan valuasi ekuitas.
Ketiga adalah eksposur perbankan. Bank-bank besar menyediakan fasilitas pembiayaan kepada dana private credit dan memegang posisi pinjaman leverage yang signifikan.
Mohamed El-Erian membandingkan dinamika saat ini dengan tahap awal krisis 2008, ketika ketidakcocokan likuiditas dalam produk terstruktur memicu keruntuhan yang lebih luas.
Spesialis utang bermasalah sedang menempatkan posisi secara agresif. Victor Khosla dari Strategic Value Partners menyebut ini sebagai "peluang terbesar sejak 2008."
Andrew Milgram dari Marblegate menyebutnya "peluang terbesar yang pernah saya lihat." Perusahaan-perusahaan ini membeli pinjaman bermasalah dengan diskon besar dan menyediakan pembiayaan penyelamatan dengan suku yang tinggi.
Pasar sekunder untuk saham dana private credit juga muncul sebagai katup pelepas tekanan, dengan perusahaan seperti HarbourVest, Coller Capital, dan Pantheon diperkirakan akan membeli saham dari investor yang mencari jalan keluar dengan diskon yang mencerminkan premi likuiditas yang sebelumnya diabaikan pasar.
Private credit merujuk pada pinjaman yang diberikan langsung oleh pemberi pinjaman non-bank kepada perusahaan, melewati sistem perbankan tradisional. Pasar ini telah tumbuh menjadi sekitar $3 triliun, dengan pemain besar termasuk Blackstone, Apollo, Ares, dan KKR yang menyalurkan pinjaman ke bisnis pasar menengah.
Permintaan penebusan pada Kuartal I 2026 melebihi batas kuartalan yang dibangun dalam struktur dana semi-likuid. Dana biasanya membatasi penarikan hingga 5% dari NAV per kuartal untuk mencegah penjualan paksa portofolio pinjaman yang tidak likuid pada harga tertekan.
Gangguan AI mengikis nilai peminjam software-as-a-service yang membentuk 20% hingga 30% dari banyak portofolio. Leverage yang tinggi dari era suku rendah dan lingkungan pembiayaan ulang dengan suku yang tinggi menekan margin di seluruh basis peminjam.
Penjualan paksa aset likuid untuk memenuhi penebusan, melebar spread kredit yang menilai ulang ekuitas, dan eksposur sektor perbankan terhadap fasilitas pembiayaan dana semuanya menciptakan saluran transmisi dari tekanan private credit ke indeks pasar publik.
Skalanya berbeda, tetapi kekhawatiran strukturalnya serupa: ketidaksesuaian likuiditas antara apa yang diharapkan investor (penarikan berkala) dan apa yang memungkinkan oleh aset dasar (jatuh tempo pinjaman multi-tahun). Morgan Stanley mencatat bahwa tingkat default 8% akan menjadi "signifikan tetapi tidak sistemik," mengingat leverage yang lebih rendah dibandingkan 2008.
Kredit privat menghabiskan satu dekade memasarkan dirinya sebagai alternatif obligasi dengan imbal hasil mirip ekuitas dan stabilitas seperti simpanan, kombinasi yang selalu merupakan produk dari suku bunga rendah, underwriting longgar, dan pasar yang sedang naik.
Gelombang penebusan Kuartal 1 2026 merupakan ujian pertama dari apa yang terjadi ketika kondisi-kondisi itu berbalik, dan default yang diproyeksikan oleh Morgan Stanley belum sepenuhnya terwujud.
Tembok refinansiasi tidak mencapai puncaknya sampai 2029, dan gangguan AI terhadap peminjam perangkat lunak masih pada tahap awal. Retaknya sudah terlihat sekarang, dan pertanyaannya adalah seberapa lebar retakan itu sebelum siklus berbalik.
Penafian: Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan tidak merupakan nasihat keuangan. Selalu lakukan riset Anda sendiri sebelum membuat keputusan perdagangan.
