Publicado em: 2026-04-08
Blackstone, Apollo, Ares, BlackRock e Morgan Stanley receberam, em conjunto, mais de US$ 10 bilhões em pedidos de resgate no primeiro trimestre de 2026. A maioria limitou os saques a 5% do valor patrimonial líquido.
As taxas de inadimplência no mercado de crédito privado subiram para 5,8%, o nível mais alto em anos. O Morgan Stanley alerta que a inadimplência em empréstimos diretos pode chegar a 8%, impulsionada pela disrupção causada pela inteligência artificial no setor de software e pelo aumento da alavancagem.
A onda de vendas eliminou mais de US$ 265 bilhões em capitalização de mercado das maiores gestoras de ativos alternativos, com Blackstone, Apollo, KKR e Ares caindo entre 25% e 48% em relação aos seus picos.
Mais de US$ 700 bilhões em títulos alavancados vencem entre 2027 e 2029, criando uma barreira de refinanciamento que precisa ser superada em um ambiente de altas taxas de juros, onde o Fed tem espaço limitado para reduzi-las.
O mercado de crédito privado cresceu de um nicho do setor financeiro para uma classe de ativos de US$ 3 trilhões em menos de uma década, substituindo os bancos como principal credor de empresas de médio porte nos Estados Unidos e na Europa.
Durante a maior parte desse período, a proposta era simples: retornos estáveis, baixa inadimplência e rendimentos bem acima dos títulos públicos. No primeiro trimestre de 2026, essa proposta foi colocada à prova pela primeira vez, e os resultados estão forçando uma reavaliação de toda a classe de ativos.
No primeiro trimestre de 2026, investidores tentaram retirar mais de US$ 10 bilhões dos maiores fundos de crédito privado, uma movimentação que alguns participantes do mercado descreveram como uma corrida bancária em câmera lenta.
O principal fundo da Blackstone, o BCRED, recebeu US$ 3,8 bilhões em pedidos de resgate, aproximadamente 7,9% do valor patrimonial líquido. O Debt Solutions BDC da Apollo, com US$ 25 bilhões em ativos sob gestão, viu os pedidos atingirem 11,2%, ultrapassando US$ 1,5 bilhão, enquanto a Ares limitou os resgates a 5% após os pedidos chegarem a 11,6% em seu Strategic Income Fund, de US$ 21,5 bilhões.
A BlackRock restringiu os saques de seu fundo HPS Lending Fund, de US$ 26 bilhões, depois que as solicitações atingiram 9,3%, e o Morgan Stanley limitou os pagamentos de seu fundo North Haven depois que as solicitações atingiram 10,9%.
A Blue Owl registrou a maior pressão, de 21,9%. O Goldman Sachs prevê que o setor de crédito privado para pessoas físicas poderá perder entre US$ 45 bilhões e US$ 70 bilhões nos próximos dois anos.
A Blackstone injetou US$ 400 milhões de capital próprio e de executivos seniores para atender a 100% das solicitações. A Apollo e a Ares atenderam a aproximadamente 43% a 45%, limitando os pagamentos a 5% do valor patrimonial líquido (NAV).
Em todo o setor, as empresas atenderam a cerca de 70% das solicitações, que totalizavam US$ 10,1 bilhões, deixando bilhões retidos em fundos dos quais os investidores não podem mais sacar.
Estima-se que entre 20% e 30% de muitas carteiras de crédito privado sejam compostas por empréstimos para empresas de SaaS (software como serviço).
À medida que a IA generativa transforma o desenvolvimento de software em uma commodity, o valor empresarial desses tomadores de empréstimo está se deteriorando. O Morgan Stanley estima que a exposição ao setor de software em empréstimos diretos seja de cerca de 26%.
A preocupação é específica: empresas que contraíram dívidas durante o período de baixas taxas de juros, baseadas em projeções de crescimento que a IA agora está minando, podem não conseguir honrar essas dívidas. Trata-se de um evento de crédito setorial concentrado na classe de ativos que apresentou o crescimento mais rápido.
A Fitch Ratings informou que as taxas de inadimplência de crédito privado subiram para 5,8% em março de 2026, o nível mais alto em anos. O Morgan Stanley alertou que a inadimplência em empréstimos diretos pode disparar para 8%, impulsionada pela alta alavancagem e pelos prazos de vencimento iminentes no setor de software.
Falências de grande repercussão, incluindo a da financeira de veículos Tricolor e da fabricante de autopeças First Brands no final de 2025, colocaram os padrões de subscrição de crédito sob escrutínio.
Entre os emissores menores, dados recentes mostram uma taxa de inadimplência de 10,9%. A Raymond James descreveu essa mudança como uma transição de uma "fantasia de perda zero para uma classe de ativos de crédito mais normal".
A tensão no crédito privado se insere em um contexto mais amplo. Mais de US$ 700 bilhões em títulos alavancados têm vencimento previsto entre 2027 e 2029, com mais de US$ 350 bilhões vencendo somente em 2029.
Essa barreira precisa ser superada em um ambiente onde as taxas de juros permanecem elevadas e a capacidade do Fed de reduzi-las é limitada pela inflação persistente.
Muitos desses empréstimos foram originados quando os mutuários contrataram financiamentos com taxas de 3% a 4%. Refinanciar com as taxas atuais significa custos de serviço da dívida significativamente maiores e, em muitos casos, a necessidade de novo capital próprio.
A KBRA constatou que quase 30% das empresas com dívidas com vencimento antes do final de 2026 apresentam alavancagem superior a 10 vezes ou EBITDA negativo, todas com classificação CCC+ ou inferior.
O estresse no crédito privado não fica restrito ao setor privado. A onda de vendas já eliminou mais de US$ 265 bilhões em valor de mercado combinado da Blackstone, Apollo, Ares, KKR e Blue Owl. As ações da KKR caíram 48% em relação à sua máxima de 52 semanas, e as da Blue Owl despencaram dois terços.
O primeiro canal é a venda forçada. Quando os fundos não conseguem atender aos resgates a partir de suas reservas de caixa, eles vendem ativos líquidos, incluindo títulos públicos e ações, e essa pressão de venda amplia os spreads de crédito e afeta negativamente os índices de ações.
O segundo fator é o contágio do spread de crédito. À medida que os incumprimentos aumentam e os resgates se aceleram, o prémio de risco do crédito privado cresce, elevando os custos de empréstimo para as empresas em toda a economia e comprimindo as avaliações das ações.
O terceiro fator é a exposição bancária. Os principais bancos fornecem linhas de financiamento para fundos de crédito privados e detêm posições significativas em empréstimos alavancados.
Mohamed El-Erian comparou a dinâmica atual aos estágios iniciais da crise de 2008, quando os descompassos de liquidez em produtos estruturados precipitaram um colapso mais amplo.
Especialistas em dívidas problemáticas estão se posicionando de forma agressiva. Victor Khosla, da Strategic Value Partners, chamou isso de "a maior oportunidade desde 2008".
Andrew Milgram, da Marblegate, chamou isso de "a maior oportunidade que já vi". Essas empresas compram empréstimos problemáticos com grandes descontos e fornecem financiamento de resgate a taxas elevadas.
O mercado secundário de ações de fundos de crédito privado também está surgindo como uma válvula de escape, com empresas como HarbourVest, Coller Capital e Pantheon previstas para comprar ações de investidores que buscam saídas com descontos que refletem o prêmio de liquidez que o mercado estava ignorando anteriormente.
Crédito privado refere-se a empréstimos concedidos diretamente por instituições financeiras não bancárias a empresas, sem passar pelo sistema bancário tradicional. O mercado cresceu para aproximadamente US$ 3 trilhões, com grandes players como Blackstone, Apollo, Ares e KKR originando empréstimos para empresas de médio porte.
Os pedidos de resgate no primeiro trimestre de 2026 excederam os limites trimestrais estabelecidos nas estruturas de fundos semilíquidos. Normalmente, os fundos limitam os saques a 5% do valor patrimonial líquido (VPL) por trimestre para evitar a venda forçada de carteiras de empréstimos ilíquidos a preços desfavoráveis.
A disrupção causada pela IA está corroendo o valor dos tomadores de empréstimos de software como serviço (SaaS), que representam de 20% a 30% de muitas carteiras de crédito. A elevada alavancagem decorrente da era das baixas taxas de juros e um ambiente de refinanciamento com altas taxas estão comprimindo as margens em toda a base de tomadores de empréstimos.
A venda forçada de ativos líquidos para atender a resgates, o aumento dos spreads de crédito que reprecificam as ações e a exposição do setor bancário a linhas de financiamento criam canais de transmissão do estresse de crédito privado para os índices do mercado público.
A escala é diferente, mas a preocupação estrutural é semelhante: uma discrepância de liquidez entre o que os investidores esperam (saques periódicos) e o que os ativos subjacentes permitem (vencimentos de empréstimos plurianuais). O Morgan Stanley observou que uma taxa de inadimplência de 8% seria “significativa, mas não sistêmica”, dado o nível de alavancagem menor do que em 2008.
O crédito privado passou uma década se promovendo como uma alternativa aos títulos de renda fixa, com retornos semelhantes aos de ações e estabilidade semelhante à de depósitos a prazo, uma combinação que sempre foi produto de taxas de juros baixas, critérios de aprovação flexíveis e um mercado em ascensão.
A onda de resgates prevista para o primeiro trimestre de 2026 é o primeiro teste do que acontece quando essas condições se invertem, e os calotes projetados pelo Morgan Stanley ainda não se materializaram completamente.
A crise de refinanciamento só atingirá seu pico em 2029, e a disrupção causada pela IA no setor de software ainda está em seus estágios iniciais. As fragilidades já são visíveis, e a questão é o quão amplas elas se tornarão antes que o ciclo se inverta.
Aviso: Este artigo tem caráter meramente informativo e não constitui aconselhamento financeiro. Sempre realize sua própria pesquisa antes de tomar decisões de investimento.
